Retour sur la table ronde Token 2049 : Tom Lee, Joseph Lubin et Sam Tabar échangent sur l'avenir d'Ethereum et des DAT
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Retour sur la table ronde Token 2049 : Tom Lee, Joseph Lubin et Sam Tabar échangent sur l'avenir d'Ethereum et des DAT
Le trésor d'Ethereum ne se contente pas d'« acheter des ETH », mais amplifie l'exposition aux ETH grâce à l'ingénierie financière.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : TechFlow
Lors du sommet Token 2049 à Singapour, Cosmo Jiang, associé chez Pantera Capital, a animé une table ronde sur le thème « The Rise of Digital Asset Treasury ».
Tom Lee, Chief Investment Officer de Bitmine, Joseph Lubin, fondateur de ConsenSys et président de Sharplink, ainsi que Sam Tabar, CEO de Bit Digital, ont partagé leurs perspectives sur le prochain cycle d'Ethereum, l'adoption institutionnelle et les trajectoires de développement des trésoreries d'actifs numériques (DAT). Cette discussion a non seulement mis en lumière la position singulière de chaque entreprise, mais offert également aux investisseurs un éclairage clé pour comprendre cette nouvelle catégorie d'actifs.
Un journaliste de TechFlow a assisté à cette discussion et en présente ci-dessous une synthèse des propos tenus.
Synthèse des points clés
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Le début du « super-cycle » d’Ethereum
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Des trajectoires différenciées pour les DAT
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La compétitivité future des DAT reposera sur l'innovation en matière de structure du capital
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Les trésoreries Ethereum ne se contentent pas d’acheter du ETH ; elles amplifient leur exposition via l'ingénierie financière
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Les DAT vont se diversifier en plusieurs types
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Les DAT devraient être cotées avec une prime (>2× NAV)
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Pourquoi Ethereum ? Les réponses des trois intervenants
Résumé des idées fortes
Tom Lee (Chief Investment Officer de Bitmine)
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Ethereum est au seuil d’un super-cycle.
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Dans la première phase, la priorité absolue de toute trésorerie Ethereum est d’acquérir du ETH, qui reste sous-évalué. La deuxième phase consistera à concentrer les efforts sur l’éducation et les infrastructures afin de soutenir une finance plus vaste sur chaîne. La troisième phase sera celle de la tokenisation intégrant la finance traditionnelle, où les trésoreries deviendront des nœuds centraux. Aujourd’hui, moins de 0,1 % des institutions détiennent du ETH ; nous sommes à un moment clé similaire à 2017.
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Notre objectif principal est simple : augmenter continuellement la quantité d’Ethereum détenue par action (ETH par action).
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Je pense que les DAT liées à Ethereum devraient effectivement être cotées avec une prime. Fondamentalement, elles devraient au minimum être valorisées à 1× la valeur nette comptable (NAV).
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Je crois qu’Ethereum est dans un super-cycle car Wall Street et l’intelligence artificielle (IA) migrent tous deux vers un réseau blockchain neutre et ouvert : ce réseau, c’est Ethereum.
Joseph Lubin (fondateur de ConsenSys et président de Sharplink)
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La stratégie à long terme de Sharplink consiste à créer une croissance exceptionnelle de la richesse pour ses actionnaires en construisant des infrastructures étroitement alignées avec la technologie et l’écosystème Ethereum.
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À court terme, ces entreprises DAT auront des stratégies largement similaires, mais elles s’individualiseront par des approches différentes, notamment sur la manière dont elles génèrent des revenus à partir de leurs réserves d’Ethereum.
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Nous pensons que la mission des DAT ne se limite pas à de l’arbitrage à court terme, mais participe à un projet à long terme de « construction civilisationnelle technologique ».
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D’un point de vue macroéconomique, nous entrons dans une phase comparable aux débuts d’Internet. Initialement, « entreprise Internet » était un concept nouveau, puis quelques années plus tard, toutes les entreprises sont devenues des entreprises Internet. Je crois que les DAT suivront le même chemin. Très vite, presque toutes les entreprises réaliseront qu’elles doivent faire quelque chose sur chaîne.
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L’économie mondiale évolue progressivement vers la décentralisation, et la technologie Ethereum constituera la base de confiance de Web3 et de la prochaine génération d’écosystèmes économiques. Pour toute entreprise ou développeur, le plus grand risque n’est pas de participer à Ethereum, mais d’en être absent.
