Plus le marché des cryptomonnaies s'échauffe, plus la CFTC panique-elle ? Le défi du régulateur en proie à l'agitation pour « contrôler la situation »
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Plus le marché des cryptomonnaies s'échauffe, plus la CFTC panique-elle ? Le défi du régulateur en proie à l'agitation pour « contrôler la situation »
L'année prochaine, la CFTC prendra en charge un nouveau marché d'une valeur de plusieurs milliers de milliards de dollars, et déménagera également vers un nouvel emplacement de bureau en banlieue de Capitol Hill.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Lydia Beyoud, Nicola M White et Liam Vaughan, Bloomberg
Traduction : Luffy, Foresight News
En mars dernier, dans une salle de conférence à Boca Raton, en Floride, non loin de Mar-a-Lago, Caroline Pham, présidente par intérim de la Commission du commerce des matières premières (CFTC), est montée sur une scène aux néons scintillants pour prononcer un discours marquant le 50e anniversaire de l'organisme.
Depuis 1975, alors que les contrats à terme étaient principalement utilisés par les entreprises industrielles et les agriculteurs, la CFTC supervise désormais discrètement un marché d'une valeur supérieure à 500 000 milliards de dollars, avec l'essor explosif des produits dérivés financiers et l'émergence des cryptomonnaies. Mais Pham n'était pas venue simplement saluer les réalisations de la CFTC.
Après quelques formules de politesse, Pham a déclaré aux participants au congrès de l'association des professionnels des marchés à terme que les avocats de la CFTC intentaient trop de poursuites, imposaient des amendes excessives et cherchaient à restreindre des entreprises bien intentionnées sans avoir auparavant établi de règles fondamentales. Elle a également affirmé que l'organisme faisait face à des problèmes de « gouvernance interne » et de « comportements inappropriés », nécessitant des « mesures correctives immédiates ».
D’un certain point de vue, même si ce poste est provisoire, il était surprenant que Pham, républicaine relativement junior au sein du comité bipartite de cinq membres de la CFTC, ait été choisie pour occuper cette fonction suprême. Ancienne cadre du respect des normes à Wall Street, devenue partisane des cryptomonnaies et très active sur les réseaux sociaux, elle a attiré l’attention en critiquant publiquement des dysfonctionnements internes et certains employés. « Le dérapage constitutionnel du comité me peine profondément », a-t-elle écrit dans une déclaration publique. Une autre déclaration affirmait : « Ce n’est pas seulement réguler par le biais de poursuites, c’est réguler arbitrairement. » Sur LinkedIn, elle a publié : « J’appelle de nouveau à la mise en place d’un programme obligatoire de formation du personnel de la CFTC » afin d’améliorer le « niveau de connaissance de base ».
Secousses humaines et vagues de licenciements : troubles et méfiance au sein de l’institution
Aujourd’hui, sept mois après avoir pris ses fonctions dans ce poste généralement considéré comme « transitoire », Pham a destitué plusieurs cadres supérieurs, mené une réduction d’au moins 15 % des effectifs – invoquant un arriéré de dossiers – et mis fin à un tiers des enquêtes en cours. Son mandat devait initialement s’achever cet été, quand on s’attendait à ce que Brian Quintenz, ancien membre de la CFTC désigné par le président Donald Trump, prenne sa suite. Toutefois, la nomination de Quintenz a été bloquée après que Tyler Winklevoss, cofondateur de l’échange de cryptomonnaies Gemini, a dénoncé de nombreux conflits d’intérêts chez le candidat et remis en cause son véritable engagement en faveur des cryptomonnaies. Une accusation inattendue pour quelqu’un ayant dirigé les affaires mondiales de politique publique chez a16z. Quintenz est également membre du conseil d’administration du marché prédictif Kalshi ; il a refusé de commenter cet article.
