L'évolution des DEX perpétuels : d'un lieu de trading de niche à un moteur d'adoption sur chaîne
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L'évolution des DEX perpétuels : d'un lieu de trading de niche à un moteur d'adoption sur chaîne
En offrant une plateforme permettant de créer une expérience intégrée similaire à celle d'iOS, les DEX perpétuels ont le potentiel d'ouvrir l'ère suivante de l'adoption des cryptomonnaies.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : GAURAV GANDHI
Traduction : TechFlow
Les bourses sont fondamentales aux marchés de capitaux, réalisant leur objectif principal en facilitant les échanges d'actifs entre participants. L'objectif central de toute bourse est d'assurer des transactions efficaces (faibles coûts et faible glissement), rapides et sécurisées entre contreparties. Les bourses décentralisées (DEX) ajoutent à cet objectif une couche de confiance minimale, visant à éliminer le besoin d'intermédiaires et de contrôle centralisé. Les DEX permettent aux utilisateurs de conserver le contrôle de leurs fonds, favorisent la participation communautaire et encouragent l'innovation ouverte. Toutefois, ces avantages ont historiquement été accompagnés de latences plus élevées et de liquidités plus faibles, dues aux limites de débit et de latence des blockchains sous-jacentes.
Source : Chainspect, sélectionné sur un explorateur de blocs
Les DEX au comptant représentent désormais 15 à 20 % du volume total des échanges au comptant, tandis que les contrats perpétuels ne représentent que 5 %. En ce qui concerne les contrats perpétuels, les bourses centralisées (CEX) possèdent deux principaux avantages : une meilleure expérience utilisateur pour les investisseurs ordinaires et des écarts plus serrés grâce à un contrôle efficace des market makers. La chute de FTX a encore consolidé le secteur, laissant aujourd'hui seulement quelques CEX dominants. Cette centralisation représente un risque potentiel pour l'écosystème cryptographique. Une adoption généralisée des DEX pourrait non seulement réduire ce risque, mais aussi soutenir une croissance durable à long terme de l'écosystème entier.
Source : The Block
Dans cet article, nous examinons en profondeur l'écosystème actuel des DEX perpétuels et passons en revue ce à quoi pourrait ressembler la meilleure conception possible d'une bourse décentralisée de contrats perpétuels. L'émergence des solutions de couche 2 et des environnements multi-chaînes offre une base solide pour l'innovation dans l'accès à la liquidité et l'expérience utilisateur. S'appuyant sur les recherches et connaissances issues des tentatives précédentes, nous pensons que nous entrons maintenant dans l'âge d'or des DEX. Enfin, nous explorons comment les DEX perpétuelles pourraient favoriser l'adoption généralisée des cryptomonnaies, allant au-delà de leur fonction principale de promotion d'échanges efficaces.
Les contrats perpétuels ont trouvé un ajustement produit-marché (PMF) dans l'écosystème cryptographique, tant pour la spéculation que pour la couverture.
Les contrats perpétuels sont des contrats à terme sans date d'expiration, permettant aux traders de maintenir indéfiniment leurs positions. Ces contrats sont similaires aux swaps hors cote que les institutions financières traditionnelles proposent depuis des décennies. Toutefois, en introduisant le concept du taux de financement, la cryptographie a démocratisé ce produit, auparavant réservé aux seuls participants qualifiés, et l'a désormais rendu accessible aux investisseurs ordinaires.
Le marché perpétuel affiche actuellement un volume mensuel supérieur à 1200 milliards de dollars, créant ainsi des lieux d’échange efficaces dotés d’un carnet d’ordres centralisé, d’interfaces claires et d’échanges rapides et sécurisés grâce à des systèmes de compensation verticalement intégrés. De plus, des projets comme Ethena se sont construits au-dessus des contrats perpétuels, étendant ainsi leur utilité au-delà de la spéculation.
Les contrats perpétuels présentent plusieurs avantages par rapport aux contrats à terme traditionnels :
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Les traders économisent sur les frais de transaction et autres coûts liés au renouvellement régulier des contrats à terme à chaque échéance.
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Les investisseurs évitent les coûts élevés de roulement dus au fait que les contrats futures lointains sont plus chers.
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Le mécanisme de règlement/financement fournit un flux continu de profits et pertes réalisés, simplifiant ainsi les processus arrière-plan pour les détenteurs de contrats et les systèmes de compensation.
