Approvisionnement en USDC et valorisation de Circle : Décryptage des fondamentaux derrière une capitalisation de 58 milliards de dollars
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Approvisionnement en USDC et valorisation de Circle : Décryptage des fondamentaux derrière une capitalisation de 58 milliards de dollars
Ce n'est pas seulement une levée de fonds, mais aussi une indication de la demande du marché auparavant insatisfaite concernant les stablecoins sur les marchés publics.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Alkimiya
Traduction : TechFlow
« Une estimation précise de la valeur intrinsèque est la base d’un investissement stable, rationnel et potentiellement rentable. »
— Howard Marks
Introduction
L’introduction en bourse historique de Circle sur les marchés publics souligne la demande croissante des institutions pour des infrastructures cryptographiques régulées. Toutefois, la durabilité de sa valorisation dépend de l’expansion de son moteur principal de revenus, étroitement lié au volume total de circulation de l’USDC.
Cet article vise à passer de la narration à la mesure des données. Plus de 95 % des revenus de Circle proviennent de canaux liés à l’USDC, ce qui le rend fortement sensible aux taux d’intérêt à court terme et au volume total de l’USDC en circulation. Nous procédons d’abord à une décomposition structurelle de la courbe d’offre de l’USDC, en analysant les évolutions de la concentration au niveau des chaînes, la liquidité relative du capital ainsi que les points critiques dans des environnements de marché spécifiques, afin d’identifier les variables les plus propices à stimuler l’activité de frappe (minting).
Nous introduisons ensuite un modèle autorégressif recalibré capable de prédire l’offre hebdomadaire avec une marge d’erreur d’environ ±1,5 %, tout en reliant directement cette extension incrémentielle à la sensibilité de l’EBITDA (résultat brut d’exploitation).
Enfin, nous montrons comment utiliser cet indicateur d’offre comme signal négociable en temps réel, offrant aux acteurs du marché un proxy actualisé des fondamentaux dynamiques de Circle.
Analyse de la structure de valorisation de Circle
Avec une capitalisation boursière de 58,2 milliards de dollars, le ratio cours/bénéfice (P/E) de Circle dépasse désormais de près de huit fois celui de Visa (dont le P/E est d’environ 15). L'investissement ferme d'institutions prestigieuses telles qu'ARK Invest et BlackRock indique que les investisseurs ne valorisent pas seulement les fondamentaux actuels, mais parient également sur un potentiel de pénétration massive à venir.
Écran des indicateurs boursiers de Circle – Source : Yahoo Finance
Pour maintenir sa valorisation actuelle, Circle doit continuer à afficher une trajectoire solide de croissance bénéficiaire. D’après les données historiques, plus de 95 % de ses revenus proviennent des intérêts et dividendes générés par les réserves en monnaie fiduciaire de son stablecoin (comme les espèces bancaires, les obligations américaines à court terme et le fonds de réserve Circle géré par BlackRock). Par conséquent, ses revenus sont fortement sensibles aux taux d’intérêt à court terme et au volume de circulation de l’USDC.
Source : SEC
Décomposition de la sensibilité de l’EBITDA
Où :
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Marge nette d'intérêt (NIM) : Revenus d’intérêts perçus sur les actifs générant des rendements (par exemple, obligations américaines).
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Frais basés sur le flux d’offre : Frais générés via la frappe (minting) et le rachat (redemption) de l’USDC.
À l’approche d’une baisse des taux par la Réserve fédérale, la marge nette d’intérêt (NIM) sera comprimée. Le marché anticipe désormais un scénario où la croissance des revenus liés au volume de transactions dépassera l’impact négatif de la compression des taux.
Cette croissance repose sur l’adoption continue de l’USDC en tant que réseau mondial de paiement, dont la capacité de capture de frais s’étendra avec la vitesse d’utilisation, les flux transfrontaliers et l’intégration écosystémique. Ainsi, l’étude de la dynamique d’offre de l’USDC devient cruciale. Ce n’est pas seulement un indicateur précurseur des futurs flux de revenus de Circle, mais aussi un ancrage fondamental de sa valorisation, offrant une vision en temps réel de l’évolution de son modèle économique.
Analyse de la dynamique de l’offre des stablecoins
Actuellement, l’offre totale de stablecoins a atteint 251 milliards de dollars, un nouveau record historique, soit une hausse de 34 % par rapport au pic du cycle précédent en 2021 (187 milliards). Cette croissance reflète des afflux significatifs de capitaux et un regain de confiance dans l’écosystème cryptographique.