Réduire un organisme rigoureux de régulation financière comme la CFTC n’entraîne pas nécessairement les mêmes protestations véhémentes que celles suscitées par la suppression de l’Agence de protection de l’environnement, du Département de l’éducation ou même de la SEC. Et durant le mandat du prédécesseur de Pham, la CFTC avait effectivement été critiquée pour excès de réglementation. Pourtant, l’état de cet organisme discret est crucial : les marchés à terme et les matières premières sont au cœur de l’économie mondiale, alimentant les transactions énergétiques, alimentaires et financières, influençant les prix de tout, du café à l’huile de maïs en passant par l’essence. L’effondrement du système financier en 2008 résultait en partie de la prolifération de produits dérivés complexes, désormais placés sous la supervision de la CFTC.
Plus d’une vingtaine de responsables actuels et anciens de la CFTC ainsi que des professionnels du secteur ont accepté de parler anonymement au Bloomberg Businessweek des affaires internes de la CFTC. Ils ont indiqué que les activités de poursuite de la CFTC étaient lentes, et que seuls deux des cinq commissaires provenaient de partis opposés, rendant difficile le fonctionnement normal des opérations clés de l’organisme. Certains problèmes existaient déjà avant la prise de fonction de Pham. Taylor Foy, porte-parole de la CFTC, a déclaré que « les problèmes apparaissent maintenant parce que nous les exposons », et que toutes les critiques formulées par Pham visaient à « aider la CFTC et son personnel à atteindre leur plein potentiel », conformément à la mission que lui a confiée l’administration Trump. « Pham n’a jamais été priée de “se tenir à l’écart” pendant qu’elle dirigeait la CFTC », a affirmé Foy dans un communiqué. « En réalité, lorsqu’elle a été nommée présidente par intérim en janvier, on lui a demandé de gérer la CFTC comme une présidente titulaire. »
Alors que les responsabilités institutionnelles et les risques potentiels sur les marchés augmentent, l’instabilité persiste. De nouvelles mesures sont en cours d’élaboration, permettant aux cryptomonnaies de pénétrer tous les aspects de la finance, des fonds de retraite des Américains jusqu’aux coffres du Trésor. Des marchés prédictifs comme Kalshi et Polymarket autorisent les investisseurs à miser des millions de dollars sur des événements réels tels que les élections. Parallèlement, le président et sa famille investissent massivement dans les cryptomonnaies.
La CFTC emploie environ 640 personnes, avec un budget équivalent au sixième seulement de celui de la SEC. Certains craignent qu’elle ne puisse assumer ces nouvelles responsabilités. « Alors que les nouveaux marchés et les nouvelles technologies évoluent rapidement, nous devons disposer d’un organisme de régulation suffisamment doté en ressources et en expertise pour protéger les consommateurs, lutter contre la criminalité financière et promouvoir une innovation responsable », a déclaré Dorothy DeWitt, ancienne directrice des départements de la CFTC.
Un porte-parole de la Maison Blanche a nié que la CFTC soit en désordre, affirmant dans un communiqué : « Le président Trump a fait de la priorité de "faire de l'Amérique le centre mondial des cryptomonnaies", appelant à revitaliser la Commission du commerce des matières premières afin qu'elle joue un rôle accru dans la réalisation de cet objectif. La présidente par intérim Caroline Pham fait un excellent travail dans la conduite de cette initiative, et l'administration Trump remercie sa direction et son service public engagé. »
Pham a occupé plusieurs postes à la CFTC, devenant pour la première fois commissaire en 2022. Après avoir pris la tête de l'organisme en tant que présidente par intérim en janvier, elle a licencié la responsable des ressources humaines, qui supervisait alors une enquête syndicale de 2023 accusant la CFTC d'avoir permis à Pham de maltraiter et d'intimider des employés lors de réunions internes sur les affaires de poursuite.
