Après une hausse de 1460 % : réexaminer les fondements de la valeur du ZEC
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Après une hausse de 1460 % : réexaminer les fondements de la valeur du ZEC
Le récit et les émotions peuvent créer des mythes, tandis que les fondamentaux déterminent jusqu'où ces mythes peuvent aller.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Lacie
Le point de départ du mythe, les prémices de l'effondrement
En seulement deux mois, Zcash ($ZEC) est devenu le centre d'attention absolu du marché cryptographique. Passant de $50 fin septembre à un sommet récent de $730, soit une hausse spectaculaire de 1460 %, sa FDV a atteint un pic historique en huit ans à 13 milliards de dollars.
https://www.coingecko.com/en/coins/zcash
Ce qui a encore amplifié l'euphorie, c'est le soutien public de plusieurs grandes figures influentes : les recommandations de personnalités majeures telles que @naval, @0xMert_, @CryptoHayes ont servi de catalyseur, déclenchant un FOMO massif sur le marché et attirant l’attention renouvelée de nombreux KOL, investisseurs particuliers, voire certains fonds, sur cette ancienne blockchain. Rarement vu auparavant, les communautés anglophones et sinophones sur CT discutent activement de ZEC, du récit de la confidentialité et du retour en force de la technologie ZK. La confidentialité semble à nouveau être placée au cœur de la « prochaine grande tendance » du marché cryptographique.
Pourtant, derrière ce récit apparemment brûlant et parfait, des questions fondamentales cruciales restent constamment ignorées : le modèle économique des mineurs de ZEC, la sécurité du réseau et le niveau d’activité des interactions sur chaîne sont-ils vraiment capables de justifier une FDV dépassant largement 10 milliards de dollars ?
ZEC se trouve à la veille du scénario typique des « ciseaux matériel-prix » dans l’histoire du PoW
Avant d’évaluer la durabilité de tout projet PoW, les incitations économiques du minage reflètent souvent le plus directement la capacité de la chaîne à capter de la valeur.
Calculons d’abord le délai de retour sur investissement actuel pour ZEC :
1) Z15 Pro : le mineur le plus populaire actuellement
Le modèle de mineur le plus discuté sur le marché, et celui que les mineurs s’arrachent, est le dernier flagship Bitmain Antminer Z15 Pro dédié à ZEC. Ses spécifications techniques sont les suivantes :
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Puissance de calcul (Hashrate) : 840 KH/s
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Consommation électrique (Power) : 2780 W, fonctionnement réel aux alentours de 2560 W
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Efficacité énergétique : 0,302 KH/W
Actuellement, seul le contrat à terme Z15 Pro est disponible sur le site officiel, avec une livraison prévue en avril 2026, au prix de 4 999 $. Ceux qui ne peuvent pas attendre peuvent acheter des unités d’occasion sur des marchés parallèles comme Mouxianyu, où le prix réel tourne autour de 50 000 yuans.
https://m.bitmain.com/zh/product/detail?pid=00020251112140439260bFAoSY2F0667
2) Puissance de calcul et structure des revenus du minage ZEC : des bénéfices quotidiens stupéfiants
Au cours des deux derniers mois, les rendements élevés de ZEC attirent rapidement de nouvelles puissances de calcul, entraînant une croissance notable du hashrate global du réseau, tandis que la difficulté entre déjà dans un cycle haussier. Le graphique montre clairement que le prix de ZEC (ligne jaune) a commencé à sortir de sa phase latérale fin septembre, suivi d’une hausse simultanée du hashrate (violet clair) et de la difficulté (bleu foncé). Cette évolution indique que le secteur minier commence à réagir à la hausse des prix.
https://minerstat.com/coin/ZEC
Au moment de la rédaction, les paramètres clés du réseau Zcash sont les suivants :
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Puissance de calcul globale : 13,31 GH/s
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Difficulté du réseau : 118,68 M
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Récompense par bloc : 2,5 ZEC / bloc
Pour calculer les revenus quotidiens, nous intégrons les spécifications du Z15 Pro dans un simulateur de revenus miniers, selon les hypothèses standard suivantes :
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Frais de pool : 2 %
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Tarif électrique : 0,08 $ / kWh
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Consommation électrique quotidienne : 5,34 $ (2,78 kW × 24 heures × 0,08 $ /kWh)
Nous obtenons alors un chiffre stupéfiant : le bénéfice net quotidien d’un seul Z15 Pro dépasse 50 $ ! Et selon les données historiques, ce niveau de profit élevé dure déjà depuis au moins une semaine.
https://whattomine.com/coins/166-zec-equihash
3) Retour sur investissement : un ROI exceptionnellement élevé
En supposant que la difficulté du réseau reste stable à court terme et que le coût de l’électricité est constant, nous calculons le délai de retour sur investissement à partir du prix du contrat à terme du mineur Z15 Pro, soit 4 999 $.
