Entretien avec un ancien directeur général de Redpoint Ventures : De l'expansion du capital à la stratégie mondiale, évolution et perspectives des investissements en Web3
TechFlow SélectionTechFlow Sélection
Entretien avec un ancien directeur général de Redpoint Ventures : De l'expansion du capital à la stratégie mondiale, évolution et perspectives des investissements en Web3
Tomasz estime que, à mesure que le secteur évolue, les entreprises capables de générer des flux de trésorerie stables et une activité durable se démarqueront.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesPréparation et traduction : TechFlow
Invité : Tomasz Tunguz, associé général de Theory Ventures et ancien directeur général de Redpoint Ventures
Animateurs : Saurabh Deshpande ; Siddharth
Source du podcast : Decentralised.co
Titre original : On The Evolution of VC in Web3
Date de diffusion : 20 août 2024
Informations contextuelles
Dans cet épisode le plus récent, nous approfondissons les idées de Tomasz Tunguz, un investisseur en capital-risque ayant plus de 15 ans d'expérience dans ce secteur. En tant qu'associé général de Theory Ventures et ancien directeur général chez Redpoint Ventures, Tomasz a été témoin direct de l'évolution du capital-risque. De ses débuts chez Google où il cherchait à tirer profit des médias sociaux, jusqu'à son orientation actuelle vers des investissements axés sur les données, Tomasz offre une perspective nuancée sur cette industrie. (Note de TechFlow : Theory Ventures est une société de capital-risque intervenant aux stades précoces, avec des montants d'investissement compris entre 1 et 25 millions de dollars américains, se concentrant sur les entreprises logicielles qui exploitent les transformations technologiques pour obtenir un avantage concurrentiel.)
Lors de notre conversation, ses analyses m’ont profondément marqué. Quelle est sa principale conviction ? La seule barrière durable est la marque !
Il compare l’évolution du private equity, du capital-risque et de l’essor de Web3. Tomasz prévoit que Web3 suivra une trajectoire similaire. Par exemple, durant l'euphorie de 2021, la part des sources de capitaux telles que les fonds de capital-investissement ou les hedge funds est passée de 8 % à 81 %. En termes de volume de capital déployé, les sociétés de capital-risque ont joué un rôle mineur mais crucial.
Un point fort de notre discussion a été l’investissement de Theory Ventures dans Allium, une entreprise offrant des solutions de données Web3 aux institutions financières. Alors que l’écosystème américain de capital-risque est passé de 8 milliards à 175 milliards de dollars par an, la demande en infrastructure financière compatible Web3 n’a jamais été aussi forte. C’est précisément ce vide qu’Allium comble aujourd’hui.
Cet épisode avec Tomasz Tunguz propose une analyse approfondie de l’évolution du capital-risque et développe un argument convaincant sur la possibilité que l’avenir de la finance repose sur la blockchain.
Parcours professionnel et habitudes d’écriture de Tomasz
-
Tomasz raconte son expérience d’écriture depuis plus de dix ans. Il a commencé à bloguer initialement pour organiser l’actualité et préparer ses ordres du jour, publiant chaque lundi une série d’articles. Avec le temps, il s’est rendu compte que les fondateurs posaient souvent les mêmes questions, ce qui l’a conduit à écrire sur des sujets comme « Quels indicateurs doivent avoir les startups pour lever un tour A ? » ou « Comment les investisseurs des marchés publics évaluent-ils les entreprises ? ». Bien que son écriture ait lentement pris forme, son blog a progressivement attiré de l’attention.
-
Tomasz se souvient comment il est entré dans le monde du capital-risque. En 2005, lorsqu’il s’installe en Californie, il rencontre pour la première fois un investisseur en capital-risque lors d’une soirée et découvre alors l’existence de ce métier, ce qui le surprend. Selon lui, le travail de capital-risque ressemble à de la recherche académique, exigeant une capacité constante d’apprentissage et de compréhension de domaines variés.
-
Concernant le métier de capital-risque, Tomasz explique qu’il pensait au départ que cela consistait principalement à aider les sociétés du portefeuille à élaborer leur stratégie, mais il a découvert par la suite que ce n’était qu’une partie du rôle. Celui-ci inclut également la création de liens internes à l’entreprise ainsi qu’avec les partenaires limités (limited partners), en apportant expertise et ressources pour aider les fondateurs à lever des fonds.
