Contrats perpétuels + tokenisation : les artisans cachés derrière la vague RWA ?

Rédaction : Nina Bambysheva, Forbes

Traduction : Saoirse, Foresight News

Parlons aujourd'hui d'un domaine apparemment marginal mais plein de subtilités dans l'écosystème crypto : les contrats à terme perpétuels sur des actifs du monde réel (RWAs) tokenisés. Cela semble compliqué ? Pourtant, beaucoup pensent que ce ne sont pas les actions tokenisées en vogue actuellement, mais ces produits dérivés cachés qui pourraient vraiment déclencher la vague RWA. Examinons donc ensemble ce mécanisme.

Découvrez rapidement les « contrats perpétuels »

Les contrats à terme perpétuels (ou « contrats perpétuels ») sont un produit dérivé crypto permettant aux traders de parier sur le prix futur d’un actif sans date d’expiration. Par exemple, si vous êtes haussier sur Bitcoin, vous pouvez acheter un contrat perpétuel Bitcoin et le conserver aussi longtemps que vous le souhaitez.

Ce type de transaction ne nécessite pas de payer intégralement à l’avance : il suffit de verser une marge — une petite partie du montant total — le reste étant couvert par effet de levier. Cela signifie qu’un petit capital peut contrôler une position importante, ce qui explique en partie pourquoi les contrats perpétuels plaisent tant aux traders.

On peut se demander : sans date d’échéance, comment éviter que le prix du contrat s’écarte du marché réel ? La réponse réside dans le mécanisme du « taux de financement ». Toutes les quelques heures, les parties ayant pris des positions opposées règlent des frais entre elles : si la demande acheteuse est plus forte, les acheteurs paient les vendeurs ; si le marché devient baissier, les vendeurs paient les acheteurs. Ces frais sont automatiquement débités ou crédités sur le compte pendant la détention. Par exemple, si vous détenez un contrat acheteur Bitcoin de 10 000 $ et que le taux de financement est de 0,01 %, vous paierez 1 $ aux vendeurs lors du règlement ; si vous êtes vendeur, vous recevrez 1 $.

Le système paraît complexe, mais séduit largement. Selon CoinGecko, le volume des contrats perpétuels sur les exchanges centralisés a atteint 58,5 billions de dollars en 2024, soit plus du triple du marché au comptant ; celui des exchanges décentralisés s'élève à 1,5 billion de dollars.

La collision entre tokenisation et contrats perpétuels

Un autre sujet brûlant dans la crypto : la tokenisation. Les dirigeants du secteur parlent souvent de « mise en chaîne des marchés ». De Larry Fink chez BlackRock à Vlad Tenev chez Robinhood, tous évoquent un avenir où les actions Tesla, Apple, les obligations, voire même la collection d'antiquités de grand-mère, seront négociables sur blockchain. Le marché serait ouvert en continu, le règlement passerait de deux jours à quelques secondes, et les capitaux immobilisés seraient libérés.

Bien que des plateformes comme Robinhood ou Kraken proposent déjà des actions tokenisées, c’est surtout sur leurs contrats perpétuels que se concentrent les volumes. La raison est simple : les traders ne veulent pas seulement détenir des actions Apple tokenisées, ils souhaitent aussi profiter de la volatilité des prix.

Prenez xStocks, lancé fin juin, un produit de tokenisation d'actions et ETF, disponible sur des exchanges centralisés comme Kraken et Bybit, ainsi que sur des DEX comme Raydium et Jupiter sur Solana. Son volume cumulé atteint déjà 558 millions de dollars.

Autre exemple : les iAssets développés par Injective Labs sur la blockchain Injective, échangés via le DEX Helix, avec un volume total dépassant 1,7 milliard de dollars. Les iAssets ne représentent pas directement des actions, mais des contrats perpétuels indexés sur les « sept géants technologiques », Circle, voire SharpLink Gaming dont l'actif central est l'Ether. Comme la plupart des contrats perpétuels crypto, les iAssets permettent un effet de levier, généralement jusqu’à 25x.

« Le volume hebdomadaire était de 107 millions de dollars la semaine dernière, et a même atteint 291 millions la semaine précédente », indique Eric Chen, cofondateur et PDG d'Injective. Les frais de transaction tournent autour de 0,05 %. Injective ne détient pas réellement d'actions Circle ou Nvidia, mais utilise des « oracles » pour obtenir les cours en temps réel des marchés traditionnels. En suivant ces prix, les iAssets permettent aux traders de spéculer sur les actions sous-jacentes.

