Analyse de la finance orientée objet : un secteur émergent sur le marché cryptographique
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Analyse de la finance orientée objet : un secteur émergent sur le marché cryptographique
Les calculs DePIN liés à l'IA semblent bien positionnés et pourraient devenir le prochain grand secteur vertical.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Niklas Polk
Traduction : Airis, TechFlow
« Comme un ouroboros : la valeur des jetons cryptographiques réside dans la possibilité de générer des rendements grâce à eux, et ces rendements sont payés par d'autres personnes qui spéculent sur les mêmes actifs. [...] J'aimerais vraiment entendre une explication crédible quant à l'origine de ces rendements — ou du moins une hypothèse plausible — ancrée dans quelque chose d'extérieur. J'ai déjà entendu quelques idées raisonnables ! Par exemple, il existe peut-être des raisons structurelles fondamentales pour lesquelles les cryptomonnaies s'imposeront durablement comme étant plus efficaces dans les transferts monétaires internationaux. Mais j'aimerais en entendre davantage de ce type. »
— Vitalik
Introduction
Le marché de la cryptographie dépasse progressivement son intérêt initial porté aux jetons ERC20 et à la finance décentralisée (DeFi). Bien que ces domaines dominent encore l’activité utilisateur actuelle (les contrats les plus utilisés en chaîne sont généralement des stablecoins ERC20 et des échanges décentralisés) et la composition des portefeuilles (actuellement, sept des dix principaux actifs détenus par les « Smart Money » de Nansen sont des jetons de projets DeFi ou principalement utilisés dans la DeFi), et qu'ils aient atteint un niveau de maturité avec des produits fiables, leur croissance pourrait ralentir à mesure que leurs caractéristiques de marché monétaire se renforcent, entraînant une réduction des opportunités de rendement et de profit. Parallèlement, l’intérêt pour les marchés capitalistiques non monétaires est en hausse.
Cela implique trois conséquences possibles : premièrement, le prochain cas d'utilisation important de la cryptographie pourrait se situer en dehors des verticales et actifs basés sur les jetons ERC20. Deuxièmement, pour être durables, ces nouveaux actifs ou produits doivent fournir des rendements suffisants en introduisant de nouvelles valeurs sur la chaîne ou en créant de la valeur hors chaîne. Troisièmement, ces nouveaux cas d'utilisation doivent être adaptés à l'écosystème crypto, interagir avec une nouvelle forme de DeFi conçue spécifiquement pour les actifs non-ERC20, afin de tirer parti de ce vaste marché de liquidités (plus de 8,2 milliards de dollars de valeur totale verrouillée dans la DeFi), d'utiliser des produits matures existants, tout en évitant des vulnérabilités telles que les oracles de prix. Nous appelons cette autre facette de la DeFi la finance orientée objet (Object-Oriented Finance, OOF). Comme l’a écrit Vitalik, cette nouvelle ère de la DeFi nécessite des objets de base dont la valeur provient de sources plus fondamentales, potentiellement hors chaîne, pouvant être évalués via des flux de trésorerie plutôt que par des données. Ce rapport explore plusieurs de ces verticales et identifie celles susceptibles de dépasser la simple tokenisation et la DeFi primitive. Parmi de nombreuses possibilités, nous croyons que les cas d'utilisation suivants attireront un public plus large.
Verticales émergentes
La section suivante analyse cinq des verticales cryptographiques émergentes les plus prometteuses. Chaque domaine fait l’objet d’une brève introduction, suivie d’indicateurs clés du marché et d’une évaluation critique de ses perspectives de croissance. Le tableau ci-dessous fournit un aperçu concis de chaque verticale, mettant en évidence leur potentiel de rendement, leurs points de convergence possibles avec la DeFi et des exemples de projets notables, servant ainsi de guide pour les analyses approfondies qui suivront.