-
Tomasz aborde ensuite l’importance de l’écriture pour son développement professionnel. Initialement peu passionné par l’écriture, se considérant davantage attiré par les mathématiques, il s’est rendu compte avec le temps que l’écriture l’aidait à clarifier ses idées et à favoriser les échanges d’apprentissage. Il insiste sur le fait que l’écriture est non seulement un processus de réflexion personnelle, mais aussi un moyen de construire la confiance avec les lecteurs et de documenter son propre parcours d’apprentissage. Grâce à sa passion et sa persévérance dans l’écriture, Tomasz a pu continuellement progresser dans le domaine du capital-risque et contribuer activement à l’écosystème.
Évolution du secteur du capital-risque – Aperçu général
-
Tomasz discute de l’évolution du secteur du capital-risque, soulignant que lorsque celui-ci a débuté, environ 8 milliards de dollars étaient investis annuellement aux États-Unis dans le capital-risque. Ce montant a atteint un pic de 300 milliards en 2021, et se situe actuellement autour de 175 milliards. Il attribue cette croissance principalement à des réglementations qui rendent désormais plus difficile pour les entreprises de passer en bourse, les obligeant à rester privées plus longtemps avant une introduction en bourse (IPO). Par exemple, la durée moyenne entre la création d'une entreprise et son introduction en bourse est aujourd'hui d'environ 12 ans, contre seulement 4 ans dans les années 90.
Évolution des sources de financement
-
Au sommet de la vague, 81 % des capitaux investis provenaient de sources non traditionnelles, comme les hedge funds ou les fonds d’investissement d’entreprises (corporate venture capital). Avec l’émergence des fonds de croissance en phase initiale, de nombreux investisseurs ont commencé à cibler les entreprises nécessitant un soutien financier supplémentaire avant de pouvoir être introduites en bourse. Ce modèle s’est révélé particulièrement efficace au cours de la dernière décennie.
Élargissement du champ d’action et diversification
-
Tomasz ajoute que le champ d’investissement du capital-risque s’est étendu bien au-delà des semi-conducteurs et des réseaux, pour couvrir désormais le web grand public, les services B2B, voire des secteurs industriels lourds comme la fabrication et la robotique. Cette évolution rappelle celle du private equity, dont les sociétés se concentraient initialement sur les rachats avec effet de levier (LBO), avant de s’étendre progressivement à d’autres catégories, devenant ainsi de grandes sociétés de gestion d’actifs cotées.
Cycle de rétroaction et processus décisionnel
-
Concernant le processus décisionnel des investisseurs, Tomasz insiste sur le fait que le cycle de retour dans le capital-risque est long, et que la mesure principale du succès reste le multiple de rendement sur capital investi (DPI, Distribution to Paid-In). Même si les investisseurs peuvent recevoir certains retours grâce aux tours de financement ultérieurs (comme les séries B, C ou D), globalement, ils doivent faire preuve de patience et continuellement améliorer leurs processus d’investissement.
Spécificités des investissements Web3 – Une autre approche
-
Tomasz souligne qu’investir dans les entreprises Web3 requiert une vision différente. Il indique que la liquidité intervient plus tôt dans Web3, rendant donc essentiel de comprendre la dynamique des marchés publics, les multiples d’évaluation et les flux de capitaux. La structure du capital des entreprises Web3 diffère sensiblement de celle des entreprises logicielles traditionnelles, notamment au stade du tour A. Pour les entreprises basées sur des jetons (tokens), la part détenue par les investisseurs est généralement plus faible, car de gros actionnaires vendant leurs parts risqueraient d’impacter fortement le marché.
Caractère globalisé
-
Il mentionne également que Web3 est un phénomène nettement plus international, avec une utilisation fréquemment supérieure aux États-Unis dans des régions comme l’Asie. L’environnement d’investissement Web3 est donc fondamentalement différent de celui du capital-risque traditionnel.
Acquisition et rétention des développeurs
-
Dans les projets Web3, l’acquisition et la fidélisation des développeurs sont cruciales. Bien que les méthodes d’acquisition clients des entreprises Web3 ressemblent à celles de sociétés comme Stripe, Twilio ou Hashicorp, leur utilisation des jetons comme outil financier constitue une innovation notable.
Évolution de la courbe de risque
-
Tomasz observe que, en raison de la liquidité à court terme et de la volatilité extrême des valorisations, les investisseurs Web3 descendent plus bas sur la courbe de risque. Bien que, dans les premiers stades, la manière de construire les équipes logicielles ou commerciales ne soit pas encore claire, le système évolue progressivement. En revanche, Web3 en est encore à ses balbutiements, sans modèle pleinement mature.
