La réflexion froide après le reflux des cryptomonnaies : peu importe qui avait raison, ce qui compte, c'est qui a gagné de l'argent
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La réflexion froide après le reflux des cryptomonnaies : peu importe qui avait raison, ce qui compte, c'est qui a gagné de l'argent
La baisse du prix du jeton ne dévalorise pas le produit que les développeurs sont en train de construire.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : R48
Traduction : TechFlow
Si vous avez ouvert cet article, vous êtes probablement intéressé par les jetons financés par des fonds de capital-risque. J'espère que vous ne considérerez pas les idées et opinions exprimées ici comme un conseil d'investissement.
Tous les risques liés à l’achat et à la vente d’actifs sont à la charge exclusive du lecteur.
Clause de non-responsabilité : Le terme « jeton VC » mentionné par l’auteur désigne les jetons dont la circulation est faible dans l’analyse actuelle, mais qui feront l’objet de déblocages successifs entraînant une dilution de leur valorisation.
Plus précisément, il s'agit de jetons à faible circulation / forte valorisation entièrement diluée (Fully Diluted Valuation, FDV).
Contexte
Depuis le début de cette année, chaque habitant ordinaire du monde cryptographique a pris conscience de l’importance de cette période, car la saison de croissance a particulièrement motivé les bourses prêtes à organiser 3 à 4 introductions par semaine. En effet, tout se passait bien jusqu’à ce que le marché commence à s’ajuster.
Je divise les phases de cupidité et de déception en deux périodes distinctes :
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Cupidité. Novembre 2023 – Mars 2024.
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Déception. Mars 2024 – Juillet 2024 (nous sommes actuellement dans cette phase, avec un état d’esprit similaire).
Cupidité
La période de cupidité se caractérise par un flux continu de capitaux d'une catégorie à une autre, où presque tous les actifs montent. Voici quelques exemples de schémas de « pump and dump » :
L'optimisme général est porté par $BTC, qui a obtenu ses ETF en janvier et est passé de 40k à 70k en quelques mois. Les altcoins prospèrent également ; les nouveaux jetons émis reçoivent un soutien actif des spéculateurs et investisseurs, qui achètent frénétiquement chaque nouveau lancement.
Ce qui manquait alors au marché, c’était la liquidité. Les fonds étaient si limités qu’un écosystème en hausse signifiait automatiquement que l’autre stagnait, et une fois poussé à son extrême, la liquidité était redirigée vers le suivant, créant un cycle perpétuel.
ETH —> Sol —> Avax ou Sui
En termes de catégories, les choix étaient peu nombreux :
L2 —> IA —> BTC-fi (et BRC-20) —> Game-fi —> Meme
Bien qu’on ne puisse pas parler de cyclicité stricte, on peut affirmer que durant ces six mois, chaque catégorie a connu une croissance.
Aucun tweet négatif sur la FDV n'était visible, par exemple pour $TIA. Lors de sa cotation sur Binance, sa capitalisation était de 200 millions de dollars contre une FDV de 2 milliards.
$TIA l 1D l Performance du prix
Les market makers ont pleinement profité de cette situation, vendant facilement de tels graphiques à la communauté. Résumons donc :
— CUPIDITÉ
— FAIBLE LIQUIDITÉ
— PERFORMANCE DES CATÉGORIES MAJEURES (celles bien connues)
Déception
La phase de déception a commencé progressivement en février avec l'envolée de $PEPE. À ce moment-là, le marché traversait une deuxième vague de memes, encore plus intense que la précédente. Bien que les introductions sur Binance restaient relativement bonnes, la croissance des nouveaux jetons est passée de 200 %-300 % à seulement 50 %-100 %. L'idée d'acheter de nouveaux jetons "pas chers" restait valable, mais l'intérêt commençait à diminuer progressivement.
Le premier signal de surchauffe du marché a été le lancement de la solution Layer 2 Starknet ($STRK), suscitant une méfiance notable quant aux perspectives d’un jeton classé parmi les 15 premiers de la crypto selon sa FDV. Ce qui pose une question simple : « Où peut-il encore monter ? »
Source : chaîne Viktor
Quand le marché s'est embrouillé, $BTC a décidé de tester la force des nouveaux altcoins, avec un résultat… catastrophique. Bitcoin a perdu environ 15 %, tandis que les jetons technologiques ont chuté de 30 %-40 %.