Pour refléter le coût réel, nous amortissons linéairement le mineur sur 5 ans (1826 jours) :
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Amortissement quotidien du matériel : 2,74 $
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Bénéfice net quotidien après amortissement : environ 47,63 $
Ainsi, le délai de retour statique d’un Z15 Pro est d’environ seulement 105 jours, ce qui correspond à un rendement annuel proche de 350 %.
Ce chiffre est extrêmement rare dans toute l’histoire du PoW — voire anormal :
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Dans les cycles haussiers du minage BTC, le délai de retour est généralement de 12 à 24 mois
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Lors de l’ère PoW d’ETH, le ROI des mineurs se situait entre 300 et 600 jours
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Historiquement, les projets PoW dont le retour était inférieur à 120 jours (comme FIL, XCH, RVN, etc.) ont presque tous subi un effondrement quelques mois plus tard
Actuellement, le revenu quotidien d’un mineur BTC dernier cri est d’environ 23 $, avec un délai de retour statique d’environ 3,4 ans
4) Retour d’expérience : les « ciseaux matériel-prix » qui se répètent inlassablement
Les « ciseaux matériel-prix » constituent un scénario de « moissonnage » récurrent dans l’histoire du minage PoW : lorsque le prix de la crypto-monnaie atteint son sommet et que l’euphorie FOMO est maximale, les mineurs commandent des équipements à plusieurs fois leur prix normal (le ROI apparent devient alors très bas, par exemple 4 mois). Cependant, lorsque les machines sont enfin livrées et connectées au réseau — ce qui prend généralement plus de trois mois —, les manipulateurs vendent massivement leurs positions en haut de marché, exposant ainsi les mineurs à une double catastrophe : « chute de moitié du prix + chute de moitié de la production », transformant du jour au lendemain leurs mineurs en ferraille coûteuse.
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En mai 2021, Chia avait provoqué une pénurie mondiale de disques durs. À l’époque, le prix de XCH avait grimpé jusqu’à 1 600 $, et le délai de retour initial affiché pour les disques durs était réduit à moins de 130 jours. Ce profit extrême a aussitôt déclenché un tsunami de puissance de calcul de stockage mondial. Mais cela a été suivi par le cruel « effet ciseaux » : malgré la baisse du prix, les disques commandés en avance continuaient d’arriver, et la puissance de calcul globale a continué à exploser par inertie après le pic du prix, allongeant le délai de retour de 30 jours à plus de 3 000 jours.
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En examinant les données du mineur IceRiver KS1, on observe qu’au milieu de l’année 2023, son délai de retour était tombé à 150 jours. Contrairement à Chia, le prix de KAS continuait même d’augmenter. Pourtant, les mineurs ont quand même subi des pertes, car la pente de croissance de la puissance de calcul a largement surpassé celle du prix. Grâce à l’itération rapide et au déploiement massif d’ASIC industriels, la difficulté globale du réseau a augmenté de manière exponentielle. Même si le prix résistait bien, la hausse vertigineuse de la difficulté a fait grimper irréversiblement le délai de retour du KS1 à 3 500 jours.
Le niveau de puissance de calcul de ZEC se situe désormais dans la zone dangereuse où de nombreuses attaques 51 % ont eu lieu par le passé
Au-delà du modèle économique minier, un autre indicateur critique est la sécurité du réseau et l’échelle de la puissance de calcul. Pour une blockchain PoW, « l’échelle totale de la puissance de calcul + le coût d'une attaque 51 % » détermine directement si elle peut rester cohérente face à une valorisation élevée.
1) Échelle de la puissance de calcul globale : équivalente à un petit ou moyen centre minier Bitcoin
D’après les dernières données du réseau, la puissance de calcul totale de ZEC est d’environ 12,48 GSol/s. En prenant en compte que chaque Z15 Pro fournit 0,00084 GSol/s, il suffirait d’environ 14 857 unités, correspondant à une consommation énergétique d’environ 40 MW — ce qui équivaut à la taille d’un petit ou moyen centre minier Bitcoin.
