Entretien avec un gestionnaire d'investissement de Bitwise : ne pas vendre en cas de perte est un biais cognitif, attendre le retour de la liquidité est la clé pour entrer sur le marché
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Entretien avec un gestionnaire d'investissement de Bitwise : ne pas vendre en cas de perte est un biais cognitif, attendre le retour de la liquidité est la clé pour entrer sur le marché
Maîtriser ses émotions et ses préjugés est la clé pour se démarquer sur un marché cryptographique fortement volatile et réactif.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesPréparation et traduction : TechFlow
Invités : Jeff Park, responsable des stratégies d'investissement chez Bitwise Alpha ; David Kalk, CIO de Reflexive Capital
Modérateurs : Jason Yanowitz, fondateur de Blockworks ; Santiago R Santos, investisseur ;
Source du podcast : Empire
Titre original : Mastering the Psychology of Crypto Cycles | David Kalk & Jeff Park
Date de diffusion : 8 août 2024
Résumé des points clés
Dans cet épisode, David Kalk de Reflexive Capital et Jeff Park de Bitwise explorent le rôle crucial de la psychologie dans le trading cryptographique. Ils affirment que le contrôle des émotions et des biais est essentiel pour se démarquer sur un marché hautement volatil et réflexif. Ils mettent en lumière les limites des méthodes traditionnelles de capital-risque, le potentiel des stratégies liées à la liquidité, et expliquent pourquoi la résilience psychologique pourrait être aujourd'hui l'avantage le plus précieux dans le domaine des cryptomonnaies. Ils partagent leurs perspectives sur la gestion de la psychologie du trading, l'adaptation aux différents régimes de marché, ainsi que l'avenir de l'investissement institutionnel dans les cryptos.
Présentation de David et Jeff
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David Kalk est le fondateur et chef d'investissement (CIO) de Reflexive Capital, tandis que Jeff Park dirige les stratégies Alpha et gère des portefeuilles chez Bitwise. Les deux invités ont des parcours distincts, notamment David avec son expérience approfondie dans le domaine de la macroéconomie.
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David a commencé sa carrière en 2008 au sein du département des produits dérivés sur taux d'intérêt de Goldman Sachs, en se concentrant sur la structure des marchés. Son expérience auprès de Peter Thiel lui a enseigné l'importance de la pensée indépendante et de la gestion des risques sur les marchés macroéconomiques. En 2020, il quitte Goldman Sachs pour aider à fonder Commonwealth Asset Management, où il identifie les cryptomonnaies comme un actif macroéconomique. David précise qu'il a mis en place en 2021 plusieurs produits sur mesure pour accéder au marché crypto, puis décide, après avoir observé les changements de politique de la Réserve fédérale américaine, de se consacrer pleinement aux activités liées aux cryptos, ce qui conduit à la création de Reflexive Capital.
Un marché inefficace malgré une liquidité modérée
Liquidité et efficacité du marché crypto
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David souligne que le marché des cryptomonnaies est à la fois liquide et inefficace. Habituellement, un marché liquide tend à être plus efficace, mais le marché crypto constitue une exception notable. Bien qu’il présente une certaine liquidité, son efficacité reste faible, principalement en raison de la composition des participants – majoritairement des investisseurs particuliers et novices, peu expérimentés dans le trading professionnel.
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David observe également une sous-adaptation manifeste des portefeuilles, notamment lors des fortes fluctuations cycliques du marché crypto, où de nombreux investisseurs ne parviennent pas à ajuster rapidement leurs stratégies. Il compare ce marché actuel à celui des marchés macroéconomiques des années 1990, affirmant qu’une bonne anticipation des grands mouvements de rotation peut générer des rendements considérables.
Psychologie des investisseurs et stratégie de trading
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David analyse davantage les facteurs psychologiques des investisseurs sur le marché crypto, insistant sur l’importance cruciale des compétences en trading et en gestion des risques. Selon lui, les traders performants sont capables de s’adapter avec souplesse aux changements de marché, contrairement aux investisseurs en capital-risque, dont la vision long terme peut entraîner une réaction lente aux variations de prix, et donc manquer des opportunités optimales de transaction.
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Jeff complète en expliquant que, en tant que responsable des stratégies Alpha chez Bitwise, son équipe cherche à obtenir des rendements uniques dans le secteur crypto via un cadre multi-stratégies et multi-gestionnaires. Il insiste sur le fait que la forte volatilité intrinsèque du marché crypto est une caractéristique fondamentale, qui offre justement des opportunités aux investisseurs professionnels.
