Comment CAP permet aux utilisateurs de stablecoins de générer passivement des rendements de niveau institutionnel ?
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Comment CAP permet aux utilisateurs de stablecoins de générer passivement des rendements de niveau institutionnel ?
Casser la boucle endogène : comment Cap réinvente-t-il le paradigme de rendement des stablecoins ?
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : KarenZ, Foresight News
Dans l'évolution du DeFi, la conception de la plupart des stablecoins a longtemps été entravée par le modèle de rendement endogène. Le rendement des stablecoins dominants dépend fortement des boucles économiques internes aux protocoles — qu'il s'agisse de l'effet « d'emballement » généré par les émissions incitatives en jetons ou de la boucle de valeur constituée par les frais de transaction des utilisateurs. En substance, ces modèles ressemblent à un « ouroboros » (serpent qui se mord la queue), s'auto-alimentant sans pouvoir franchir les limites du protocole ni atteindre une croissance à grande échelle, encore moins résister aux risques systémiques liés aux cycles du marché.
Face à ce système fermé, apparaît l'exploration du rendement exogène. Ce dernier provient d'activités économiques externes au protocole, telles que l'arbitrage, le MEV (valeur extracréée par extraction) ou les actifs réels (RWA). Ces sources de revenus étaient jusqu’ici monopolisées par les institutions financières et les investisseurs fortunés. CAP, positionné comme un « moteur de stablecoin soutenu par une garantie financière fiable », entend briser cette impasse en intégrant des sources de rendement exogène et un mécanisme de transfert des risques. Cet article présente CAP sous l'angle de sa vision, de ses mécanismes clés, de sa logique de génération de rendement et de son impact sur le secteur.
Qu'est-ce que CAP ?
CAP (Covered Agent Protocol) est un protocole innovant qui redirige la source de rendement des stablecoins des frontières internes du protocole vers les marchés extérieurs. Son objectif principal est de transformer, via un mécanisme d'agent et un réseau de sécurité partagée, les rendements exogènes de niveau institutionnel (tels que le MEV, l'arbitrage ou les RWA) en gains accessibles et stables pour les utilisateurs ordinaires.
À la différence des stablecoins traditionnels, qui reposent sur des incitations en jetons ou un actif unique en garantie, CAP utilise des contrats intelligents pour assurer une allocation automatisée du capital et une gestion des risques, créant ainsi une boucle complète intégrant « génération de rendement - isolement des risques - distribution de valeur ».
Côté financement, en octobre 2024, CAP Labs a levé 1,9 million de dollars lors d’un tour de table en phase Pre-Seed, avec la participation de Kraken Ventures, Robot Ventures, ANAGRAM, ABCDE Labs, SCB Limited, ainsi que Kain Warwick, fondateur de Synthetix, en tant qu’investisseur providentiel. Début avril 2025, CAP a levé 11 millions de dollars supplémentaires, avec l'entrée de géants traditionnels de la gestion d'actifs tels que Franklin Templeton et Triton Capital, marquant une reconnaissance explicite de leur modèle par la finance traditionnelle.
En ce qui concerne l’équipe, Benjamin, fondateur de CAP, faisait partie de l’équipe principale du protocole de stablecoin QiDao. Weso, cofondateur et CTO de CAP, est conseiller et contributeur du protocole d’optimisation DeFi Beefy. Par ailleurs, CAP a été retenu dans le programme d’accélération phare MegaETH « Mega Mafia », bien que le protocole principal sera lancé sur Ethereum.
Le mécanisme central de CAP : les trois rôles tripartites
CAP utilise des contrats intelligents pour permettre une allocation automatique du capital et une protection sécurisée, s’appuyant sur une couche d’agents et un modèle de sécurité partagée afin de transférer les risques liés à la génération de rendement vers les re-stakers, tout en protégeant les détenteurs de stablecoins contre les échecs stratégiques.
Dans le système CAP, trois rôles principaux coexistent : les Operators, les re-stakers et les déposants de stablecoins.
Source : CAP
Les déposants de stablecoins : bénéficiaires de rendements à faible risque
Les utilisateurs déposent des stablecoins majeurs comme USDT ou USDC pour frapper cUSD, et perçoivent ainsi un rendement basé sur un taux d’intérêt de prêt de base. Selon CAP, « cUSD peut toujours être échangé à 1:1 ». cUSD peut ensuite être utilisé directement dans les applications du DeFi ou mis en gage sur la plateforme CAP pour générer davantage de rendement.
Les déposants de stablecoins obtiennent des rendements générés par des agents professionnels grâce aux flux exogènes, sans supporter les risques liés à la volatilité des prix des jetons ou aux échecs stratégiques, sortant ainsi du piège traditionnel du DeFi consistant à « miner à haut risque ».
