Dialogue avec la CBO de Coinbase : pourquoi avons-nous acquis la plateforme Echo de Cobie ?
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Dialogue avec la CBO de Coinbase : pourquoi avons-nous acquis la plateforme Echo de Cobie ?
« Cette acquisition s'inscrit parfaitement dans la mission de Coinbase, qui vise depuis toujours à créer davantage de liberté économique à l'échelle mondiale. »
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction et traduction : TechFlow
Invité : Shan Aggarwal, CBO de Coinbase
Modérateur : Yano
Source du podcast : Empire
Titre original : À l'intérieur de l'acquisition de 375 millions de dollars de Echo par Coinbase | Shan Aggarwal
Date de diffusion : 21 octobre 2025
Résumé des points clés
Shan Aggarwal, directeur commercial de Coinbase, décrypte l'acquisition d'Echo. Ce podcast accueille Shan Aggarwal, Chief Business Officer de Coinbase, pour explorer en détail l'acquisition d'Echo par Coinbase. L'épisode analyse profondément la stratégie de Coinbase visant à déplacer les marchés financiers sur blockchain, le rôle d'Echo dans le financement conforme sur chaîne, l'intégration des équipes acquises, les actions tokenisées, les marchés prédictifs, ainsi que l'objectif ambitieux de Coinbase de devenir une plateforme financière complète.
Synthèse des idées fortes
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L'objectif ultime de Coinbase est de transférer entièrement les marchés financiers sur blockchain.
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Lors de la recherche de partenariats, Coinbase prend l'initiative et exprime directement son intérêt. Globalement, environ 75 % des approches sont actives, contre 25 % passives.
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Bien qu'Echo ne soit pas encore rentable, nous accordons plus d'importance à son potentiel futur qu'à ses performances actuelles. Ces acquisitions visent souvent la technologie et l'équipe, et nous adoptons une vision prospective.
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À l'avenir, une fois émis, les jetons pourront être directement cotés sur l'exchange Coinbase ou publiés sur Base et négociés via l'infrastructure blockchain. Cela comble précisément un maillon manquant dans les marchés financiers traditionnels : la phase « pré-introduction ».
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Si vous me demandez quel protocole nous regrettons de ne pas avoir acquis, Phantom est un excellent exemple. Ils réussissent très bien aujourd'hui, avec une excellente équipe. Nous étions très intéressés par leur acquisition, mais aucun accord n'a été conclu.
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En réalité, nous sommes également des investisseurs précoces dans Polymarket, tout comme dans Calcium. Ces deux sociétés excellentes adoptent des stratégies différentes. Polymarket se concentre sur le marché international et opère dès le départ sur chaîne. Calcium, en revanche, cible le marché américain et cherche à franchir les obstacles réglementaires.
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Opter simultanément pour une introduction en bourse sur chaîne et traditionnelle pourrait être une meilleure stratégie, comme Galaxy. Cela permettrait de satisfaire à la fois les utilisateurs blockchain et le public traditionnel intéressé par les actifs cryptos.
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Coinbase souhaite offrir aux utilisateurs des services complets pour tous types d'actifs : cryptomonnaies, actions, marchés prédictifs, titres privés tokenisés ou jetons en prévente susceptibles d'apparaître à l'avenir.
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Quant à savoir si un nouveau marché baissier interviendra, cela reste possible, mais il sera probablement moins intense ou douloureux que ceux de 2018 ou 2022.
Parcours de Shan
Yano : Beaucoup connaissent peut-être l'équipe dirigeante de Coinbase, comme Emily, Paul ou Brian, mais vous êtes, vous, une figure essentielle en coulisses, dirigeant de nombreux travaux cruciaux sur les investissements, les fusions-acquisitions (M&A) et le développement d'entreprise. Aujourd'hui, j'aimerais particulièrement découvrir votre parcours professionnel et vos expériences ces dernières années.
Shan :
J'ai rejoint Coinbase en mai 2018, alors que l'entreprise était encore petite, avec environ 150 employés et un bureau simple à San Francisco. J'étais déjà passionné par la crypto avant même de rejoindre Coinbase. À l'époque, je travaillais chez Greycroft, une société de capital-risque axée sur les phases précoces et de croissance, concentrée principalement sur les secteurs fintech et médias. Toujours sensible aux nouvelles technologies, j'ai lu pour la première fois le livre blanc d'Ethereum début 2017, ce qui m'a immédiatement marqué, car cela m'a rappelé l'ère initiale de l'App Store — une plateforme entièrement nouvelle où les développeurs pouvaient créer toutes sortes d'applications innovantes. Ethereum lançait précisément l'ère des ICOs, et j'ai donc consacré beaucoup de temps aux communautés liées.