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Les contrats offrent un processus de découverte des prix plus fluide, évitant les sauts de prix lors du passage d’un contrat mensuel au suivant.
Source : Part de marché des DEX perpétuels - Artemis
Depuis que BitMEX a introduit ce concept en 2016, le marché a connu une explosion cambrienne de DEX perpétuels, avec actuellement plus de 100 implémentations. Bien que le marché ait été initialement dominé par dYdX, nous disposons désormais d'un écosystème dynamique sur diverses chaînes. Les contrats perpétuels sont désormais une composante essentielle de l'écosystème cryptographique — différentes études montrent que les marchés perpétuels commencent à assurer la découverte des prix même lorsque les marchés au comptant sont inactifs. Le volume des échanges perpétuels sur DEX est passé de 1 milliard de dollars en juillet 2021 à 120 milliards en juillet 2024, avec un taux de croissance annuel composé d'environ 393 %.
Toutefois, afin que le marché mûrisse davantage, il est nécessaire de résoudre les défis fondamentaux de haute latence et de faible liquidité afin de créer un environnement d’échange bon marché et efficace. Une forte liquidité réduit le glissement et procure une expérience de trading plus fluide. Une faible latence aide les market makers à proposer des cotations plus serrées, exécuter rapidement les transactions, améliorer la liquidité active des ordres, créant ainsi un cercle vertueux.
Dans la quête du « Saint Graal » des DEX, plusieurs approches ont émergé : modèle d'oracle, AMM virtuel (vAMM), jusqu'à la combinaison « carnet d'ordres hors chaîne et règlement sur chaîne ».
Modèle d'oracle
Le modèle d'oracle permet des échanges basés sur les données de prix provenant de bourses leaders à haut volume. Cette méthode élimine le coût de réduction de l'écart entre le prix du DEX et le prix du marché, mais comporte un risque élevé de manipulation des prix via les oracles. Des plateformes comme GMX bénéficient de leur profondeur de liquidité, offrant des échanges sans impact sur le prix et des frais fixes, tout en affichant une croissance organique. En utilisant des protocoles tels que Chainlink pour fournir les données de prix, GMX garantit l’exactitude et l’intégrité des prix, favorisant un environnement adapté aux preneurs de prix et offrant des incitations suffisantes aux faiseurs de marché. Toutefois, le défi principal de ces bourses est qu’elles agissent comme preneurs de prix plutôt que comme moteurs de découverte des prix.
Approche basée sur l'AMM
Les AMM virtuels (vAMMs) facilitent les échanges de contrats perpétuels sans impliquer d'échange au comptant réel, s'inspirant de l'AMM du marché au comptant Uniswap. Ce modèle est adopté par des plateformes telles que Perpetual Protocol et Drift Protocol, permettant une levée de liquidité décentralisée et composable pour les nouveaux jetons. Malgré les problèmes de glissement élevé et de perte dite « impermanente », les vAMMs offrent un mécanisme transparent de découverte des prix sur chaîne. En ajustant la profondeur virtuelle (valeur K), ces bourses équilibrent les besoins de liquidité avec les risques de profondeur excessive ou de glissement élevé, visant à instaurer un modèle durable.
Carnet d'ordres hors chaîne et règlement sur chaîne
Pour surmonter les limitations du matching sur chaîne, certains DEX utilisent un carnet d'ordres hors chaîne combiné à un règlement sur chaîne. Le matching des ordres se fait hors chaîne, tandis que l'exécution et la conservation des actifs restent sur chaîne. Cette approche préserve l'avantage du self-custody propre au DeFi tout en atténuant les limites de performance et de risque comme la MEV (valeur extraite par les mineurs). Des exemples notables incluent dYdX v3, Aevo et Paradex, qui exploitent cette méthode hybride pour offrir des échanges efficaces tout en assurant transparence et sécurité via le règlement sur chaîne.
Carnet d'ordres entièrement sur chaîne
Le carnet d'ordres entièrement sur chaîne représente la meilleure manière de préserver l'intégrité des transactions, mais fait face à d'importants obstacles dus aux limites de latence et de débit des blockchains. Ces problèmes entraînent des vulnérabilités telles que le front-running et la manipulation du marché. Toutefois, des chaînes comme Solana et Monad expérimentent rapidement des solutions à ce défi au niveau de l'infrastructure. Des projets tels que Hyperliquid, dYdX v4, Zeta Markets, LogX et Kuru Labs poussent également vers des systèmes entièrement sur chaîne à hautes performances, qu'ils exploitent sur des chaînes existantes ou en créant leurs propres chaînes applicatives.
