Anthropic remet 200 milliards de dollars dans la poche de Google : le transfert le plus élégant de l’ère de l’IA, d’une main à l’autre
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Anthropic remet 200 milliards de dollars dans la poche de Google : le transfert le plus élégant de l’ère de l’IA, d’une main à l’autre
S’agit-il de la plus grande commande de services cloud de l’histoire ou du tour de magie financière le plus élégant jamais vu ?
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Ada, TechFlow
Le 5 mai, selon The Information, Anthropic s’est engagée à verser 200 milliards de dollars à Google Cloud au cours des cinq prochaines années.
Cet accord pluriannuel, qui entrera en vigueur en 2027, représentera plus de 40 % de l’arriéré de revenus (« backlog ») de Google Cloud — un indicateur reflétant les engagements contractuels pris par les clients entreprises.
Une société spécialisée en intelligence artificielle, née il y a seulement cinq ans, s’approprie ainsi, sur simple engagement contractuel, près de la moitié des revenus futurs de Google Cloud.
Le jour même de l’annonce, le cours d’Alphabet a progressé de 2 % après la clôture.
Mais un autre chiffre mérite encore plus d’attention : Alphabet investira en retour jusqu’à 40 milliards de dollars dans Anthropic.
L’argent quitte le compte de Google, fait un tour complet, puis revient sur ce même compte. Entre-temps, une nouvelle ligne comptable apparaît : « Dépenses informatiques d’Anthropic ».
Est-ce donc la plus importante commande de services cloud de l’histoire… ou la plus élégante opération financière jamais vue ?
Un « engagement exclusif » qui ne profite pas qu’à Google
Pour saisir la nature réelle de cette transaction, examinons d’abord un ensemble de données qui ne sont pas isolées.
Le 20 avril, Anthropic a annoncé son partenariat élargi avec Amazon, s’engageant à dépenser plus de 100 milliards de dollars sur les technologies AWS au cours des dix prochaines années, en échange d’une capacité informatique maximale de 5 gigawatts. En contrepartie, Amazon, qui avait déjà investi 8 milliards de dollars, s’engage à injecter jusqu’à 25 milliards de dollars supplémentaires.
En novembre dernier, Microsoft avait quant à elle accepté d’investir jusqu’à 5 milliards de dollars dans Anthropic, tandis qu’Anthropic s’était engagée à acquérir pour 30 milliards de dollars de puissance de calcul Azure.
Ainsi, pour Google : investissement de 40 milliards de dollars, recettes attendues de 2000 milliards de dollars. Pour Amazon : investissement de 33 milliards de dollars, recettes attendues supérieures à 1000 milliards de dollars. Pour Microsoft : investissement de 5 milliards de dollars, recettes attendues de 300 milliards de dollars.
Les trois géants du cloud réunis déboursent environ 78 milliards de dollars, et reçoivent en échange des « engagements contractuels » d’un montant total de 3300 milliards de dollars, soit un flux net positif comptabilisé de 2500 milliards de dollars.
Le cœur de ce mécanisme consiste à transformer des dépenses en capital (capex) en revenus opérationnels. L’argent investi dans Anthropic est inscrit dans les flux de trésorerie liés aux activités d’investissement, tandis que les frais payés par Anthropic pour la puissance de calcul sont comptabilisés comme revenus d’exploitation. La même somme sort d’une poche pour rentrer immédiatement dans l’autre, et le bilan affiche désormais un « backlog » impressionnant.
Alphabet alimente Anthropic tout en comptabilisant ses achats de puissance de calcul comme revenus futurs : la prospérité des infrastructures IA prend ainsi la forme d’un cercle vertueux autoréférentiel.
Les véritables gagnants de ce jeu sont les marchés financiers : tant que le chiffre du « backlog » reste élevé, le ratio cours/bénéfice (PER) peut être maintenu.
Une version hautement sophistiquée de la roue de fortune
L’histoire du renforcement stratégique par augmentation de capital n’était pas encore terminée que le secteur de l’IA en a multiplié l’échelle par mille.
