Entretien avec le PDG de Circle : de la réglementation à l'innovation, la numérisation du dollar est une tendance inéluctable
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Entretien avec le PDG de Circle : de la réglementation à l'innovation, la numérisation du dollar est une tendance inéluctable
Jeremy Allaire a partagé ses réflexions sur le paysage réglementaire des cryptomonnaies ainsi que le parcours de Circle vers une introduction en bourse.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesPréparation et traduction : TechFlow
Invité : Jeremy Allaire, PDG de Circle
Modérateurs : Jason Yanowitz, cofondateur de Blockworks ; Santiago R Santos, investisseur
Source du podcast : Empire
Titre original : Pourquoi la mise à jour du stablecoin du dollar est inévitable | Jeremy Allaire, Circle
Date de diffusion : 30 août 2024
Informations contextuelles
Dans cet épisode de podcast, le PDG de Circle, Jeremy Allaire, discute de l'avenir de la monnaie. Il explique comment les stablecoins peuvent transformer la finance mondiale en accélérant les transferts de fonds et en réduisant les frictions des transactions. Jeremy partage ses réflexions sur le cadre réglementaire des cryptomonnaies, le parcours de Circle vers une introduction en bourse, ainsi que sa vision d’un système financier plus efficace et accessible.
L’architecture du système du dollar
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Jeremy Allaire aborde l’architecture technologique du dollar et son impact sur le système financier. Il souligne que les différents soldes en dollars représentent divers types de risques, notamment le risque de crédit, le risque de marché et le risque de liquidité.
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Jeremy explique que l’infrastructure sous-jacente du dollar repose principalement sur un ensemble de bases de données Oracle fonctionnant sur des technologies anciennes, comme les serveurs FTP et les fichiers texte. Ces bases de données enregistrent la composante monétaire physique (M0), tandis que la majeure partie de la masse monétaire est en réalité créée par les banques sous forme de crédit.
La taille du marché de la monnaie électronique légale
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Jeremy indique que la taille du marché de la monnaie électronique légale atteint 100 billions de dollars, une valeur intégrant plusieurs devises. Il analyse davantage les différentes utilisations de ce marché, notamment les paiements au détail, les paiements électroniques B2B et les transactions sur les marchés de capitaux, qui constituent toutes des opportunités commerciales immenses. Selon lui, avec l’évolution technologique, la vitesse de circulation de la monnaie augmentera fortement, stimulant ainsi la création de valeur économique.
L’internet et l’avenir de la monnaie
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Jeremy estime que la monnaie du futur pourra exister natively sur internet, tout comme d'autres formes d'information. Il imagine un protocole monétaire similaire au protocole HTTP, capable de permettre des transactions sur un réseau ouvert. Il croit qu'une fois ces réseaux à grande échelle, le coût de stockage et de transfert de la monnaie tendra vers zéro, entraînant une hausse spectaculaire de sa vitesse de circulation. Ce changement aura un impact comparable à celui d'internet sur la diffusion de l'information, stimulant fortement l'activité économique.
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Jeremy souligne que l'élimination des frictions dans les échanges de valeur contribuera à renforcer la prospérité économique mondiale. Sa vision consiste à promouvoir un développement économique durable et une croissance accrue grâce à des échanges sans friction, aboutissant à des volumes de transactions et une valeur économique supérieurs.
Les efforts autour de la régulation des stablecoins
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Jeremy aborde l’état actuel de la réglementation des stablecoins et l’attitude des autorités réglementaires. Bien que celles-ci reconnaissent dans une certaine mesure le potentiel des stablecoins, leur crainte de perdre le contrôle rend leur approche prudente face à cette nouvelle technologie.
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Jeremy juge que, compte tenu des incertitudes et des risques opérationnels encore présents dans la technologie des stablecoins, la prudence des régulateurs est compréhensible.
L’évolution technologique et la confiance
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Jeremy compare le développement initial d’internet, où les grandes entreprises doutaient de la sécurité d’internet public, avant de progressivement accepter cette infrastructure avec la maturation technologique et l’apparition d’économies d’échelle. Il insiste sur le fait que gagner la confiance autour des stablecoins et des technologies cryptographiques prend du temps, et que la technologie doit continuellement s’améliorer pour répondre aux besoins du marché.
Les cryptomonnaies comme laboratoire d’innovation
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Jeremy considère que l’écosystème des cryptomonnaies constitue un immense laboratoire d’innovation mondial, rassemblant de nombreux talents techniques et entrepreneurs. Il est convaincu que le modèle d’innovation ouverte surpassera en performance technique et résultats les modèles dirigés par les gouvernements. Il ajoute que les banques centrales et les régulateurs travaillent activement à établir des cadres réglementaires pour les stablecoins, et qu’à la fin 2025, des stablecoins comme USDC seront reconnus comme monnaie électronique légale et régulés dans les principaux centres financiers.