Sam Tabar (CEO de Bit Digital)
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Nous combinons stratégiquement White Fiber et notre trésorerie Ethereum pour capter les deux courbes de croissance les plus puissantes de cette ère : les actifs numériques (notamment Ethereum) et l’intelligence artificielle (IA).
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Michael Saylor est un véritable « magicien financier » en matière de gestion de la structure du capital. Il a montré à toute l’industrie comment transformer le bilan en arme stratégique grâce à des leviers innovants.
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À l’avenir, seules les entreprises trésoreries audacieuses dans l’innovation de leur structure du capital survivront durablement.
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De nombreux DAT verront le jour, mais franchement, la plupart n’auraient jamais dû exister, et beaucoup finiront par échouer. L’essentiel, c’est la différenciation.
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Je pense que l’humanité traverse aujourd’hui deux transformations majeures : Ethereum réécrit le système financier, et l’IA réécrit la société. Ces deux phénomènes sont déjà en marche. Être exposé simultanément à ces deux grandes narrations constitue la direction stratégique la plus importante pour Bit Digital.
Tom Lee : Ethereum est au seuil d’un super-cycle
Au cœur de la discussion sur « pourquoi Ethereum est-il l’axe central du cycle institutionnel ? », Tom Lee, Chief Investment Officer de Bitmine, a lancé un constat clair : Ethereum est au seuil d’un super-cycle.
Pour lui, ce cycle ne repose pas uniquement sur une histoire de prix, mais sur un tournant structurel provoqué par la migration simultanée de Wall Street et de l’intelligence artificielle vers un réseau blockchain ouvert et neutre. Selon cette logique, les trésoreries d’actifs numériques axées sur Ethereum (DAT) traverseront trois phases.
« Dans la première phase, la priorité absolue de toute trésorerie Ethereum est d’acquérir du ETH, qui reste sous-évalué. La deuxième phase consistera à concentrer les efforts sur l’éducation et les infrastructures afin de soutenir une finance plus vaste sur chaîne. La troisième phase sera celle de la tokenisation intégrant la finance traditionnelle, où les trésoreries deviendront des nœuds centraux. Aujourd’hui, moins de 0,1 % des institutions détiennent du ETH ; nous sommes à un moment clé similaire à 2017. »
Les entreprises trésoreries accumulent d’abord du ETH fortement sous-évalué, puis soutiennent une finance sur chaîne à plus grande échelle via l’éducation et le développement d’infrastructures, avant de s’intégrer profondément au processus de tokenisation de la finance traditionnelle, devenant ainsi des nœuds de connexion entre les deux systèmes.
Cela signifie que les trésoreries Ethereum capables de proposer une différenciation claire deviendront des vecteurs essentiels lorsque les capitaux institutionnels augmenteront leur allocation vers les actifs sur chaîne.
Qui définit la prochaine génération de trésoreries Ethereum ?
Animateur :
J’apprécie beaucoup que vous partagiez tous le même « nord-étoile », à savoir soutenir Ethereum. À mes yeux, la mission première de ces trésoreries d’actifs numériques (DAT) est de défendre leur jeton sous-jacent. Mais en élargissant le champ, il est évident que les différents DAT doivent aussi se distinguer. Je suis sûr que beaucoup d’auditeurs ici se demandent : entre BMNR, SBET ou BTBT, comment choisir ?
En tant qu’investisseur, je me réjouis de cette concurrence saine. J’aimerais donc inviter chacun d’entre vous à expliquer ce qui vous rend unique. Qu’est-ce qui fait la singularité de votre projet ?
Sam :
Bit Digital occupe une position très singulière, pour plusieurs raisons. Pour obtenir des fonds destinés à acheter du ETH, on dispose généralement de trois voies : les revenus opérationnels,le financement par actions, ou le financement par emprunt.
Tout d’abord, Bit Digital vient tout juste de réussir l’introduction en bourse de sa filiale spécialisée en IA. Cette entreprise, nommée White Fiber, dont nous détenons 71,5 %, est une société purement dédiée aux infrastructures d’IA.
Tom a raison : le « super-cycle » actuel porte sur deux domaines, Ethereum et l’intelligence artificielle. Ainsi, notre stratégie consiste à capter ces deux moteurs de croissance : accumuler du ETH d’un côté, et bénéficier des retombées de la croissance d’infrastructure IA via l’IPO de White Fiber de l’autre.