NFTs
La NFTfi a surtout permis d'intégrer des actifs non-ERC20 (en particulier les jetons non fongibles) dans l’écosystème DeFi, notamment via le prêt. Lors du pic du marché des NFT, divers produits NFTfi ont vu le jour, principalement centrés sur le crédit. Cependant, comme beaucoup de collections de NFT ne disposent pas de mécanismes intrinsèques générant des revenus, elles peinent souvent à justifier leur valeur au-delà de la spéculation sociale. Lorsque le sentiment ou la narration autour d’un projet change, ces actifs peuvent subir de fortes dépréciations, ce qui les rend inadaptés comme collatéraux. Ce problème est aggravé par la faible liquidité extrême de nombreux NFT, empêchant la plupart des protocoles de prêt NFTfi d’atteindre une adoption généralisée et durable.
Bien que le marché global des NFT, et par extension celui de la NFTfi, n’ait pas retrouvé en 2024 son ancienne gloire, la reprise des airdrops a permis à la NFTfi de maintenir un certain niveau d’attention.
NFT avec airdrops fréquents
Avec la professionnalisation croissante des « sorcières d’airdrop », les protocoles cherchent désormais à identifier des participants « authentiques ». Une pratique courante consiste à attribuer une partie des jetons d’airdrop aux détenteurs de collections de NFT blue-chip désignées. Pour certains NFT similaires (comme Pudgy Penguins et Miladys), cela résout partiellement le problème du « rendement intrinsèque » (c’est-à-dire une probabilité non nulle de flux futurs liés à la détention de l’actif), ce qui les rend plus attractifs comme garantie dans des prêts et confère une certaine résilience à leur prix plancher.
Néanmoins, le nombre de telles collections reste limité, ce qui restreint fortement le potentiel de croissance de ce marché. De plus, la fréquence, la valeur et la durabilité des airdrops sont difficiles à prévoir, plaçant toute la verticale dans un état de marché à haut risque.
NFT sans airdrops fréquents
Depuis la fin du dernier cycle NFT, la valeur de la majorité des collections a chuté. Faute de soutien fondamental solide, ces actifs sont largement non productifs et très sensibles aux changements de narration ou aux rumeurs négatives (FUD), ce qui les rend mal adaptés comme collatéraux. À noter toutefois que les NFT artistiques semblent plus résilients, car leurs acheteurs sont motivés principalement par leur valeur esthétique. Du point de vue financier, ils restent néanmoins des actifs non productifs.
Un nouveau cycle de spéculation pourrait stimuler temporairement la demande de prêts liés à ces collections, mais cette demande risque de retomber rapidement en l’absence de flux de revenus supplémentaires.
Jeux / Métavers
Comme le marché des NFT, les secteurs du jeu et du métavers ont connu des périodes de forte croissance. Cela ne signifie pas qu’il n’y ait pas aujourd’hui de développements intéressants, mais globalement, les valorisations et les prix des actifs sont en baisse.
Toutefois, contrairement aux NFT, ces actifs disposent souvent de mécanismes intégrés de génération de revenus. Les utilisateurs participant à une expérience de jeu ou de métavers sont souvent prêts à payer pour y accéder. Dans les projets en phase initiale, le modèle peut même être inversé : les équipes distribuent directement des jetons pour inciter à l’utilisation. Quelle que soit la méthode, les actifs de jeu et de métavers sont généralement productifs, conduisant à des rendements compétitifs et à des cas d'utilisation forts, comme le programme de bourses d’Axie, où les propriétaires d’Axie « louent » leurs Axies à d’autres joueurs et partagent les butins obtenus (sous forme de jetons).
Néanmoins, ces collatéraux partagent de nombreux inconvénients avec les NFT, notamment la volatilité et la dépendance au marché, et la majorité des revenus sont toujours versés sous forme de jetons (tout aussi volatils).