John Wang, nouveau responsable cryptomonnaies chez Kalshi, résume ainsi l'attrait des contrats perpétuels RWA : « Vous voulez trader 1 milliard de dollars d'actifs liés à Apple ? Inutile de lever réellement 1 milliard en actions. Il suffit d'avoir des positions acheteuses et vendeuses correspondantes. » Autrement dit, personne n’achète réellement des actions Apple : les traders parient simplement sur leur hausse ou leur baisse, et la somme de ces paris forme un volume de 1 milliard. Ajoutez-y l’effet de levier — avec un levier 25x, 40 millions de dollars peuvent piloter une position de 1 milliard.

« La majorité des RWA ne sont pas des actifs que les gens veulent détenir longtemps. Les traders se moquent des dividendes, des droits de transfert ou du vote en assemblée générale. Ils veulent juste trader : être 10x long sur le S&P 500, vendre Tesla à découvert, jouer le pétrole selon les données du CPI, parier sur l’évolution des taux… »

Cette observation n’est pas sans fondement. On plaisante en disant que le vrai produit phare de la crypto est le « jeton ». Si c’est le cas, alors la véritable innovation du secteur pourrait bien être de nouvelles formes de spéculation. C’est en partie ce qui explique le succès de Polymarket, Pump.fun, et d’Hyperliquid, géant des contrats perpétuels qui domine 80 % du marché.

Alors vient la question : avant même que les RWA tokenisés ne prennent racine, les contrats perpétuels risquent-ils de rendre leurs marchés au comptant obsolètes ? Eric Chen d'Injective pense que non. Selon lui, sans action Tesla tokenisée comme ancre de marché, des produits synthétiques comme les iAssets souffriraient de désordres de prix et d’une faible liquidité.

Dans la finance traditionnelle, les market makers qui assurent la liquidité des dérivés (options ou futures) sur des actifs comme Tesla utilisent souvent l’achat ou la vente de l’action sous-jacente pour couvrir leur risque. En crypto, c’est pareil. Les actifs spot tokenisés offrent aux traders un outil de couverture — même si les volumes en perpétuel dominent, les RWA au comptant restent la base.

En y regardant de près, les traders parient en réalité sur des « dérivés de dérivés » de sociétés comme Tesla ou Nvidia. Cela semble absurde, comme si la crypto rendait tout encore plus compliqué. Alors pourquoi ne pas simplement trader options ou futures via un courtier classique ?

Parce que pour les adeptes de la crypto, ces produits sont plus « pratiques » !

« Comparé aux options, le contrat perpétuel est bien plus simple », affirme TK Kwon, cofondateur de la start-up de tokenisation Theo. « Le mécanisme de tarification et de taux de financement est basique, tout le monde peut comprendre (même si j’en doute), et l’efficacité du capital est très élevée. » En pratique, cela signifie que les traders n’ont besoin que d’un petit apport initial pour contrôler de grandes positions grâce à l’effet de levier, et peuvent prolonger indéfiniment sans se soucier des dates d’échéance ni des algorithmes complexes derrière la tarification des options.

À l’inverse, aux États-Unis, accéder aux options ou aux futures sur actions est bien plus difficile : il faut généralement être un « investisseur qualifié » ou passer par un courtier connecté à des plateformes comme le CME.

TK Kwon espère que Theo pourra un jour opérer simultanément des marchés au comptant et perpétuels, par exemple permettre d’acheter de l’or tokenisé (spot) et de parier sur son prix futur (contrat perpétuel or) sur une même plateforme. Ce modèle favorise des stratégies comme l’arbitrage, où les traders profitent des petites différences de prix entre les deux marchés. Pour les professionnels, c’est une pratique courante ; pour le marché, cela renforce la liquidité.

Ce jour pourrait arriver bientôt : Hyperliquid, géant des contrats perpétuels, prévoit de mettre à niveau son système pour permettre à n’importe qui de créer un nouveau marché de contrats perpétuels sur presque n’importe quel actif.

En définitive, la tokenisation ne se limite pas à « mettre les actions Apple en blockchain ». Elle englobe aussi toutes les actions possibles après cette migration : parier, couvrir, utiliser l’effet de levier. L'imagination des développeurs crypto est impressionnante, surtout quand il s'agit d'inventer de nouveaux moyens de trader (spéculer sur) leurs propres actifs numériques. Cette créativité peut être bénéfique… ou problématique.