La tendance actuelle majeure dans le domaine des DEX perpétuels est la liquidité active pilotée par la communauté, multi-chaînes, ainsi qu'une expérience utilisateur simplifiée via des échanges sans gas, des clés de session et une connexion sociale.
Historiquement, la création de liquidité sur une bourse a toujours été un problème de démarrage à froid. Les bourses attirent la liquidité par une combinaison d'incitations, de récompenses et de forces de marché. Les forces de marché désignent essentiellement les traders cherchant à tirer parti des opportunités d'arbitrage entre différents marchés. Toutefois, avec la prolifération des DEX se disputant l'attention des utilisateurs, il devient difficile d'attirer suffisamment de traders pour atteindre une masse critique. Dans le domaine des DEX perpétuels, une autre méthode populaire consiste à utiliser des pools de liquidité avec incitations et récompenses. Dans ce cadre, les fournisseurs de liquidité (LPs) déposent leurs actifs dans un pool utilisé ensuite pour faciliter les échanges sur le DEX. Certains DEX perpétuels offrent de hauts rendements annuels (APY) ou des airdrops pour attirer des fournisseurs de liquidité. Récemment, deux approches principales sont apparues pour résoudre plus efficacement ce problème de démarrage : les caisses communautaires de liquidité active et l'acquisition de liquidité multi-chaînes.
Hyperliquid a lancé la caisse HLP, qui utilise les fonds des utilisateurs pour fournir de la liquidité à la bourse Hyperliquid. Cette caisse calcule un prix juste à partir des données d’Hyperliquid et d'autres bourses, puis exécute des stratégies de liquidité rentables entre différents actifs. Les profits et pertes (P&L) générés sont distribués selon la part de chaque participant dans la caisse. Outre la liquidité pilotée par la communauté, Hyperliquid exploite HyperBFT pour améliorer les performances du DEX grâce à une exécution optimiste et une réponse adaptative. L’exécution optimiste signifie que les transactions d’un bloc peuvent être exécutées avant que le bloc ne soit définitivement validé au niveau du consensus. Cela signifie qu’une fois un bloc proposé, les validateurs commencent à exécuter ses transactions en parallèle du processus de consensus. La réactivité optimiste permet au consensus de s’adapter selon le nombre de validateurs capables d’atteindre un accord et aux conditions du réseau. Actuellement, un risque majeur d’Hyperliquid est le manque de code source ouvert et d’infrastructure transparente. À l’instar d’Hyperliquid, de nombreux projets adoptent de plus en plus une approche basée sur des chaînes applicatives pour contourner certaines limitations inhérentes aux blockchains sous-jacentes.
Source : Hyperliquid
Une autre approche intéressante est celle mise en œuvre par des projets comme Orderly Network et LogX Network : l’acquisition de liquidité multi-chaînes. Ces réseaux permettent de créer des interfaces sur n’importe quelle chaîne pour échanger des contrats perpétuels en tirant parti de la liquidité de tous les marchés. En combinant la liquidité locale sur chaîne, la liquidité agrégée provenant d’autres chaînes et la création de pools AMM neutres sur les actifs et les marchés discrets (DAMN), LogX peut maintenir la liquidité même durant les périodes de forte volatilité. Ces pools utilisent des actifs stables comme USDT, USDC et wUSDM, permettant aux traders d’effectuer des échanges perpétuels basés sur des oracles. Bien que conçue pour le trading, cette infrastructure crée également des options pour développer diverses applications par-dessus.
Source : LogX
À mesure que les interfaces utilisateur deviennent de plus en plus standardisées, les DEX commencent à intégrer des fonctionnalités comme les échanges sans gas, les clés de session et la connexion sociale, utilisant des adaptateurs de portefeuille pour offrir une expérience utilisateur fluide. Traditionnellement, les bourses centralisées (CEX) étaient intégrées dans l'écosystème — servant non seulement de bourse principale, mais aussi de service d'entrée et de pont. En revanche, les DEX restaient souvent isolés dans leur propre écosystème. Ces DEX multi-chaînes transforment désormais radicalement l'expérience utilisateur en permettant des échanges fluides entre plusieurs réseaux blockchain, offrant aux utilisateurs un choix plus large de paires d'échange et des spreads plus serrés, notamment pour certains jetons de longue traîne.