Actifs du monde réel (RWAs)
Les actifs du monde réel (RWA) sont généralement productifs. Contrairement aux types d’actifs précédemment discutés, leur valeur et leurs revenus proviennent de l’extérieur de l’écosystème crypto et sont libellés en monnaie fiduciaire. Cela atténue bon nombre des problèmes de durabilité rencontrés par les NFT, les jeux et le métavers, réduit leur volatilité et les rend plus adaptés comme collatéraux. Toutefois, le passage d’actifs hors chaîne à la chaîne affaiblit la confiance inhérente à la blockchain. Il faut faire confiance aux entités qui amènent les RWAs en chaîne pour garantir une évaluation précise et la protection des droits des utilisateurs en cas de problème (souvent dans plusieurs juridictions).
Bien que cela s’applique à tous les RWAs, distinguer les RWAs fongibles/liés à la crypto (comme les obligations d’État, les taux d’intérêt) des RWAs non fongibles/moins liés à la crypto (comme l’immobilier, la propriété intellectuelle) permet d’évaluer plus précisément les opportunités et défis au sein de ce domaine vaste et diversifié.
RWAs fongibles
Les RWAs fongibles et liés à la crypto, tels que les obligations d’État tokenisées (Ondo, BUIDL, Maple) ou d’autres produits financiers traditionnels (comme Ethena, qui tokenise les taux de financement), sont conceptuellement proches de la DeFi, donc relativement faciles à mettre en œuvre, malgré d’éventuels obstacles réglementaires.
Ces produits prennent généralement la forme de pools, dans lesquels les utilisateurs déposent des jetons générant des rendements, puis les traitent comme n’importe quel autre jeton via la DeFi. Ils peuvent facilement s’intégrer à la plupart des applications DeFi.
Les actifs sous-jacents sont souvent indexés sur le dollar ou un stablecoin, ce qui en fait des collatéraux idéaux. Cependant, malgré leur durabilité et fiabilité, leur potentiel de croissance en chaîne reste incertain, car des alternatives hors chaîne sont déjà facilement accessibles, les rendant peu attrayantes pour les utilisateurs particuliers. De plus, les rendements étant généralement à un chiffre, ces pools ne sont pas la priorité des natifs crypto à la recherche de rendements élevés, sauf s’ils combinent d’autres opportunités DeFi ou recourent à l’effet de levier.
RWAs non fongibles
Les RWAs non fongibles sont conceptuellement plus complexes, plus difficiles à implémenter en chaîne et font souvent face à des défis réglementaires plus importants. Les actifs sous-jacents sont souvent peu liquides (comme l’immobilier) et leur valeur difficile à vérifier ou estimer (comme la propriété intellectuelle).
En revanche, les RWAs non fongibles offrent souvent des rendements plus élevés, selon l’actif spécifique, car leurs revenus proviennent généralement de l’extérieur du marché crypto. Cela permet de diversifier les sources de revenus, et si ces actifs sont correctement combinés avec d’autres applications DeFi, les investisseurs en chaîne peuvent espérer des gains substantiels.
Par ailleurs, pour les investisseurs particuliers, ces rendements sont habituellement inaccessibles en raison de seuils élevés (comme les restrictions d’accès à la propriété intellectuelle) ou de besoins importants en capital initial (comme dans l’immobilier). C’est précisément ce manque d’accès qui constitue un moteur fort pour la tokenisation de ces actifs.
Jusqu’à présent, les marchés existants de RWAs non fongibles restent peu mûrs, complexes à gérer et entravés par des questions réglementaires, ce qui les empêche d’atteindre une adoption massive ou d’attirer une grande liquidité.
NodeFi
La NodeFi est une narration émergente et une méthode de collecte de fonds. Elle consiste à tokeniser (généralement sous forme de NFT) les droits d’exploitation de nœuds blockchain, dont les récompenses sont souvent substantielles. Pour les équipes de projet, ce modèle semble très efficace : rien que les ventes de trois grands projets (XAI en novembre 2023, Aethir en mars 2024, Sophon en mai 2024) ont collecté près de 250 millions de dollars.
Ces licences constituent des actifs productifs, permettant à leurs acheteurs de générer des revenus en exécutant un nœud ou en délégant son exploitation.