Le premier signe de faiblesse du marché des altcoins a poussé les utilisateurs à chercher des alternatives, qu'ils ont trouvées dans les memes. Selon moi, la reprise de la saison des memes a commencé le 11 mars 2024, lorsque les indicateurs sur pump.fun ont commencé à croître exponentiellement. Cette croissance a permis le succès de nouvelles catégories de memes telles que :
WIF, BOME, MEW, MICHI, BRETT, BONK (sans ordre particulier).
Source : Dune
Les traders cryptos (CT) ont clairement observé l’accumulation de capital dans les memes et leur résistance solide même pendant les baisses du Bitcoin et de l’Ethereum. Cela a conduit à une conclusion : « Là où il y a de l’attention et de l’argent, il y a les plus gros gains. »
De plus, les résultats impressionnants obtenus par les spéculateurs ont renforcé davantage les memes. En pesant chaque facteur et en observant la forte hausse des memes au cours du premier semestre, nous pouvons constater aujourd’hui que chaque grand événement mondial est transformé en meme sur la blockchain Solana.
Quant aux jetons financés par des fonds de risque, la situation peut être qualifiée de désastreuse. Les traders cryptos en tirent cette conclusion pour plusieurs raisons :
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Ratio capitalisation/FDV préoccupant.
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Mauvaise économie de jeton (petits cliffs, larges émissions).
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Bénéfices élevés pour les investisseurs en capital-risque (par exemple, une startup levant à 50 millions de FDV mais entrant sur le marché à 1 milliard, soit un gain pur de 20x pour un projet moyen sur le second marché).
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Pression du marché provenant des candidats aux airdrops (vente immédiate après réception du jeton).
Que finissons-nous par avoir ?
Des jetons fortement dilués, des multiples énormes pour les fonds, très peu de jetons en circulation (dont les déblocages futurs détruiront le prix), et une FDV très élevée.
Cette situation est aggravée par le nombre important de ces jetons. Chaque projet se présente comme la meilleure solution aux N problèmes de la cryptomonnaie. Cela fonctionnait à l’automne dernier pour deux raisons principales :
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La liquidité n’était pas diluée par les memes.
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Les projets ne se précipitaient pas au lancement, attendant plutôt de meilleures conditions.
Le mépris envers les « jetons VC » a atteint son apogée avec la montée de Worldcoin ($WLD), que les market makers accumulaient depuis son lancement. Worldcoin est un projet dirigé personnellement par Sam Altman, fondateur d’OpenAI (la société derrière ChatGPT). Les traders cryptos ont utilisé $WLD comme proxy pour parier sur la croissance d’OpenAI, exploitant chaque mise à jour dans leurs stratégies.
« Une nouvelle mise à jour de ChatGPT ? $WLD décolle. »
Exemple de peur, incertitude et doute (FUD) autour de Worldcoin, source
Seulement 1,14 % des jetons sont en circulation, offrant aux market makers des conditions idéales de manipulation.
Source : Chaîne Telegram de Viktor
Sur le papier, $WLD fait partie des dix premiers actifs cryptos actuellement.
L'argument contre les jetons financés par le capital-risque s'est consolidé en avril, quand le marché des altcoins a entamé une deuxième phase de vente intense, et que les forces des développeurs/fonds se sont heurtées directement à celles des memes. Bien que je ne puisse pas dire qui a gagné, l'afflux massif vers pump.fun indique clairement que les traders et spéculateurs préfèrent les memes aux infrastructures plates. De plus, la dynamique des prix des derniers jetons lancés est lamentable, personne n’ayant envie d’acheter quoi que ce soit.
Source : X
Conclusion :
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Comportement des traders cryptos (CT) en phase de cupidité :
a. La FDV n’a pas d’importance ; seul compte le battage médiatique du projet et le nombre de jetons disponibles au lancement (moins il y en a, plus il est facile de créer une spéculation).
b. Un nouveau jeton correspondant à la narration du moment (btc-fi, ia, game-fi, social-fi...) est attractif quelle que soit son économie de jeton (pensez à Shrapnel).
c. Préférence pour la prise de risque plutôt qu’une analyse équilibrée.
