Entretien avec Lei Ming, investisseur chez Circle : derrière des rendements élevés répétés, la quête constante du bêta de l'époque
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Entretien avec Lei Ming, investisseur chez Circle : derrière des rendements élevés répétés, la quête constante du bêta de l'époque
Lei Ming a cofondé Zhuichuang Ventures en tant que partenaire fondateur à la mi-2023, lançant ainsi la création du fonds d'investissement pour l'écosystème Dreame.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Stone Jin
Le 5 juin 2025 à Pékin, Circle Internet Group (ci-après « Circle ») a officiellement fait ses débuts à la Bourse de New York sous le code boursier « CRCL », devenant ainsi la « première entreprise mondiale spécialisée dans les stablecoins ».
Deux séances de trading plus tard, l’action Circle avait grimpé de 247,42 % par rapport à son prix initial, valorisant l’entreprise environ 24 milliards de dollars. En réalité, durant cette introduction en bourse, Circle a révisé à plusieurs reprises à la hausse le nombre d’actions émises et leur prix, levant finalement 1,1 milliard de dollars avec un taux de souscription excédant 25 fois.
Derrière cet IPO phare de 2025, on retrouve plusieurs investisseurs aux origines chinoises. Notamment Lei Ming, alors investisseur chez Hua兴 New Economy Fund, qui a investi dans Circle en 2018. Avec la cotation de Circle, ces premiers investisseurs ont réalisé des rendements exceptionnels.
Lei Ming explique que ses deux principaux critères d’investissement étaient les suivants : premièrement, la technologie blockchain pourrait créer une immense valeur commerciale et sociale ; deuxièmement, investir revient à s’attacher à l’essentiel – l’essence de la finance étant la détention de licences, et Circle possédait justement le portefeuille de licences le plus complet du secteur à l’époque.
Par ailleurs, Lei Ming souligne que la blockchain constituait un fort « beta temporel » entre 2017 et 2018. Pour obtenir de bons résultats pour un fonds, il faut saisir le grand « beta temporel » de chaque période. Outre Circle, Lei Ming a également saisi d’autres opportunités comme NIO dans le domaine des véhicules électriques, ou encore Dewo et Pop Mart, très populaires auprès de la génération née après 1995, ce qui lui a permis de maintenir un taux de réussite élevé.
Bien entendu, le grand « beta temporel » actuel est sans conteste l’IA, la robotique et la mondialisation, une conviction désormais partagée par tous.
Au milieu de l’année 2023, Lei Ming, en tant que fondateur associé, a créé Zechuang Venture Capital, entamant ainsi la constitution du fonds d’investissement dédié à l’écosystème Dreame.
À ce jour, Zechuang VC a investi dans plusieurs entreprises telles que Magic Atom (robotique incarnée), Langyong Future (robots de piscine), Qianjue Tech (grands modèles d’intelligence incarnée), Atom Remake (imprimantes 3D grand public) et Tantu Tech (mobilité intelligente à courte distance).
Produits de robots humanoïdes et quadrupèdes de Magic Atom
Lei Ming insiste sur le fait que la compétitivité centrale du fonds d’investissement de l’écosystème Dreame repose sur l’appui de l’écosystème de Dreame : d’une part, Zechuang peut prioritairement investir aux meilleures conditions dans les projets incubés par Dreame, garantissant stabilité et fort potentiel de croissance ; d’autre part, grâce aux analyses sectorielles approfondies de Dreame, le fonds peut étendre ses investissements à des projets externes de qualité, favorisant ainsi une synergie écosystémique.
Selon Lei Ming, lui et son équipe sont actuellement en train de lever un fonds en dollars, mettant continuellement en avant auprès des LP américains le concept de « China to Global » – exploiter au mieux les compétences intégrées de la Chine dans divers domaines et croire en la capacité des entrepreneurs chinois à réussir à l’échelle mondiale.
Ajoutons qu’en août 2024, Zechuang Venture Capital a annoncé le lancement de ce fonds sectoriel et achevé la première clôture de sa tranche en renminbi. En six mois, le fonds a été sur-souscrit avec un MOIC atteignant 2,5, et 100 % des projets ont doublé leur valorisation au minimum.