La logique de Strategy consiste à émettre des actions pour lever des fonds, acheter du bitcoin, faire monter le cours du bitcoin pour accroître la valorisation boursière, émettre davantage d’actions et acheter davantage de bitcoin.
La logique des fournisseurs de services cloud est similaire : investir dans des sociétés spécialisées en IA, lesquelles paient ensuite pour utiliser leur puissance de calcul ; cela stimule les revenus, fait monter le cours de l’action, attire davantage de capitaux du marché, et permet de poursuivre les investissements dans les sociétés spécialisées en IA.
La différence réside dans le caractère intrinsèque des actifs concernés : le bitcoin est une ressource rare, chaque unité correspondant à une offre vérifiable sur la blockchain. Ce n’est pas le cas de la puissance de calcul. Les capacités massives de processeurs TPU, prévues pour 2027, n’ont même pas encore vu leurs armoires installées aujourd’hui.
Autrement dit, une part substantielle de ces 2000 milliards de dollars correspond à un engagement anticipé d’Anthropic pour l’achat de puces encore non fabriquées, engagement que Google utilise précisément pour convaincre les marchés financiers.
N’est-ce pas là une forme de contrat à terme ? La seule différence est que les contrats à terme sur matières premières comportent des échéances de livraison et exigent des garanties financières — ce qui n’est pas le cas de cet accord. Que se passerait-il si, en 2027, Anthropic était incapable de payer cette somme ? Qui supporterait le coût d’un éventuel défaut ?
Certainement pas Google : il a déjà inscrit ce « backlog » dans la présentation utilisée lors de sa conférence téléphonique sur les résultats. Lors de cette conférence, tenue le 29 avril, Alphabet a indiqué que les revenus de Google Cloud avaient augmenté de 63 %, dépassant les 20 milliards de dollars, et que l’arriéré de revenus atteignait environ 462 milliards de dollars. Ce chiffre soutient actuellement la valorisation d’Alphabet.
Certainement pas non plus Anthropic : il lui suffit de continuer à lever des fonds, puisque sa valorisation augmente encore à chaque nouvelle levée.
Ce sont probablement les investisseurs particuliers — persuadés d’avoir acheté une participation dans l’histoire du « vendeur de pelles » de l’IA — qui devront finalement régler la note.
5 milliards pour déclencher 3300 milliards
La taille réelle d’Anthropic justifie-t-elle un tel chiffre ?
Selon les médias, le chiffre d’affaires annuel d’Anthropic est passé de 1 milliard de dollars en 2025 à 5 milliards de dollars.
Une entreprise dont le chiffre d’affaires annuel atteint à peine 5 milliards de dollars signe un contrat de 2000 milliards de dollars sur cinq ans, un autre de 1000 milliards de dollars sur dix ans, ainsi qu’un troisième de 30 milliards de dollars — soit un total cumulé de 3300 milliards de dollars.
Même si le chiffre d’affaires d’Anthropic augmentait encore de 10 fois, ses revenus cumulés sur cinq ans resteraient bien inférieurs à 3300 milliards de dollars.
D’où proviennent donc ces fonds ?
Il n’existe qu’une seule voie : continuer à lever des fonds.
Et les investisseurs potentiels les plus importants sont précisément ces trois fournisseurs de services cloud eux-mêmes.
C’est là tout le secret de ce cycle : Anthropic n’a pas besoin de générer réellement des bénéfices ; il lui suffit de conserver un statut de société « constamment en phase de levée de fonds », transformant chaque nouvelle tranche de capitaux levés en facture annuelle pour la puissance de calcul. À mesure que sa valorisation augmente, elle peut lever encore davantage.
Cela ne vous rappelle-t-il pas quelqu’un ?
Strategy. Elle non plus n’a pas besoin que le bitcoin génère réellement des flux de trésorerie ; il lui suffit de pouvoir continuer à émettre des actions ou des obligations. La seule différence est que le bilan de Strategy comporte effectivement du bitcoin, un actif coté publiquement à l’échelle mondiale.
