Réflexion sur la situation actuelle du marché : il faut s'en prendre aux règles du jeu plutôt qu'aux participants ; les élections et la baisse des taux restent des catalyseurs
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Réflexion sur la situation actuelle du marché : il faut s'en prendre aux règles du jeu plutôt qu'aux participants ; les élections et la baisse des taux restent des catalyseurs
Toutes les histoires ne sont pas « investissables ».
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Tommy
Traduction : TechFlow
Durant la conférence @EthCC, j'ai passé beaucoup de temps à échanger en tête-à-tête avec des développeurs sérieux, des sociétés de capital-risque (VC) et des market makers. Voici quelques réflexions sur l'état actuel du secteur :
1. Critiquer les règles du jeu plutôt que les participants
« Nous aimons les applications grand public, mais 90 % des projets que nous avons financés cette année sont des projets d'infrastructure. » De nombreux développeurs et investisseurs s'accordent à dire qu'il y a trop de monde qui construit de l'infrastructure, et pas assez d'applications décentralisées (dApps) réellement utilisées par des utilisateurs finals. La plupart des VC avec qui j'ai discuté affirment être intéressés par les dApps orientées consommateur. Pourtant, en regardant les annonces récentes de financement, il est facile de constater que le marché reste dominé par les projets d'infrastructure.
Il s'agit d'un cercle vicieux difficile à attribuer à un seul acteur :
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Les projets et les VC souhaitent être cotés sur de grandes bourses centralisées (CEX) liquides
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Les CEX veulent lister des projets bien incités via des campagnes marketing (haute valorisation entièrement diluée, FDV) et fortement soutenus par des investisseurs de premier plan
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Les projets d'infrastructure bénéficient d'une prime de valorisation due aux ressources nécessaires à leur développement, ce qui attire davantage de capitaux vers ces projets, alimentant ainsi un cycle auto-renforçant.
2. Moins d'intérêt des VC pour les tours précoces à haute valorisation entièrement diluée (FDV)
Depuis le dernier trimestre de l'année dernière, les valorisations des projets ont augmenté significativement. De nombreux projets lors de tours privés ou de série A atteignent désormais une FDV supérieure à 1 milliard de dollars, particulièrement ceux liés à l'IA.
En revanche, la plupart des derniers grands lancements ont eu des performances médiocres (par exemple, $BLAST sous les 2 milliards ; $ZK et $W à 3 milliards ; $ZRO à 4 milliards). Le marché global des altcoins est faible, et de nombreux projets soutenus par des VC sont désormais négociés à une FDV inférieure à celle de leur dernier tour privé.
Dans le contexte actuel, les chances pour un VC de réaliser un retour de 50 à 100 fois son investissement sont presque nulles. Sans compter que les VC font face à des périodes de verrouillage (environ 1 an de blocage + 2-3 ans de vesting). Ces projets devront survivre au prochain marché baissier tout en faisant face à la concurrence de nouveaux entrants capables d'attirer rapidement des utilisateurs grâce à la nature volage du secteur.
Par conséquent, de plus en plus de VC recherchent des stratégies de liquidité (si leur politique d'investissement le permet), ou réalisent des transactions hors cote (OTC) avec des remises importantes par rapport à la dernière valorisation (ou à la FDV actuelle si le projet est déjà coté). Les VC disposant de plus de ressources lancent désormais leurs propres projets via d'anciens employés, afin d'être les premiers investisseurs et bénéficier d'un potentiel de rendement accru.
De nombreux analystes et chercheurs de VC rejoignent désormais des écosystèmes émergents de blockchains de niveau 1 ou 2 (L1/L2), ou lancent leurs propres projets. Participer directement au développement semble offrir une valeur attendue (EV) plus élevée que l'investissement seul. Un avantage clé est qu'ils peuvent utiliser leur réseau et leur expertise pour lever des fonds auprès d'autres VC, connaissant parfaitement leurs priorités et exigences.
En outre, la mauvaise performance générale des altcoins entraîne un taux de retour sur capital distribué (dpi) faible pour les fonds des partenaires limités (LP). Sans résultats solides, il devient difficile de lever des fonds pour de nouveaux fonds. Certains de ces fonds ont déjà dépensé la majeure partie de leur capital l'année dernière, et même s’ils identifiaient aujourd’hui des opportunités attrayantes, ils ne disposeraient plus de liquidités disponibles.