Cela signifie que le bilan de Bit Digital repose sur deux actifs principaux : l’IA (via White Fiber) et les activités cryptographiques. Nous pouvons céder progressivement une partie de nos parts dans White Fiber au bon moment, ce qui nous procure une source de financement sans dilution pour les actionnaires existants. Par ailleurs, la valorisation croissante de White Fiber rejaillit directement sur celle de Bit Digital, créant une situation gagnant-gagnant.
La deuxième voie est le financement par actions. C’est direct : l’entreprise émet des actions pour lever des liquidités, une méthode classique.
La troisième voie est le financement par dette, qui est particulièrement intéressante. Michael Saylor nous a fourni un exemple classique de ce type d’opération. Pour bien gérer une entreprise trésorerie, la structure du capital doit être extrêmement inventive. Vendre des actions, c’est possible, mais le financement par dette mérite davantage d’attention. En effet, aucune entreprise trésorerie Ethereum n’a encore véritablement utilisé une stratégie de levier pour amplifier son exposition au ETH.
Nous avons pris conscience de cela. C’est pourquoi, cette semaine, nous avons émis un emprunt convertible non garanti. C’est crucial, car dans le secteur crypto, la dette garantie comporte des risques extrêmement élevés. Après avoir traversé plusieurs hivers cryptos, nous savons que si vous utilisez des actifs cryptos comme garantie, en cas de baisse du marché, les prêteurs peuvent confisquer vos actifs, entraînant une faillite forcée de l’entreprise.
Nous avons donc opté pour un financement par dette non garantie. C’est non seulement plus sûr, mais cela nous donne aussi une flexibilité accrue grâce au levier financier. À compter de cette semaine, nous sommes devenus la première entreprise à exploiter une trésorerie Ethereum via de la dette non garantie.
En résumé, les trois axes de différenciation de Bit Digital sont :
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Obtenir du capital pour acquérir du ETH via des activités réelles (IA + crypto) ;
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Utiliser souplement les mécanismes de financement par actions ;
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Innover en utilisant la dette non garantie comme levier financier.
Nous combinons stratégiquement White Fiber et notre trésorerie Ethereum pour capter les deux courbes de croissance les plus puissantes de cette ère : les actifs numériques (notamment Ethereum) et l’intelligence artificielle (IA).
Joseph :
À court terme, les stratégies de ces entreprises DAT se recouperont beaucoup, mais elles s’individualiseront par des moyens différents, surtout en ce qui concerne la façon dont elles tirent des revenus de leurs réserves d’Ethereum.
Le principal avantage de Sharplink, ce qui le rend unique, réside dans notre partenariat profond avec ConsenSys. ConsenSys est l’entreprise la plus complète et la plus ancrée dans l’écosystème Ethereum, et donc l’une des sociétés blockchain les plus avancées au monde. Nous disposons d’une pile technologique complète, et depuis des années, nous contribuons activement au développement du protocole Ethereum. Nous avons développé un client Ethereum, aidant à maintenir tout le réseau ; nous avons aussi conçu la technologie Layer 2 ultérieure, qui est devenue l’une des solutions Layer 2 leaders actuelles, Linea (ZK-EVM Layer 2).
Par ailleurs, ConsenSys a créé MetaMask, le portefeuille non gardé le plus utilisé au monde. Actuellement, plus de 100 millions d’utilisateurs utilisent MetaMask chaque année, dont environ 20 à 30 millions sont actifs mensuellement. Cela signifie que nous disposons d’un canal de distribution massif.
Nous allons bientôt lancer un programme de récompenses, qui distribuera régulièrement des jetons Linea, des jetons MetaMask et d’autres jetons connexes. Ce programme reliera étroitement l’usage de l’écosystème ConsenSys aux mécanismes de récompense, créant un effet de boucle vertueuse où l’activité écologique, la participation communautaire et l’économie de jetons de Sharplink se renforcent mutuellement.
Tom :
Pour Bitmine, notre stratégie de différenciation repose principalement sur trois principes fondamentaux.
Premièrement, nous maintenons toujours un bilan extrêmement sain, ce que nous appelons une « fortress sheet (bilan-forteresse) ». Actuellement, Bitmine détient environ 600 millions de dollars de trésorerie, que vous pouvez consulter dans nos rapports hebdomadaires publics. Cela nous permet de rester flexibles dans deux situations :
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Quand le prix du ETH chute fortement, nous pouvons acheter activement ;
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Quand le cours de l’action est faible, nous pouvons protéger les intérêts des actionnaires.