« L’un de nos axes stratégiques majeurs désormais consiste à investir dans la mondialisation – depuis la Chine, nous recrutons activement des équipes étrangères aux États-Unis, au Royaume-Uni, etc., afin de progressivement renforcer cette capacité et concrétiser pleinement le modèle “China to Global”. »
Lors de l’introduction de Circle à la Bourse de New York, Lei Ming a partagé avec « IPO Early Info » les fondements de son investissement réalisé sept ans plus tôt, ainsi que ses réflexions et perspectives depuis la création de Zechuang Venture Capital.
Voici un extrait choisi de l’entretien entre Lei Ming et « IPO Early Info » :
Investir, c’est investir dans l’essentiel
Q : Vous avez investi dans Circle il y a sept ans. Quel était votre raisonnement à l’époque ?
Lei Ming : J’avais récemment rejoint Hua Xing à cette époque, et la blockchain faisait partie des secteurs que je couvrais. Personnellement, j’étais convaincu par la logique fondamentale de la blockchain, et je croyais fermement qu’elle pourrait générer une immense valeur commerciale et sociale. Cependant, force est de constater que la blockchain en était encore à ses balbutiements, avec un cadre réglementaire flou. Nous avons donc opté pour des projets que nous jugions conformes aux exigences réglementaires et de gestion des risques, car nous devions anticiper une sortie via introduction en bourse.
Q : La capitalisation actuelle de Circle, dépassant 20 milliards de dollars, doit probablement vous surprendre.
Lei Ming : Honnêtement, il y a eu un peu de chance. À l’époque, les activités principales de Circle ne portaient pas encore sur les stablecoins, ils commençaient tout juste à s’y intéresser. Par ailleurs, l’introduction en bourse de Circle a coïncidé avec la publication aux États-Unis et à Hong Kong de lois encadrant les stablecoins, ce qui a directement contribué à son succès. Bien sûr, son potentiel futur est également énorme, mais cela n’était pas prévisible il y a sept ans.
Cependant, nous avions une conviction fondamentale, une certitude commune : la finance reste essentiellement une affaire de licences. Lorsqu’un nouveau secteur émerge, la régulation tarde souvent à suivre, et chacun peut alors tenter sa chance. Mais à long terme, le secteur financier deviendra inévitablement plus conforme aux réglementations, et seul celui qui opère légalement pourra perdurer durablement. C’est pourquoi la capacité à obtenir des licences est cruciale. Et Circle disposait justement du portefeuille de licences le plus complet du marché.
Q : Le projet Circle reste relativement confidentiel, du moins pour les fonds traditionnels. Pouvez-vous extraire quelques enseignements transférables à vos futurs investissements ?
Lei Ming : Je résumerais cela en quatre points :
Premièrement, en tant qu’investisseurs, nous devons saisir les opportunités offertes par les nouvelles technologies. Être l’un des premiers à investir dans la blockchain au sein d’une institution financière traditionnelle m’a placé parmi les pionniers. Face aux technologies transformatrices, il faut rester attentif, suivre l’évolution, apprendre continuellement et explorer de nouveaux territoires.
Deuxièmement, même si l’on repère des innovations dans un secteur, il faut toujours revenir à la logique fondamentale : l’investissement consiste avant tout à capter l’essentiel. Comme je l’ai dit, le succès de Circle repose sur notre compréhension profonde de l’importance capitale des licences dans le secteur financier.
Troisièmement, adopter une vision mondiale. Il y a sept ans, peu d’acteurs misaient sur la mondialisation, mais dès mes discussions avec le fondateur de Circle, j’ai perçu sa pensée globale. Pour qu’une entreprise s’impose véritablement, elle doit embrasser une mondialisation multidimensionnelle : capitaux, marchés, chaînes d’approvisionnement, talents, etc. Cette conviction ferme dans la mondialisation a largement contribué au succès de ce dossier.
Enfin, privilégier les fondateurs animés par une foi sincère. Lorsqu’une innovation émerge, de nombreux changements surviennent, et le marché devient souvent frénétique. Il faut donc miser sur des fondateurs profondément convaincus de leur mission. Un fondateur hésitant ou changeant d’orientation aura peu de chances de bâtir une entreprise remarquable.
