Démontage du STBL : une pièce stable + droits de rendement NFT, simple effet de mode ou véritable innovation ?

Auteur :Alea Research

Traduction : TechFlow

Les stablecoins sont devenus une partie intégrante de la finance décentralisée (DeFi), mais ils entraînent également de nombreux compromis et défis.

Par exemple, les stablecoins adossés à des actifs cryptographiques surcollatérisés (comme DAI) sont exposés à des risques de volatilité ; les stablecoins centralisés (comme USDC et USDT) offrent peu de garanties en matière de transparence des réserves ; quant aux stablecoins algorithmiques (comme UST ou FRAX), ils se sont révélés incapables de maintenir leur stabilité. En outre, les émetteurs de stablecoins captent généralement les rendements générés par les actifs supports, au détriment des utilisateurs.

STBL propose une quatrième solution : permettre aux utilisateurs de frapper des stablecoins entièrement adossés à des actifs du monde réel (RWA), tout en conservant les rendements générés. STBL divise les dépôts des utilisateurs entre un stablecoin utilisable et une position NFT génératrice de rendement, offrant liquidité et rendement prévisible aux détenteurs.

Dans cet article, nous analysons en profondeur l'architecture de STBL, les problèmes du marché qu'il résout, ainsi que le fonctionnement concret du produit.

Qu'est-ce que $STBL ?

$STBL est un stablecoin non-custodial adossé à des obligations américaines ou à du crédit privé. La différence clé avec d'autres solutions réside dans sa conception à trois jetons : $STBL, $USST et $YLD. Le jeton $STBL est le jeton de gouvernance, tandis que les deux principaux instruments de stablecoin sont :

• USST : un stablecoin entièrement collatérisé, indexé 1:1 au dollar américain, émis selon les standards ERC-20/4626, utilisable pour les paiements, échanges et emprunts sur chaîne. USST peut être utilisé pour les paiements, fournir de la liquidité, être prêté ou mis en gage dans le pool Liquidité et Frappe (LAMP). Les utilisateurs peuvent racheter à tout moment leurs actifs sous-jacents sans pénalité.

• YLD : un NFT ERC-721 représentant le droit du détenteur aux rendements générés par les actifs déposés. Chaque jeton YLD accumule en temps réel des intérêts selon les coupons provenant d'obligations titrisées, de crédits privés ou d'autres instruments à revenu fixe. La structure NFT permet l'isolement des rendements et leur transfert via des transactions hors chaîne (OTC), tout en limitant la spéculation individuelle.

(Précédemment, STBL était appelé Pi, où USI correspondait à YLD et USP à USST.)

STBL adopte un modèle « frapper pour gagner » (Mint-to-Earn), distribuant proportionnellement le jeton de gouvernance STBL aux premiers utilisateurs ayant frappé des stablecoins afin de stimuler la liquidité. Ce modèle permet aux utilisateurs de générer des revenus passifs via la détention de jetons YLD, alimentés par des actifs du monde réel (RWA), plutôt que par l'émission inflationniste ou l'effet de levier. Les utilisateurs peuvent choisir parmi plusieurs coffres-forts, notamment des coffres d'obligations publiques à faible risque offrant un rendement annuel prévisible de 4 à 5 %, ou des coffres de crédit privé à rendement élevé offrant 10 à 12 % par an.

STBL maintient également une structure tarifaire transparente, en affectant 20 % de tous les revenus à la durabilité du protocole. Ces frais sont alloués aux fins suivantes : réserve budgétaire pour le développement, pool de réserve absorbant les pertes dues aux défauts, récompenses en USST pour les participants au staking, et rendements supplémentaires pour les détenteurs à long terme (sUSST).

Contexte du marché des stablecoins et adoption des actifs du monde réel (RWA)

Les stablecoins figurent parmi les actifs les plus utilisés en finance numérique, avec une capitalisation en circulation dépassant 290 milliards de dollars en 2025. Pourtant, les rendements générés par leurs réserves restent captés par les émetteurs.

Parallèlement, la valeur totale verrouillée (TVL) des obligations publiques titrisées et d'autres actifs du monde réel (RWA) a dépassé 30 milliards de dollars, reflétant une demande croissante pour des outils régulés et rémunérateurs sur chaîne. STBL redirige directement vers les utilisateurs de stablecoins les flux de trésorerie prévisibles générés par les actifs du monde réel, créant ainsi une alternative durable aux monnaies algorithmiques instables et aux modèles de garde opaques.

Économie des jetons $STBL

$STBL est le jeton de gouvernance/frais d'un système à trois actifs, séparant la monnaie ($USST) du rendement ($YLD). En principe, les frais du protocole (frappe/rachat, routage des rendements ou enchères) ainsi que les modifications de paramètres (oracle, collatéraux, émission de jetons) sont décidés par la gouvernance STBL.

L'offre totale de $STBL est de 10 milliards, avec un déblocage initial de 825 millions (soit 8,25 % de l'offre) dès le jour du lancement (TGE).

Le calendrier de déblocage des jetons est le suivant :

• Privé 1 / Équipe / Conseillers : période de vesting de 12 mois (déblocage immédiat de 5 % après la période initiale, puis libération linéaire sur 18 mois)

• Privé 2 : période de vesting de 6 mois → libération linéaire sur 12 mois.

• Public : période de vesting de 3 mois → libération linéaire sur 6 mois.

• Staking : période de vesting de 6 mois → libération linéaire sur 18 mois.

• Écosystème : 10 % débloqués au TGE, puis libération linéaire sur 12 mois.

• Liquidité et market making : 4 % débloqués au TGE, puis libération linéaire sur 12 mois.

• Réserve du trésor : 45 % débloqués au TGE, puis libération linéaire sur 12 mois.