En 2018, j'ai décidé de m'engager pleinement dans la crypto, et j'ai rejoint Coinbase. À cette époque, il n'existait pas encore d'équipe dédiée au développement d'entreprise. Emily venait d'arriver et commençait à développer nos capacités en matière d'acquisitions. J'ai aidé à lancer Coinbase Ventures, puis à l'agrandir progressivement.
Mon premier événement marquant a été de diriger le tour de financement série E en 2018. Nous avons levé des fonds avec une valorisation de 8 milliards de dollars. Ce fut mon premier contact réel avec la volatilité des marchés cryptos : pendant le financement, le prix du bitcoin oscillait autour de 20 000 dollars, mais peu après, il a chuté à environ 3 000 dollars. J'ai vu de nombreux investisseurs tenter de se retirer de leurs engagements. Cette expérience fut très particulière, mais nous avons finalement mené le financement à bien. Ensuite, j'ai pris en charge les relations avec les investisseurs jusqu'à l'introduction en bourse de l'entreprise. J'ai personnellement participé à la rédaction d'une grande partie de notre document S1 et vécu toute la procédure de cotation directe. Curieusement, lors de l'introduction, nous avons tenté de tokeniser les actions de Coinbase et conçu un plan double volet, mais en raison d'obstacles réglementaires, nous avons dû abandonner ce projet afin de garantir le bon déroulement du processus classique. Cette expérience fut très marquante, car nous sommes devenus la première entreprise crypto cotée, ayant rédigé notre S1 avant même l'ère de l'intelligence artificielle.
Tout s'est fait selon la procédure traditionnelle, depuis zéro. Récemment, je me suis concentré sur les partenariats, les investissements, ainsi que les opérations commerciales et la stratégie. Globalement, mon rôle consiste à aider à définir la direction stratégique de l'entreprise et à veiller à son exécution efficace.
Yano : Vous avez mentionné avoir essayé de tokeniser les actions de Coinbase, chose dont je n'avais jamais entendu parler auparavant. Pourriez-vous en dire plus ?
Shan :
Oui, nous avons effectivement essayé. En interne, nous avions un projet baptisé Clementine. Notre objectif était que Coinbase, en étant cotée au Nasdaq, dispose aussi d'une version numérique sur chaîne (un « jumeau numérique »), permettant aux actions d'être échangées sur chaîne via notre plateforme. Toutefois, l'environnement réglementaire et le niveau d'éducation du marché étaient alors très différents d'aujourd'hui. Nous avons mené de nombreuses discussions approfondies et débats constructifs pour faire avancer ce projet, mais nous n'avons finalement pas trouvé de chemin viable sur le plan réglementaire. Pour éviter de retarder l'introduction en bourse directe, nous avons choisi de finaliser celle-ci selon la méthode traditionnelle en avril 2021.
L'acquisition d'Echo
Yano : Vous êtes en train d'acquérir Echo. Pouvez-vous nous donner plus de détails sur cette transaction ?
Shan :
Nous sommes très enthousiastes à l'idée de finaliser l'acquisition d'Echo. L'objectif principal de cette transaction est de rendre les marchés financiers plus ouverts et accessibles. Grâce à Echo, nous pouvons offrir une solution complète permettant aux développeurs, protocoles blockchain et émetteurs d'actifs de lever des fonds conformes sur chaîne, provenant directement de leurs utilisateurs les plus fidèles et actifs — ceux qui utilisent réellement leurs produits — et non uniquement des investisseurs institutionnels traditionnels.
Je pense que cette acquisition s'aligne parfaitement avec la mission de Coinbase, qui vise à créer davantage de liberté économique à l'échelle mondiale. Nous croyons que la blockchain et les cryptomonnaies peuvent fournir des services financiers plus ouverts et inclusifs, et Echo nous fournit justement l'outil clé pour réaliser un financement conforme sur chaîne, facilitant ainsi une meilleure connexion entre le capital et les opportunités d'investissement.