Structure du marché et perspectives futures
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David aborde les transformations structurelles du marché crypto, prévenant que les expériences passées peuvent induire en erreur. Avec l'afflux croissant de capitaux provenant du capital-risque, les prix initiaux des jetons sont affectés, augmentant ainsi le coût d’entrée pour les investisseurs axés sur la liquidité. Il note que de nombreux investisseurs actuels manquent de ressources suffisantes pour investir efficacement face à la volatilité du marché.
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Yano ajoute que de nombreux fonds allouent intégralement leur capital pendant les phases haussières, ce qui les empêche de réagir efficacement en cas de correction.
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David recommande donc une réévaluation constante des portefeuilles afin de s’adapter aux différents cycles de marché, et prône l’adoption de stratégies flexibles permettant de saisir de nouvelles opportunités.
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Jeff relève aussi que, lors du choix d’un gestionnaire, les investisseurs restent souvent influencés par une logique traditionnelle de capital-risque, ignorant ainsi les mécanismes uniques de capture de valeur propres au marché crypto. Ce dernier, selon lui, ne repose pas uniquement sur le capital financier, mais aussi sur le capital social et humain, offrant ainsi une perspective et des opportunités renouvelées aux investisseurs.
Les priorités des fournisseurs de liquidité
Attentes élevées en matière de rendement
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Santi mentionne que, lorsqu’on présente un projet à des fournisseurs de liquidité (LP), ceux-ci s’attendent souvent à des rendements extrêmement élevés, par exemple 30 fois leur mise initiale. Peu importe la stratégie d’investissement ou la gouvernance, ils veulent simplement reproduire les performances historiques. Cette mentalité place de nombreux gestionnaires devant un défi majeur : démontrer que leur stratégie peut atteindre ces attentes.
Relation entre rendement et volatilité
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David précise que les LP accordent plus d’importance au rendement obtenu *au regard de la volatilité*, plutôt qu’à la recherche d’un rendement maximal. Le processus actuel d’allocation de capital favorise surtout les gestionnaires dont la pensée rejoint celle des investisseurs, ce qui crée une pénurie de modèles de rendement efficaces sur le marché. Beaucoup d’investisseurs souhaiteraient conserver la majorité de leur capital en espèces tout en n’allouant qu’une petite fraction aux cryptos, mais cette stratégie doit être correctement présentée, sinon elle est jugée irréaliste.
Clarté de la stratégie d’investissement
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Santi insiste sur la nécessité pour les gestionnaires de distinguer clairement si leur stratégie relève d’un hedge fund ou d’un fonds de capital-risque, surtout lorsqu’ils cherchent à lever des fonds auprès de LP. Si la stratégie est perçue comme un « capital-risque liquide », cela peut troubler les investisseurs, qui risquent alors de se retirer. Ainsi, il est fondamental de communiquer clairement la nature et les objectifs de la stratégie.
Facteurs psychologiques et gestion des risques
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David souligne que les facteurs psychologiques jouent un rôle central dans le trading. La réussite ne dépend pas seulement de la connaissance du marché, mais aussi d'une compréhension profonde de la gestion des risques. Il remarque que de nombreux gestionnaires issus de la finance traditionnelle manquent souvent des compétences pratiques nécessaires au trading, ce qui les expose à des difficultés sur le marché crypto. Une bonne gestion des risques devient alors un avantage concurrentiel, et le trading lui-même s’apparente à un jeu psychologique exigeant de la souplesse.
Problèmes structurels des instruments d’investissement
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Jeff indique que la structure des instruments d’investissement influence grandement leur attractivité. Un fonds ouvert diffère d’un fonds fermé en termes d’incitations, ce dernier pouvant présenter des avantages en gestion des risques. Toutefois, des problèmes structurels actuels, tels que les frais annuels, peuvent laisser les investisseurs frustrés après de fortes fluctuations. Les gestionnaires doivent donc réfléchir à la conception de leurs véhicules d’investissement pour mieux répondre aux besoins des investisseurs.
Comparaison entre marchés liquides et marchés privés
Nouvelle mentalité de trading et financiarisation
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Jeff note qu’avec l’évolution du marché crypto, de nouvelles mentalités de trading et des tendances de financiarisation émergent. Par exemple, le lancement d’ETF Bitcoin pourrait stimuler davantage de produits dérivés, comme les options. L’intégration progressive d’instruments financiers traditionnels au marché crypto ouvrira davantage de voies vers des solutions de gestion des risques. Il juge essentiel de choisir une structure d’investissement compatible avec les attentes des LP — une question négligée par le passé, mais qui devrait progressivement s’améliorer.