Perspectives futures
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Jeremy insiste sur le fait que cette évolution marque un progrès majeur pour les marchés financiers : l’intégration des stablecoins dans les marchés traditionnels, chose impensable il y a quelques années. Il pense que, grâce à l’établissement de cadres réglementaires et aux avancées technologiques, les stablecoins joueront un rôle central à l’avenir.
La transition de la monnaie vers les stablecoins
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Dans cet extrait, Jeremy détaille comment les stablecoins (comme USDC) fonctionnent au sein du cadre financier existant, ainsi que la collaboration avec les gouvernements et institutions financières pour réaliser cette transition.
Le cadre opérationnel actuel
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Jeremy explique comment Circle a construit son activité sur le cadre américain de monnaie électronique et de paiement, devenant la première entreprise agréée à l’échelle nationale aux États-Unis. Il mentionne qu'ils respectent les lois fédérales et étatiques relatives au transfert de monnaie électronique, et détiennent des licences spécifiques telles que la BitLicense de New York. De plus, ils suivent des règles strictes concernant les réserves de stablecoins, en n’utilisant que des actifs sûrs comme les obligations du Trésor, les opérations de pension overnight et la trésorerie.
Expansion mondiale et coopération réglementaire
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Avec son expansion internationale, Circle collabore désormais avec plusieurs grandes autorités de régulation. Par exemple, à Singapour, l'Autorité monétaire de Singapour (MAS) supervise Circle afin d'assurer que l'émission et l'utilisation d'USDC en Asie respectent la réglementation locale.
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Jeremy souligne que cette coopération réglementaire leur permet d’établir des infrastructures bancaires directes à Singapour et à Hong Kong, facilitant pour les acteurs du marché la création et le rachat d’USDC via leurs systèmes bancaires locaux.
Une étape clé en Europe
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Un jalon important est que Circle devient le premier émetteur mondial de stablecoin à être régulé et autorisé au sein de l’Union européenne. Jeremy précise que leur stablecoin en euros (EURC) connaît également une croissance soutenue. Cette avancée transforme l’architecture de supervision et de réserve des stablecoins. Ils collaborent étroitement avec des législateurs européens comme la Commission européenne, l’Autorité bancaire européenne et la Banque de France pour mettre en place un modèle d’émission double, garantissant que USDC reste interchangeable quel que soit le lieu d’émission.
Exigences capitalistiques pour les stablecoins
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Concernant les exigences de réserve en Europe, Jeremy mentionne que la directive MiFID impose des exigences très précises en matière de capital pour les stablecoins. Actuellement, la réglementation exige un ratio de capital de 3 % pour les réserves destinées aux utilisateurs européens. Il signale également que le projet de loi « Payment Stablecoin Act », en cours d’examen au Congrès, donnera à la Réserve fédérale le pouvoir de fixer les exigences de capital appropriées pour les émetteurs de stablecoins.
Gestion des risques et cadre capital
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Jeremy souligne que Circle a collaboré avec son économiste en chef pour publier un cadre détaillé de gestion des actifs et du capital, spécialement conçu pour la gestion des risques liés aux stablecoins. Ce cadre prend en compte divers risques associés aux modèles d’émission et de réserve, notamment les risques de liquidité, de marché et opérationnels. Il précise que les opérateurs de stablecoins doivent aussi considérer des risques spécifiques liés au déploiement multi-chaînes, aux pannes de réseau et au stockage des clés privées, afin d’assurer la sécurité et la fiabilité du stablecoin.
L’objectif final des monnaies numériques de banque centrale (CBDC)
État et perspectives des CBDC
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Jeremy affirme qu’aux États-Unis, il semble ne pas y avoir de volonté politique ni de demande populaire pour une CBDC généralisée. Bien qu’il considère les CBDC comme un objectif à long terme, il estime nécessaire de moderniser l’architecture monétaire américaine si elle continue de reposer sur des technologies obsolètes (comme de vieilles bases de données et protocoles de transfert de fichiers). Il espère voir une modernisation de l’infrastructure bancaire centrale américaine, exploitant la cryptographie et les registres distribués pour améliorer l’efficacité.