Yano : Comment cette transaction a-t-elle été initiée ? Echo est une entreprise fondée par Cobie. Est-ce Cobie qui vous a contacté en premier, ou avez-vous pris contact avec lui ? Quel a été le processus ?
Shan :
C’est le résultat d’interactions prolongées entre les deux parties. Nous collaborons avec Echo depuis longtemps ; leur projet a d’ailleurs démarré sur la plateforme Base. Début 2025, nous avons soutenu le développement du groupe Echo via le fonds écosystème Base. Les investisseurs du fonds souhaitaient appuyer les entreprises que nous avions financées, tout en contribuant à renforcer davantage l’écosystème Base. Par ailleurs, de nombreuses entreprises de cet écosystème cherchaient à obtenir davantage de financements. Cette collaboration a constitué un excellent point de départ. En approfondissant notre connaissance d’Echo, nous avons réalisé qu’il s’agissait d’une opportunité bien plus large, capable d’aider les projets de l’écosystème à réaliser des ventes communautaires et des émissions publiques de jetons, stimulant ainsi tout l’écosystème.
La valeur totale de la transaction n’est pas encore complètement fixée, elle se situe approximativement entre 350 et 400 millions de dollars, selon le cours de l’action Coinbase. Il s’agit d’une transaction mixte, combinant espèces et actions. En raison des fortes fluctuations du cours, le montant exact pourrait varier, mais globalement, il restera dans cette fourchette.
Yano : Je me souviens que lors de votre acquisition de Deribit, la valorisation initiale était de 2 milliards de dollars, puis est passée à 3 milliards une semaine plus tard, puis à 4 milliards. De toute évidence, les fondateurs ont opté pour des actions Coinbase, ce qui s’est avéré un excellent choix pour eux. Alors, en tant qu’acquéreur, comment parvenez-vous à conclure de telles transactions ? Je suis sûr que de nombreux entrepreneurs rêvent un jour d’être rachetés par Coinbase. Pourriez-vous partager quelques conseils ?
Shan :
Excellente question. Depuis mon arrivée chez Coinbase, nous avons réalisé 40 acquisitions, ce qui montre notre forte activité en matière de fusions-acquisitions. Cette acquisition d’Echo est d’ailleurs la huitième de l’année. Lorsque nous envisageons une acquisition, nous élaborons généralement un plan basé sur la stratégie produit et les priorités à long terme. Ces orientations s’appuient sur les retours clients ainsi que sur les besoins des investisseurs et des développeurs. Une fois l’objectif défini, nous évaluons la meilleure façon de le concrétiser. Bien que nous puissions former une équipe interne pour développer le produit, cela entraînerait souvent des retards et un manque d’expertise.
Par conséquent, nous scrutons le marché à la recherche de sociétés déjà avancées dans ces domaines. Si nous identifions une entreprise performante sur le plan technologique et produit, dont la culture d’équipe correspond bien à la nôtre, nous n’hésitons pas à l’acquérir, à l’intégrer à Coinbase et à lui offrir les opportunités d’un plus grand écosystème.
Le point de départ reste toujours nos objectifs stratégiques. De nombreux entrepreneurs me contactent spontanément pour vendre leur entreprise, mais Coinbase est déjà présent dans plusieurs secteurs du marché. Nous devons donc rester concentrés, afin que chaque acquisition et intégration corresponde à notre trajectoire à long terme. Sans objectif clair, les ressources risquent d’être dispersées, rendant les choses complexes et difficiles à gérer.
Yano : Comment fixez-vous le prix d’acquisition ? Cette acquisition serait valorisée entre 300 et 400 millions de dollars, ce qui est clairement lié au cours de l’action Coinbase. Mais comment arrivez-vous à ce chiffre ? Je suppose que ce n’est pas basé sur un multiple de revenus, car Echo ne génère probablement pas encore de bénéfices.
Shan :
Cela dépend vraiment du cas. Pour des entreprises matures comme Deribit, dotées de revenus et profits stables, nous pouvons utiliser une analyse financière traditionnelle pour évaluer la valorisation. Mais pour des entreprises comme Echo, nous nous concentrons davantage sur leur potentiel futur que sur leurs performances actuelles. Souvent, nous acquérons surtout pour la technologie et l’équipe, car nous pensons que ces ressources nous aideront à croître plus rapidement et à atteindre un plus grand succès. Nous analysons ces transactions de manière prospective, en estimant les résultats possibles sur 12 à 24 mois, ainsi que la croissance future des revenus, pour en déduire le prix d’acquisition.