Compétences spécifiques et manque de données
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David insiste sur le fait que le trading réussi exige des compétences particulières. Même si certains ont une solide expérience dans des domaines traditionnels (comme le trading pétrolier), cela ne garantit pas leur succès dans les cryptos. L’absence de données pertinentes rend difficile l’évaluation des capacités d’un trader. En outre, le trading dépasse la simple combinaison de techniques et de stratégies : il implique aussi la gestion des émotions et la compréhension des biais cognitifs. Il exprime un certain scepticisme envers ceux qui prétendent parfaitement maîtriser leurs émotions et suivre rigoureusement un plan de trading.
Gestion des émotions et planification du trading
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David approfondit l’importance de la gestion émotionnelle en trading. Selon lui, seuls quelques rares traders possèdent la discipline et la conscience de soi nécessaires pour exploiter intelligemment leurs biais cognitifs dans l’élaboration de plans de trading.
L’importance de l’avantage psychologique
Facteurs psychologiques en trading
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Santi mentionne que, lors de ses échanges avec d’autres traders, la question la plus fréquente est : « Qu’est-ce que je ne vois pas en ce moment ? Quels sont mes biais ? » Cette forme d’introspection est cruciale en trading, surtout face à des marchés complexes. La gestion des émotions et des biais cognitifs est considérée comme la clé du succès, et cet avantage psychologique est particulièrement marqué sur le marché crypto.
Biais cognitifs et comportements de marché
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David insiste sur le fait que l’avantage psychologique est l’un des atouts les plus marquants sur le marché crypto. Il explique que de nombreux traders subissent fortement l’influence de leurs biais cognitifs durant les périodes de volatilité. Par exemple, un investisseur ayant subi des pertes antérieures peut refuser de vendre un actif, même en baisse, par peur de concrétiser une perte. Ce type de comportement reflète une réaction émotionnelle irrationnelle face à la perte, menant souvent à des décisions erronées.
Introspection et réaction du marché
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David explore davantage les mécanismes de réaction du marché, en soulignant son caractère réflexif. Le cycle de rétroaction entre les variations de prix et les fondamentaux influence les décisions des investisseurs. Par exemple, lorsque le prix du Bitcoin augmente, l’humeur du marché devient optimiste, incitant davantage d’investisseurs à entrer, ce qui pousse encore le prix à la hausse. Ce phénomène est particulièrement visible en période haussière, tandis qu’en phase baissière, il peut engendrer des effets inverses sur les émotions et les décisions.
Protection du capital et gestion des risques
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Santi fait remarquer que de nombreux gestionnaires hésitent à informer leurs LP qu’ils conservent une position importante en espèces ou en actifs sûrs, craignant d’affaiblir leur relation. Pourtant, dans un contexte d’incertitude, adopter une stratégie prudente peut être nécessaire pour protéger le capital. Une bonne gestion des risques associée à un avantage psychologique permet aux gestionnaires de garder leur sang-froid et de prendre des décisions plus rationnelles en période de turbulence.
S’adapter à l’environnement de marché
Évolution de l’environnement d’investissement
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Santi souligne que l’environnement d’investissement des trois à six derniers mois a été difficile, et demande comment adapter ses modèles mentaux pour surpasser le marché. Jeff répond que les six derniers mois ont illustré l’importance des approches multistratégies, particulièrement dans les conditions actuelles.
Avantages de l’investissement multistratégies
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Jeff insiste sur le fait qu’une stratégie multigestionnaires permet une meilleure adaptation à la volatilité. À mesure que le marché évolue, différentes stratégies (macro, tendancielles, haute fréquence) excellent à des moments différents. Par exemple, avec l’arrivée des ETF Bitcoin, les stratégies macro et celles pilotées par ordinateur ont pu capter des opportunités. Par ailleurs, les innovations dans le domaine DeFi (comme Pendle ou Athena) attirent désormais l’attention des investisseurs.
Comprendre la liquidité du marché
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David indique que comprendre les changements de liquidité est essentiel pour réussir. Il relève des différences significatives dans les flux de trésorerie entre le premier et le deuxième trimestre, visibles notamment dans les indicateurs de liquidité des ETF Bitcoin et des stablecoins. Il rappelle également que le marché peut connaître des pressions vendeuses techniques, qu’il convient d’évaluer avec prudence.
Dynamique entre anciens et nouveaux jetons
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Santi aborde la performance des anciens jetons, notant que certains ont une offre en circulation saine, tandis que d'autres pâtissent de mauvais déblocages. Il constate que le marché prend désormais en compte l’impact des déblocages, et que les investisseurs privilégient de plus en plus les projets déjà débloqués et soutenus par des fondamentaux solides.
