De mAsset à xStocks : cinq ans de hauts et de bas de la tokenisation des actions américaines
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De mAsset à xStocks : cinq ans de hauts et de bas de la tokenisation des actions américaines
Cette fois, les actions américaines tokenisées iront-elles plus loin ?
Dédié à des analyses Web3 approfondiesEn juillet 2025, Robinhood a annoncé que ses utilisateurs pourraient trader en continu 5×24 les actions américaines sur la chaîne Arbitrum ; Bybit et Kraken ont quant à eux lancé les xStocks, proposées par la plateforme suisse de tokenisation d'actifs réglementés Backed Finance ; Coinbase est allé encore plus loin en déposant une demande auprès de la SEC pour émettre des titres tokenisés. L’actualité a suscité un vif débat : le trading d’actions américaines sur blockchain est devenu le nouveau point focal pour les investisseurs.
S'agit-il là de la première tentative d'introduire les actions américaines sur blockchain ?
Dès l’été 2020, lors du boom du DeFi, Mirror Protocol avait lancé sur la blockchain Terra des actifs synthétiques appelés mAssets, permettant de « détenir » des actions comme Apple ou Tesla sans KYC ni compte chez un courtier traditionnel. À l’époque, Mirror connaissait un franc succès, mais s’est effondré avec la chute de Luna et sous la pression réglementaire accrue de la SEC.
Cinq ans plus tard, une nouvelle génération de produits de tokenisation d’actions telles que les xStocks fait son retour. En quoi ces nouveaux projets diffèrent-ils de Mirror en termes de structure d’actifs, de conformité réglementaire et de technologie ? Cette fois-ci, la tokenisation des actions pourra-t-elle aller plus loin ?
1. Comparaison des structures d’actifs : du mappage sur chaîne à l’ancrage réel
Les mAssets de Mirror Protocol sont essentiellement des actifs synthétiques (synthetic assets) dont le prix est reflété sur la blockchain. Ils ne représentent aucun droit de propriété réel dans le monde physique, ni aucune titularité d’action. Leur valeur est simplement synchronisée avec celle des actions réelles via des oracles, et reproduite par des contrats intelligents selon un mécanisme de « fixation du prix sans ancrage sur l’actif ». L’émission des mAssets reposait sur le stablecoin algorithmique UST, lui-même en surcollatéralisation. Dès lors qu’un risque systémique affecte ce mécanisme sous-jacent — comme ce fut le cas en mai 2022 avec l’effondrement de l’écosystème Terra (dépegging de l’UST) — tout le système s’effondre en cascade jusqu’à la perte totale de valeur. Le problème fondamental de cette architecture est qu’elle ancre uniquement le « prix », non pas les « droits » ou l’« actif » lui-même. Il s’agit donc bien davantage d’un produit dérivé que d’un certificat de propriété.
À l’inverse, les xStocks adoptent une structure d’ancrage radicalement différente. Lancées par l’entité suisse réglementée Backed Assets, leur structure d’actifs est claire et vérifiable hors chaîne : des actions réelles sont tout d’abord achetées via des courtiers comme Interactive Brokers, puis conservées en dépôt par des institutions supervisées telles que Clearstream, InCore Bank ou Maerki Baumann. La création des jetons suit le principe du « acheter d’abord, puis monter sur chaîne » : chaque xStock correspond exactement à une action réelle détenue en portefeuille. Autrement dit, chaque achat effectué sur chaîne repose sur une transaction réelle d’actions en amont.
Émis selon le standard SPL sur la blockchain Solana, les xStocks permettent des transactions 5×24 et un règlement instantané, dépassant ainsi les limites horaires et hebdomadaires des marchés boursiers traditionnels. Plus important encore, contrairement aux actifs synthétiques du DeFi comme Mirror, qui se sont révélés extrêmement fragiles en période de volatilité extrême, les xStocks s’appuient sur des actifs réels, une garde réglementée et un mécanisme d’audit transparent, évitant ainsi l’effet de bulle fragile typique du DeFi.