Cette stratégie offensive et défensive explique notre forte position de liquidités.
Deuxièmement, nous appliquons un modèle orienté actionnaires. Pour nous, tout investisseur achetant une action Bitmine doit comprendre clairement la logique de son investissement. À cet effet, nous publions chaque mois un rapport d’entreprise et une lettre du président, présentant clairement notre stratégie par étape. Comme vous le savez, la première étape vise à détenir 5 % du total mondial d’Ethereum. Les phases deux et trois porteront sur « l’ensemencement de l’écosystème », en construisant les infrastructures nécessaires à la finance sur chaîne du futur Wall Street.
Troisièmement, nous accordons une grande importance à la liquidité de l’action. Le volume quotidien moyen de Bitmine est d’environ 2,5 millions de dollars, ce qui le place au 26e rang du marché boursier américain, et fait de Bitmine la 518e plus grande société cotée aux États-Unis. Cette forte liquidité attire de nombreux investisseurs institutionnels, car elle leur permet d’obtenir une exposition pure à Ethereum. Nous prévoyons d’être inclus dans la liste de rééquilibrage des principaux indices boursiers d’ici juin prochain, ce qui ouvrira la possibilité à environ 15 000 grands fonds institutionnels de configurer passivement des actions Bitmine.
Par ailleurs, à mesure que nous entrerons dans la phase de mise en staking native sur Ethereum, les 12 milliards de dollars d’ETH détenus par Bitmine généreront près de 400 millions de dollars de revenus annuels avant impôts. À ce moment-là, nous figurerons parmi les 800 sociétés les plus rentables des États-Unis.
En résumé, notrestratégie de différenciation consiste à garder le récit simple et clair, l’exécution transparente, et à toujours permettre aux actionnaires de comprendre ce que nous faisons et pourquoi nous le faisons.
Quand Ethereum entre dans le courant dominant, qui achète les nouvelles trésoreries ?
Animateur :
Permettez-moi de résumer brièvement mes observations pour formuler une question plus concrète. Tom, j’aimerais vous interroger. Du point de vue d’un investisseur, je vois souvent quels modèles fonctionnent, lesquels échouent, et comment les gens évoluent constamment. À mes yeux, pour les DAT, l’enjeu clé semble être d’attirer l’attention des petits porteurs ordinaires et des médias financiers traditionnels, et pas seulement des acteurs natifs du monde crypto. Donc, qui sont selon vous les nouveaux acheteurs que vous attirez actuellement ? Et comment les atteignez-vous ?
Tom :
Bonne question. En réalité, notre base d’investisseurs est très large.
Si l’on observe le marché boursier traditionnel, les capitaux des petits porteurs peuvent être divisés en quatre groupes principaux, qui constituent les forces d’achat les plus stables du marché :
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Le premier groupe est celui des investisseurs institutionnels, représentant environ 30 % du marché.
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Le deuxième groupe est celui des petits porteurs américains, incluant à la fois les utilisateurs de plateformes comme Robinhood et les clients de courtiers traditionnels. On peut donc distinguer deux sous-groupes parmi les petits porteurs.
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Le troisième groupe est composé des family offices et des caisses de retraite, des investisseurs institutionnels différents des fonds communs ou des hedge funds.
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Le quatrième groupe est celui des investisseurs internationaux.
Chez Bitmine, nous avons étudié en profondeur ces quatre groupes. Nous disposons actuellement d’un groupe d’investisseurs institutionnels très important et en croissance continue. Par exemple, le fonds ARK de Cathie Wood figure parmi nos dix principaux actionnaires, et elle-même est la plus grande actionnaire de Bitmine. Nous en sommes fiers, car c’est une investisseuse visionnaire. Initialement centrée sur le bitcoin, elle reconnaît désormais que l’Ethereum et le bitcoin sont des « amis marchant côte à côte ».
Par ailleurs, nous avons une base solide de petits porteurs : le nombre d’actionnaires de Bitmine dépasse désormais 330 000 personnes. Nous remarquons aussi que de plus en plus de family offices s’intéressent à Bitmine, car notre modèle leur offre une exposition à Ethereum directe etlevée, qu’ils ne pouvaient pas obtenir auparavant. Enfin, notre base d’investisseurs internationaux s’élargit rapidement. Dans certains pays, le volume des transactions sur l’action Bitmine arrive même en troisième position, derrière seulement Tesla et d’autres entreprises très populaires.