Des agrégateurs de DEX comme Vooi.io construisent également des systèmes intelligents de routage intégré, identifiant le chemin d'exécution le plus efficace ou le meilleur marché disponible sur diverses chaînes. Cela simplifie le processus de trading pour l'utilisateur, qui peut gérer des itinéraires complexes d'échanges via une seule interface. Ces super-agrégateurs combinent les fonctionnalités de multiples DEX et ponts, offrant une expérience de trading fluide et conviviale.
Les robots Telegram simplifient encore davantage l'expérience utilisateur en fournissant des alertes de trading en temps réel, exécutant des ordres et gérant des portefeuilles directement depuis l'interface de discussion Telegram. Cette intégration améliore l'accessibilité et l'engagement des utilisateurs, permettant aux traders de rester informés et de saisir rapidement les opportunités du marché. Le listing du jeton BANANA sur Binance constitue une victoire majeure pour l'écosystème émergent des robots Telegram. Toutefois, ces robots comportent des risques importants, car les utilisateurs doivent partager leurs clés privées avec eux, les exposant ainsi à des risques liés aux contrats intelligents.
Les DEX perpétuelles continuent d'introduire de nouveaux produits financiers ou de concevoir des mécanismes simplifiant les échanges existants afin de répondre aux besoins changeants des traders.
Contrats perpétuels de variance
Ces instruments financiers innovants permettent aux traders de spéculer sur la volatilité d’un actif. Dans le marché cryptographique fortement volatile, ce produit offre un moyen unique de couvrir le risque ou de tirer parti des fluctuations du marché. Opyn exploite les marchés existants pour développer de nouveaux types de contrats perpétuels capables de reproduire des stratégies complexes, de couvrir des risques spécifiques et d’améliorer l’efficacité du capital. Les produits perpétuels d’Opyn incluent les perps stables (0-perps), les perps LP Uniswap (0,5-perps), les perps standards (1-perps) et les perps carrés (2-perps, aussi appelés Squeeth). Chaque type de perp a un objectif différent : les perps stables offrent une base solide pour les stratégies de trading, les perps LP Uniswap reflètent les gains sans fournir directement de liquidité, les perps standards offrent des positions simples longues/courtes, tandis que les perps carrés amplifient les rendements grâce à une exposition quadratique. Ces perps peuvent être combinés pour former des stratégies plus complexes. Par exemple, la stratégie Crab consiste à vendre à découvert les 2-perps tout en achetant les 1-perps sur un marché stable, afin de percevoir des fonds. Un autre exemple est la stratégie Zen Bull, qui combine la vente à découvert des 2-perps, l’achat des 1-perps et la vente à découvert des 0-perps, permettant de gagner des fonds sur un marché calme tout en conservant une exposition haussière.
Source : Opyn
Futures pré-lancement
Les contrats perpétuels sur jetons pré-lancement permettent aux traders de spéculer sur le prix futur d’un actif numérique avant son lancement officiel, agissant comme une version grise de marché IPO sur chaîne. Ces contrats permettent aux investisseurs de trader selon la valeur de marché anticipée. Plusieurs DEX perpétuels, comme Aevo, Helix et Hyperliquid, utilisent ces futures pré-lancement pour créer des niches uniques sur le marché. Le principal avantage de ces contrats est leur capacité à attirer et fidéliser les utilisateurs en offrant un accès exclusif à des actifs indisponibles ailleurs.
Actifs du monde réel (RWA)
Les contrats perpétuels pourraient devenir le principal mode de cotation des actifs du monde réel (RWAs). Listez un nouvel actif en perpétuel est plus simple que de le tokeniser, nécessitant uniquement de la liquidité et une source de données. De plus, un marché au comptant n’a pas besoin d’exister sur chaîne pour qu’un marché perpétuel liquide existe sur chaîne, car les contrats perpétuels peuvent exister indépendamment. Dans ce cas, une fois qu’un intérêt ou une liquidité suffisants ont été établis via le perpétuel, celui-ci devient un tremplin vers la tokenisation au comptant. La combinaison de marchés au comptant et de contrats perpétuels sur RWAs ouvre de nouvelles perspectives pour prédire les sentiments, réaliser des échanges basés sur des événements ou exécuter des stratégies d’arbitrage inter-actifs. Des entreprises comme Ostium Labs et Sphinx Protocol figurent parmi les nouveaux acteurs émergents dans ce domaine.