3. Du vieux vin dans de nouvelles bouteilles
Les concepts qui n'ont pas connu le succès escompté sont réempaquetés sous une nouvelle forme. Par exemple, la notion d'« Intent » a été à la mode pendant un temps, puis rapidement remplacée par d'autres thèmes comme la délégation décentralisée (DA) ou la « re-staking ».
De nombreux projets se rebaptisent maintenant « abstraction de chaîne » ou même « IA », en particulier ceux basés sur des intentions intégrant des modèles linguistiques (LLM) ou des algorithmes.
En outre, la plupart des projets DePin (Internet décentralisé) ont intégré un angle « IA » dans leur stratégie de marque pour attirer l'attention des VC.
Ce phénomène rappelle celui des projets de tokenisation d'actifs sécurisés du précédent cycle, devenus aujourd'hui les « actifs du monde réel » (RWA).
Je pense qu'il n'y a rien de mal à se repositionner — trouver une narration acceptée par le marché n'est pas chose aisée. Toutefois, le marché attend toujours une nouvelle narration authentique, plutôt que la simple reformulation de concepts anciens.
4. Toutes les narrations ne sont pas « investissables »
Il existe une différence entre une narration populaire et un segment vertical porteur.
L'abstraction de compte (Account Abstraction) est une narration populaire qui améliore l'expérience utilisateur. Mais ce n'est pas un segment vertical en soi, plutôt une fonctionnalité pouvant être intégrée à divers cas d'usage : des portefeuilles aux jeux, de la finance décentralisée (DeFi) à la finance sociale (SocialFi). Vous avez encore besoin d’un produit concret à vendre — personne ne lance un projet en disant simplement « nous faisons de l’abstraction de compte », mais plutôt « nous créons un portefeuille compatible avec l’abstraction de compte » ou « un jeu doté de fonctionnalités d’abstraction de compte », etc.
Poursuivre aveuglément une narration à la mode sans analyser le segment vertical (produit) sous-jacent est risqué pour les VC, car vous pourriez investir dans la narration la plus populaire, mais au mauvais endroit.
5. Les market makers ne sont pas à l'abri
Être market maker peut certes être rentable, mais avec le départ de certains acteurs américains pour des raisons réglementaires et l'arrivée de nouveaux concurrents, le domaine est devenu plus concurrentiel.
Certains market makers engagent des guerres de prix pour remporter des contrats. Dans le modèle d'options (préféré par la majorité), le market maker emprunte des tokens au projet pour placer des ordres de vente, tout en apportant des stablecoins pour les ordres d'achat. Cela exige soit beaucoup de capital (si utilisé en propre), soit un coût élevé (emprunt ailleurs avec paiement d’intérêts). Ainsi, le modèle d’options n’est pas « sans coût » pour les market makers.
Pour remporter un contrat, un market maker doit offrir : i) de bonnes relations et une bonne réputation, ii) une proposition attrayante, iii) des services supplémentaires à valeur ajoutée.
Les équipes de projets comprennent de mieux en mieux les différents market makers, réduisant ainsi l'avantage asymétrique d'information dont jouissaient auparavant les market makers. La concurrence s'intensifie donc.
6. Les catalyseurs du marché (ETF, élections, taux d'intérêt)
La plupart des gens attendent la mise en place de l'ETF ETH, espérant qu’il suive la trajectoire haussière observée après le lancement de l’ETF BTC.
Contrairement à l’ETF BTC, on espère que l’ETF ETH servira de puissant catalyseur pour les jetons liés à Ethereum.
Certains anticipent également, après ETH, l'approbation d’autres ETF pour altcoins (prochain candidat ? L’ETF SOL ?).
Si davantage d’ETF pour altcoins étaient approuvés, l’objectif final pour les projets ne serait plus la cotation sur une grande bourse centralisée (CEX), mais l’approbation d’un ETF. Cela transformerait radicalement la perception du marché vis-à-vis des anciens jetons.
Un autre catalyseur attendu est l’élection présidentielle américaine, avec l’espoir de voir élire un régime favorable aux cryptomonnaies et des décideurs politiques bienveillants.
Une baisse des taux est prévue cette année, suivie probablement de nouvelles baisses en 2025. Cela injectera davantage de liquidités sur le marché des cryptomonnaies.
Bien que le marché paraisse actuellement quelque peu terne, la majorité des acteurs restent optimistes quant aux perspectives des 2 à 3 prochains trimestres. L’état d’esprit général est de garder son calme, d’éviter la précipitation, tout en restant confiant et plein d’attente.
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