Yano : Ce qui m'impressionne le plus concernant les acquisitions de Coinbase, c'est votre capacité d'intégration, notamment la capacité à retenir les fondateurs même après la période de déblocage de leurs actions. Votre service de custody provient de Zapo, votre activité de courtage principal de Tagomi, vos produits dérivés de FedEx, votre activité de mise en jeu s'est transformée à partir de Bison Trails, votre gestion d'actifs vient de One River, et cette liste semble continuer à s'allonger.
Comment parvenez-vous à intégrer ces activités tout en conservant les fondateurs et leurs équipes ? Pouvez-vous décrire le processus d'intégration ?
Shan :
C'est quelque chose dont je suis particulièrement fier. En réalité, trois membres importants de notre équipe de direction ont rejoint Coinbase par le biais d'acquisitions. Par exemple, Greg Tusar, fondateur de Tagomi, dirige désormais notre activité institutionnelle ; Rob Witoff, ancien leader technique chez Coinbase, a participé au développement de Unit 410 ; et Jesse Pollak, qui dirige actuellement le projet Base, a lui aussi rejoint Coinbase suite à une acquisition.
Dans notre processus d'intégration, nous prêtons attention non seulement à l'adéquation technique et produit, mais surtout à la fusion culturelle et à l'alignement des équipes. Nous voulons que les équipes adhèrent à la mission de Coinbase, qu'ils deviennent de véritables "missionnaires", plutôt que de simples "mercenaires" motivés uniquement par des gains à court terme. Dans les fusions-acquisitions traditionnelles, de nombreuses équipes ne se préoccupent que de la période de déblocage et de la rémunération. Ce modèle n'est pas erroné, mais il peut nuire à la conservation à long terme de l'équipe et à la réalisation des objectifs.
Nous accordons une grande importance à la compatibilité culturelle à long terme lors du tri. Lorsque la culture est alignée, les équipes choisissent généralement de rester durablement et de grandir avec nous. C'est pourquoi nous obtenons les effets que vous mentionnez : les membres de l'équipe, une fois intégrés à Coinbase, y travaillent souvent pendant trois, cinq ans, voire plus. Nous consacrons donc beaucoup d'efforts à assurer la fusion culturelle et la collaboration d'équipe, ce que je considère comme la clé du succès des acquisitions.
L'objectif ultime de Coinbase
Yano : Vous venez récemment d'acquérir une entreprise peut-être moins connue — Liquifi. Avec cette acquisition, on dirait que vous construisez activement la structure de capital de l'entreprise ? Pendant les dix dernières années, l'activité principale de Coinbase s'adressait aux traders et investisseurs. Maintenant, vous semblez vous orienter vers les services financiers aux entreprises. Pourriez-vous parler de la combinaison entre Liquifi et Echo ? Quel est votre objectif final ? Que faites-vous concrètement ?
Shan :
Notre objectif ultime est de transférer entièrement les marchés financiers sur la blockchain. Actuellement, le rôle principal de Coinbase est celui d'un marché secondaire pour les jetons cryptos. Grâce à Liquifi et Echo, nous pouvons désormais offrir aux émetteurs de jetons une solution complète de bout en bout, les aidant à traverser tout le processus allant de la création de l'entreprise à la gestion des jetons, au financement, et finalement au lancement et à la croissance du projet. Bien que notre priorité initiale porte sur les jetons cryptos et les projets blockchain, à plus grande échelle, nous constatons une convergence progressive entre la finance traditionnelle et la technologie crypto, et la tokenisation constitue justement ce pont. Grâce à la tokenisation, les actifs traditionnels peuvent être numérisés et migrer vers la blockchain. L'infrastructure fournie par Liquifi et Echo, outre les jetons cryptos, peut s'appliquer à d'autres types d'actifs. Ainsi, ces composants modulaires nous permettent de reconstruire de A à Z l'architecture des marchés financiers et d'intégrer ces capacités au sein de l'écosystème de produits de Coinbase.
Yano : Quel est donc l'objectif central d'Echo ? La taille du financement des projets ? Attirer davantage d'émetteurs ? Ou améliorer la liquidité et la participation communautaire sur le marché secondaire ? Comment évaluez-vous ces aspects ?
