Uniswap : La licorne cryptographique sous le joug de la réglementation, le plus grand protocole Dex de la blockchain
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Uniswap : La licorne cryptographique sous le joug de la réglementation, le plus grand protocole Dex de la blockchain
Uniswap Labs participe activement à l'élaboration des règles réglementaires et pourrait bénéficier d'une opportunité structurelle grâce à l'effet multiplicateur d'ETH.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesDepuis la hausse actuelle du cours de l'ETH, ce dernier a augmenté de 48 % en ligne au cours du dernier mois, entraînant une montée des prix de nombreux projets de l'écosystème ETH. D’après les données historiques, les actifs phares de l’écosystème ETH bénéficient généralement d’un effet multiplicateur pendant les cycles haussiers. UNI est l'un des actifs phares particulièrement surveillés par Trend Research dans son portefeuille ETH. Il affiche actuellement une hausse de 28 % sur le dernier mois et pourrait connaître un rattrapage haussier si la tendance se maintient.
Par ailleurs, au-delà du bêta lié à la performance de l’ETH, UNI présente un potentiel alpha sectoriel, tiré par trois facteurs : l’assouplissement potentiel anticipé du cadre réglementaire macroéconomique, la position de leader du projet en termes de données opérationnelles, ainsi qu’un soutien structurel à la hausse du prix du jeton.
Situation réglementaire
Période de flou réglementaire (2021-2023)
Le 3 septembre 2021, la SEC a lancé une enquête contre Uniswap Labs, s'intéressant particulièrement à ses méthodes de commercialisation et à ses services aux investisseurs. Le président de la SEC, Gary Gensler, a répété à plusieurs reprises que les plateformes DeFi pourraient relever des lois sur les valeurs mobilières, soulignant le besoin de plus larges pouvoirs de régulation. Cette enquête a suscité de vastes débats dans le secteur, transformant en question clé celle de savoir si les jetons de gouvernance comme UNI devaient être considérés comme des titres.
Le 30 août 2023, Uniswap a remporté une victoire judiciaire contre une action collective intentée à son encontre : le tribunal a rejeté les accusations, estimant que le protocole Uniswap était principalement utilisé à des fins légales (comme les échanges ETH/BTC) et qu’il n’existait pas de définition réglementaire claire soutenant les allégations de titres.
Période de pression réglementaire (2023-2024)
Le 10 avril 2024, la SEC a envoyé un avis Wells (Wells Notice) à Uniswap Labs, l’accusant de faire fonctionner un protocole agissant comme une bourse non enregistrée, et de proposer une interface et des portefeuilles pouvant constituer des activités de courtage non enregistrées. Elle a également considéré que le jeton UNI et les jetons de fournisseur de liquidités (LP) pourraient être qualifiés de contrats d’investissement. Le 22 mai, Uniswap Labs a soumis une réponse Wells de 40 pages réfutant ces allégations.
Uniswap Labs a affirmé que son protocole constituait une plateforme technologique générique, non conçue spécifiquement pour le négoce de titres, et que 65 % de son volume de transactions concernait des actifs non assimilables à des titres (tels que l’ETH, le BTC et les stablecoins). Son directeur juridique, Marvin Ammori, a déclaré que la SEC devrait redéfinir les notions d’« échange » et de « courtier » pour pouvoir l’encadrer réglementairement, jugeant que les accusations reposaient sur une classification erronée des jetons.
Période d’assouplissement réglementaire (2025 à aujourd’hui)
Le 25 février 2025, la SEC a annoncé la fin de son enquête contre Uniswap Labs, renonçant à toute poursuite. Uniswap Labs a salué cet aboutissement sur X, le qualifiant de « victoire majeure pour le DeFi », soulignant la légitimité technologique de son protocole. Cet événement reflète un changement d’attitude de la SEC en matière de régulation crypto depuis l’arrivée au pouvoir du gouvernement Trump. Le 8 avril 2025, la SEC a invité Uniswap Labs et Coinbase à participer à une table ronde sur la régulation des cryptomonnaies.