En résumé, nous avons réussi à toucher les quatre écosystèmes d’investisseurs : institutionnels, petits porteurs américains, family offices et investisseurs internationaux. Cela nous enthousiasme, car cela signifie que Bitmine n’est plus simplement une « action crypto », mais devient un vecteur d’exposition à Ethereum activement intégré au marché boursier mondial et mainstream.
Le moment de maturité des trésoreries d’actifs numériques
Animateur :
J’aimerais maintenant poser une question à Joseph. En observant Sharplink, un point m’a particulièrement marqué : vous avez recruté Joe Shalone, un cadre ayant travaillé chez BlackRock. Cela symbolise, à mes yeux, la professionnalisation du secteur DAT, qui passe d’un statut natif crypto à une gestion de niveau institutionnel. Alors, comment abordez-vous la constitution de votre équipe dirigeante ? Quelles sont vos réflexions et expériences lors du recrutement de talents de haut niveau pour une DAT ?
Joseph :
Oui, Joe vient de BlackRock, et il connaît parfaitement la construction de plateformes efficaces. Sa caractéristique principale est la rigueur, notamment en matière de contrôle des coûts. Il insiste fortement sur l’absence de gaspillage, veillant à ce que les frais opérationnels soient minimaux et efficaces. Chez Sharplink, notre objectif prioritaire (à court et moyen terme) est de protéger et d’augmenter la valeur actionnariale. Cela implique non seulement de surveiller les effets de dilution potentiels, mais aussi la performance du cours de l’action. Si nécessaire, nous rachèterons nos propres actions, et nous serons capables de le faire sans vendre aucun actif Ethereum.
Cette culture rigoureuse en matière financière et de gouvernance est précisément l’expérience précieuse que Joe a apportée de BlackRock. Nous construisons nos propres infrastructures sur cette philosophie, afin que toutes nos activités clés puissent être réalisées efficacement et à bas coût en interne. À long terme, notre but est de servir les petits porteurs, les investisseurs institutionnels, les family offices et les fonds souverains.
La stratégie à long terme de Sharplink consiste à créer une croissance exceptionnelle de la richesse actionnariale en construisant des infrastructures profondément alignées avec la technologie et l’écosystème Ethereum.
Nous pensons que combiner discipline institutionnelle et conviction native à long terme sur Ethereum constitue la manière la plus efficace d’atteindre cet objectif.
Animateur :
Oui, tout à fait. Lorsque j’évalue la valeur d’une société cotée, je porte toujours une attention particulière à l’expérience de l’équipe. Beaucoup de nouvelles entreprises DAT ont des membres d’équipe qui n’ont jamais géré de société cotée. Or Bit Digital fonctionne déjà depuis un certain temps comme société cotée. Sam, selon vous, quelle est la capacité la plus importante pour devenir une entreprise cotée qualifiée et mature ? Et quels manques ou lacunes les autres entreprises DAT pourraient-elles encore avoir ?
Sam :
Je pense que ce n’est pas une chose qu’une seule personne peut accomplir, ni moi seul. L’équipe de cofondateurs autour de moi est essentielle ; chacun est comme un super-héros apportant des compétences uniques : l’un est un pionnier commercial, un autre gère la construction des processus institutionnels, un troisième se concentre sur la gestion des risques, et moi-même je m’occupe principalement du marché et de la stratégie. Cette combinaison d’équipe ressemble aux Avengers : chacun joue un rôle décisif au bon moment.
J’ai beaucoup de chance de pouvoir travailler avec eux.
Elles ne font pas que acheter du ETH, elles réécrivent les règles du financement
Animateur :
Excellent. Après tout, pour moi, le cœur des DAT réside dans l’atteinte d’objectifs stratégiques via la gestion de la structure du capital et l’ingénierie financière. Je voudrais donc aller plus loin : comment envisagez-vous le financement au niveau de l’entreprise ? Envisagez-vous des fusions-acquisitions, ou continuer à émettre des obligations ou des convertibles à l’avenir ? J’aimerais entendre vos points de vue respectifs sur la gestion du capital.
Sam :
Cette question me touche particulièrement. J’en ai déjà parlé, mais cela mérite d’être répété : en matière de structure du capital, nous devons être aussi créatifs que possible.
