Avertissement de Wall Street : le marché fait preuve d'un optimisme excessif sur l'inflation, méfiez-vous du risque de « surprise fauconne »
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Avertissement de Wall Street : le marché fait preuve d'un optimisme excessif sur l'inflation, méfiez-vous du risque de « surprise fauconne »
La Deutsche Bank et JPMorgan mettent en garde contre le fait que les investisseurs pourraient sous-estimer la persistance de l'inflation et l'effet différé des tarifs douaniers.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Zhang Yaqi
Source : Wall Street Insights
Alors que les tensions commerciales internationales se sont récemment apaisées, les inquiétudes concernant l'inflation sur les marchés financiers ont nettement diminué. Toutefois, de nouvelles analyses de Deutsche Bank et de JPMorgan avertissent que cet optimisme pourrait être prématuré. Les investisseurs pourraient sous-estimer les multiples pressions à la hausse sur les prix latentes dans l'économie, s'exposant ainsi au risque d'une « surprise hawkish » plus marquée que prévu de la part des banques centrales, ce qui pourrait frapper les marchés actions et obligataires.
Selon Wind Trading Desk, dans un rapport du 3 novembre, Deutsche Bank a indiqué que grâce à l'apaisement commercial de la semaine dernière, le taux de swap d'inflation américain à un an a enregistré sa plus forte baisse hebdomadaire depuis mai. Parallèlement, le prix de l'or, actif traditionnellement considéré comme une couverture contre l'inflation, est également redescendu de ses sommets.
Cependant, les responsables des banques centrales restent plus prudents. La Réserve fédérale américaine a émis des signaux hawkish après sa réunion monétaire de la semaine dernière, son président Powell suggérant qu'une nouvelle baisse des taux en décembre n'était pas garantie. Cette déclaration contraste avec les anticipations dovish du marché et ajoute de l'incertitude quant à la trajectoire future de la politique monétaire. Dans un rapport du 31 octobre, JPMorgan souligne également que bien que les effets inflationnistes des droits de douane soient retardés, ils finiront par se manifester – et pourraient même s'avérer plus durables que prévu.
Si la persistance de l'inflation s'avère supérieure aux attentes du marché, les investisseurs feront face à plusieurs risques. Premièrement, un virage plus hawkish que prévu de la part des banques centrales pourrait resurgir, exerçant une pression sur les cours des actifs. Deuxièmement, les actifs tangibles comme l'or, qui performe bien en période d'inflation, pourraient retrouver leur attrait. Enfin, l'expérience historique montre qu'un virage hawkish des banques centrales s'accompagne souvent d'une vente massive sur les marchés boursiers, comme cela s'est produit en 2015-2016, fin 2018 et en 2022.
Deutsche Bank : Six facteurs pourraient maintenir l'inflation durablement au-dessus des prévisions
Malgré un fort sentiment optimiste sur les marchés, Deutsche Bank estime qu'il existe plusieurs raisons de penser que le marché pourrait encore une fois sous-estimer la rigidité de l'inflation – un scénario qui s'est déjà répété plusieurs fois depuis la période post-pandémique. Le rapport identifie six facteurs clés :
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Pressions importantes du côté de la demande : Les indicateurs récents d'activité économique mondiale dépassent largement les attentes. L'indice PMI composite de la zone euro d'octobre atteint son plus haut niveau en deux ans, tandis que les données PMI américaines restent solides. Le modèle GDPNow de la Fed d'Atlanta prévoit désormais une croissance annualisée du PIB au troisième trimestre à hauteur de 3,9 %. La forte progression des marchés boursiers génère également un effet de richesse positif.
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Effet différé de l'assouplissement monétaire : Depuis septembre 2024, la Réserve fédérale américaine a abaissé ses taux de 150 points de base, tandis que la BCE a procédé à une baisse cumulée de 200 points de base entre le milieu de 2024 et le milieu de 2025. L'effet de la politique monétaire met généralement plus d'un an à se transmettre pleinement, ce qui signifie que l'impact de ces assouplissements se fera sentir jusqu'en 2026.
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Les effets des droits de douane ne sont pas encore pleinement visibles : Bien que la volatilité du marché ait culminé en avril, de nombreuses mesures tarifaires n'ont pris effet qu'en août. Ces coûts mettent plusieurs mois avant de se transmettre intégralement aux consommateurs. De futures hausses de droits de douane restent possibles.
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Des stimulants budgétaires attendus en Europe : Les plans de relance budgétaire en Europe accentueront davantage les pressions de demande, alors que le taux de chômage de la zone euro se situe déjà près de niveaux historiquement bas, et que les capacités inutilisées de l'économie sont bien inférieures à celles observées durant les années 2010.