Actuellement, selon le prix de la licence (souvent fixé selon un système progressif, où plus on achète tard, plus le prix augmente), les rendements peuvent être très compétitifs. Le marché crypto saisit rapidement les modèles réussis, et avec le succès passé des ventes de nœuds, d’autres formats pourraient apparaître, élargissant davantage ce domaine naissant.
Cependant, les ventes de nœuds présentent aussi des inconvénients. D’abord, leurs revenus sont étroitement liés au marché crypto, généralement libellés en jetons du projet, et dépendent de la valorisation et de l’utilisation du réseau, ce qui affecte en retour la valeur de la licence, la rendant très volatile. Ensuite, une utilisation excessive ou centralisée des licences de nœuds pourrait nuire à la décentralisation du réseau. C’est pourquoi de nombreux projets conçoivent leurs réseaux pour que les licences soient non transférables et limitent le nombre de nœuds qu’un seul utilisateur peut acheter. Malgré cela, un écosystème dynamique autour des licences de nœuds est imaginable, et de nouveaux produits NodeFi, comme XAI et MetaStreet, commencent déjà à contourner ces limitations.
Dans l’ensemble, bien que fortement dépendante de la conjoncture du marché crypto, la verticale NodeFi est en croissance et pourrait perdurer. Il est encore difficile d’identifier clairement un gagnant, mais avec la persistance de ces actifs productifs, un leader devrait émerger.
DePIN
Les réseaux décentralisés d'infrastructure physique (DePIN) sont une catégorie récemment mise en lumière. Les principaux sous-secteurs incluent les réseaux informatiques/IA (comme Render), les réseaux sans fil (comme Helium), les réseaux de capteurs (comme Hivemapper) et les réseaux énergétiques (comme Arkreen). Bien que le concept DePIN existe depuis un certain temps (la blockchain d’Helium a été lancée en 2019), l’essor de l’IA depuis la sortie de ChatGPT-3 en novembre 2022 a considérablement amplifié la spéculation autour des projets liés au calcul. Suivant cette tendance, il est utile de distinguer les DePIN liés au calcul/IA des autres types afin d’analyser plus précisément ce domaine.
DePIN liés au calcul/IA
Bien que ces projets ne représentent pas encore une part significative du marché de la location de GPU (le marché du GPU-as-a-service valait environ 3,2 milliards de dollars en 2023, contre environ 36 millions de dollars de revenus annuels pour Aethir, et moins de 800 000 dollars de revenus cumulés depuis 2021 pour Akash Network), ce domaine attire rapidement l’attention des investisseurs et des utilisateurs.
Avec l’IA devenant un pilier central de l’innovation technologique, l’entraînement de modèles propriétaires est devenu un facteur clé de différenciation pour de nombreuses entreprises. La location de GPU, en tant que sous-domaine du DePIN, pourrait connaître une croissance significative. La demande réelle pour les GPU et la volonté de payer continuent d’augmenter (un sujet qui sera exploré plus en détail dans un prochain rapport), et les rendements offerts sont très compétitifs par rapport à d’autres opportunités en chaîne. De plus, comme ces revenus proviennent de l’écosystème crypto, ils sont souvent libellés en dollars, ouvrant la voie à des opportunités intéressantes, comme la spéculation sur les rendements via des protocoles comme Pendle, permettant de parier sur le marché du GPU.
En outre, comparé à d'autres verticales (comme les NFT, l’immobilier ou les licences de projet), le prix du GPU, en tant qu’actif sous-jacent, est relativement facile à évaluer et à prévoir, ce qui le rend particulièrement attractif pour des cas d’utilisation de prêt.
Cependant, ce domaine connaît également des problèmes de confiance et de réglementation, similaires à ceux abordés dans la section RWA, bien que dans une moindre mesure. De plus, les DePIN sont généralement vulnérables à la concurrence hors chaîne, car ces marchés bénéficient d’économies d’échelle et d’une efficacité accrue par la centralisation. Néanmoins, les opportunités uniques offertes par l’intégration au marché crypto — comme les incitations par jetons et les rendements supplémentaires via la DeFi — signifient que le domaine du calcul lié à l’IA a de fortes chances de conquérir une part notable du marché à l’avenir.