Innovation menée par le secteur privé
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Jeremy insiste sur le fait que l’intermédiation et l’innovation économiques doivent être pilotées par le secteur privé. Selon lui, ce dernier innove bien plus rapidement que le secteur public, et cette dynamique sera moteur de transformation du système économique. Tout comme internet a rendu la diffusion de l’information rapide et gratuite, la technologie blockchain permettra de rendre les transferts de valeur efficaces et peu coûteux.
L’avenir des échanges de valeur
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Jeremy prévoit qu’avec les progrès technologiques, des échanges de valeur pilotés par des machines émergeront, où relations commerciales, travail et finances pourront être codées et exécutées via des contrats intelligents sur des blockchains publiques. Cette rupture dans la coordination économique représentera, selon lui, l’avancée fondamentale de la technologie blockchain.
Rôle de la finance décentralisée (DeFi)
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Il indique que la DeFi transporte déjà les éléments fondamentaux des marchés financiers traditionnels sur la blockchain, et que de nouvelles formes riches d’échange de valeur apparaîtront. Il souhaite pouvoir implémenter sur chaîne des principes financiers classiques, comme la valeur temporelle de l’argent, favorisant ainsi l’émergence de crédits non garantis.
Perspectives du crédit non garanti
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Jeremy pense que l’apparition de crédits non garantis représente une énorme opportunité. Il note que le marché du crédit privé a connu une croissance significative ces dernières années, et qu’il peut être reproduit sur chaîne. Il cite des protocoles ayant déjà fait des progrès dans ce domaine, comme Maple et Goldfinch. Il imagine un modèle permettant à des personnes physiques et morales conformes à la réglementation d’intermédier sur chaîne l’offre et la demande de capital, créant ainsi un marché efficace.
Modèles d’assurance et gestion des risques
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En matière de gestion des risques, Jeremy évoque la possibilité d’utiliser des modèles d’assurance sur chaîne pour protéger les participants, particulièrement les utilisateurs ordinaires. Il pense que l’assurance peut être tarifée et gérée directement sur la blockchain, formant des produits financiers composites. Ce modèle permettrait aux utilisateurs de maintenir leur liquidité tout en engageant une partie de leurs actifs dans des prêts, optimisant ainsi l’utilisation du capital.
Évolution du cadre juridique
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Jeremy considère que l’apparition d’internet a brisé de nombreux paradigmes juridiques : autrefois, diffuser un signal radio nécessitait une licence locale, ce n’est plus le cas aujourd’hui. Il espère que le secteur financier démontrera les avantages de la technologie cryptographique en termes d’efficacité, de transparence et de gestion des risques, poussant ainsi l’environnement réglementaire à évoluer vers une approche plus internationale.
Accès au marché et conformité
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Santi interroge sur les facteurs pouvant freiner ou accélérer ce processus.
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Jeremy rappelle qu’il faut des marchés et des autorités réglementaires reconnaissant la capacité des intermédiaires financiers à construire des produits et services sur des blockchains publiques. Il cite le cadre européen MiCA, qui permet de développer des produits financiers sur chaîne, mais admet que son acceptation globale reste un défi.
Potentiel de la technologie cryptographique
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Jeremy souligne que le secteur doit explorer des solutions meilleures que les systèmes financiers actuels, en exploitant les atouts de la cryptographie comme les preuves à divulgation nulle (zero-knowledge proofs) et les justificatifs cryptographiques. Il affirme que l’innovation doit porter sur l’expérience utilisateur et la protection de la vie privée, plutôt que de simplement suivre les cadres juridiques existants.
Statut juridique des stablecoins
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Il ajoute que le statut de monnaie électronique légale accordé aux stablecoins permettra aux institutions financières de les utiliser comme garanties valides sur leurs bilans, et donc comme capital circulant dans les transactions. Cet aspect est crucial pour encourager la participation des institutions traditionnelles aux marchés cryptos.
L’impact de la transparence sur le système financier
Transparence et gestion des risques
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Santi note qu’avec l’augmentation des transactions sur chaîne, la visibilité sur le profil de risque des emprunteurs s’améliorera. Par exemple, les salaires versés en flux continu via USDC pourraient réduire les risques.
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Jeremy partage cet avis et insiste sur l’importance des justificatifs cryptographiques (comme la vérification KYC) pour assurer conformité et sécurité. Il mentionne qu’on peut appliquer des restrictions géographiques pour garantir la conformité aux cadres juridiques locaux.
Manque de transparence et ses conséquences
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Santi remarque que l’opacité du système financier est souvent perçue comme une caractéristique, non comme un défaut. Cette opacité profite à certains acteurs, par exemple via des taux d’intérêt élevés ou des centres de profit. Toutefois, cela a conduit à de graves problèmes, comme la crise financière mondiale, car sans transparence, les risques sont difficiles à évaluer précisément.