Pham nie tout comportement intimidant, et Foy qualifie les plaintes du National Treasury Employees Union de « description fausse et injuste » de « discussions détaillées et substantielles ». « En tant que commissaire, certaines de mes remarques et questions posées aux employés n’étaient pas toujours bien accueillies », a-t-elle déclaré dans une déclaration l’année dernière. « Dire la vérité peut être désagréable, mais c’est essentiel pour la gouvernance et la surveillance, afin d’assurer la responsabilité. »
La CFTC affirme avoir licencié la responsable RH en raison d’une série d’erreurs administratives, notamment pour ne pas avoir sanctionné les abus de la politique de télétravail de l’organisme, et avoir toléré des comportements « illégalement ciblant les républicains, violant le Premier Amendement ». Début mois, l’organisme a annoncé un examen du respect des exigences de présence, mentionnant un ancien employé ayant travaillé à distance depuis l’étranger pendant son mandat de président du syndicat NTEU au sein de la CFTC, en violation de la politique gouvernementale. L’enquête préliminaire sur la plainte du NTEU n’a jamais été achevée, mais un cabinet d’avocats a conclu en 2025 que les commissaires n’étaient pas soumis à la politique anti-harcèlement de l’organisme, et que de toute façon, Pham n’avait pas enfreint les règles internes.
Pham a également révoqué le chef des finances de l’organisme. Selon des sources proches du dossier, les deux avaient eu des désaccords concernant les demandes de voyage professionnel de Pham et sa requête visant à faire prendre en charge par la CFTC ses trajets entre Washington et New York. Dans un communiqué, Foy a affirmé que tous les voyages pris en charge par l’organisme étaient conformes aux règles gouvernementales et approuvés par les responsables éthiques, ajoutant que « suggérer que le chef des finances a été muté à cause de divergences sur les voyages est faux ». Les changements de personnel « ne sont pas personnels, mais répondent à des préoccupations concrètes et persistantes concernant les programmes, procédures et utilisation efficace des fonds publics au sein de la CFTC », a expliqué Foy. « Après avoir pris la présidence par intérim, Pham a procédé à plusieurs ajustements du personnel, chose courante dans une nouvelle administration, y compris pour le poste de chef des finances. » L’ancienne responsable RH a refusé de commenter ; l’ancien chef des finances n’a pas répondu à la demande de commentaire.
Certains cadres techniques supérieurs ont accepté la proposition de démission volontaire lancée par Elon Musk dans l’ensemble du gouvernement. Une série de départs avait déjà affaibli l’expérience interne à la fin de l’administration Biden, et cette décision l’a encore aggravée. Après une décision de la Cour suprême ouvrant la voie à de vastes licenciements fédéraux, la CFTC a annoncé en juillet un nouveau tour de réduction de 24 postes, touchant les départements de surveillance des marchés, de poursuites et de données. Foy a déclaré dans un communiqué que ces licenciements faisaient partie d’un « processus de restructuration en cours visant à réduire les niveaux inutiles de hiérarchie ».
Les départs ont été particulièrement sévères au sein du département des poursuites, chargé d’enquêter sur des affaires allant des fraudes de plusieurs milliards de dollars comme celle de Sam Bankman-Fried chez FTX à de simples violations de documentation. Dans sa demande budgétaire pour l’exercice 2026, l’organisme demande de réduire de 30 % le nombre de responsables des poursuites par rapport à l’exercice 2024. Pham a également restructuré ce département.
Pham, qui avait fait un stage dans ce département, a souligné le traitement du dossier My Forex Funds comme preuve de la nécessité d’une réforme complète. En 2023, la CFTC a accusé cette plateforme de trading en ligne de fonctionner comme une escroquerie pyramide et a demandé le gel de ses actifs, en erronément qualifiant les paiements effectués par l’entreprise aux services fiscaux de « tentatives de sortir des millions de dollars de la portée du gouvernement ». Quand les avocats de l’organisme n’ont pas corrigé adéquatement le dossier, le juge a rejeté l’affaire, ordonnant à la CFTC de payer près de 3,2 millions de dollars d’amendes et de rembourser les frais juridiques de My Forex Funds.
Suite à ce jugement, Pham a publié une déclaration selon laquelle le juge avait mentionné ses préoccupations antérieures quant à l’initiation de cette affaire par la CFTC, ce qu’elle a trouvé « rassurant », suggérant que cela témoignait d’une dégradation profonde de l’organisme. « Cette affaire illustre clairement qu’il existe depuis longtemps une culture au sein du département selon laquelle la CFTC serait “au-dessus des lois”, où les violations seraient justifiées simplement parce que la CFTC est une agence gouvernementale », a-t-elle écrit. Après cet échec, le régulateur a suspendu quatre avocats et un enquêteur basés à Chicago.