Saisir au maximum les grandes opportunités de l’époque
Q : Vous avez mentionné que « la performance d’un fonds dépend essentiellement de sa capacité à capter le grand beta temporel de la période d’investissement ». NIO, que vous avez financé à l’époque, incarnait clairement une grande opportunité. Mais Circle aussi ? Comment identifier des projets en dehors de ces grands mouvements ?
Lei Ming : Je pense que oui. La blockchain a également été un énorme « beta temporel » entre 2017 et 2018.
La blockchain est un vaste domaine où de nombreuses applications n’ont pas encore vu le jour, et son potentiel s’étend à de multiples secteurs.
Q : Considériez-vous Dewo, financé en 2020, comme un « beta temporel » ?
Lei Ming : Le grand « beta temporel » de Dewo résidait dans notre analyse de la génération née après 1995. Mon raisonnement était simple : pour saisir une transformation d’ampleur, il faut se concentrer sur les variables fondamentales du commerce, à savoir « les personnes, les produits, les lieux ». Parmi celles-ci, « les personnes » représentent le facteur le plus déterminant. Nous avons donc mené une enquête approfondie sur la « génération Z », parcourant huit villes, allant des métropoles aux petites villes. Après avoir analysé cette génération, nous avons identifié plusieurs thèmes d’investissement centrés sur les jeunes nés après 1995. C’est ainsi que nous avons pu investir dans Dewo à une valorisation encore modeste, alors que son influence et sa taille actuelles sont considérables.
Nous avons investi dans Dewo alors que la vague du mobile internet ralentissait, et peu d’entreprises comparables ont émergé après 2018.
En somme, je pense qu’il faut systématiquement chercher les grands « betas temporels », même s’ils ne sont pas forcément les plus grands, il existe néanmoins de solides thèmes d’investissement, comme la blockchain ou la génération née après 1995.
Q : Les grandes opportunités actuelles sont l’IA, la robotique et la mondialisation.
Lei Ming : C’est précisément l’axe central de notre stratégie chez Zechuang. Les prochaines grandes opportunités tourneront autour de l’IA, de la robotique et de la mondialisation.
Autrement dit, les véritables projets à fort potentiel, ceux qui permettent aux investisseurs de générer des profits, sont ceux qui, par l’innovation technologique, augmentent significativement la productivité sociale et l’efficacité de production. L’IA et la robotique relèvent exactement de ce cas, ce sont donc les plus grandes opportunités de l’époque.
Positionner le fonds de l’écosystème Dreame
Poursuivre la stratégie « China to Global »
Q : Aujourd’hui, presque tous les fonds affirment investir dans l’IA, la robotique et la mondialisation. En tant que jeune fonds actif depuis deux ans seulement, comment comptez-vous vous imposer durablement sur le marché ?
Lei Ming : Notre positionnement est celui du fonds de l’écosystème Dreame. Notre principal avantage réside dans l’expertise industrielle approfondie et le système d’incubation innovant de Dreame. Au fil des années, Dreame a accumulé une méthodologie éprouvée en matière de création d’entreprises, grâce au succès de ses propres catégories de produits matures. Sur cette base, nous pouvons identifier des opportunités mondiales, notamment dans le domaine de la robotique, puis les incuber.
J’insiste ici sur un point : j’ai personnellement constaté que le modèle organisationnel et la méthodologie de gestion développés par Dreame sont en avance sur leur temps. Cette avance n’est peut-être pas encore pleinement perçue de l’extérieur, mais elle s’imposera avec le temps. Nous mettons volontiers ces capacités systémiques à disposition des entreprises que nous incubons.
Actuellement, nous incubons déjà de nombreux projets : d’une part, nous pouvons investir précocement, avec la meilleure valorisation possible, dans les projets issus de l’écosystème Dreame ; d’autre part, leur taux de réussite semble nettement supérieur à celui des autres projets. Plusieurs d’entre eux affichent un modèle de croissance visant 300 à 500 millions de yuans de chiffre d’affaires la première année, 1 milliard la deuxième, en visant systématiquement la performance mondiale dès le départ, en étant rentables dès la première année, sans brûler de trésorerie – ce que nous appelons en interne la « premiumisation mondiale ».