2. Comparaison des logiques de conformité : de la zone grise à la priorité au cadre réglementaire
Mirror Protocol est né pendant la vague explosive du DeFi en 2020, une période marquée par un vide réglementaire et une culture expérimentale poussée. À l’époque, les procédures KYC/AML étaient rares, et l’anonymat, l’absence de censure et l’accès mondialisé prévalaient. C’est dans ce contexte que Mirror a vu le jour : les utilisateurs pouvaient frapper des mAssets en mettant en garantie des UST ou des LUNA, sans aucune vérification d’identité, et trader librement des actifs mappés comme TSLA ou AAPL, 24 heures sur 24, 7 jours sur 7.
Toutefois, ce modèle basé sur des actifs synthétiques et un stablecoin algorithmique, dépourvu d’encadrement réglementaire et d’actifs réels, contenait en germe les graines de sa propre destruction. En 2022, après l’effondrement de LUNA/UST qui a secoué le monde entier, la SEC a intenté des poursuites contre Mirror et Terraform Labs, qualifiant explicitement les mAssets de « titres non enregistrés ». Dès lors, les actifs synthétiques sur chaîne ont plongé dans un hiver réglementaire, et le modèle Mirror est devenu l’exemple type d’une expérience ratée, marquant la fin de la première génération d’intégration du monde financier réel dans le Web3.
Aujourd’hui, les promoteurs des xStocks — Kraken, Robinhood, Backed Finance — sont des entités hybrides combinant TradFi et Web3, disposant de ressources en conformité et d’un pied dans la finance traditionnelle. Kraken respecte les directives européennes MiFID II, tandis que Backed Assets et Dinari possèdent des licences officielles pour émettre des titres tokenisés. Les transactions exigent une vérification KYC/AML, et les processus de règlement hors chaîne sont traçables. En 2025, la nouvelle présidente de la SEC, Paul Atkins, a qualifié la tokenisation de « révolution numérique financière », marquant un changement de ton réglementaire, passant de la répression à l’encadrement.
Il convient de noter que les xStocks ne sont pas des jetons d’actions, mais plutôt des actifs structurés sous forme d’obligations transférables, proches d’un stablecoin + bon de revenu. Cette structure permet d’éviter les obligations strictes liées au statut de titre, mais implique également l’absence de droit de vote ou de gouvernance. Le versement de dividendes et la distribution sont complexes, nécessitant des entités intermédiaires (comme la filiale de Kraken à Bermudes, PDSL). Bien que ce montage offre des avantages fiscaux et administratifs (exemption de taxe de timbre, possibilité d’être au porteur), il éloigne les xStocks de la promesse narrative d’« une véritable propriété d’actions américaines sur chaîne ». Certains utilisateurs n’hésitent d’ailleurs pas à dire que « les jetons d’actions sur chaîne sont des actions tronquées, conçues principalement pour éviter l’impôt ».
3. Comparaison des piles technologiques : écosystème fermé vs intégration protocolaire
Mirror Protocol reposait sur la blockchain Terra, dont l’écosystème était largement dépendant du cycle interne entre LUNA et UST. Même si Terraswap et Anchor Protocol étaient relativement matures à l’époque, l’écosystème restait cloisonné, incapable d’assurer une interopérabilité efficace entre blockchains.
En revanche, xStocks choisit de se déployer sur des blockchains performantes et multi-chaînes (Arbitrum, Solana, Base), offrant une capacité de circulation transversale. Les jetons xStocks peuvent être utilisés dans les protocoles DeFi de Solana pour des prêts, du minage LP, s’inscrivant progressivement dans une logique de composable chain-on.
Néanmoins, l’expérience utilisateur des xStocks reste entravée par un manque de liquidité. Actuellement, la liquidité est fortement concentrée sur quelques rares actifs comme TSLAx, SPYx, etc. De nombreux pools affichent moins de 20 transactions, avec des glissements importants, et aucun mécanisme solide de soutien de liquidité n’est en place. En outre, les xStocks manquent encore d’intégration profonde avec des plateformes de perpétuels (perp DEX), ce qui rend l’expérience globale nettement inférieure à celle des produits de contrat ou de CFD disponibles sur les CEX. À court terme, ils peinent à répondre à un volume massif ou à des besoins de trading haute fréquence.