Le capital des actionnaires existants n’est qu’un levier parmi d’autres. Par exemple, cette semaine, nous avons émis un convertible, et ce qui m’a surpris, c’est que nous soyons la première entreprise trésorerie Ethereum à le faire. J’aurais pensé que d’autres équipes essaieraient des opérations similaires. Michael Saylor est un véritable « magicien financier » en matière de gestion de la structure du capital. Il a montré à toute l’industrie comment transformer le bilan en arme stratégique grâce à des leviers innovants.
Le convertible est un outil d’ingénierie financière extrêmement puissant. Bien sûr, se limiter à l’émission d’actions fonctionne aussi, mais c’est une approche unique. À l’avenir, seules les entreprises trésoreries audacieuses dans l’innovation de leur structure du capital survivront durablement.
Autrement dit, les méthodes traditionnelles ne suffisent plus. L’usage créatif des structures financières est lacompétence centrale des DAT.
Joseph :
Oui, nous examinons effectivement certains instruments de financement structurés comme des contrats à terme et des convertibles.
Cependant, ces outils ne peuvent fonctionner que si des volumes et une volatilité suffisants existent, conditions qui mûrissent progressivement. Nous ferons des annonces appropriées en temps voulu.
Par ailleurs, la stabilité du capital à long terme est également cruciale. C’est pourquoi nous collaborons avec des family offices, des investisseurs institutionnels et desfonds souverains. Car nous pensons que la mission des DAT ne se limite pas à de l’arbitrage à court terme, mais participe à un projet à long terme de « technologie de construction civilisationnelle ».
Tom :
Nous avons aussi étudié très attentivement le modèle de MicroStrategy chez Bitmine.
Ils ont mené 21 types différents d’opérations de financement, dont beaucoup étaient innovants. On peut dire qu’ils incarnent presque le manuel de référence de la « financiarisation » du bilan d’entreprise. Ces opérations progressives ont non seulement fait grimper le prix du bitcoin, mais aussi accru la rentabilité pour les actionnaires.
Notre objectif principal est simple : augmenter continuellement la quantité d’Ethereum détenue par action (ETH par action). Lors de la finalisation de notre première transaction PIPE (placement privé) le 8 juillet, notre détention d’ETH par action était d’environ 4 dollars. Au 27 août (date de notre dernier rapport), elle avait grimpé à près de 40 dollars par action. Autrement dit, notre stratégie consiste à améliorer continuellement la valeur des actifs par action via des opérations sur les marchés financiers.
La clé de ce succès réside dans la forte liquidité de notre action. Bitmine est actuellement la 26e action la plus échangée aux États-Unis, avec un volume quotidien d’environ 260 millions de dollars, ce qui suscite un fort intérêt des investisseurs institutionnels désireux d’obtenir une exposition à Ethereum via Bitmine.
Bien sûr, cela s’accompagne de certains traits spécifiques :
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La volatilité du prix d’Ethereum est d’environ 50 % supérieure à celle du bitcoin ;
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La volatilité implicite (implied volatility, IV) de l’action Bitmine atteint 120, bien au-dessus des 60 observés quand Saylor a émis ses convertibles.
C’est précisément pourquoi nous choisissons actuellement de garder notre structure de financement simple, évitant tout instrument de capital susceptible de diluer les actionnaires ou de concurrencer les actions ordinaires. Notre objectif reste de maximiser le rendement pour les actionnaires ordinaires, afin que chaque investisseur détenteur de BMNR en bénéficie.
À l’avenir, nous n’excluons pas d’explorer des modes de financement structurés comme les convertibles, notamment des structures composées telles que celles mentionnées par Sam (« revenus de staking combinés à des convertibles »), qui semblent logiquement viables.
Mais pour l’instant, la stratégie de Bitmine est d’utiliser en priorité la liquidité du marché plutôt que sa volatilité pour lever des fonds. Tant que les conditions du marché le permettront, nous poursuivrons sur cette voie.
Du test crypto à la norme d’entreprise : la carte du futur des DAT
Animateur :
Merci infiniment pour vos échanges. En tant qu’acteur de ce secteur depuis longtemps, participant même dès les premiers stades au développement de l’écosystème DAT, je dois souvent « porter le chapeau » face aux nombreuses interrogations et inquiétudes des investisseurs. Ils me demandent sans cesse : quel est le risque réel de ces entreprises DAT ? Pourquoi y en a-t-il autant soudainement ? J’ai bien sûr mes réponses, mais j’aimerais inviter ces quelques « patrons » ici présents à discuter ensemble de ces questions.
