La réflexion et la montée en compétence après avoir raté MSTR, ce titre exceptionnel
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La réflexion et la montée en compétence après avoir raté MSTR, ce titre exceptionnel
La logique de MSTR ressemble un peu à un système de Ponzi, mais à long terme, le fait que les grands capitaux américains accumulent du BTC revêt une importance stratégique.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Oncle Jian
MSTR (MicroStrategy), passée de 69 $ au début de l'année à un sommet de 543 $ la semaine dernière, a largement surpassé le Bitcoin en termes de rendement ! Ce qui marque particulièrement l'oncle, c'est que lorsque le BTC était en baisse après l'élection présidentielle, MSTR continuait sa forte progression. Cela m'a poussé à repenser sa logique d'investissement : il ne s'agit pas simplement de profiter du concept BTC, mais bien d'une stratégie et d'une logique propres.
La stratégie centrale de MSTR : émettre des obligations convertibles pour acheter du BTC
À l’origine, MSTR était spécialisée dans les systèmes BI (systèmes de reporting d’intelligence commerciale), un secteur aujourd’hui en déclin. Aujourd'hui, son modèle principal consiste à lever des fonds via l’émission d’obligations convertibles pour acheter massivement du BTC, qu’elle intègre comme actif stratégique de l’entreprise.
1. Qu’est-ce qu’une obligation convertible ?
En résumé, une entreprise émet des obligations pour lever des capitaux. Les investisseurs peuvent soit récupérer leur capital initial avec intérêts à l’échéance, soit convertir ces obligations en actions selon un prix convenu à l’avance.
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Si le cours de l’action augmente fortement, les investisseurs optent pour la conversion, ce qui dilue les actions existantes.
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Si le cours stagne, les investisseurs récupèrent leur capital et les intérêts, et l’entreprise supporte un coût financier.
2. La logique opérationnelle de MSTR :
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Utiliser les fonds levés par obligations convertibles pour acheter du BTC.
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Ce faisant, la quantité de BTC détenue par MSTR augmente continuellement, tout comme la valeur en BTC par action.
Par exemple : selon les données du début 2024, la détention de BTC pour chaque tranche de 100 actions est passée de 0,091 à 0,107, puis atteint 0,12 le 16 novembre.
Le graphique ci-dessous illustre clairement la relation entre l’achat accru de BTC et la dilution des actions lors des trois premiers trimestres de 2024 :
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Pendant les trois premiers trimestres 2024, MSTR a augmenté ses réserves de BTC de 189 000 à 252 000 unités (+33,3 %) grâce aux obligations convertibles, tandis que le nombre total d’actions n’a été dilué que de 13,2 %.
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La part de BTC par 100 actions est ainsi passée de 0,091 à 0,107, renforçant progressivement la valeur en BTC pour chaque actionnaire. Calculons selon les prix du début d’année : 100 actions MSTR valaient 6 900 $ (à 69 $ pièce), contre seulement 3 822 $ pour 0,091 BTC (à 42 000 $). Comparé à l’achat direct de BTC, cela semblait peu attractif (-45 %). Mais selon ce modèle de croissance, en continuant à émettre des obligations, la quantité de BTC détenue par action va continuer d’augmenter.
3. Dernières données :
Le 16 novembre, MSTR a annoncé l’acquisition de 51 780 BTC pour 4,6 milliards de dollars, portant ses réserves totales à 331 200 BTC. À ce rythme, la part de BTC par 100 actions approche désormais 0,12. En termes de détention de BTC, la « participation » des actionnaires de MSTR ne cesse de croître.
MSTR, la pioche d’or du BTC
D’un point de vue structurel, la stratégie de MSTR ressemble à l’utilisation d’un effet de levier de Wall Street pour « extraire » du BTC :
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Émettre continuellement des obligations pour acheter du BTC, diluer progressivement les actions tout en augmentant la détention de BTC par action ;
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Pour les investisseurs, acheter des actions MSTR revient à détenir indirectement du BTC, tout en profitant d’un effet de levier sur la hausse du cours du BTC.
Ici, les lecteurs avisés auront compris que ce modèle ressemble assez fortement à un système de Ponzi : utiliser les nouveaux fonds levés pour subventionner la valeur des anciens actionnaires, et poursuivre indéfiniment cette chaîne de financement circulaire.
4. Quand ce modèle pourrait-il s’effondrer ?
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Difficulté de levée de fonds : si le cours de l’action stagne, émettre de nouvelles obligations convertibles deviendra difficile, rendant le modèle insoutenable.
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Dilution excessive : si la vitesse d’émission d’actions dépasse celle de l’accumulation de BTC, la valeur par action pourrait diminuer.
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Standardisation du modèle : si de plus en plus d’entreprises imitent MSTR, la concurrence accrue risque de faire disparaître son avantage différenciant.
Logique sous-jacente de MSTR et risques futurs
Bien que la logique de MSTR rappelle un schéma de Ponzi, à long terme, l’accumulation de BTC par les grands capitaux américains présente une dimension stratégique. Le stock total de Bitcoin est limité à 21 millions, et les réserves stratégiques nationales des États-Unis pourraient en détenir jusqu’à 3 millions. Pour les grands investisseurs, « accumuler du BTC » n’est pas seulement un acte d’investissement, mais aussi un choix stratégique de long terme.
Cependant, à l’heure actuelle, les risques liés à MSTR l’emportent sur les opportunités. Soyez prudents !
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En cas de correction du prix du BTC, le cours de MSTR pourrait chuter davantage encore en raison de son effet de levier ;
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La pérennité de cette croissance élevée dépendra de la capacité de levée de fonds et de l’environnement concurrentiel.
Réflexions personnelles et montée en compétence de l’oncle
En 2020, lorsque MSTR a commencé à accumuler du BTC, je me souviens que le prix du Bitcoin remontait de 3 000 à 5 000 $. Je trouvais ça déjà trop cher et n’ai pas acheté, alors que MSTR en a massivement acquis à 10 000 $. À l’époque, je pensais qu’ils étaient fous… Et puis le BTC est monté à 20 000 $, et le véritable fou, c’était moi. Cette erreur m’a fait réaliser que la logique d’action et la profondeur de compréhension des grands investisseurs américains méritent une étude sérieuse. Le modèle de MSTR peut sembler simple, mais il reflète une conviction profonde sur la valeur à long terme du BTC. Rater une occasion n’est pas grave ; ce qui compte, c’est d’en tirer des enseignements pour élever sa propre compréhension.
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