Analyse de la logique sous-jacente du repli actuel du marché : la vague de désendettement dans le secteur technologique déclenchée par le ralentissement de la croissance de Nvidia
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Analyse de la logique sous-jacente du repli actuel du marché : la vague de désendettement dans le secteur technologique déclenchée par le ralentissement de la croissance de Nvidia
Le champion phare de ce cycle haussier, NVIDIA, a commencé à subir une désévaluation, poussant ainsi les capitaux à accélérer le dégonflement du levier financier dans le secteur des actions technologiques afin d'éviter les risques.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : @Web3Mario
Résumé : La semaine dernière, les actifs à risque ont subi une certaine pression, notamment après la publication vendredi des données clés américaines sur l'emploi et le taux de chômage en août, entraînant un recul significatif. Toutefois, bien que ces chiffres soient inférieurs aux attentes, ils ne sont pas particulièrement mauvais. Il convient donc d’analyser précisément ce qui s’est réellement produit. Pendant mon temps libre du week-end, j’ai synthétisé la logique sous-jacente et partage ici mes réflexions. En résumé, la raison fondamentale de ce repli apparentée à la déception face aux chiffres d’emploi américains – « rebond insuffisant » – a ravivé temporairement les craintes d’un ralentissement économique aux États-Unis. Mais en réalité, avec la publication des résultats du deuxième trimestre de Nvidia, dont la croissance a ralenti, le moteur central de ce marché haussier a entamé un processus de désévaluation. Cela a accéléré le dégonflement de l’effet de levier dans les actions technologiques afin de se prémunir contre les risques.
Les données d’emploi américaines, inférieures aux attentes, ne sont toutefois pas alarmantes
Examinons rapidement les variations des chiffres d’emploi non agricole et du taux de chômage publiés vendredi, souvent citées comme cause du repli du marché cryptographique. En août, les créations d’emplois aux États-Unis ont atteint 142 000, dépassant les 89 000 de juillet, signe d’une amélioration du marché du travail. Néanmoins, ce résultat reste en dessous de l’attente de 165 000. Le taux de chômage a quant à lui légèrement baissé, passant de 4,3 % en juillet à 4,2 %, conformément aux prévisions du marché.
Dans mes articles précédents, j’avais déjà souligné que cette tendance pouvait être anticipée par l’évolution hebdomadaire des demandes initiales d’allocations chômage. On observe clairement en août une baisse tant du nombre de premières demandes que du nombre total de bénéficiaires, indiquant une bonne reprise du marché de l’emploi. Par conséquent, je reste sceptique quant à l’idée selon laquelle ces chiffres auraient provoqué une panique sévère liée à une récession imminente. Le repli du marché cryptographique est probablement davantage une réaction structurelle au cycle de désendettement, utilisant ces données comme déclencheur.
Alors pourquoi une telle volatilité sur les marchés cryptographiques ? Selon moi, la véritable cause réside dans la réponse au désendettement induit par le ralentissement de la croissance de Nvidia suite à ses résultats du T2.
Une croissance continue mais insuffisante pour satisfaire les attentes du capital : Nvidia entame sa désévaluation, accélérant le désendettement dans le secteur technologique
On peut affirmer que le moteur principal de ce marché haussier a été la croissance du secteur technologique, incarnée par Nvidia dans le domaine de l’intelligence artificielle. Lorsque Nvidia a publié ses résultats du deuxième trimestre 2024 le 29 août, malgré une croissance toujours présente, cela a déclenché des ventes massives. La raison centrale : le ralentissement marqué du taux de croissance du BPA (bénéfice par action), suscitant la panique et une correction de valorisation. Clarifions brièvement la logique sous-jacente. Le cours d’une action reflète en général la valorisation du marché sur l’entreprise, évaluée à partir de données financières, de prévisions et d’informations de marché. L’objectif de la valorisation boursière est de déterminer si une entreprise mérite d’être investie, et si son prix correspond à sa rentabilité ou à sa situation patrimoniale. Une méthode fondamentale consiste à calculer le ratio cours/bénéfice (P/E), comparé au niveau moyen du secteur, afin d’évaluer si l’action est surévaluée ou sous-évaluée. Ce ratio s’obtient en divisant le cours de l’action par le BPA, car la valeur fondamentale d’une action repose sur le droit aux dividendes.