Examinons-les une par une, en commençant par Joseph. La question la plus fréquente des investisseurs est : « Pourquoi devrais-je détenir l’action d’une entreprise DAT plutôt que d’acheter directement du ETH au comptant ? »
Vous détenez manifestement vous-même de grandes quantités de ETH au comptant. Comment percevez-vous cette question ?
Joseph :
Excellente question. À mes yeux, investir dans une DAT revient à une forme d’investissement dans Ethereumlevé. Si vous acceptez de placer votre argent dans une entreprise trésorerie Ethereum pendant une période prolongée, vous obtiendrez, pour un montant donné, une exposition plus grande à Ethereum (plus de ETH par dollar).
Autrement dit, pour les petits porteurs, c’est un chemin d’investissement plus efficace : la DAT amplifie progressivement, via la gestion d’actifs, l’optimisation de la structure du capital et le réinvestissement des revenus, la quantité de ETH derrière chaque dollar investi. Ainsi, plus le temps passe, plus l’effet de cumul du modèle DAT devient puissant.
Animateur :
Très bien. Permettez-moi d’approfondir la question. Le marché voit apparaître de plus en plus d’entreprises DAT, et de nombreux investisseurs s’interrogent : « Pourquoi autant de DAT ? Quelles sont réellement leurs différences ? »
Sam, comment analysez-vous ce phénomène d’« explosion des DAT » ? Quelle évolution attendez-vous pour le paysage final ?
Sam :
Beaucoup de DAT verront le jour, mais franchement, la plupart n’auraient jamais dû exister, et beaucoup finiront par échouer.
L’essentiel, c’est la différenciation.
Si vous n’avez pas une position claire, une stratégie unique et une exécution réelle, vous n’êtes qu’un bruit parmi la foule. Chez Bit Digital, nous faisons tout notre possible pour bâtir un avantage différencié, pas seulement en mots, mais en prouvant par une conception réelle de la structure du capital et une exécution stratégique concrète.
Joseph :
Mon point de vue est légèrement différent. Je comprends ce que dit Sam, et je partage son idée de « survie par différenciation », mais je pense que les DAT de l’avenir ne prendront pas une seule forme. Dans l’écosystème Ethereum, et même plus largement dans le monde crypto, différents types de DAT émergeront :
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Certains se concentreront sur les revenus à court terme, générant des rendements via le staking, le mining de liquidité ou la financiarisation ;
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D’autres seront des constructeurs d’écosystème à long terme, axés sur le soutien au protocole Ethereum, le développement d’infrastructures et l’appui aux développeurs ;
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D’autres encore exerceront des activités connexes à Ethereum, faisant croître leur valeur parallèlement à celle d’Ethereum ;
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Et il y aura même des trésoreries multi-jetons, gérant simultanément ETH, actifs L2 et autres jetons d’écosystèmes.
À la fin, seuls quelques-uns se démarqueront vraiment. Seules les meilleures DAT deviendront des piliers du secteur, tandis que d’autres DAT régionales émergeront pour servir les capitaux locaux et les communautés locales.
D’un point de vue plus global, je pense que nous entrons dans une phase comparable aux débuts d’Internet. Souvenez-vous du début d’Internet : partout surgissaient des « entreprises Internet » : elles construisaient des sites web pour les entreprises traditionnelles, développaient des plateformes e-commerce, puis sont passées au mobile.
Au départ, « entreprise Internet » était un concept nouveau, puis quelques années plus tard, toutes les entreprises sont devenues des entreprises Internet. Je crois que les DAT suivront le même chemin. Très vite, presque toutes les entreprises réaliseront qu’elles doivent faire quelque chose sur chaîne, que ce soit sur le réseau principal Ethereum (L1) ou sur un L2. Et pour cela, elles devront détenir des jetons, car la seule façon de participer à un protocole passe souvent par la possession et l’utilisation de jetons.
Ainsi, chaque entreprise gérera à l’avenir sa propre trésorerie de jetons. C’est justement là-dessus que ConsenSys se concentre actuellement : nous construisons une infrastructure MetaMask décentralisée, sur laquelle tout le monde pourra construire. Que ce soit MetaMask Consumer orienté grand public, MetaMask Enterprise pour les institutions, ou le futur MetaMask Bank.