Offre totale historique des stablecoins – Source : DefiLlama
À ce jour, USDT et USDC représentent plus de 86 % de l’offre totale de stablecoins. USDT domine avec 62,1 % du marché, suivi par USDC avec 24,2 %. Ces deux stablecoins jouent un rôle fondamental dans différents écosystèmes, et notamment USDC, dont la trajectoire offre une perspective plus transparente sur la demande institutionnelle réglementée.
Pour comprendre le comportement de l’offre au fil des cycles de marché, partons d’une formule simple de flux d’offre :
Où :
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ΔSt : variation nette de l’offre totale du stablecoin
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Mt : volume de frappe (fiat → stablecoin)
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Rt : volume de rachat (stablecoin → fiat)
Traduction : TechFlow
Cette dynamique révèle la logique fondamentale de l’offre des stablecoins :
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Expansion : lorsque la frappe excède le rachat, l’offre augmente.
-
Contraction : lorsque le rachat excède la frappe, l’offre diminue.
En examinant l’historique de l’USDC sous cet angle d’expansion et de contraction, on constate que ses variations d’offre sont étroitement liées aux principaux points d’inflexion du secteur crypto.
Offre en circulation de l’USDC – Source : Glassnode
Traduction : TechFlow
Expansion accélérée (2025 et au-delà)
Avec l’introduction en bourse de Circle, l’offre en circulation de l’USDC a atteint un nouveau sommet historique de 61,2 milliards de dollars. Cette ampleur illustre la transformation de l’USDC, passant d’un simple stablecoin transactionnel à un primitif financier reconnu. Depuis 2021 :
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Le volume moyen quotidien des transactions a augmenté de 406 %, passant de 7,77 milliards à 31,52 milliards de dollars.
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Le nombre d’utilisateurs actifs quotidiens connaît depuis 2020 une croissance annuelle composée (CAGR) de 142,92 %, reflétant sa diffusion rapide dans divers écosystèmes.
Indicateurs Circle USDC – Source : Artemisxyz
La croissance de l’USDC est principalement portée par trois forces :
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Le renouveau de la DeFi : un regain marqué d’intérêt et de participation de la communauté native crypto.
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L’adoption par la finance traditionnelle (TradFi) : une intégration progressive dans les domaines du règlement, de la gestion de trésorerie et de l’allocation de fonds auprès d’un public plus large de la finance traditionnelle.
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Le partenariat stratégique avec Coinbase : grâce à une collaboration avec l’un des plus grands groupes d’utilisateurs crypto au monde, l’USDC bénéficie d’un avantage inégalé en matière de distribution auprès des utilisateurs grand public, des institutions et des écosystèmes blockchain.
L’efficacité du capital révèle la véritable valeur
Observer uniquement l’offre ne suffit pas à refléter l’utilité réelle d’un stablecoin. Ce qui importe davantage, c’est l’efficacité avec laquelle les fonds circulent.
Comparaison des volumes de transaction des stablecoins – Source : Artemisxyz
Sur Binance, l’USDT domine avec une offre de 18,9 milliards de dollars, contre 5,81 milliards pour l’USDC, soit environ un tiers.
Toutefois, en termes de volume de transaction, l’écart disparaît presque. Sur les 30 derniers jours, l’USDT a enregistré un volume de 44,8 milliards de dollars, contre 38,7 milliards pour l’USDC, soit un écart de seulement 13,6 %.
En calculant la vitesse de rotation du capital (volume sur 30 jours divisé par l’offre en circulation), on peut quantifier l’efficacité du capital :
Appliqué à l’USDT et à l’USDC :
Sources : DefiLlama, Visaonchain
Les résultats montrent que la vitesse de rotation de l’USDC est 2,81 fois supérieure à celle de l’USDT, signifiant que chaque dollar d’USDC est échangé près de trois fois plus souvent que l’USDT. Cela implique une fluidité et une utilité accrues du capital, témoignant d’une valeur plus profonde sur la chaîne.
Croissance au niveau des chaînes : expansion vers les Alt-VM et les Layer 2
Répartition de l’offre de l’USDC par chaîne – Source : Artemisxyz
La croissance de l’offre de l’USDC s’étend progressivement au-delà de l’écosystème Ethereum vers Solana, les Layer 2 d’Ethereum et les nouvelles chaînes Alt-VM.