À l’échelle globale du réseau, la base de sécurité de Zcash apparaît extrêmement fragile, entrant déjà dans la zone de risque caractéristique des petites blockchains PoW ayant subi avec succès des attaques 51 %.
https://miningpoolstats.stream/zcash
2) Coût d’attaque : théoriquement de l’ordre de quelques millions de dollars
En général, pour lancer une attaque 51 %, il faut contrôler simultanément plus de 50 % de la puissance de calcul totale du réseau. Si près de 16 000 Z15 Pro constituent la puissance principale de ZEC, un attaquant pourrait potentiellement prendre le contrôle de plus de 50 % de la puissance en louant ou achetant quelques milliers d’appareils.
Estimation approximative :
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Prix unitaire du contrat à terme Z15 Pro ~5 000 $ ; les grands clients (>300 unités) bénéficient généralement d’une remise d’au moins 10 %
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Contrôle de ~8 000 unités → coût maximal ~40 M$, consommation énergétique nécessaire d’environ 20 MW
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Si location ou prix d’occasion, le coût initial réel pourrait n’être que de quelques millions de dollars
Sur une blockchain publique dont la FDV approche les centaines de millions de dollars, un investissement en puissance de calcul de l’ordre du million suffit potentiellement à déclencher une restructuration de chaîne ou un double-dépense — un risque structurel impossible à ignorer.
3) Comparaison avec les chaînes principales : écart de sécurité considérable
Pour offrir une perception plus claire et intuitive, comparons brièvement avec d'autres grandes blockchains PoW actives :
Plus important encore, la puissance de calcul actuelle de ZEC est non seulement bien inférieure à celle des grandes chaînes PoW comme BTC, LTC ou KAS, mais elle est aussi inférieure à celles d’ETC, BTG, VTC ou BSV — toutes des blockchains ayant déjà subi des attaques 51 %. Or, au moment de ces attaques, leur puissance de calcul était généralement supérieure à celle actuelle de ZEC. Cela signifie que la sécurité du réseau ZEC est désormais entrée dans une zone vulnérable aux attaques.
Les données sur chaîne révèlent que l’utilisation réelle de ZCash reste très limitée
Même si le récit autour de ZEC continue de s’intensifier récemment, les données sur chaîne offrent une perspective plus froide : il existe un écart significatif entre l’utilisation réelle et la FDV actuelle de plusieurs dizaines de milliards.
En termes de volume de transactions, d’adresses actives et d’écosystème, le comportement réel du réseau Zcash est loin d’être aussi florissant que ne le suggère l’évolution des prix :
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Le volume quotidien moyen des transactions au cours du dernier mois n’était que de 15 000 à 18 000 par jour, soit seulement 1 % à 2 % de celui des grandes blockchains publiques
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En tant que blockchain privée, la majorité des transactions restent transparentes, les transactions protégées (shielded) représentant moins de 10 %
https://zechub.wiki/dashboard
La revalorisation lorsque le marché passera de l’euphorie au calme
Récits, émotions, effet de célébrité et pièges économiques liés au minage ont ensemble propulsé un projet ancien endormi depuis huit ans vers le sommet de l’actualité. Mais derrière cette agitation superficielle, lorsque l’on revient aux trois piliers fondamentaux de toute blockchain — durabilité économique, sécurité du réseau et adoption réelle —, ZEC présente une image radicalement différente.
Il s’agit de :
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Un projet de minage conçu pour piéger les mineurs, avec un retour sur investissement de seulement 105 jours et un rendement annuel de 350 %
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Une blockchain PoW dont la puissance de calcul équivaut à peine à celle d’un centre minier Bitcoin moyen, dont le coût d’attaque 51 % est réduit à quelques millions de dollars, dont le volume de transactions représente 1 % à 2 % des grandes blockchains publiques, et dont l’utilisation réelle des fonctionnalités de confidentialité est inférieure à 10 %
L’histoire l’a prouvé à maintes reprises : un délai de retour extrêmement court (ROI très élevé) est souvent le signe avant-coureur d’une catastrophe minière et d’un effondrement des prix.
Je ne peux affirmer si ZEC fera exception.
Mais la règle du monde cryptographique n’a jamais changé : les récits et les émotions peuvent créer des mythes, mais les fondamentaux déterminent jusqu’où ces mythes peuvent aller.
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