Ce que nécessite une monnaie saine : pourquoi les systèmes décentralisés peinent-ils à atteindre une véritable stabilité ?
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Ce que nécessite une monnaie saine : pourquoi les systèmes décentralisés peinent-ils à atteindre une véritable stabilité ?
L'avenir de la monnaie appartient aux systèmes conçus avec une compréhension complète des mécanismes réels du fonctionnement monétaire.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Zeus
Traduction : Block unicorn
Préambule
La monnaie est la base de l'activité économique, mais nous explorons rarement les qualités qui rendent une monnaie efficace. Alors que les monnaies numériques remettent en question les concepts traditionnels de la monnaie, il devient nécessaire de réexaminer les caractéristiques permettant à une monnaie d’accomplir ses fonctions fondamentales dans une économie moderne.
L’histoire montre que la définition d’une monnaie ne repose pas uniquement sur ses caractéristiques techniques, mais sur sa capacité à évoluer à travers différentes phases de développement. Une véritable monnaie doit parcourir un chemin évolutif semé d’obstacles, que la plupart des nouvelles monnaies ne parviennent pas à franchir.
Le cycle de vie complet de la monnaie
Pour devenir une monnaie pleinement fonctionnelle, un actif doit réussir quatre étapes de développement :
1. Attirer de la valeur
Tout d’abord, la monnaie doit attirer du capital et de l’attention. Qu’il s’agisse de métaux précieux, d’un soutien gouvernemental ou d’un potentiel de valorisation, toutes les monnaies ayant réussi ont commencé par inciter les gens à les détenir. Cette attraction initiale pose les bases des développements ultérieurs.
Sans cette étape, une monnaie ne peut pas atteindre le seuil critique nécessaire à une adoption massive. De nombreuses monnaies numériques excellent à ce stade, exploitant la spéculation et les effets de réseau pour établir une adoption initiale et assurer une liquidité de départ.
2. Développer l’échelle
Ensuite, la monnaie doit atteindre une échelle et une liquidité suffisantes pour soutenir des activités économiques significatives. Elle doit disposer d’une profondeur de marché suffisante afin d’éviter des fluctuations excessives lors des transactions, ainsi que d’une distribution suffisante pour que trouver un contrepartie ne soit pas trop difficile.
L’échelle confère crédibilité, effets de réseau et liquidité nécessaire à une utilisation plus large. Les principales cryptomonnaies comme Bitcoin ont réussi cette étape, atteignant une capitalisation boursière de plusieurs milliers de milliards de dollars.
3. Mécanismes de stabilité
En troisième lieu, la monnaie doit développer des mécanismes lui assurant fiabilité dans les échanges commerciaux et contractuels. La stabilité ne signifie pas une valeur fixe, mais plutôt une prévisibilité et une résilience face aux pressions du marché. Cela exige à la fois des mécanismes techniques et un soutien institutionnel.
Beaucoup de nouvelles monnaies échouent à ce stade. Une véritable stabilité nécessite un système capable de fonctionner correctement sous diverses conditions de marché, sans s’effondrer ni nécessiter d’interventions extérieures. Cela implique que la monnaie dispose de mécanismes internes capables de faire face à des situations de demande excessive ou insuffisante.
4. Utilité économique
Enfin, la monnaie doit être réellement utile dans des activités économiques courantes, allant au-delà de la spéculation. Elle doit servir de manière fiable d’unité de compte, de moyen d’échange et de réserve de valeur dans divers contextes économiques.
Une véritable utilité signifie qu’elle supporte l’ensemble des fonctions financières requises par une économie moderne : paiements efficaces, contrats fiables, marchés de crédit raisonnables et cycles de planification stables. Cela signifie que la monnaie devient banale et pratique, plutôt qu’excitante et novatrice.
Le problème de coordination
On réalise rarement que les étapes ultérieures exigent de résoudre des problèmes fondamentaux de coordination dont la difficulté croît exponentiellement avec la taille du système.
Considérons les fonctions essentielles de la monnaie, telles que fournir une fonction de dernier recours, mettre en œuvre des mesures d’urgence ou intervenir en période de crise. Ces fonctions sont, par nature, des biens publics. Elles exigent que certains acteurs privilégient la stabilité du système à leurs intérêts immédiats – assumant des risques personnels pour l’intérêt collectif.
Dans un système entièrement décentralisé et guidé uniquement par l’intérêt individuel, ces fonctions critiques manquent de soutien structurel. Le système peut fonctionner correctement en temps normal, mais s’effondre précisément quand la stabilité est cruciale.
Nous observons cette vulnérabilité de manière répétée dans les marchés de cryptomonnaies :
En mars 2020, lors du krach, des plateformes comme BitMEX ont dû suspendre les transactions pour éviter une cascade de liquidations menaçant tout l’écosystème.
Le « Jeudi noir », MakerDAO a nécessité une réponse urgente de gouvernance et une aide communautaire en raison d’un manque de garanties.
LUNA a initialement traversé des périodes de stress grâce à d’importantes interventions de participants bien dotés, mais s’est effondré totalement lorsque sa taille a dépassé la capacité de stabilisation même de ces soutiens.
Ces exemples révèlent une vérité profonde : bien que les cryptomonnaies prônent théoriquement des systèmes sans confiance, leur survie en période de crise dépend encore et toujours d’interventions discrétionnaires d’acteurs faisant implicitement office de points de confiance.
A mesure que le système grandit, ce problème de coordination devient exponentiellement plus difficile. Des solutions possibles par coordination informelle à petite échelle deviennent impossibles au-delà d’un certain seuil.