Pour traiter l’arriéré de dossiers en suspens, Pham a annoncé lors de son discours à Boca Raton une initiative baptisée « sprint de poursuites », invitant les entreprises à entrer en contact spontanément dans un délai de deux semaines pour négocier une réduction d’amende. Ce plan a positionné Pham comme une sorte de « négociatrice à l’image de Trump ». En réalité, l’initiative a du mal à progresser : bien que près de 24 entreprises aient tenté de conclure un accord, aucun n’a encore été rendu public. Selon une source informée, six accords de « sprint » attendent le feu vert de Kristin Johnson, démocrate du comité. Johnson a refusé de commenter.
Outre les licenciements, la CFTC a réduit ses dépenses pour certains outils destinés à enquêter sur les transactions en cryptomonnaies, y compris l’annulation d’un contrat en mars. Foy a affirmé que cette annulation s’inscrivait dans le cadre des directives de réduction des coûts du gouvernement, et que le département disposait d’un autre service pouvant répondre aux mêmes besoins.
Plusieurs témoins interrogés ont déclaré que des sentiments de ressentiment et de méfiance imprégnaient désormais les bureaux de la CFTC à Washington et à travers tout le pays, en raison des licenciements et des critiques. Certains ont dit que les avocats hésitaient désormais à proposer des poursuites ou même à demander des assignations. Foy qualifie ces affirmations de « ridicules ». Trois des cinq commissaires nommés politiquement ont démissionné sans que leurs postes soient pourvus (les commissaires devant voter les sanctions ou amendes contre les entreprises), ce qui accentue l’inertie de l’organisme. Avec seulement un républicain et un démocrate encore en poste, les affaires sont paralysées. « Je n’obtiens pas les relevés bancaires, je n’ai pas les preuves. Je ne peux rien faire », s’est plaint un avocat.
« La présidente par intérim Pham ne doit pas être tenue responsable de ce blocage », a déclaré Foy, devenu porte-parole de la CFTC après la prise de fonction de Pham. Il a ajouté qu’une analyse interne de l’organisme montrait que, durant la dernière année de l’administration Biden, certains bureaux régionaux avaient réduit le nombre de nouveaux dossiers ouverts, et que Pham s’efforçait de soutenir le personnel. « Elle reconnaît les réussites du personnel et s’efforce de résoudre les problèmes avant qu’ils ne s’aggravent », a-t-il dit.
Fin mai, Brian Young, responsable des poursuites nommé par Pham, a accepté un départ indemnisé après trois mois seulement. Ancien responsable du bureau des lanceurs d’alerte de l’organisme, Young a tenté d’encourager les employés en partant, reconnaissant que même dans les meilleures conditions, leur travail pouvait être difficile et ingrat. « Dans vos jours les plus difficiles, j’espère que vous trouverez du réconfort dans l’idée que “le pays a besoin de vous” », a-t-il écrit dans un e-mail à ses collègues. Young a refusé de commenter. En juin, Paul Hayeck a pris la tête par intérim du département des poursuites. « Nous avons toujours les capacités que nous avions auparavant », a-t-il déclaré.
Les chiffres parlent d’eux-mêmes. Depuis le 20 janvier, date à laquelle Pham a pris le pouvoir, la CFTC n’a annoncé qu’une seule nouvelle action de poursuite. En comparaison, il y a eu plus de 12 actions durant les six premiers mois de 2024, et plus de 24 durant la même période en 2023. L’organisme a cessé d’imposer des amendes aux sociétés de cryptomonnaies pour non-respect des obligations d’enregistrement, une pratique qui a motivé de nombreuses actions ces dernières années. Un ralentissement similaire des poursuites est observé à la SEC, au ministère de la Justice et au Bureau de protection financière des consommateurs. Dans un décret exécutif de mai, Trump a promis de freiner ce qu’il qualifie de « sur-incarcération absurde et injuste » aux États-Unis.