DePIN non liés au calcul
Les réseaux DePIN non liés au calcul comprennent les réseaux sans fil (comme Helium), les réseaux de capteurs (comme Hivemapper) et les réseaux énergétiques (comme Arkreen). Leurs revenus dépendent fortement de l’utilisation des « nœuds », avec des écarts importants (par exemple, les hotspots Helium fréquemment utilisés génèrent plus de revenus, et Hivemapper rémunère davantage pour la cartographie de rues « importantes »).
Ce sous-secteur fait face à de nombreux défis similaires aux DePIN liés à l’IA, et présente même certains désavantages. Souvent, la demande peut être satisfaite efficacement par des solutions hors chaîne, et des secteurs comme les réseaux sans fil ou les capteurs ne connaissent pas la même hausse continue de la demande que le calcul IA. De plus, la configuration, la qualité et la maintenance de ces services sont plus difficiles à standardiser que l’exécution de GPU dans un centre de données. Les GPU ont des usages plus variés, tandis que de nombreux DePIN non liés au calcul dépendent fortement d’équipements spécifiques au projet, limitant leur champ d’application.
Néanmoins, le potentiel du DePIN reste immense, et une application innovante non liée au calcul, dotée d’un fort ajustement produit-marché, pourrait à tout moment capter l’attention mondiale.
Conclusion
Le tableau ci-dessous illustre la performance des différentes verticales émergentes discutées selon les dimensions suivantes :
• Potentiel de croissance : évalue la capacité du marché existant à croître et à capter une part des marchés hors chaîne correspondants.
• Potentiel de rendement : évalue le potentiel de revenus de la verticale, hors incitations supplémentaires en jetons.
• Volatilité des actifs : mesure la volatilité des actifs productifs et leur corrélation avec le succès du projet, indiquant ainsi leur adéquation comme collatéraux.
• Complexité : prend en compte la complexité de mise en œuvre, y compris les composants hors chaîne et les questions réglementaires.
Dans l’ensemble, les DePIN liés au calcul et à l’IA semblent bien positionnés pour devenir la prochaine grande verticale, combinant un marché substantiel et en forte croissance, un fort potentiel de rendement, des prix d’actifs prévisibles et une complexité de mise en œuvre relativement faible. Actuellement, il semble que, avec le temps, les synergies et l’interopérabilité potentielle entre ces projets et les cas d'utilisation natifs crypto (tels que le financement innovant, le prêt, la spéculation sur les rendements / produits de rendement fixe ou les prêts auto-remboursables) déclenchent une rupture et permettent le développement de produits performants.
Il convient de mentionner que la NodeFi et les RWAs non fongibles sont également de sérieux concurrents. La NodeFi offre un grand potentiel de croissance et de rendement, avec une mise en œuvre simple, ce qui paraît prometteur. Toutefois, elle dépend fortement du succès du projet sous-jacent et de son jeton, et les licences de nœuds étant généralement non transférables, elle présente des limites. Elle n’a pas encore prouvé sa durabilité à long terme, ni créé de marché facilement interopérable avec la DeFi pour ces licences.
Les RWAs non fongibles offrent des rendements relativement élevés et pourraient apporter sur la chaîne des avantages réels actuellement inaccessibles hors chaîne. Cependant, les obstacles réglementaires et techniques sont complexes, et aucun produit n’a encore réussi à pénétrer profondément le marché grand public.
Il est important de noter que ces trois verticales rencontrent des défis similaires en matière de création de marchés pour leurs actifs et d’intégration réussie (et durable) dans la DeFi. Cela pourrait signifier qu’une percée dans l’un de ces domaines pourrait déclencher une vague d’innovation dans les autres. Comme l’a souligné Vitalik, les principaux protocoles de prêt DeFi actuels ne proposent pas encore de marché pour des actifs à haute valeur mais faible liquidité — exactement le type d’actifs que les « gens ordinaires » possèdent et connaissent.
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