Ces projets bénéficient d’une grande stabilité et peuvent croître rapidement grâce aux canaux internationaux déjà établis par Dreame, offrant ainsi un potentiel de croissance impressionnant.
Un robot de piscine sans fil développé par Langyong Future
Grâce à la perspective globale de l’écosystème Dreame, nous pouvons également étendre nos investissements à des projets extérieurs à l’incubateur. Par exemple, nous pouvons financer des entreprises en amont, en consultant les équipes opérationnelles de Dreame sur l’utilité potentielle de certaines technologies – un critère d’évaluation précis et concret.
Nous pouvons également utiliser la vision mondiale de Dreame pour investir dans des projets internationaux, dont certains situés en Silicon Valley ou au Royaume-Uni. D’un côté, notre fonds dispose d’équipes à l’étranger capables de prospecter activement ; de l’autre, les équipes commerciales de Dreame peuvent nous recommander des projets prometteurs qu’elles ont repérés.
Nous sommes actuellement en train de lever un fonds en dollars, mais la dynamique actuelle diffère du passé. Avant, les investisseurs en dollars misaient massivement sur l’économie chinoise, confiant simplement leurs fonds aux meilleurs gestionnaires chinois. Aujourd’hui, l’environnement a changé. C’est pourquoi nous insistons continuellement auprès des LP américains sur le concept de « China to Global » : tirer parti des atouts chinois – chaîne d’approvisionnement, ingénierie, capacité opérationnelle – pour bâtir une présence mondiale.
Rentabilité et synergie écosystémique : deux objectifs compatibles
Q : En tant que fonds ancré dans un écosystème, comment hiérarchisez-vous rentabilité financière et synergie écosystémique ?
Lei Ming : Du point de vue du fonds, notre priorité absolue est la rentabilité financière.
La synergie écosystémique survient naturellement. Pendant la levée de fonds en renminbi, par exemple, nous entretenons une relation de coopération avec les équipes opérationnelles. Chaque projet nécessite un emplacement différent, selon les chaînes d’approvisionnement, les coûts salariaux, la logistique, etc. Les équipes opérationnelles sélectionnent donc les sites les plus adaptés, puis nous négocions avec ces territoires la création d’un fonds conjoint.
Si nous levions d’abord le fonds, puis forçions les équipes à s’installer localement pour remplir des obligations de réinvestissement, ce modèle serait intenable. En réalité, il s’agit d’une collaboration gagnant-gagnant, et nous aidons aussi les entreprises à obtenir des politiques incitatives attractives.
En résumé, le choix des projets incubés, le stade d’investissement et la valorisation sont entièrement décidés par nous-mêmes. L’objectif central est de maximiser le rendement du fonds, tout en minimisant les risques, afin que les LP réalisent des gains. Simultanément, les équipes opérationnelles atteignent également leurs objectifs. Tout cela se fait naturellement.
Performance financière et synergie écosystémique ne sont pas contradictoires – elles peuvent être atteintes simultanément.
Q : Ces deux dernières années, vous avez obtenu d’excellents multiples de retour. Selon vous, quels sont les points forts de Zechuang ? Quels axes d’amélioration envisagez-vous ?
Lei Ming : Nos performances relativement satisfaisantes ces deux dernières années sont avant tout dues au modèle d’incubation de Dreame, à sa méthodologie entrepreneuriale et à son système de gestion et d’incitation reproductible. Le taux de réussite intrinsèque de ces projets incubés est naturellement élevé, ce qui est évident.
Sur cette base, nous avons également investi dans de bonnes entreprises en amont, qu’il s’agisse de composants ou d’algorithmes fondamentaux.
Notre principal axe d’itération future sera l’investissement dans la mondialisation – en partant d’une équipe chinoise, nous recrutons désormais activement des équipes étrangères aux États-Unis, au Royaume-Uni, etc., afin de progressivement renforcer cette capacité et réaliser pleinement la stratégie « China to Global ».
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