Élargissement des responsabilités et pénurie de ressources : la régulation des cryptomonnaies, un nouveau défi
Tandis que les pouvoirs de la CFTC sont affaiblis, ses responsabilités sont sur le point de s’étendre. En juillet, le Congrès a adopté une loi historique liée aux cryptomonnaies, portant notamment sur les stablecoins. Un autre texte global, le « Clarity Act », a été adopté à la Chambre des représentants et est désormais transmis au Sénat. Si cette loi est adoptée, elle établira pour la première fois un cadre juridique complet pour le secteur. Toutefois, des critiques comme la sénatrice du Massachusetts Elizabeth Warren ou Timothy Massad, ancien président démocrate de la CFTC, estiment que cette législation ne suffit pas à protéger les consommateurs, combattre le blanchiment ou prévenir les conflits d’intérêts, et présente des failles. Warren qualifie ces projets de cadeaux faits à une industrie ayant investi 230 millions de dollars dans les élections de 2024.
Le « Clarity Act » définirait la majorité des cryptomonnaies, comme le bitcoin et l’Ethereum, comme des « biens numériques ». Cela signifierait que la CFTC, et non la SEC beaucoup plus importante, assumerait la majeure partie de la régulation des marchés. Mais il reste incertain combien de nouveaux employés et ressources supplémentaires seront alloués à l’organisme pour faire face à cette augmentation massive de responsabilités.
« La CFTC est probablement l’organisme financier le plus ignoré et le moins bien financé du gouvernement fédéral », a déclaré Carol Goforth, professeure à la faculté de droit de l’Université de l’Arkansas spécialisée dans la régulation des actifs numériques. « Est-elle capable de relever ce défi ? Certainement pas. »
Mais Walt Lukken, républicain et ancien président par intérim de la CFTC, affirme que l’organisme « dispose bien sûr des pouvoirs juridiques et de la capacité managériale appropriée » pour « relever ce défi ».
« Caroline est brillante, talentueuse, et fait tout son possible pour faire avancer l’agenda du président Trump », a déclaré Lukken.
Parallèlement, la famille Trump intensifie ses investissements. À ce jour, elle détient des participations dans des plateformes de trading de cryptomonnaies, des stablecoins, des jetons non fongibles (NFT), des activités d’extraction de cryptomonnaies et diverses « meme coins ». Selon une analyse de Bloomberg, bien que les actifs de Trump soient détenus par un trust géré par Donald Trump Jr., il a ajouté 620 millions de dollars à sa fortune au cours des derniers mois grâce à ce secteur.
« Les gens du monde des cryptomonnaies n’aiment pas ce qu’il fait », a déclaré Massad, aujourd’hui directeur du projet de politique sur les actifs numériques à l’École Kennedy de Harvard. Il a qualifié de « honte pour l’industrie » la sortie d’une meme coin par Trump deux jours avant son investiture, dont la valeur aurait chuté de 80 % après qu’il aurait perçu des millions de dollars.
« Le président et sa famille n’ont jamais eu, et n’auront jamais, de conflit d’intérêts », a affirmé Karoline Leavitt, porte-parole de la Maison Blanche. « Les médias tentent constamment d’inventer des conflits d’intérêts, ce qui est irresponsable et ne fait qu’accroître la défiance du public envers ce qu’il lit. »
Pendant longtemps, les cryptomonnaies ont été relativement indépendantes du système économique plus large, mais cela change. Des parlementaires poussent pour inclure les monnaies virtuelles dans les plans de retraite 401(k) des Américains, tandis que des banques et des sociétés de gestion d’actifs, poussées par la peur de manquer une opportunité (FOMO), annoncent à tour de rôle des projets liés à la blockchain. Les stablecoins, adossés à des actifs peu risqués comme les obligations d’État, relient les marchés numériques aux marchés traditionnels. Trump a même donné l’ordre d’intégrer les cryptomonnaies saisies par les forces de l’ordre dans une « réserve » d’actifs numériques.