Défis liés à l’efficacité du capital
-
Il signale qu’une analyse réalisée il y a 18 mois montrait que l’utilisation de jetons pour acquérir des développeurs était beaucoup moins efficace en termes de capital que les fonds traditionnels de capital-risque. Cela indique que les mécanismes actuels de Web3 restent relativement inefficaces, et que différentes équipes devront explorer à l’avenir comment exploiter efficacement les jetons et les airdrops pour attirer des utilisateurs.
État actuel et perspectives d’avenir de Web3
Web3 en phase précoce
-
Tomasz affirme que Web3 est encore à un stade précoce, malgré son potentiel. Le nombre de développeurs Web3 reste faible comparé à celui des développeurs Web2 traditionnels. Selon le rapport d’Electric Capital, on comptabilise entre 15 000 et 25 000 développeurs Web3, contre environ 27 millions d’ingénieurs logiciels dans le monde. Il faut donc combler cet écart pour attirer davantage de développeurs vers Web3.
Équilibre entre infrastructure et applications
-
Tomasz met l’accent sur le fait que le développement rapide des infrastructures Web3 va les rendre plus familières aux développeurs Web2. Il pense que la prochaine génération de machines virtuelles supportera plusieurs langages de programmation, ce qui constituera un moteur important. Il imagine un futur où les développeurs pourront coder dans n’importe quel langage, connecter leur code à des conteneurs ou à une infrastructure sans serveur, tandis que le système gèrera automatiquement les opérations. Cette abstraction réduira le seuil d’entrée et facilitera la création d’applications basées sur la blockchain.
Stratégies d’investissement et changements du marché
-
En parlant de levée de fonds, Tomasz partage son expérience réussie de collecte de 230 millions de dollars même en période difficile. Ils ont mis en place un modèle commercial utilisant des données historiques de capital-risque pour effectuer des simulations multivariées, optimisant ainsi la construction de leur portefeuille. Cette stratégie leur a permis de se démarquer dans un environnement très concurrentiel.
-
Il note aussi que la levée de fonds dans le capital-risque s’est transformée d’un processus basé sur la demande à un processus piloté par le marché, semblable à une enchère. Ce changement reflète l’intensification de la concurrence dans le secteur, obligeant les investisseurs à mieux comprendre la structure de leur portefeuille et les rendements potentiels.
Perspectives futures de Web3
-
Tomasz adopte une vision optimiste de l’avenir de Web3, considérant que le secteur est encore jeune et plein de potentiel. Il pense que la technologie blockchain jouera un rôle central dans la majorité des applications logicielles. Il souligne que l’augmentation des coûts de conformité pousse de plus en plus d’entreprises à rechercher des solutions blockchain pour répondre aux exigences réglementaires en matière de stockage de données et de confidentialité. De plus, la transformation apportée par les stablecoins dans les flux de trésorerie stimulera également le développement de Web3.
-
Il ajoute que, à mesure que les coûts diminuent, les blockchains Web3 deviendront une alternative efficace aux coûts de conformité, tout en offrant une meilleure expérience aux développeurs.
-
Tomasz indique qu’ils ont déjà investi dans deux entreprises, dont une société cotée publiquement et une autre dont l’annonce est imminente. Leur stratégie d’investissement se concentre sur l’intégration de la technologie blockchain dans Web2 et sur l’amélioration de l’expérience utilisateur pour les développeurs.
Dynamique entre infrastructure et applications
-
Tomasz observe que le développement du secteur suit un mouvement pendulaire : parfois limité par l’infrastructure, parfois limité par les applications. Actuellement, les progrès rapides de l’infrastructure posent de solides bases pour Web3, mais il reste nécessaire d’attendre que davantage de développeurs reconnaissent les avantages des protocoles Web3 afin d’atteindre une adoption massive.
Structure et stratégie des fonds de capital-risque
Création et fonctionnement du fonds
-
Tomasz relate la création de Theory Ventures ainsi que sa stratégie. Il explique que le secteur du capital-risque connaît différentes vagues d’innovation, que la théorie de Carlota Perez divise en deux phases : la phase d’installation et la phase de commercialisation. Pendant la phase d’installation, la construction de l’infrastructure internet requiert d’importants investissements, tout comme les investissements Web3 aujourd’hui, qui posent les bases d’applications durables à venir.