Le 5 mai 2025, plusieurs députés républicains des commissions des services financiers et de l’agriculture de la Chambre des représentants américaine ont publié un nouveau projet de discussion sur la régulation du secteur crypto. Ce texte prolonge et approfondit les éléments clés de la précédente loi FIT21 (Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act), précisant davantage le cadre réglementaire applicable aux actifs numériques. La page 49 du nouveau projet stipule clairement que les transactions de vente d’actifs numériques ne constituent pas des titres tant qu’elles n’impliquent pas pour l’acheteur un droit de propriété sur les activités, profits ou actifs de l’émetteur.
La Chambre des représentants prévoit de publier le 29 mai une version mise à jour du projet de loi sur la structure des marchés des actifs numériques. Ce texte actualisé suit les lignes directrices du document de discussion du 5 mai. L’avancement de cette législation est largement perçu comme la future feuille de route fondamentale pour la régulation et le trading des actifs numériques aux États-Unis. Le projet de loi sur la structure des marchés crypto sera examiné par la Chambre le 10 juin.
Actuellement, depuis l’arrêt effectif par la SEC début 2025 de son enquête contre Uniswap Labs jusqu’à la clarification dans le projet de loi actuel de ce qui ne constitue pas un titre, la structure économique du jeton UNI place désormais celui-ci hors de tout risque de poursuite.
Avec l’arrivée au pouvoir de Trump et de son administration, l’orientation de la régulation crypto vise à adapter les méthodes de classification des actifs crypto, le test Howey et la répartition des compétences entre autorités réglementaires afin de mieux accompagner le développement du secteur. Des discussions sont menées avec les principales entreprises du secteur, dont Uniswap Labs joue un rôle consultatif important. Après cet assouplissement généralisé, de nouvelles perspectives favorables au niveau réglementaire peuvent être attendues.
Situation opérationnelle du projet
1. Données opérationnelles de premier plan
Uniswap est le protocole Dex le plus ancien et le plus important du marché crypto. Il affiche actuellement une TVL de 5,12 milliards de dollars, avec un volume de transactions de 84,5 milliards de dollars sur les 30 derniers jours, se classant deuxième derrière Pancake. Avant le lancement de la fonction Alpha de Binance, Uniswap dominait durablement le classement mondial par volume de transactions. Il a généré un revenu annuel de 929 millions de dollars, se plaçant septième au classement. En appliquant une évaluation traditionnelle, son ratio P/E se situe entre 4,5 et 6,4, contre environ 33-42 pour Coinbase, 28-35 pour Apple et 50-70 pour Tesla. Si à l’avenir le « commutateur de frais » (fee switch) d’UNI pouvait être activé, ou si l’assouplissement réglementaire permettait d’élargir ses cas d’usage financiers (actuellement, la détention d’UNI ne donne pas droit à une redistribution des profits), alors la capitalisation actuelle du jeton serait nettement sous-évaluée par rapport à sa rentabilité opérationnelle.
D’après le résumé financier du premier trimestre 2025 de la Fondation Uniswap, au 31 mars 2025, elle détenait 53,4 millions de dollars en monnaie fiduciaire et stablecoins, 15,8 millions de jetons UNI (exprimés en UNI) ainsi que 257 ETH. Au taux de change du 28 mai 2025, cela représente l’équivalent de 150 millions de dollars en jetons. Les ressources financières devraient suffire jusqu’en janvier 2027, indiquant une situation financière solide.
2. Tentatives d’enrichissement de l’économie du jeton
Dans l’économie du jeton UNI passée, les moyens de générer des rendements consistaient principalement à ajouter UNI dans des pools de liquidité spécifiques ou à staker UNI pour participer à la gouvernance DAO afin de proposer des rachats ou des incitations à la liquidité. Toutefois, ces rendements étaient indirects et souvent faibles. La simple détention d’UNI ne produisait pas directement de收益, ce qui a longtemps limité la hausse du prix du jeton. Pourtant, Uniswap Labs a régulièrement tenté d’améliorer l’utilité du jeton, notamment via plusieurs propositions d’activation du « commutateur de frais » (Fee Switch), restées sans suite concrète en raison des risques réglementaires. Une nouvelle proposition a été relancée en février 2024, approuvée techniquement par vote en mai, et pourrait progresser vers un vote on-chain au second semestre 2025. Compte tenu de l’évolution progressive du cadre réglementaire, l’activation du Fee Switch pourrait devenir envisageable.