Outre les cryptomonnaies, la CFTC a récemment approuvé de grands marchés prédictifs. Pendant des décennies, les Américains ont été interdits d’utiliser des produits dérivés pour parier massivement sur des événements réels comme la politique ou le sport, par crainte d’encourager le jeu ou de compromettre la démocratie en offrant aux initiés un intérêt à influencer les résultats. Kalshi (qui a embauché Donald Trump Jr. comme conseiller spécial en janvier) a réussi en 2024 à contester cette règle, devenant l’un des premiers échanges agréés au niveau fédéral à proposer des contrats sur des événements politiques. D’autres institutions ont suivi, ouvrant une ère nouvelle : les Américains peuvent désormais miser non seulement sur « qui remportera les Grammy », mais aussi sur Pete Hegseth ou Tulsi Gabbard pour savoir lequel quittera le premier le cabinet présidentiel.
Plusieurs anciens responsables de la CFTC ont témoigné que l’organisme manquait de ressources pour examiner correctement le grand nombre de nouveaux contrats que Kalshi et ses concurrents listent chaque semaine sur leurs sites. Parallèlement, des régulateurs d’États et des chefs tribaux amérindiens intentent des poursuites contre Kalshi, l’accusant de contourner la juridiction et de pratiquer des paris sportifs sous couvert de produits dérivés. Kalshi rejette ces accusations.
L’impasse autour de la nomination de Quintenz : l’incertitude quant à l’avenir de la CFTC
Les employés de la CFTC plaisantent amèrement en disant que le gouvernement n’a pas nommé de président titulaire parce qu’il a oublié l’existence de l’organisme. Si la nomination de Quintenz est finalement approuvée, il aura fort à faire, notamment pour redonner du moral au personnel. Mais sa nomination n’est plus du tout garantie.
Cet été, la CFTC a publié un grand nombre de courriels internes afin de répondre rapidement aux demandes de la Loi sur la liberté d’information. Ces courriels révèlent des communications entre l’organisme, Quintenz et un de ses futurs collaborateurs potentiels sur des sujets comme le recrutement, les licences envisagées par la CFTC, ou l’état public d’une affaire judiciaire liée à PredictIt, concurrent de Kalshi. Le PDG de Kalshi affirme que Quintenz n’a plus participé aux activités du conseil depuis la fin de l’année dernière ; les partisans de Quintenz estiment que de telles demandes sont normales pour un président souhaitant être opérationnel rapidement. Mais des critiques comme Winklevoss s’emparent de ces courriels pour affirmer que Quintenz est en situation de conflit d’intérêts et devrait être écarté. La Maison Blanche a publié fin juillet un communiqué soutenant Quintenz, mais on ignore quand le Sénat votera sur sa nomination.
Selon les documents de divulgation éthique de Quintenz, s’il est confirmé, il quittera les conseils d’a16z et de Kalshi et cédera ses participations dans ces entités. Lors des audiences sénatoriales de juin, il s’est engagé à nommer un « vérificateur d’impartialité » interne et à se récuser le cas échéant. Mais cela pourrait poser de nouveaux problèmes à l’organisme.
Actuellement, trois commissaires ont quitté leurs fonctions, la dernière commissaire démocrate s’apprête à partir, et Pham a annoncé son propre départ. Quintenz se retrouverait donc seul au sein du comité, moins président qu’officier de commandement. Certains analystes affirment que cette situation, bien qu’inédite, ne paralyserait pas nécessairement l’organisme. Trump a déjà limogé des représentants démocrates de la FTC et du NLRB, ignorant la tradition bipartite de longue date. Interrogé par des sénateurs sur son désir d’avoir un comité complet, Quintenz a répondu qu’« il respecte les opinions des autres, mais qu’il ne donnera pas de leçons au président ».
L’année prochaine, la CFTC prendra en charge de nouveaux marchés valant plusieurs milliers de milliards de dollars, tout en déménageant vers un nouveau site situé en périphérie de Capitol Hill, dont la superficie ne représente que la moitié de l’actuel siège, et bien moins impressionnante. Le contrat est signé, mais même avec une réduction des effectifs, les nouveaux locaux seront bondés en raison de l’ordre de Trump obligeant tous les employés fédéraux à revenir au bureau à temps plein. Ce complexe porte le nom de « Patriot Plaza ».
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