Produits négociés en bourse (ETP)
Les contrats perpétuels peuvent également servir à créer des produits négociés en bourse (ETP) détenant des contrats à terme arrivant à échéance, comme les ETF détenant des contrats à terme sur le brut léger WTI (par exemple USO) ou les ETN détenant des contrats à terme sur le VIX (par exemple VXX), réduisant ainsi les frais et la dépréciation de la valeur nette (NAV). Cela élimine la nécessité de convertir leur panier en contrats à long terme à l’approche de l’échéance. Les entreprises ayant besoin d’une exposition économique prolongée sans livraison physique peuvent réduire leurs coûts opérationnels via les contrats perpétuels. Spéculer ou couvrir des devises étrangères restreintes implique généralement des contrats à terme non livrables de 30 ou 90 jours, non standardisés et négociés hors cote. Ces derniers peuvent être remplacés par des contrats perpétuels libellés en dollars américains.
Marchés prédictifs
Les DEX perpétuels peuvent révolutionner les marchés prédictifs en offrant un mécanisme de trading flexible et continu, adapté aux marchés non réguliers comme les élections ou les prévisions météorologiques irrégulières. Contrairement aux marchés prédictifs traditionnels, qui dépendent d’événements réels ou d’oracles, les futures perpétuelles permettent de créer des marchés prédictifs basés sur les données changeantes du marché lui-même. Cette conception permet de former des sous-marchés à l’intérieur d’un marché de long terme, offrant aux utilisateurs des opportunités de trading à court terme et une satisfaction immédiate. Le règlement continu des perpétuels assure une régularité de l’activité du marché, renforçant ainsi la liquidité et l’engagement des utilisateurs. De plus, les marchés perpétuels contrôlés par la communauté, avec des incitations basées sur la réputation et des récompenses en jetons, peuvent motiver la participation et aligner les intérêts, créant ainsi une base solide pour les marchés prédictifs décentralisés. Cette approche démocratise la création de marchés et propose une solution évolutible pour des scénarios prédictifs variés.
En offrant des plateformes capables de construire une expérience intégrée semblable à iOS, les DEX perpétuelles ont le potentiel d’ouvrir une nouvelle ère d’adoption des cryptomonnaies.
À mesure que les systèmes financiers cryptographiques évoluent, la conception des DEX perpétuelles continuera de s'améliorer. L'accent pourrait passer de la simple reproduction des fonctionnalités des CEX à l'exploitation des avantages uniques de la décentralisation — transparence, componibilité et autonomisation des utilisateurs. Concevoir le meilleur DEX perpétuel exige un équilibre minutieux entre efficacité, rapidité et sécurité. Les DEX perpétuels mettent également l'accent sur la promotion de la participation communautaire via des préventes et l'implication des développeurs dans l'écosystème. Cette approche renforce le sentiment d'appartenance et la fidélité des utilisateurs. Des initiatives communautaires, comme la création de marché via des robots Hyperliquid, démocratisent davantage l'accès aux activités de trading.
Créer une expérience intégrée et conviviale, similaire à iOS, est crucial pour une adoption massive des cryptomonnaies, ce qui suppose à son tour le développement d'interfaces plus intuitives et la cohérence du parcours utilisateur. Cela peut rendre le trading cryptographique plus attrayant pour les consommateurs ordinaires, non nécessairement natifs du monde crypto, les conduisant progressivement vers d'autres applications décentralisées. Des DEX perpétuelles comme Hyperliquid, LogX et dYdX peuvent également développer des marchés conviviaux et intuitifs dans divers domaines au-delà de la finance, tels que les élections ou le sport, ouvrant ainsi de nouvelles voies d'engagement pour le grand public.
Source : LogX
Au cours des dix dernières années, le développement du DeFi s'est concentré sur les DEX et les stablecoins. Toutefois, les dix prochaines années pourraient voir une convergence des applications DeFi grand public avec des domaines tels que l'actualité, la politique ou le sport. Ces applications pourraient devenir les plus précieuses et les plus largement utilisées, stimulant davantage l'adoption des cryptomonnaies. Nous espérons collaborer avec ces acteurs qui construisent l'avenir de la cryptographie.
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