Ce ratio peut aussi s’interpréter comme le nombre d’années nécessaires pour récupérer son investissement initial uniquement via les dividendes. Habituellement, les entreprises technologiques, en raison de leur fort potentiel de croissance, bénéficient de ratios P/E plus élevés – ce qui est compréhensible puisque le marché anticipe une accélération future des dividendes. Cette prime spéculative sur la croissance future explique la tolérance du marché vis-à-vis de cours élevés.
Avec ce contexte en tête, examinons ce que révèlent les résultats de Nvidia. Le problème fondamental réside dans le ralentissement marqué du BPA, qui alimente les craintes de survalorisation. Sur le graphique ci-dessous, la partie supérieure montre le cours de l’action Nvidia, et la partie inférieure illustre le taux de croissance annuel du BPA. On constate clairement un net ralentissement au deuxième trimestre par rapport au premier, accentuant la tendance baissière.
Vous vous souvenez peut-être que durant les six derniers mois, on a beaucoup débattu sur une éventuelle survalorisation de l’action Nvidia. À chaque approche de la publication trimestrielle, des fluctuations de prix étaient observées. Pourtant, Nvidia réussissait à chaque fois à apaiser les marchés grâce à des performances bien supérieures aux attentes, ramenant ainsi progressivement son ratio P/E vers des niveaux raisonnables. Un certain automatisme mental s’est installé chez les investisseurs : même lorsque sa capitalisation boursière a atteint la première place mondiale, les attentes de forte croissance sont restées intactes. Cela s’explique aussi par le contexte actuel de taux d’intérêt élevés, qui pèse sur la majorité des secteurs économiques. Dans ce contexte, une entreprise offrant une croissance soutenue attire naturellement les capitaux, qui s’y regroupent pour résister à l’environnement de taux élevé. Mais cette fois, la performance n’a pas satisfait les attentes renforcées par le passé. Elle n’a pas permis de ramener le ratio P/E vers environ 46 – un niveau apparemment raisonnable – ce qui signifie que l’action semble désormais surévaluée. Dès lors, le marché a entamé une phase de désévaluation. On observe qu’après intégration complète des résultats du 29 août, l’action Nvidia a chuté fortement dès l’ouverture du 3 septembre (jour férié aux États-Unis), ajustant ainsi son P/E autour de 46. Quant à savoir si la chute se poursuivra, cela dépendra des perspectives fournies par les analystes. Pour l’instant, les avis semblent plutôt optimistes, sans signal de baisse supplémentaire.
Dans mes articles précédents, j’ai souligné que le yen japonais, en tant que source de financement bon marché dans un environnement de taux élevés, joue un rôle central, d’autant plus que l’industrie japonaise des semi-conducteurs entretient des liens étroits avec Nvidia. Ainsi, durant la phase de hausse de l’action Nvidia, le yen a servi de source principale de levier financier. Or, avec le début de la désévaluation, on constate qu’en dépit des tentatives de rassurer du gouvernement japonais, le marché a effectivement relancé des opérations de désendettement pour éviter les risques. Depuis le 3 septembre, le cours USD/JPY est passé rapidement de 147 à 142, testant la zone de support de début d’année à 140.
La réévaluation rapide du yen augmente encore le coût des fonds à effet de levier, réduit les marges des opérations d’arbitrage, ce qui stimule davantage le désendettement. Nous devons donc rester vigilants face aux risques de boucles négatives qui pourraient en découler.
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