Shan :
Pour l'instant, notre priorité est de stimuler le flux de capitaux via le financement de projets. Cela offre non seulement une source de financement aux entreprises concernées, mais donne également aux investisseurs ordinaires la possibilité de participer à des opportunités d'investissement auparavant inaccessibles.
Yano : Donc, votre vision, c'est que dans mon compte Coinbase, en plus du Bitcoin, de l'Ethereum et du Solana, il y aura une nouvelle option, par exemple participer au tour de financement A d'une entreprise, ou directement rejoindre une vente publique de jetons. L'utilisateur pourra investir directement depuis son solde en dollars sur le compte, c'est bien ça ?
Shan :
À l'avenir, une fois les jetons émis, ils pourront être directement cotés et échangés sur l'exchange Coinbase, ou publiés sur la plateforme Base et échangés via l'infrastructure blockchain. Cela comble effectivement le maillon manquant dans les marchés financiers actuels : la phase « pré-introduction ».
Yano : Dans cette architecture financière, qu'est-ce qui vous manque encore ? Par exemple, Liquifi gère la table de capitalisation, Echo apporte le soutien au financement. Quels sont les autres éléments absents ?
Shan :
Je pense que le prochain module clé concerne la conformité réglementaire. L'infrastructure sur chaîne proposée par Liquifi et Echo peut supporter tout type de jeton, mais la question demeure : quels jetons peuvent être légalement émis ? S'agit-il de jetons-marchandises ou de jetons-titres ? Quelles différences existent entre les deux ? Nous devons prendre le temps de clarifier ces questions pour que cette vision devienne réalité.
De plus, nous devons réfléchir aux lieux d'échange de ces jetons. Bien qu'ils puissent être échangés sur l'exchange centralisé de Coinbase, nous pensons qu'avec le temps, ils devraient aussi pouvoir circuler sur des exchanges décentralisés (DEX) présents sur chaîne. Or, assurer la gestion des autorisations et la conformité dans ces échanges constitue un défi important.
Nous avons déjà posé de nombreuses bases, comme le projet Coinbase Verifications, que vous avez peut-être entendu mentionner. Ce projet permet aux utilisateurs de tokeniser leurs informations KYC et de les stocker dans leur portefeuille, ce qui nous permet ensuite de vérifier l'identité des personnes effectuant des transactions sur un DEX. Grâce à ces outils de base, nous espérons pouvoir faire fonctionner efficacement les marchés des titres et des capitaux sur chaîne, offrant aux utilisateurs des services financiers plus ouverts et transparents.
Stratégie d'introduction en bourse de Coinbase
Yano : Comment envisagez-vous la forme finale de cotation de ces jetons ? Selon vous, à quoi ressemblera l'avenir des introductions en bourse de jetons ? En outre, j'ai remarqué que vous avez lancé l'"Opération Tapis Bleu" (The Blue Carpet). Pourriez-vous expliquer votre vision de l'état final de la cotation des jetons ?
Shan :
Je pense qu'un grand nombre de jetons seront créés. Historiquement, une introduction en bourse est un événement marketing majeur. Nous pensons qu'il faut lister et soutenir autant de jetons cryptos que possible. Le véritable problème, selon nous, réside dans la sélection ou la curation de la qualité. Nous ne voulons pas imposer notre propre jugement pour dire ce qui est un bon ou mauvais actif, car cela ressemblerait trop à une surveillance intrusive. Nous préférons donc fournir une divulgation complète et des recherches approfondies, permettant aux gens de trouver des informations fiables, auxquelles ils peuvent faire confiance pour prendre leurs propres décisions.
Dans ce domaine, il existe effectivement une grande quantité d'informations fausses et trompeuses. C'est pourquoi, selon moi, des institutions comme Blockworks jouent un rôle crucial pour améliorer la transparence et l'authenticité du secteur. En outre, nous explorons la possibilité d'introduire des mécanismes de marchés prédictifs pour renforcer encore davantage la précision et la crédibilité des informations.
À l'avenir, vous verrez de plus en plus de jetons disponibles pour les utilisateurs. Nous continuons également à nous efforcer d'améliorer l'éducation et le soutien informationnel pour aider les utilisateurs à prendre des décisions d'investissement éclairées.