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Comportement des traders cryptos (CT) en phase de déception :
a. Les jetons lancés ne sont pas rentables ; recherche d’alternatives, trouvées dans les memes, car tous les jetons lancés sont déjà échangés, à 100 % appartenant à la communauté, toussotement significatif.
b. Recherche de catalyseurs favorables au secteur des memes (FDV élevée / faible circulation).
c. La déception vis-à-vis des jetons d’infrastructure n’est pas due à leur complexité technique, mais à leur manque de liquidité. Il est difficile de vendre à la communauté quelque chose qui baisse.
Ceci donne un aperçu global des 7-8 derniers mois. Ma question principale est : « Quelle est la solidité de l’argument selon lequel les nouveaux jetons ne retrouveront pas leur performance ? »
Que s’est-il passé lors du précédent cycle ?
Pour une analyse rigoureuse, je pense qu’il faut revenir à l’histoire et évaluer le contexte global du développement des altcoins. Plus je collecte de données, plus l’article devient riche.
Lancements
J’entends souvent dire : « Binance lance maintenant beaucoup de projets, ce qui dilue fortement la liquidité, contrairement au passé. »
Au départ, je pensais que cet argument était sensé et ne nécessitait pas d’analyse approfondie.
Pourtant, j’ai décidé d’analyser indépendamment le nombre de jetons lancés par Binance, et le résultat m’a surpris.
Créé par ChatGPT
Les calculs préliminaires autorisent un écart possible de 2 à 3 points dans un sens ou l'autre, ce qui constitue une précision acceptable.
Après réflexion, j’en conclus que cet argument provient du fait que l’auteur se souvient uniquement des 5 à 10 projets ayant survécu au marché baissier et performé.
En réalité, de nombreux projets ont été lancés, promus, puis disparus. En raison de leur courte durée de vie, leur souvenir s’estompe avec le temps — phénomène appelé « biais de survivant ». Seuls ceux ayant atteint un ajustement produit-marché (Product Market Fit, PMF) et conservé une demande sont mémorisés.
Essayez : vous souvenez-vous des jetons de 2020-2021 ? Pour moi, viennent à l’esprit SOL, AVAX, FTM, UNI, LDO. Pourtant, il y en avait dix fois plus ; certains n’ont jamais atteint le PMF, d’autres ont rapidement décliné.
À partir de ces informations, on ne peut pas affirmer que le cycle précédent s’est composé de N projets réussis.
Voici quelques exemples de jetons du cycle précédent :
D'autres exemples :
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$ALICE, $SKL, $ROSE, $AKRO, $AUDIO, $ORN, $ILV, $MASK.
Vous pouvez consulter vous-même les graphiques de ces projets.
Je vous pose une question : avez-vous entendu parler de ces projets ? Utilisez-vous actuellement l'un d'entre eux ?
Les marchés baissiers ont tendance à éliminer les produits faibles ou les jetons à mauvaise économie, mais chaque jeton a une chance de se prouver pendant un marché haussier. Parmi ces projets, certains sont des infrastructures, d'autres des applications.
Vous pourriez demander : quel est le volume de jetons sur le marché ?
Ces projets ont bénéficié d’un fort soutien des investisseurs en risque, et il était évident dès leur lancement qu’ils présentaient une faible circulation / forte FDV. Pourtant, cela ne les a pas empêchés d’afficher des multiples importants lorsque les investisseurs et équipes ont commencé à débloquer leurs jetons à partir du TGE (Token Generation Event).
Conclusion
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Une faible circulation / haute FDV fait partie intégrante du cycle de vie de tout altcoin en recherche d’un ajustement produit-marché (Product Market Fit, PMF). Un point positif du marché actuel est que la plupart des investisseurs ont désormais une période de cliff d’un an suivie d’un déblocage étalé sur deux ans.
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Le biais de survivant concernant les projets ne constitue pas un argument valide face à ceux qui n’ont pas atteint le PMF.
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En comparant les lancements sur Binance, on arrive à une conclusion simple : Binance fait preuve de plus de prudence envers les projets (bien que cela n’ait guère eu d’effet entre mars et juillet), et sélectionne principalement des projets de première (voire deuxième) catégorie, ainsi que ceux issus de son propre programme d’incubation.