Retour d’expérience et perspectives futures
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David reconnaît que bien que de nombreux anciens jetons aient bien performé dans les cycles précédents, le marché futur pourrait ne plus attirer les investisseurs de la même manière. Selon lui, les nouvelles opportunités viendront davantage de projets innovants que de la simple reproduction des actifs populaires du passé.
Comment gérer ses émotions en période de marché
Émotions et réactions du marché
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Santi pose la question de savoir comment quantifier la croissance sur le marché. Jeff explique que leur méthode de recherche repose sur deux indicateurs principaux : le ratio entre la valeur totale verrouillée (TBL) et la capitalisation boursière, ainsi que la croissance hebdomadaire des utilisateurs et leur niveau d’engagement. Ces indicateurs aident à identifier les actifs susceptibles de perdre de la valeur.
Réflexivité et gestion des émotions
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David insiste sur le fait que la réflexivité du marché implique que certains facteurs (comme la création de nouveaux portefeuilles ou la croissance des utilisateurs) peuvent fortement influencer l’humeur du marché et les prix des actifs. Lorsque ces éléments évoluent simultanément à la hausse ou à la baisse, les investisseurs doivent ajuster rapidement leurs stratégies. Il rappelle que les émotions jouent un rôle central dans les décisions de trading, surtout en période de forte volatilité.
Identifier les changements de marché
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Santi considère que la clé pour comprendre les changements de marché réside dans la reconnaissance du fait qu’on n’est pas plus intelligent que le marché. Il note que de nombreux investisseurs développent trop vite une confiance excessive face aux évolutions du marché, ce qui peut conduire à des erreurs de décision. Reconnaître la complexité et l’incertitude du marché permet au contraire de mieux y faire face.
Impact des émotions sur les décisions
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Lorsque l’humeur du marché change, les investisseurs hésitent souvent sur la suite à donner à leurs positions. David affirme que la gestion des émotions est essentielle au succès du trading. Il conseille d’établir un plan précis pour réagir aux variations d’humeur du marché, plutôt que de compter sur l’intuition. Les fluctuations émotionnelles peuvent mener à des décisions erronées, d’où l’importance cruciale de les reconnaître et de les contrôler.
Application pratique de la gestion émotionnelle
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Santi partage son expérience dans ce cycle, soulignant l’importance d’augmenter progressivement ses positions. Même s’il a parfois raté le meilleur point d’entrée, il a pu obtenir de meilleurs rendements lors du rebond en accumulant graduellement. Cette stratégie lui a permis de surmonter la pression émotionnelle liée au regret de ne pas avoir acheté au plus bas.
Les cryptomonnaies valent-elles encore l’investissement ?
Importance de la liquidité
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Santi insiste sur le fait que la liquidité est cruciale dans le marché crypto, car elle peut disparaître aussi vite qu’elle revient. Dans l’environnement actuel, il juge que le sur-trading peut entraîner des pertes, et préfère donc attendre le retour d’une liquidité accrue.
Stratégie d’investissement et facteurs psychologiques
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David pense que beaucoup d’investisseurs ne recherchent pas vraiment la liquidité, car cela impliquerait de trader fréquemment. Face à la volatilité, ils se sentent souvent désorientés et préfèrent éviter de prendre des décisions. Comparativement, les marchés financiers traditionnels tolèrent mieux le risque, car les investisseurs peuvent patienter longtemps avant d’obtenir des résultats.
S’adapter aux changements de marché
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Santi affirme que les investisseurs doivent apprendre à accueillir la volatilité, plutôt que de la fuir. Il recommande de considérer les baisses comme des opportunités d’achat, et de maintenir une trésorerie disponible pour en profiter. Il insiste aussi sur la nécessité d’avoir un plan clair, adaptable en fonction des informations du marché.
Perspective d’investissement à long terme
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Jeff reconnaît que le marché crypto est très concurrentiel, mais continue d’offrir des opportunités uniques. Il considère que la liquidité et la volatilité sont des facteurs incontournables dans l’investissement en cryptos. Grâce à des stratégies adaptées, les investisseurs peuvent trouver des opportunités rentables. Il rappelle que les bons rendements sont souvent liés au risque de liquidité, et qu’il est donc crucial de savoir identifier les bonnes opportunités dans ce secteur.
Gestion des émotions et prise de décision
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Santi mentionne que l’un des défis majeurs pour les investisseurs en crypto est la gestion des émotions. Selon lui, comprendre ses émotions et apprendre à les contrôler est fondamental pour réussir. Après une grosse perte, de nombreux investisseurs deviennent excessivement prudents. Développer une solide résilience psychologique et de bonnes habitudes d’investissement est donc indispensable.
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