Yano : Parlons maintenant des plateformes de lancement (launchpads). Vous avez acquis Echo, tandis qu'un autre acteur majeur est Legion. Je sais que Legion collabore avec Kraken, et pourrait aussi s'associer à d'autres exchanges. Quelle est votre vision de l'évolution de ce secteur ? Chaque exchange va-t-il lancer sa propre plateforme de lancement et ses services d'ICO ? Cela deviendra-t-il un produit standard pour les exchanges ?
Shan :
Je ne peux pas parler au nom des autres exchanges, mais pour nous, c'est une décision stratégique logique. Je pense que d'autres exchanges adopteront probablement des stratégies similaires. Nous avons une grande confiance en Echo, car nous estimons qu'ils sont leaders dans le domaine de la formation du capital sur chaîne. À ce jour, Echo a permis à des projets de lever plus de 200 millions de dollars, à travers plus de 300 cas d'investissement, incluant certains projets très célèbres et réussis comme Plasma et MegaETH. Nous pensons qu'Echo détient un avantage compétitif clair dans l'attraction d'émetteurs de haute qualité et le soutien au développement de protocoles, tout en disposant d'une base d'investisseurs extrêmement large.
Yano : Y a-t-il une acquisition que vous avez abandonnée et qui vous laisse un regret ?
Shan :
Excellente question. Phantom est un bon exemple. Ils réussissent très bien aujourd'hui, avec une excellente équipe. Nous étions très intéressés par leur acquisition, mais aucun accord n'a été conclu. Ils ont su saisir l'opportunité du marché et ont rapidement grimpé en puissance. Voir les réalisations qu'ils ont accomplies depuis, c'est vraiment admirable.
Coinbase Ventures
Yano : Passons maintenant à la stratégie d'investissement de Coinbase. L'équipe de Coinbase Ventures a manifestement fait preuve d'excellence. Je pense que vous êtes l'un des fonds de capital-risque les plus actifs du secteur, voire celui ayant réalisé le plus grand nombre de transactions. Êtes-vous classés numéro un ou dans le top trois ? Je suis sûr que vous avez ces données. Pourriez-vous parler de votre stratégie d'investissement et de la manière dont elle s'intègre au marketing, aux médias et à la publicité (MMA) ?
Shan :
Excellente question. Depuis 2018, nous avons réalisé plus de 500 investissements dans le domaine crypto, ce qui fait de nous l'un des fonds de capital-risque les plus actifs du secteur. Notre portefeuille continue de s'élargir, notamment grâce au lancement du fonds écosystème Base. Nous maintenons une continuité d'investissement à travers les différents cycles du marché. Par exemple, durant les périodes de hausse, beaucoup affluent et participent activement, mais en période de marché baissier, l'accès au capital devient souvent plus difficile.
Nous avons lancé notre activité d'investissement parce que nous avons observé que de nombreux développeurs talentueux souhaitaient construire des protocoles et des applications en dehors de Coinbase, alors qu'il existait peu d'investisseurs spécialisés dans la crypto. Nous nous sommes alors demandé si Coinbase pouvait d'une manière ou d'une autre soutenir la croissance de tout l'écosystème. C'est ainsi que naquit le fonds écosystème. Initialement, nous avons commencé par de petits investissements pour soutenir des fondateurs prometteurs, en particulier ceux travaillant dans des domaines que nous jugions porteurs. Au fil du temps, ce fonds s'est agrandi, et se concentre désormais sur les meilleures entreprises du secteur, tout en cherchant à obtenir un retour financier substantiel grâce à ces investissements.
Cela nous permet non seulement de soutenir l'innovation du secteur, mais aussi d'observer de près l'évolution de l'écosystème. Dans l'industrie crypto, prédire les tendances futures est souvent très difficile, mais je pense que suivre ce que font les meilleurs talents du secteur est une bonne méthode pour anticiper ces tendances. Par exemple, dans certains domaines (comme les applications sociales ou l'émission de stablecoins), nous remarquons que deux ou trois entreprises démarrent presque simultanément, l'une en tête, l'autre en suit rapidement. Ces phénomènes annoncent souvent les futures tendances sectorielles. Grâce à ces observations, nous pouvons guider la stratégie à long terme de Coinbase. Une fois la direction claire, nous décidons si nous devons développer en interne, acquérir, ou collaborer avec un partenaire approprié. Dans le passé, nous avons réussi dans chacune de ces approches.