Détails actuels de l’offre Circle USDC – Source : Artemisxyz
Les données montrent que l’offre d’USDC se diversifie de plus en plus, en phase avec les domaines à forte liquidité, aux besoins de règlement élevés et à l’extension de l’utilité sur chaîne.
Domination de l’USDC sur Solana
Volume historique des transactions USDC sur Solana – Source : Artemisxyz
En mai 2024, l’USDC représentait 99,5 % du volume de transaction des stablecoins sur Solana. Même après une certaine dispersion des activités écosystémiques en décembre, il conserve encore 96 % de parts de marché.
Le « Flippening » sur Arbitrum
Évolution de l’offre d’USDC sur ArbitrumOne – Source : Artemisxyz
En septembre 2024, l’USDC a discrètement dépassé l’USDT pour devenir le stablecoin dominant sur Arbitrum. À son apogée, le ratio entre l’offre d’USDT et d’USDC était de 2,03 (l’offre Tether était plus de deux fois supérieure). Aujourd’hui, ce ratio est tombé à 0,2.
Impulsion du pont Hyperliquid – Source : DefiLlama
Ce retournement s’explique principalement par la croissance explosive d’Hyperliquid, dont la valeur totale verrouillée (TVL) est passée de 600 millions de dollars au quatrième trimestre 2024 à 2,5 milliards au premier trimestre 2025, soit une augmentation de 417 %. À ce jour, les dépôts via le pont Hyperliquid ont atteint un record historique de 3,62 milliards de dollars, soit une hausse de 601 % par rapport au quatrième trimestre.
Ce changement reflète une adéquation structurelle unique entre le noyau de l’écosystème Arbitrum et ses intégrations étendues, créant les conditions d’un basculement durable dans la domination des stablecoins.
Modèle quantitatif de la courbe d’offre de l’USDC : capturer la dynamique des stablecoins
Compte tenu de l’importance de la dynamique d’offre de l’USDC, nous avons construit un modèle autorégressif (modèle AR) pour prédire son offre totale. Nous avons choisi le modèle AR pour sa simplicité, sa transparence et sa bonne performance face au modèle de croissance linéaire local de la courbe d’offre de l’USDC.
Source : modèle interne
Le modèle est recalibré tous les 90 jours pour intégrer les dernières tendances du marché, tout en garantissant un échantillon suffisamment robuste pour les calculs de régression et de matrice. Chaque cycle de prévision dispose d’un modèle dédié, entraîné sur une fenêtre glissante de 90 jours (7 modèles de régression indépendants, chacun avec un ensemble unique de coefficients beta). Les variables du modèle incluent les moyennes mobiles (1, 3, 7, 14 et 30 jours), utilisées pour prédire la moyenne future de l’offre USDC sur n jours, avec n variant de 1 à 7. La constante de régression est fixée à zéro, assurant que le modèle repose entièrement sur les signaux.
Cette méthode s’avère très efficace pour anticiper les changements directionnels à court terme de l’offre. Depuis 2022, la prédiction du modèle pour la moyenne hebdomadaire de l’offre totale d’USDC tombe dans la plage ±1,5 % avec une probabilité de 80 %.
Source : modèle interne
Conclusion
L’introduction en bourse de Circle marque un tournant important pour l’industrie crypto. Il ne s’agit pas simplement d’une levée de fonds, mais d’une reconnaissance du besoin auparavant insatisfait du marché pour des stablecoins sur les marchés publics. Sa performance souligne l’intérêt profond des investisseurs pour une infrastructure numérique en dollars conformes aux réglementations, consolidant davantage la position de Circle comme représentant public le plus clair de cette nouvelle catégorie d’actifs.
À ce jour, la valorisation de Circle atteint 58,2 milliards de dollars, faisant de lui une porte d’entrée privilégiée pour les institutions vers la liquidité numérique réglementée, avec l’USDC au cœur de cet écosystème. Alors que l’USDC s’imprime de plus en plus profondément dans les écosystèmes élargis de la DeFi et de la finance traditionnelle, son rôle évolue. Il ne reflète plus seulement un taux d’adoption, mais devient un indicateur en temps réel de la liquidité mondiale, capturant les mouvements de capitaux, le sentiment de risque et le positionnement du marché. Jusqu’à présent, la seule manière de parier sur cette croissance était d’acheter l’action Circle, mais les facteurs propres aux actions masquent souvent la dynamique sous-jacente.
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