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D’après les données on-chain de Defioasis, le premier jour de lancement, le 30 juin 2025, le volume de trading s’élevait à 1,338 million de dollars, avec 1 225 utilisateurs indépendants et 2 510 transactions ;
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Le 1er juillet, malgré une forte hausse, le volume atteignait 6,64 millions de dollars, avec 6 565 nouveaux utilisateurs et 17 879 transactions, mais les échanges restaient concentrés sur peu d’actifs.
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Les transactions se concentrent principalement sur les actifs leaders : TSLAx (1,71 million), SPYx (1,53 million), CRCLx (940 000), tandis que la majorité des autres actifs voient très peu d’activité, certains pools étant même totalement illiquides, empêchant toute négociation efficace.
4. Panorama actuel de l’écosystème de tokenisation des actions américaines
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StableStocks : entreprise CeDeFi spécialisée dans l’écosystème des onchain stocks, StableStocks vise à créer une boucle complète entre actifs réels et blockchain. Son approche repose sur un courtier agréé en propre et une technologie de mappage d’actifs, permettant aux utilisateurs d’investir directement dans des actions de qualité via des stablecoins. Son objectif principal est d’offrir sur chaîne la détention, l’emprunt, le trading et la création de produits dérivés d’actions traditionnelles, tout en assurant une liquidité croisée entre plateformes afin d’améliorer la profondeur et l’efficacité du marché. Sa structure permet d’entrer sur le marché boursier américain via des stablecoins, avec un plan d’extension à des actions blue-chip, ETF et actifs thématiques.
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xStocks : projet dominant en volume de trading d’actions américaines sur chaîne, captant près de 90 % de la liquidité totale. Son cadre réglementaire s’appuie sur la loi suisse DLT et une double structure SPV (véhicule ad hoc) située au Liechtenstein et à Jersey, assurant une conformité légale à l’émission. Les jetons xStocks sont émis sur Solana selon le standard SPL, avec un mécanisme d’oracle Chainlink assurant une synchronisation fréquente des prix avec les marchés hors chaîne.
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Robinhood : représentant emblématique de l’entrée des courtiers traditionnels dans le Web3, Robinhood mise sur une stratégie de « conformité d’abord » et de « boucle écosystémique fermée ». Ses activités européennes sont supervisées par la Banque centrale lituanienne, et il détient les licences MiFID II et MiCAR pour actifs cryptographiques, lui permettant d’émettre des titres tokenisés dans l’UE. Robinhood a actuellement déployé un prototype de tokenisation d’actions sur le réseau Arbitrum, et prévoit de lancer sa propre couche 2 dédiée afin d’atteindre une boucle technologique conforme au cadre réglementaire.
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Coinbase : en tant que pilier infrastructurel du marché américain, la stratégie de tokenisation de Coinbase dépend étroitement de l’évolution réglementaire pilotée par la SEC. Pour l’heure, Coinbase attend une exemption réglementaire pour activer les services de compensation, de garde et de reporting de sa filiale agréée. Son objectif est d’émettre nativement des actifs boursiers sur chaîne dans un cadre légal. Le module de tokenisation est déployé sur sa propre couche 2, Base, et devrait initialement proposer entre 50 et 100 actions américaines et ETF, incluant des blue-chips et certains actifs thématiques, avec prise en charge des dividendes et du règlement sur chaîne.
Dans un contexte où les lois encadrant les stablecoins progressent, l’intérêt pour la tokenisation d’actifs réglementés est particulièrement élevé. La tokenisation des actions ne cherche pas à remplacer les marchés boursiers traditionnels, mais à créer un pont : elle ouvre aux investisseurs traditionnels les portes du monde crypto, tout en offrant aux utilisateurs crypto des outils ancrés sur des actifs réels. Tout comme l’arrivée des ETF Bitcoin et Ethereum a permis aux capitaux institutionnels d’entrer dans l’écosystème crypto, la tokenisation des actions pourrait devenir le prochain canal majeur d’afflux de capitaux.
Auteur : @crypto_crane888
Propulsé par : @JELabs2024
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