Yano : Quel est donc l'objectif principal de Coinbase Ventures ? Rechercher simplement un retour financier, ou espérer que ces investissements apportent une valeur stratégique à Coinbase ?
Shan :
Pour l'instant, notre objectif principal est d'obtenir un retour financier. Bien sûr, nous espérons aussi établir de bonnes relations avec les fondateurs les plus talentueux du secteur.
Yano : Y a-t-il d'autres particularités dans votre approche du capital-risque ? Par exemple, quelqu'un vous contacte-t-il directement en disant : « Hé Sean, cette entreprise a du potentiel, devrions-nous envisager de l'acquérir ? »
Shan :
Oui, cela arrive fréquemment. Je participe généralement à ces discussions, ce qui me permet de bien comprendre la performance de notre portefeuille, quelles entreprises réussissent bien, et quelles autres rencontrent des difficultés. Toutefois, le plus souvent, nous partons des besoins stratégiques de Coinbase, en surveillant les meilleures entreprises du secteur pour voir qui travaille sur des projets vraiment intéressants. Pour moi, cette approche inspire confiance, car notre taux de réussite dans le capital-risque est assez bon. Beaucoup d'entreprises qui ont finalement figuré sur notre liste d'acquisition étaient déjà dans notre portefeuille d'investissements. Bien sûr, ce n'est pas une règle absolue, nous avons aussi acquis des entreprises que nous n'avions pas investies. Mais si nous avons déjà établi une relation de confiance avec les fondateurs, cela facilite grandement tout le processus d'acquisition.
Conseils aux entrepreneurs
Yano : Nous connaissons beaucoup de fondateurs dans le secteur crypto, et je pense qu'au moins la moitié d'entre eux rêvent : « Un jour, je vendrai mon entreprise à Coinbase ». Cela semble être devenu le plan de sortie de nombreux fondateurs. Si vous deviez leur donner un conseil directement, que diriez-vous ?
Shan :
Tout d'abord, je pense qu'il est très important de bien connaître Coinbase et d'établir des contacts clés. Que ce soit via le département de capital-risque ou l'équipe de développement commercial de Coinbase, entrer en contact avec nous tôt peut être très utile à l'avenir.
Ensuite, je recommande aux fondateurs de réfléchir sérieusement à l'adéquation stratégique avec Coinbase. Beaucoup de fondateurs disent : « Voici le produit que nous avons développé » ou « Voici ce que nous avons accompli ». Bien sûr, c'est important, mais de notre point de vue, la question clé est : « Si nous réalisons l'acquisition, quelle valeur pouvons-nous créer ensemble ? » Autrement dit, en combinant nos ressources et compétences, pouvons-nous débloquer de nouvelles opportunités ?
Les antécédents et réalisations passés sont certes importants, mais nos acquisitions les plus réussies ont souvent consisté à combiner une innovation externe avec les ressources internes de Coinbase pour créer une valeur entièrement nouvelle. Par exemple, vous avez mentionné Tagomi plus tôt, ce qui en est un excellent exemple. Tagomi était une entreprise spécialisée dans le trading institutionnel, ayant développé une infrastructure de trading de haut niveau et ayant réussi à créer une activité indépendante de courtage premium en crypto. Parallèlement, Coinbase étendait son activité de custody d'actifs, disposant d'une solide base d'actifs et d'un bilan puissant.
Pour vraiment développer à grande échelle une activité de courtage premium, il faut réunir plusieurs conditions : une infrastructure de trading de classe mondiale, un bilan capable de soutenir des prêts et des transactions de grande ampleur, et un service de custody fiable pour garantir la sécurité du stockage des fonds et des échanges efficaces.
Ainsi, combiner la technologie de Tagomi avec les ressources de Coinbase était une décision naturelle. Après intégration, nous avons constaté une forte demande sur ce marché. Par exemple, en 2021, de nombreuses entreprises sont venues vers nous pour acheter un milliard de dollars de Bitcoin, or à l'époque, aucun autre acteur ne pouvait répondre à ce besoin de transaction à grande échelle. Grâce à la technologie de trading de Tagomi et à l'avantage de marque et de custody de Coinbase, nous avons créé Coinbase Prime, devenu aujourd'hui la plateforme de courtage premium leader dans l'industrie crypto — un cas d'école de réussite par intégration stratégique.