Outre le Fee Switch, la nouvelle blockchain Unichain lancée par Uniswap offre également de nouveaux cas d’usage à UNI. Unichain est une blockchain de couche 2 (L2) annoncée par Uniswap Labs le 10 octobre 2024, construite sur le framework Superchain d’Optimism utilisant l’OP Stack, et dont le réseau principal a été lancé le 13 février 2025. Selon Hayden Adams, PDG d’Uniswap Labs : « Après des années passées à développer et à étendre des produits DeFi, nous avons identifié les points à améliorer dans les blockchains et les conditions nécessaires pour faire avancer la feuille de route d’Ethereum. Unichain offrira la rapidité et les économies de coûts déjà réalisées par les L2, facilitera l’accès à la liquidité inter-chaînes et renforcera la décentralisation. »
Comme les autres L2, Unichain dispose d’un réseau de validateurs utilisant UNI comme jeton de mise en jeu. Pour devenir validateur au sein du réseau UVN (Unichain Validator Network), les opérateurs de nœuds doivent staker des UNI sur le réseau principal Ethereum. Le montant misé détermine la probabilité d’intégrer l’ensemble des validateurs actifs. Les revenus proviennent de 65 % des revenus nets de la chaîne (incluant les frais de base, les frais prioritaires et le MEV), distribués proportionnellement au poids du stake. Bien que les détails exacts du volume requis ne soient pas encore publiés officiellement, Uniswap Labs continue de soutenir activement Unichain. À mesure que ses rendements et son écosystème s’agrandiront, davantage d’UNI seront probablement misés pour devenir validateurs et générer des revenus.
Données sur le jeton
La capitalisation boursière actuelle d’UNI est de 4,2 milliards de dollars, sa FDV s’élève à 6,7 milliards, tous les jetons étant en circulation, avec environ 37 % verrouillés en staking.
Le volume de contrat ouvert atteint 448 millions de dollars, avec un ratio OI/MC d’environ 10,6 %. Le ratio agrégé achats/ventes est de 1,02, celui de Binance est de 2,16, et celui des grands comptes est de 3,87, indiquant que les positions acheteuses sont majoritairement détenues par les gros portefeuilles. Depuis le début de la hausse de l’ETH, l’OI d’UNI progresse graduellement, signe d’un marché dérivé actif.
Sur les graphiques au comptant, lors de la hausse de l’ETH observée en novembre dernier, UNI a suivi un profil similaire, mais avec une volatilité deux à trois fois supérieure. Dans la hausse actuelle d’avril, les deux actifs suivent également des trajectoires comparables, mais l’ETH a connu une progression plus forte que UNI. Si la tendance persiste, UNI pourrait bénéficier d’un rattrapage haussier.
Résumé
Depuis l’élection officielle de Trump à la présidence des États-Unis en 2025, la manière dont le secteur crypto sera régulé et intégré est devenue la problématique centrale. En tant que plus grand protocole Dex du marché crypto, la régulation appliquée à UNI deviendra un modèle pour l’ensemble du secteur. Uniswap Labs participe activement à l’élaboration des règles réglementaires. Associé à l’effet multiplicateur de l’ETH, le projet pourrait profiter d’opportunités structurellement favorables.
Le projet affiche des données opérationnelles leaders sur le marché, des profits significatifs et une saine situation financière. Grâce à l’avancement du projet Unichain et aux propositions autour du « commutateur de frais », le jeton pourrait acquérir de nouvelles utilités. Pour ceux qui croient en la poursuite de la tendance haussière, UNI reste l’un des actifs phares de l’écosystème ETH à surveiller de près.
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