Exigences en matière de formation du capital
Au-delà de la stabilité, une monnaie saine doit favoriser la formation du capital – le processus d’emprunt qui stimule la productivité économique. C’est justement ici qu’apparaît une autre limitation fondamentale des cryptomonnaies existantes.
L’utilisation croissante des actifs cryptographiques comme garantie est notable, mais ils sont rarement utilisés comme unité de compte pour les dettes. Peu de personnes souhaitent emprunter en Bitcoin (BTC) ou en Ethereum (ETH), car leur incertitude expose emprunteurs et prêteurs à des risques difficiles à gérer.
Une monnaie pleinement fonctionnelle doit fournir une unité de compte stable pour les accords intertemporels. Que l’on emprunte pour construire une maison, financer une entreprise ou développer des infrastructures, on a besoin d’une certitude raisonnable quant à la valeur future de sa dette.
Concevoir un système monétaire complet
Les limites des cryptomonnaies actuelles ne sont pas des problèmes temporaires, mais des contraintes structurelles inhérentes à leur conception. Des actifs comme Bitcoin et Ethereum ont été conçus principalement pour les deux premières étapes – attirer de la valeur et développer l’échelle.
Leur modèle d’offre fixe ou fortement contraint crée de puissants incitations à l’adoption précoce et à la spéculation. Cette conception excelle à lancer la valeur et à atteindre une échelle initiale, mais devient un fardeau lorsqu’il s’agit d’assurer stabilité et utilité pour une adoption plus large.
Sans mécanismes capables de s’adapter aux conditions économiques changeantes, de fournir une fonction de dernier recours ou de stabiliser le système en cas de crise, ces systèmes restent fondamentalement incomplets. Ils fonctionnent bien comme registres de propriété, mais peinent à devenir des monnaies pleinement opérationnelles.
L’architecture complète d’une monnaie saine
À partir de ces observations, nous pouvons définir les composantes nécessaires à une architecture monétaire complète :
Mécanisme d’offre adaptatif : une monnaie saine doit pouvoir s’étendre lorsque la demande dépasse l’offre, et se contracter lorsque l’offre excède la demande, créant ainsi une pression naturelle vers la stabilité.
Fonction de dernier recours : une monnaie saine doit intégrer des mécanismes permettant d’assurer liquidité, stabilité et intervention en période de tension, sans coordination externe.
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Utilisation productive des réserves : une monnaie saine devrait employer sa valeur accumulée à des fins productives, plutôt que de la laisser inutilisée ou dilapidée, générant ainsi une valeur durable pour le système.
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Fondation pour les marchés de crédit : une monnaie saine doit offrir la stabilité nécessaire au développement de marchés de crédit fonctionnels, permettant la formation du capital sans risques excessifs.
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Indicateurs transparents de santé : une monnaie saine devrait fournir des indicateurs clairs de la santé du système, permettant aux participants de prendre des décisions éclairées basées sur la solidité fondamentale, et non seulement sur l’humeur du marché.
Le développement historique des systèmes monétaires traditionnels n’est pas fortuit – ces caractéristiques ont émergé parce qu’elles sont nécessaires au fonctionnement de la monnaie dans des conditions économiques variées.
Combler l’écart
Cette analyse ne nie pas les réalisations des cryptomonnaies. Bitcoin et d’autres cryptomonnaies ont accompli quelque chose d’extraordinaire en réussissant les deux premières étapes – prouvant qu’un système monétaire non souverain peut être lancé par des incitations de marché.
Leur succès fournit une stratégie cruciale pour les phases initiales de l’évolution monétaire. L’idée centrale est qu’un système monétaire complet doit être conçu en vue de son état final mature, tout en restant capable de naviguer les premières phases évolutives.
La technologie monétaire doit intégrer à la fois des mécanismes favorisant la croissance initiale et la spéculation, et tracer une voie vers la stabilité et l’utilité une fois l’échelle suffisante atteinte. Elle doit combiner la capacité de démarrage qui a fait le succès des cryptomonnaies avec les mécanismes d’adaptabilité actuellement absents.
Conclusion : la voie vers une monnaie saine
L’évolution de la monnaie n’est pas seulement une question technique, mais une réponse aux problèmes croissants de coordination liés à l’augmentation d’échelle. Une monnaie saine doit être conçue pour fonctionner tout au long de son cycle de vie – depuis l’adoption initiale jusqu’à une utilisation mature – en intégrant des mécanismes d’adaptation aux conditions changeantes, sans avoir besoin d’interventions externes continues.
Il ne s’agit pas de revenir à des systèmes entièrement centralisés, mais de concevoir des systèmes architecturalement complets, dotés intrinsèquement des mécanismes requis pour le fonctionnement monétaire. Cela signifie créer des monnaies qui fonctionnent non seulement dans des conditions optimales, mais aussi dans divers scénarios économiques.
Alors que nous continuons à développer des monnaies numériques, ces idées offrent un cadre pour évaluer leur potentiel. Nous ne devrions pas nous concentrer uniquement sur les caractéristiques techniques ou la hausse de prix à court terme, mais réfléchir à savoir si une monnaie possède les éléments structurels complets nécessaires pour remplir pleinement ses fonctions tout au long de son évolution.
Le futur de la monnaie n’appartiendra pas aux systèmes dotés de la technologie la plus avancée ou de la croissance initiale la plus forte, mais à ceux qui, dès leur conception, comprennent pleinement comment la monnaie fonctionne réellement.
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