Potentiel des systèmes transparents
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Jeremy approuve cette analyse et ajoute que les acteurs qui tirent profit de l’opacité seront mis sous pression. Il pense qu’une infrastructure internet ouverte permettra d’atteindre des effets d’échelle économiques considérables, transformant ainsi la structure économique du secteur et améliorant produits et services. Il est convaincu que ce changement aura un impact profond dans les paiements de détail, l’infrastructure des marchés de capitaux, le prêt et la gestion d’actifs.
Transformation sectorielle et innovation
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Jeremy poursuit en indiquant que de nombreux secteurs comptent trop d’acteurs, et que l’application de la blockchain et des technologies cryptographiques permettra de proposer des produits plus efficaces, moins risqués et plus valorisants. Il compare cela à l’évolution du secteur médiatique : au début des années 2000, internet n’avait pas encore bouleversé les médias, mais avec le temps, de nombreuses entreprises traditionnelles ont été confrontées à d’énormes défis, voire à la faillite.
Intégration et tendance à la mondialisation
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Il prévoit que le secteur financier connaîtra un processus similaire d’intégration, avec à l’avenir moins de plateformes, mais plus puissantes et nativement internet, et davantage globalisées. Dans les domaines lucratifs, l’accroissement de la transparence stimulera l’innovation et la concurrence, offrant ainsi de meilleurs services aux utilisateurs.
Valeur des systèmes décentralisés
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Santi note que bien que la technologie puisse être une force centralisatrice, il espère que des infrastructures décentralisées seront développées.
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Jeremy exprime sa conviction profonde en faveur des systèmes distribués et décentralisés. Il trouve particulièrement passionnant que la cryptomonnaie et la blockchain permettent aux acteurs économiques du monde entier d’effectuer des transactions commerciales et financières peer-to-peer en toute sécurité.
Potentiel des protocoles open source
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Jeremy souhaite voir émerger des protocoles open source régis par la communauté, entretenus collectivement par les parties prenantes et constamment améliorés. Il pense que de telles infrastructures pourront supporter des milliers de modèles commerciaux différents. Il cite Uniswap comme exemple d’infrastructure protocolaire communautaire, sur laquelle de nombreuses personnes construisent et combinent leurs propres marchés.
Cas pratiques et innovations
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Jeremy évoque également le récent lancement du marché secondaire Zora sur Uniswap, qui illustre bien la construction d’une plateforme décentralisée de base, sur laquelle de nombreux développeurs peuvent créer. Il pense que ces infrastructures décentralisées renforcent la résilience du système et stimulent l’innovation.
Vision autour des incitations par jetons
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Il développe davantage l’importance des incitations par jetons pour créer des produits et services plus larges, combinant les motivations réelles avec la coordination économique sur chaîne. Ce modèle pourrait aider à décentraliser des plateformes historiquement centralisées.
Débat entre application et infrastructure
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Dans l’univers actuel des cryptos, le débat entre applications et infrastructures persiste. Jeremy souhaite voir l’émergence d’applications décentralisées utilisant des jetons numériques et de nouvelles formes de coordination, capables de créer une valeur significative pour les utilisateurs finaux et les entreprises. Il partage pleinement la vision de Chris Dixon et attend avec impatience davantage d’innovations de ce type.
Impact des taux d’intérêt
Comparaison taux élevés vs taux bas
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Yano pose une question, notant que dans le contexte actuel des taux d’intérêt, beaucoup pensent que des taux élevés sont bénéfiques pour l’activité de Circle, mais il souhaite comprendre l’effet d’un environnement à taux bas. Il mentionne que des taux bas pourraient augmenter la vitesse de circulation de la monnaie.
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Jeremy expose sa vision des taux d’intérêt : il pense qu’il faut les abaisser pour favoriser une meilleure politique économique, ce qui serait bénéfique pour l’économie réelle, numérique et crypto.
L’environnement idéal des taux d’intérêt
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Jeremy indique qu’un environnement de taux plus neutre serait idéal pour la plateforme USDC. Abaisser les taux stimulerait la liquidité et l’activité monétaires, augmentant ainsi la demande pour une monnaie à haute utilité. Il insiste sur le fait que Circle construit une infrastructure pour faire d’USDC la monnaie numérique la plus utile au monde, et encourage les développeurs à construire dessus.