Concurrence différenciée
-
Dans le capital-risque, Tomasz souligne l’importance de la différenciation par la recherche approfondie et le développement de relations clients. Bien que de nombreux projets d’infrastructure puissent sembler similaires, les anticipations des investisseurs quant à leur potentiel futur influencent fortement leurs valorisations. Il cite l’exemple de Twilio pour illustrer comment une entreprise d’infrastructure peut atteindre une très grande valeur de marché en trouvant l’application clé.
-
Il ajoute que, dans un contexte de surabondance de capitaux, les investisseurs préfèrent commettre une erreur d’omission plutôt qu’une erreur de commission — autrement dit, ils préfèrent investir dans des entreprises qui pourraient devenir exceptionnelles, plutôt que de manquer une opportunité de succès.
État actuel des investissements Web3
-
Tomasz indique que, actuellement, un quart de leur portefeuille est consacré à des entreprises Web3. Il considère que la majeure partie de l’innovation des 12 derniers mois s’est concentrée sur les stablecoins, domaine dans lequel ils cherchent à identifier davantage d’opportunités d’investissement. Il note que les valorisations élevées rendent les investissements en phase de graines plus difficiles, surtout dans un contexte de faiblesse des marchés publics.
Recherche et ressources
-
Tomasz mentionne également que Theory Ventures consacre beaucoup d’efforts à la recherche, et encourage les auditeurs à en savoir plus via LinkedIn ou leur site web officiel. Ils publient régulièrement des contenus sur les dynamiques du marché et leurs découvertes de recherche, afin d’aider investisseurs et fondateurs à mieux comprendre Web3 et ses applications potentielles.
Intersection entre cryptomonnaies et intelligence artificielle
Potentiel du calcul décentralisé
-
Tomasz considère que l’écosystème des données est un domaine prometteur, car l’analyse de données exige d’importantes ressources informatiques. Il souligne que le volume de données ne fera qu’augmenter, et que la création de produits et d’analyses dépend toujours de la qualité et du contexte des données. L’enjeu clé réside dans la manière d’allier intelligemment les données Web2 et Web3 pour maximiser les avantages.
-
Tomasz ajoute que, bien qu’il existe plusieurs tentatives visant à créer des clouds GPU décentralisés — principalement destinés à l’entraînement de modèles plutôt qu’à l’inférence — ces modèles font face à des défis liés à la sécurité et à la confiance. Il insiste sur les vulnérabilités actuelles des GPU, pouvant entraîner des fuites de données sensibles, ce qui rend dangereux l’exécution de tâches critiques d’entraînement sur des réseaux décentralisés.
Confidentialité des données et conformité
-
Sur la gestion des données, Tomasz pense que Web3 peut jouer un rôle dans les garanties computationnelles des données d’entraînement et dans la gestion des licences d’utilisation. Il prend l’exemple de l’industrie musicale, citant des organisations comme ASCAP (Association des auteurs, compositeurs et éditeurs américains), organisation à but non lucratif créée en 1914 pour protéger les droits des créateurs musicaux, qui pourrait servir de modèle pour octroyer et gérer des licences sur les données d’entraînement — un modèle potentiellement applicable dans Web3.
Synergie entre IA et cryptomonnaies
-
Tomasz indique qu’il n’a pas encore vu de projet de GPU décentralisé capable de produire une percée dans le domaine de l’IA. Bien que certaines innovations existent, la plupart des entreprises continuent de privilégier les ressources cloud Web2, car de grands groupes comme Google, Microsoft et Amazon investissent massivement dans les centres de données, offrant des services plus stables et sécurisés.
-
Concernant les délais, Tomasz souligne que pour les entreprises formant de grands modèles, l’efficacité du transfert de données est critique. Si trop de temps est perdu dans le transfert pendant l’entraînement, cela nuit gravement à l’efficacité. Ainsi, même si des solutions décentralisées offrent des opportunités d’arbitrage, les entreprises préfèrent les services cloud traditionnels en matière de sécurité et de contrôle des données.