La logique de valorisation des entreprises spécialisées en IA ressemble désormais fortement à celle des sociétés SaaS en 2021. À l’époque, on se mesurait sur le chiffre d’affaires récurrent annuel (ARR) ; aujourd’hui, on se mesure sur les engagements de puissance de calcul. Dans les deux cas, il s’agit de valoriser le futur au présent. La question centrale demeure : ce futur sera-t-il tenu ?
Que fait OpenAI ?
Dans le même document 8-K où Amazon annonce son nouvel investissement dans Anthropic, OpenAI s’engage également à consommer environ 2 gigawatts de puissance de calcul Trainium via l’infrastructure AWS, avec un démarrage progressif à partir de 2027.
Il y a deux mois, Amazon a investi 50 milliards de dollars dans OpenAI et signé avec elle un contrat de services cloud d’un montant de 100 milliards de dollars.
Le scénario est strictement identique.
Autrement dit, les trois grands fournisseurs de services cloud et les deux principales entreprises de modèles, soit cinq acteurs au total, rejouent plusieurs fois exactement le même jeu. Chaque épisode est accompagné de titres tels que « la plus grande commande de l’histoire », « partenariat stratégique », ou « révolution de la puissance de calcul ».
Chaque fois, c’est le même argent qui circule en boucle.
Qui sera le premier à s’arrêter ?
Certainement pas les fournisseurs de services cloud : leur valorisation actuelle repose entièrement sur ce récit. Ainsi, Alphabet a relevé son objectif de dépenses en capital pour 2026 à un maximum de 1900 milliards de dollars — un niveau de dépense qui doit impérativement être « compensé » par des revenus issus d’engagements d’Anthropic ou d’OpenAI, faute de quoi les marchés financiers réagiraient immédiatement.
Certainement pas non plus les entreprises de modèles : s’arrêter signifierait ne pas obtenir la prochaine levée de fonds, et donc la mort assurée.
Ce seront probablement les acteurs secondaires, ceux qui n’auront pas su choisir leur camp, qui seront les premiers éliminés.
La musique cessera-t-elle un jour ?
La fragilité de ce système réside entièrement dans le mot « exécution ».
Les processeurs TPU entrent en production en 2027. Si, à ce moment-là, la commercialisation de Claude n’a pas su suivre le rythme de l’expansion de la puissance de calcul, comment Anthropic pourra-t-elle absorber ces 2000 milliards de dollars ?
Si un contrat est renégocié, réduit ou réparti entre plusieurs prestataires, l’arriéré de revenus de Google Cloud, affiché à 462 milliards de dollars, se révélera aussitôt illusoire.
Mais aujourd’hui, personne ne souhaite être le premier à percer cette bulle. Les directeurs financiers rédigent leurs prévisions, les analystes publient leurs recommandations d’achat, les PDG choisissent soigneusement leurs mots lors des conférences téléphoniques sur les résultats. Tous parient sur le fait que, lorsque la musique cessera, ils auront déjà trouvé une chaise.
Il ne s’agit plus aujourd’hui de savoir s’il existe ou non une bulle, mais plutôt de comprendre comment celle-ci pourrait éclater. Tout le monde sait qu’il s’agit d’un cycle de transactions réciproques, mais tout le monde sait aussi que tant que l’histoire de l’IA continuera, personne n’osera vendre à découvert le « backlog ».
Les contrats sont rédigés sur papier, l’argent circule entre trois entreprises, les valorisations oscillent entre marchés privés et marchés publics. Chacun détient une « promesse future », et chacun traite cette promesse comme un « actif présent ».
Jusqu’au jour où, dans un rapport financier, une entreprise ne parviendra plus à respecter ses prévisions. À ce moment précis, ces 2000 milliards de dollars changeront brutalement de nom — et deviendront peut-être une dette.
Et tant que ce jour n’est pas arrivé, la fête continue.
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