Où en sommes-nous maintenant, et que va-t-il se passer ensuite ?
Tout d’abord, je tiens à souligner que dans le cycle des nouveaux jetons, nous n’avons même pas dévié de 1 %. Voici quelques comparaisons :
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$UNI, -50 % et -79 %. Voir graphique TradingView.
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$SOL, -68 % et -79 %. Voir graphique TradingView.
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$NEAR, -59 %. Voir graphique TradingView.
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Performance du prix depuis l’événement TGE.
À partir de ces graphiques, acheter $UNI après une baisse d’environ 50 % était-il une mauvaise idée ? Ou acheter $SOL après une chute de 70 % ?
Argument : la baisse du jeton ne dévalorise pas le produit que les développeurs construisent.
À mon avis, le jeton est un outil nécessaire pour attirer l’attention. La croissance des produits dans l’espace crypto passe par plusieurs voies :
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La hausse du prix du jeton. La communauté commence à se demander si la croissance du jeton est liée à l’unicité du produit. Quelle narration motive le jeton ?
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Possibilité d’opérations de récompenses rétroactives.
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Recommandation = promotion du produit par des influenceurs (importants). Encore une fois, cela doit inclure un élément monétisable.
Dans un environnement de marché plus faible, la baisse à court terme est normale, que le projet soit faible ou fort.
Concernant les projets actuels ?
Je tiens à préciser que je peux me tromper, ce qui est normal. Il y aura toujours une part de projets lancés uniquement pour encaisser (ex. $SAGA, sans une seule ligne de code blockchain). Ainsi, avant de déterminer la trajectoire future du prix d’un nouveau jeton, je souhaite ajouter quelques filtres :
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Produit simple et clair destiné aux utilisateurs ordinaires (non techniques).
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Base d'utilisateurs large, application indépendante du jeton.
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Équipe, écosystème et investisseurs solides.
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Alignement du jeton avec la narration dominante.
Je ne dis pas que chaque jeton lancé en 2023-2024 performera fortement. Bien que cela soit possible en cas de forte liquidité, je n’aime pas disperser mes fonds sur des protocoles ennuyeux et complexes (j’ai déjà fait l’erreur de surévaluer des projets comme $NGL, $MASA et autres déchets).
Supposons une liste de jetons et analysons-les brièvement :
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ZRO (LayerZero) – Infrastructure permettant de transférer des fonds d’une blockchain à une autre. Rapide, efficace et économique. Brian a généré plus de 50 millions de dollars en deux ans d’exploitation du protocole, sans jeton.
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$ZK (zkSync) – Solution L2 conçue pour étendre l’écosystème Ethereum. La technologie zk garantit sécurité et rapidité des transactions. Pour plus d’informations sur zk, voir ce lien, ainsi que l’avis de Vitalik. Équipe et écosystème de haut niveau ; vous pouvez évaluer les indicateurs ici.
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$OP (Optimism) – Autre solution L2, mais utilisant une méthode différente de traitement des transactions (rollups optimistes). Basé sur OpStack, l’équipe de Coinbase a lancé sa propre blockchain L2 – Base, actuellement classée parmi les trois premiers rollups déployés.
On pourrait arguer que ces jetons sont inutiles, qu’ils n’ont aucune utilité, que personne n’en a besoin, etc. Le cycle 2020-2021 a montré que tout cela n’a pas d’importance, tant que la cupidité laisse place à la déception. Inversement, je dirais que nous n’avons même pas encore atteint la phase de cupidité, et selon moi, la situation automne-printemps 2023-2024 n’était qu’un début.
Laissez ce tweet étayer mon point de vue.
Voici quelques éléments d’analyse technique (TA) :
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Pénurie de pièces en Allemagne
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Indemnisations Mt. Gox en cours
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Remboursement de 16 milliards de dollars par FTX aux utilisateurs crypto
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Probabilité de 70 % qu’un président favorable aux crypto soit élu
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Vice-présidente : millénaire favorable aux crypto
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Le cycle de liquidité mondiale vient tout juste de commencer
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Inflation en baisse rapide
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Baisse des taux quasi certaine en septembre
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Hausse continue des marchés boursiers
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