Les Operators : captateurs de rendements exogènes
Les Operators constituent la couche d’agents chargés de générer des rendements. Ces agents incluent des sociétés de négoce de marché, des banques, des entreprises de trading haute fréquence, des fonds de capital-investissement, des acteurs du MEV, des protocoles RWA et d'autres protocoles DeFi, dont la mission est de capter des rendements exogènes issus à la fois du monde cryptographique natif et des actifs réels. La génération de rendement de CAP ne repose pas sur une seule stratégie, mais s’adapte dynamiquement aux conditions du marché grâce à une diversité de stratégies mises en œuvre par les agents.
Au départ, CAP applique un mécanisme de liste blanche pour les Operators, qui devrait progressivement évoluer vers un modèle sans autorisation. Chaque Operator doit d’abord obtenir une « caution de sécurité économique » auprès des re-stakers (c’est-à-dire que les re-stakers délèguent leurs actifs en garantie), puis emprunte une quantité correspondante de stablecoins depuis le pool CAP afin d’exécuter sa stratégie de rendement. Les exigences de garantie sont similaires à celles du marché du prêt cryptographique (par exemple, surcollateralisation). Après avoir payé le rendement de base aux utilisateurs de stablecoins et la part due aux re-stakers, l’Operator conserve le reste comme incitation.
Les re-stakers : garants de la sécurité économique
Les re-stakers délèguent leurs actifs à des Operators spécifiques, fournissant ainsi une garantie économique aux Operators tout en assurant la sécurité économique des déposants de stablecoins. En échange, ils perçoivent une part des revenus générés par les Operators, mais doivent aussi assumer les risques en cas d’échec de la stratégie.
Comment sont déterminés les taux d'intérêt et les rendements ?
Benjamin, fondateur de Cap Labs, indique que le taux d’intérêt de base versé par les agents aux utilisateurs de stablecoins est déterminé de manière programmée. Il correspond au taux de dépôt des principaux marchés de prêt, augmenté d’une prime de surutilisation définie par CAP. Cette prime, calculée en pourcentage du capital emprunté, reflète la compétitivité de l'allocation du capital dans des conditions de marché données. Les agents peuvent choisir librement d’entrer ou de sortir selon ce taux de base.
Après avoir payé les intérêts dus aux utilisateurs de stablecoins et aux re-stakers, les agents conservent le surplus comme incitation, ce qui les motive fortement à optimiser leurs stratégies de rendement.
Toutefois, si une stratégie d’agent échoue ou implique des actions malveillantes entraînant une perte sur les fonds empruntés, une partie des ETH des re-stakers est confisquée pour compenser la perte du pool CAP, garantissant ainsi que les détenteurs de cUSD ne subissent aucune perte.
Étant donné que les re-stakers supportent l’intégralité du risque économique, CAP leur accorde des droits importants et un large pouvoir décisionnel. Par exemple, les re-stakers ont le droit de décider quels tiers peuvent rejoindre le protocole et générer des rendements. Le taux de rendement des re-stakers (appelé également prime, ou premium) est négocié directement entre chaque re-staker et l’Operator concerné. En outre, les primes sont payées en actifs blue-chip tels que l’ETH ou le USD, et non en jetons de gouvernance inflationnistes ou programmes de points hors chaîne.
Stratégies d'interaction
Pour l’instant, CAP permet de frapper cUSD sur le testnet MegaETH. Un utilisateur peut frapper 1 000 testnet-cUSD à la fois. CAP a publié une page destinée au minting de cUSD à partir de USDC sur le réseau principal Ethereum, mais celle-ci n’est pas encore interactive.
Synthèse
L'apparition de CAP marque un saut qualitatif des stablecoins, passant d’un modèle « d’autocirculation interne » à une « capture de valeur exogène ». Grâce à ses mécanismes de rendement exogène et de sécurité partagée, CAP améliore non seulement la durabilité des rendements dans le DeFi, mais renforce aussi la protection des utilisateurs par un isolement efficace des risques. Avec l’intégration progressive des RWA et des acteurs institutionnels, CAP pourrait devenir une infrastructure clé reliant la finance traditionnelle au DeFi.
Il convient de noter que le fonctionnement de CAP dépend fortement de la fiabilité des contrats intelligents, qui constitue donc son principal défi potentiel. Selon les informations publiées par l’équipe, le protocole est actuellement audité par des organismes spécialisés tels que Zellic et Trail of Bits. La version Pre-Mainnet a déjà été validée par Electisec. En outre, étant donné que CAP s’appuie sur des réseaux de sécurité partagée comme EigenLayer, il sera essentiel de surveiller continuellement les risques potentiels de propagation au sein de cet écosystème.
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