Processus d'acquisition
Yano : Vous avez réalisé 40 transactions. Quelle est la proportion entre approches actives et passives ? Autrement dit, combien de fois les entreprises vous ont-elles contacté en premier, et combien de fois avez-vous pris l'initiative ?
Shan :
Excellente question. Je n'ai pas spécifiquement compté ces données. Parfois, c'est difficile à distinguer, car la relation s'établit progressivement dans le temps, et il est difficile de dire qui a commencé. C'est un peu comme une « interaction bidirectionnelle prolongée ».
Yano : Par exemple, dans l'investissement dans Echo, vous aviez déjà établi un lien avec l'équipe. Mais à un moment donné, il y a forcément une étape claire, par exemple quand quelqu'un demande : « Seriez-vous intéressés pour nous acquérir ? » ou « Envisagez-vous une collaboration ? »
Shan :
Dans la plupart des cas, c'est nous qui prenons l'initiative, exprimant directement notre intérêt. Parce que nous avons une vision très claire du développement à long terme de Coinbase, lorsque nous décidons de chercher un partenariat dans un domaine spécifique, nous contactons généralement directement les entreprises leaders du secteur. Bien sûr, il y a des exceptions, comme lorsqu'on découvre par hasard une opportunité que l'on juge importante, même si ce n'était pas notre priorité immédiate. Globalement, je dirais que environ 75 % des approches viennent de nous, 25 % sont passives.
Yano : Il y a un vieux dicton : « Les entreprises sont achetées, pas vendues. » Concernant les banques d'investissement, lors d'acquisitions comme celles de Tagomi, Zapo, Liquifi ou Echo, vous reposez-vous sur des banques d'investissement traditionnelles, des banques spécialisées en crypto, ou n'utilisez-vous aucune banque ?
Shan :
Nous apprécions effectivement le professionnalisme des banques d'investissement, mais dans la plupart des cas, nous trouvons que les transactions sans intermédiaire sont plus efficaces et mieux accueillies. Nos transactions se concluent généralement par un dialogue direct avec les fondateurs. Les transactions faisant appel à une banque sont rares, on peut les compter sur les doigts d'une main. Quant aux conseillers acheteurs, nous n'en avons jamais utilisé, car Coinbase dispose déjà d'une équipe interne suffisamment experte pour mener à bien ces opérations. Toutefois, ces dernières années, de bonnes banques d'investissement spécialisées en crypto sont apparues sur le marché.
Généralement, nous avons une compréhension claire des besoins et du positionnement de la société cible, et nous avons déjà établi une relation avec elle. Ces transactions ressemblent davantage à un brainstorming entre Coinbase et le fondateur, discutant de la manière de créer une valeur commune à l'avenir. De plus, nous accordons une grande importance à la compatibilité culturelle, car ces fondateurs pourraient très bien occuper des postes de direction clés chez Coinbase pendant cinq à dix ans. Assurer cette compatibilité culturelle est donc essentiel dans notre processus d'acquisition.
Yano : Lorsque vous parlez à un fondateur, combien de temps vous faut-il pour savoir si vous allez l'acquérir ?
Shan :
En général, je peux très vite déterminer s'il existe une raison suffisante pour procéder à une acquisition. Bien sûr, pour concrétiser la transaction, plusieurs conditions doivent être réunies. Le fondateur doit vouloir vendre, et nous devons avoir suffisamment de motivation et d'urgence pour la mener à bien. Comme vous l'avez dit, c'est bien « une entreprise qui est achetée », pas « vendue ». De nombreux facteurs doivent s'aligner, et la réussite finale dépend souvent du timing.
Parfois, je pense qu'une entreprise est un candidat idéal pour une acquisition par Coinbase, mais si le moment n'est pas opportun, la transaction ne peut pas aboutir. Par exemple, s'ils viennent de lever des fonds, et que leur valorisation dépasse notre seuil acceptable, nous devons alors passer notre chemin. On se dit parfois : « Si seulement c'était six mois plus tôt ». Mais c'est la réalité des affaires, et lorsqu'on rate une occasion, il faut simplement continuer d'avancer.
Yano : Est-il déjà arrivé qu'après une due diligence, votre équipe soit très enthousiaste, la direction d'accord, mais que Brian rejette finalement la transaction ?
Shan :
Cela ne s'est jamais produit. Toutefois, nous avons effectivement rencontré des cas où la due diligence a mis en lumière des problèmes qui
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