Stratégies d’investissement et observations du marché
Stratégie d’investissement dans Web3
-
Tomasz mentionne que Theory Ventures porte un intérêt particulier à certains projets comme Helium. Il pense que les réseaux orientés consommateur ont un bel avenir, mais que leur principal focus reste sur les données et les stablecoins. Lorsqu’on évalue une entreprise crypto, on peut la considérer soit comme une entreprise de marché, valorisée généralement selon la Valeur Totale des Marchandises (GMV), soit comme une entreprise logicielle classique, valorisée selon les revenus ou l’EBITDA. (Note de TechFlow : EBITDA, ou Résultat Brut d’Exploitation, est un indicateur financier mesurant la performance opérationnelle d’une entreprise. Il reflète la rentabilité avant déduction des intérêts, impôts, amortissements et provisions, souvent utilisé pour évaluer la capacité bénéficiaire fondamentale et l’efficacité opérationnelle d’une entreprise.)
-
Tomasz ajoute que les flux de trésorerie d’Ethereum sont excellents, se plaçant même parmi les meilleurs parmi les entreprises logicielles cotées. Il pense que davantage d’entreprises Web3 vont démontrer un tel potentiel à l’avenir.
Tendances du marché et impact des mises à niveau technologiques
-
Concernant l’impact des mises à niveau technologiques (comme celles d’Ethereum) sur les coûts, Tomasz rappelle qu’AWS a baissé ses prix jusqu’à 111 fois durant ses cinq premières années, offrant ainsi un bon précédent pour la baisse future des coûts et la croissance d’utilisation. Il estime que, même si les coûts actuels de la cryptographie restent supérieurs à ceux des alternatives, une fois qu’un avantage tarifaire sera atteint, le transfert de parts de marché sera significatif.
Répartition des ressources et diversité géographique
-
Tomasz indique que Theory Ventures consacre environ un tiers à quarante pour cent de son temps à Web3, proportion restée stable depuis la création du fonds. Il insiste sur le fait que, face aux changements réglementaires, le portefeuille Web3 pourrait présenter une diversité géographique supérieure à celui de Web2. Ils surveillent attentivement les restrictions réglementaires dans différents pays afin d’éviter tout risque juridique.
Monnaies numériques des banques centrales (CBDC) et centres financiers mondiaux
-
Tomasz s’interroge sur l’adoption éventuelle d’une monnaie numérique de banque centrale (CBDC) aux États-Unis. Il pense que si les États-Unis adoptent la CBDC, ils pourraient redevenir un centre d’innovation blockchain. Il mentionne aussi le potentiel de régions comme Singapour ou Dubaï dans l’adoption des CBDC, estimant que leurs cadres réglementaires pourraient attirer davantage d’innovations et d’investissements.
Conclusion et perspectives futures
Contenus cryptos de qualité
-
En parlant des meilleurs contenus dans le domaine crypto, Tomasz cite le *Rapport annuel des développeurs d’Electric Capital*, une synthèse complète de l’activité de l’écosystème. Il souligne l’importance de Crypto Twitter et de Telegram, plateformes qui jouent un rôle clé dans la visibilité des projets et les flux de capitaux.
Le double tranchant pour les investisseurs
-
Tomasz analyse les avantages et inconvénients des jetons comme outil d’investissement, reconnaissant que ce modèle comporte un risque réel de "dump" (vente massive) dans les marchés crypto. Toutefois, il estime que si le secteur se concentre sur la création de valeur durable et d’applications réelles, il peut transformer le fonctionnement des marchés financiers et de l’écosystème entrepreneurial. Il espère voir apparaître davantage d’entreprises à valeur à long terme, capables d’offrir de meilleurs rendements aux investisseurs et aux employés.
Conseils aux fondateurs
-
Pour les fondateurs Web3 cherchant à lever des fonds, Tomasz recommande de se concentrer sur la création de valeur à long terme, en pensant leur entreprise à un horizon de 5 à 10 ans. Selon lui, la patience et la concentration sont essentielles, surtout dans une catégorie d’actifs aussi volatile. Il cite l’exemple de l’entreprise Linear, qu’il admire pour sa patience et son engagement dans la création de valeur.
Perspectives d’avenir
-
Tomasz garde une vision optimiste de l’avenir de Web3, insistant sur l’importance de créer de la valeur durable. Il pense que, avec la maturation du secteur, les entreprises capables de générer des flux de trésorerie stables et des activités durables sortiront du lot. Il espère que l’écosystème Web3 réduira sa volatilité, créera des projets plus pérennes, et encouragera les équipes à continuer d’innover même après le lancement de leurs jetons.
Bienvenue dans la communauté officielle TechFlow
Groupe Telegram :https://t.me/TechFlowDaily
Compte Twitter officiel :https://x.com/TechFlowPost
Compte Twitter anglais :https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