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Reprise à nouveau de la hausse des prix du pétrole : Les dernières sanctions et la décision d'OPEC+ de suspendre sa hausse de production poussent les prix du pétrole à remonter.
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Inflation durablement supérieure à l'objectif : Les taux d'inflation des principales économies restent persistamment au-dessus des cibles fixées par leurs banques centrales. Aux États-Unis, les données CPI de septembre sont solides, avec une hausse annualisée de 3,6 % pour l'inflation sous-jacente sur trois mois. L'inflation sous-jacente de la zone euro s'élève à 2,4 %, dépassant les attentes, et reste supérieure à 2 % depuis fin 2021. À Tokyo, les données CPI d'octobre au Japon sont également supérieures aux attentes, et l'inflation nationale de septembre reste à 2,9 %, dépassant continuellement l'objectif de la Banque du Japon depuis début 2022.
Transmission tardive mais inévitable des droits de douane
Parmi les nombreux facteurs portant sur l'inflation, l'impact des droits de douane mérite une attention particulière. Un rapport de JPMorgan analyse en profondeur cette question, estimant que même si la transmission est plus lente que prévue, les consommateurs américains finiront par supporter la majeure partie du coût des droits de douane.
D'après les calculs de JPMorgan, à la fin du mois d'octobre, les recettes douanières de l'année ont déjà dépassé celles de l'année précédente de plus de 140 milliards de dollars, avec une perspective de dépassement annuel d'environ 200 milliards. Initialement, une partie de ces coûts a été absorbée par les entreprises américaines via une compression de leurs marges bénéficiaires, mais des enquêtes montrent que les entreprises prévoient désormais transférer une part plus importante de ces coûts aux consommateurs.
La banque anticipe que l'inflation sous-jacente américaine (CPI) pourrait atteindre un pic au premier trimestre 2026, à 4,6 % (taux annualisé trimestriel). Les droits de douane devraient accumulativement faire grimper l'inflation sous-jacente d'environ 1,3 point d'ici le milieu de l'année prochaine.
Le délai dans la transmission des droits de douane vers les prix à la consommation s'explique par plusieurs facteurs : mise en œuvre progressive des droits, utilisation par les importateurs d'entrepôts sous douane pour retarder les paiements, temps nécessaire pour que la chaîne de production intègre ces coûts, ou encore usage des stocks existants pour stabiliser temporairement les prix. Toutefois, les entreprises ne peuvent pas indéfiniment absorber une compression de leurs marges. Des enquêtes menées par les Fed de New York, d'Atlanta et de Richmond montrent que les entreprises prévoient de répercuter entre 50 % et 75 % des coûts liés aux droits de douane. JPMorgan met en garde : si les entreprises n'ont pas de pouvoir de fixation des prix suffisant pour transférer ces coûts, elles pourraient compenser par des réductions d'investissement et des licenciements, ce qui aurait également un impact significatif sur l'activité économique.
Une « surprise hawkish » pourrait frapper sévèrement actions et obligations, soutenant à nouveau l'or et autres actifs tangibles
Si le marché se trompe sur l'évolution de l'inflation, les investisseurs feront face à un triple risque.
Premièrement, davantage de « surprises hawkish » pourraient venir des banques centrales. Le rapport de Deutsche Bank cite comme exemple l'orientation hawkish affichée récemment par la Fed. En repassant en revue ce cycle, les investisseurs ont déjà été surpris à plusieurs reprises en anticipant trop tôt des baisses de taux. Le rapport note également que la Fed a mis en œuvre depuis septembre 2024 la série de baisses de taux la plus rapide depuis les années 1980 en période sans récession, ce qui limite probablement davantage l'espace de relâchement futur.
Deuxièmement, une inflation supérieure aux attentes pourrait à nouveau soutenir les actifs tangibles comme l'or. Le rapport estime que le recent recul du prix de l'or suit de près l'atténuation des craintes inflationnistes ; si la résilience de l'inflation dépassait les prévisions, cette tendance serait inversée. Historiquement, les actifs tangibles capables de préserver leur valeur brillent particulièrement en période d'inflation.
Enfin, outre leur impact négatif évident sur les obligations, les « virages hawkish » des banques centrales ont souvent coïncidé avec de forts replis boursiers. Le rapport cite des données montrant que les initiatives hawkish de la Fed en 2015-2016 (première hausse de taux), fin 2018 (hausse continue des taux) et en 2022 (forte hausse des taux) ont toutes coïncidé avec des ventes massives sur l'indice S&P 500. Historiquement, les hausses de taux comptent parmi les facteurs les plus courants provoquant de forts replis boursiers aux États-Unis.
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