Liquidité monétaire et croissance d’USDC
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Jeremy pense qu’une augmentation de la liquidité monétaire et une baisse des taux auront un effet moteur puissant sur l’adoption de son réseau de stablecoins. Même si les volumes d’USDC ont baissé en période de taux élevés, il observe une croissance notable depuis que les taux se stabilisent et que leur baisse est anticipée.
Relation entre activité économique et stablecoins
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Santi remarque que la dynamique pourrait changer fortement à mesure que l’usage d’USDC s’accroît dans les paiements et les échanges commerciaux.
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Jeremy explique que la liquidité monétaire dans l’économie augmente lorsque les taux baissent, surtout pour les transactions commerciales et les besoins de règlement. Il pense qu’il existe une corrélation entre la capacité de la plateforme USDC et l’activité financière et commerciale sur chaîne, et que les variations de taux influencent cette relation.
Investissements et marchés de capitaux
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Jeremy ajoute que la liquidité du capital sur les marchés financiers est un facteur clé de croissance. Beaucoup de personnes cherchant des rendements supérieurs à 3 % sont prêtes à investir dans des actifs à potentiel plus élevé, ce qui renforce la demande pour USDC. En même temps, la baisse des taux stimule la liquidité monétaire dans les transactions commerciales.
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Dans l’ensemble, Jeremy souligne l’impact profond des variations des taux d’intérêt sur l’économie et les monnaies numériques. La baisse des taux favorise la liquidité monétaire, l’adoption et la croissance d’USDC, et stimule la prospérité économique générale. Face aux changements du marché, Circle continuera à construire et optimiser sa plateforme.
Innovation et développement des stablecoins
Défis des stablecoins rémunérés
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Yano mentionne que des stablecoins rémunérés ont récemment été lancés, comme Mountain Protocol, et demande à Circle s’il envisage de redistribuer la marge d’intérêt nette aux utilisateurs pour dominer le marché.
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Jeremy rétorque directement que cela serait illégal. Il explique que si l’on propose aux utilisateurs un produit d’investissement, cela devient un titre financier. Or Circle est régulé comme système de paiement et de monnaie électronique, et ne peut donc pas offrir de rendement.
Impact du cadre réglementaire
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Jeremy précise que les lois mondiales sur les stablecoins (comme MiCA en Europe ou le Payment Stablecoin Act aux États-Unis) définissent clairement le stablecoin comme une monnaie électronique sans intérêt. Il juge cette décision correcte. Bien qu’il souhaite permettre aux utilisateurs de passer facilement entre monnaie numérique et produits rémunérés, cela doit se faire dans un cadre conforme.
La vision d’USDC
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Jeremy exprime la vision de Circle : faire d’USDC la meilleure monnaie numérique, le meilleur dollar numérique au monde. Il veut que Circle devienne l’outil de règlement privilégié lorsque les utilisateurs recherchent un rendement, qu’il s’agisse de rendements DeFi, de prêts non garantis sur chaîne ou d’autres investissements.
Rôle dans l’infrastructure des marchés
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Jeremy indique que Circle se considère comme une entreprise d’infrastructure neutre, concentrée sur le développement d’outils permettant aux développeurs de construire des applications. Il mentionne le développement d’un protocole de transfert multichaîne et d’un mécanisme d’abstraction du gaz (gas abstraction), simplifiant l’expérience utilisateur, qui n’a plus besoin de comprendre les blockchains ni les frais de transaction.
Investissements et innovation
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Jeremy ajoute que Circle Ventures effectue de petits investissements minoritaires dans des projets innovants. Il insiste sur le fait que l’objectif principal de Circle est d’habiliter d’autres développeurs à construire sur sa plateforme.
Perspectives d’IPO
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À propos de l’introduction en bourse, Jeremy affirme que Circle est très concentré sur son objectif de devenir une entreprise cotée internationale. Cela renforcera la transparence, la confiance, et aidera Circle à maintenir des normes élevées en matière de gouvernance et de responsabilité éthique.
Conseils aux entrepreneurs
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Enfin, Jeremy donne quelques conseils aux entrepreneurs : être prêt à faire des sacrifices, abandonner rapidement les projets non viables, et rester concentré sur la vision fondatrice de l’entreprise. Malgré les difficultés, il faut garder une conviction forte sur la mission initiale, tout en sachant s’adapter et évoluer.
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Dans l’ensemble, la vision de Jeremy met l’accent sur l’innovation des stablecoins dans un cadre réglementaire, les efforts de Circle pour connecter monnaie numérique et produits rémunérés, ainsi que ses conseils aux entrepreneurs face aux défis. Il croit qu’un grand nombre de surprises et d’innovations émergeront, propulsant tout l’écosystème crypto.
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