À ce moment-là, le terme « entreprise DAT » ne sera plus un statut spécial, mais deviendra, comme autrefois « entreprise Internet », la norme pour toutes les entreprises.
Pourquoi les trésoreries Ethereum devraient être cotées avec une prime
Animateur :
Passons à un troisième risque souvent cité. Beaucoup pensent que le cours de ces entreprises DAT sera à long terme ancré à leur valeur nette comptable (NAV), voire inférieur à 1× la valeur nette (trade below NAV). Tom, j’apprécie beaucoup votre cadre d’analyse précédent. Pouvez-vous expliquer, fondamentalement, pourquoi les DAT devraient théoriquement être cotés avec une prime, et non en dessous ?
Tom :
Je pense que les DAT liés à Ethereum devraient effectivement être cotés avec une prime. Fondamentalement, elles devraient au minimum être valorisées à 1× la valeur nette (1× NAV), même si des fluctuations de marché ou des humeurs spéculatives peuvent occasionnellement entraîner des écarts temporaires.
Mais si l’on considère les revenus de staking, actuellement d’environ 3 %, on peut introduire un concept de multiple de valorisation. En appliquant le modèle de multiple de valorisation du S&P (Standard & Poor’s) utilisé en finance traditionnelle, avec un multiple de 20×, ces 3 % de revenus équivalent à une prime supplémentaire de 0,6×.
Par exemple, MicroStrategy n’a pas de revenus de staking, pourtant son action est cotée à 1,6× la valeur nette (1,6× NAV). Cette prime de 0,6 provient en grande partie de son inclusion dans l’indice Russell 1000, qui a attiré de vastes flux institutionnels passifs.
Par conséquent, lorsque les DAT Ethereum seront inclus à leur tour dans de grands indices comme le Russell 1000 ou d’autres indices majeurs, leur niveau de prime raisonnable pourrait dépasser 2× la valeur nette (>2× NAV).
Bien sûr, certains facteurs à court terme peuvent temporairement faire descendre le cours de certaines DAT sous leur valeur nette, mais je pense que c’est transitoire. À long terme, il existe une « check-list » complète d’actions permettant d’optimiser la valorisation : divulgation transparente, amélioration de la liquidité, gestion renforcée desrevenus des actifs, etc. Cela ne dépend pas de fusions-acquisitions ; chaque DAT peut améliorer sa valorisation par des optimisations internes.
Joseph :
Je partage totalement l’avis de Tom. À ce stade, les fusions-acquisitions ne sont peut-être pas le moyen le plus efficace. Car finalement, toutes ces DAT accumuleront de vastes pools d’Ethereum, ce qui signifie qu’une fusion n’apporterait pas nécessairement de valeur supplémentaire. Garder une indépendance tout en coopérant sur des sujets clés pourrait au contraire permettre à l’écosystème de se développer plus vite et plus solidement.
Pourquoi choisir Ethereum ?
Animateur :
En tant acteur des marchés financiers, j’ai personnellement une préférence pour l’intégration sectorielle, car elle signifie généralement un meilleur rendement du capital.
Nous arrivons presque à la fin de cette conversation. Avant de conclure, je voudrais poser une dernière question. Revenons au thème d’aujourd’hui : l’une des missions centrales des DAT est de défendre le jeton sous-jacent. Si je vous demandais à chacun de répondre en une phrase à la question : Pourquoi choisir Ethereum ? Quelle serait votre réponse ? Bien sûr, vous êtes libres de définir vous-mêmes la longueur de cette « une phrase ».
Tom :
Je pense qu’Ethereum est dans un super-cycle, car Wall Street et l’intelligence artificielle (IA) migrent tous deux vers un réseau blockchain neutre et ouvert : ce réseau, c’est Ethereum.
Joseph :
L’économie mondiale évolue progressivement vers la décentralisation, et la technologie Ethereum constituera la base de confiance de Web3 et de la prochaine génération d’écosystèmes économiques. Pour toute entreprise ou développeur, le plus grand risque n’est pas de participer à Ethereum, mais d’en être absent.
Sam :
Je pense que l’humanité traverse aujourd’hui deux transformations majeures : Ethereum réécrit le système financier, et l’IA réécrit la société. Ces deux phénomènes sont déjà en marche. Être exposé simultanément à ces deux grandes narrations constitue la direction stratégique la plus importante pour Bit Digital.
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