Podcast Notes | Conversation with Galaxy Founder Mike Novogratz : Where is the crypto market headed next?
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Podcast Notes | Conversation with Galaxy Founder Mike Novogratz : Where is the crypto market headed next?
Alex et Mike explorent sous un angle unique l'intersection entre la finance, la technologie et le cadre réglementaire, des domaines qui façonneront l'avenir des actifs numériques.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesPréparé et traduit par : TechFlow
Animateur : Alex Thorn, responsable de la recherche firmwide chez Galaxy Digital
Invité : Mike Novogratz, fondateur et PDG de Galaxy
Source du podcast : Galaxy Brains
Titre original : Where Crypto Goes Next with Mike Novogratz
Date de diffusion : 17 mai 2024
Résumé des points clés
Dans cet épisode de Galaxy Brains, Alex Thorn discute avec Mike Novogratz, fondateur et PDG de Galaxy, des derniers développements du marché cryptographique. Peu après l'appel financier du premier trimestre de Galaxy, l'entretien examine en profondeur les performances des différentes divisions internes de l'entreprise, notamment des réalisations record dans les secteurs minier et de gestion d'actifs. Mike partage son point de vue sur les dynamiques plus larges du marché, y compris l'impact de l'approbation des ETF et ses prévisions concernant la trajectoire du bitcoin dans un contexte de volatilité. Alex et Mike explorent ensemble, à travers une perspective unique, le croisement entre finance, technologie et réglementation qui façonnera l'avenir des actifs numériques.
Synthèse
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Alex indique que le prix du bitcoin a rebondi la semaine dernière, tandis que les données sur l'inflation étaient inférieures aux attentes, ce à quoi le marché a réagi positivement.
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Cet entretien aborde les résultats du premier trimestre de Galaxy, la cryptomonnaie, la popularité du bitcoin ainsi que la conjoncture macroéconomique. Il inclut également des discussions sur le Japon et certains sujets politiques.
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Mike déclare que Galaxy a connu une excellente performance au premier trimestre, réalisant un bénéfice de 400 millions de dollars. L'activité minière a notamment atteint son meilleur trimestre historique, tandis que la gestion d'actifs et le trading ont aussi affiché de très bons résultats.
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L'importance croissante de la cryptomonnaie dans la politique américaine devient impossible à ignorer.
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Mike affirme qu’alors même que les prix pourraient ne pas augmenter chaque mois ou chaque trimestre, il reste confiant quant à une participation accrue des institutions au secteur crypto dans les 12 à 24 prochains mois. Il pense que la prochaine variation du prix du bitcoin sera à la hausse, particulièrement si la Réserve fédérale opte pour une baisse des taux près des élections.
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Mike considère que le secteur crypto est piloté par des récits, nécessitant des cas d'utilisation et des preuves concrètes pour progresser. Au cours des six à neuf derniers mois, l'approbation des ETF a considérablement renforcé la confiance des investisseurs institutionnels. Le récit autour de la halving du bitcoin a également eu un effet positif sur le marché.
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Alex souligne l’importance croissante de la cryptomonnaie dans la politique américaine, notamment son influence auprès des électeurs dans les États pivots. Plus de 20 % des électeurs dans cinq États-clés (Ohio, Michigan, Arizona, etc.) considèrent la cryptomonnaie comme un enjeu crucial, selon un sondage Harris mené par DCG et la Blockchain Association. Cela montre un large intérêt du public, sans clivage partisan marqué entre électeurs républicains et démocrates.
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Mike et Alex sont tous deux d'accord pour dire que, dans un monde fondé sur le dollar, le marché crypto ressemble en partie à l'industrie des matières premières, comme celle du pétrole, dont les revenus et niveaux d'activité dépendent fortement de la fluctuation du prix de base de ces marchandises.
Imprimerie monétaire de la Réserve fédérale
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Mike exprime une grande inquiétude face à l'endettement national et à la politique budgétaire. Ses deux principales préoccupations sont la réglementation des cryptomonnaies et la dette nationale. Si le gouvernement américain – qu’il soit dirigé par Biden ou Trump – parvenait à résoudre le déficit budgétaire fédéral, qui représente environ 20 % du PIB (et non 26 %), cela nuirait au bitcoin. Par conséquent, les mauvaises décisions politiques à Washington et les dépenses excessives profitent indirectement au bitcoin.
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La hausse du prix du bitcoin et de l'or s'explique par la même cause : l'incertitude économique. Le bitcoin augmente plus rapidement car il s'agit d'une nouvelle technologie et d'une nouvelle matière première, avec un cycle d'adoption accéléré.
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Bien que les ETF sur or aient connu une sortie nette cette année, le prix physique de l'or continue de grimper. Environ 200 milliards de dollars d'or physique ont été achetés par des particuliers, y compris des entreprises comme Costco.
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Mike ajoute que les banques centrales étrangères achètent de l'or à un rythme record, particulièrement la Chine. Cela découle en partie des sanctions imposées par les États-Unis à la Russie après la guerre en Ukraine, poussant d'autres pays à craindre que leurs réserves en dollars soient gelées, ce qui les pousse à se tourner vers l'or.
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Alex partage cet avis : malgré les sorties nettes des ETF sur or, la demande physique reste forte. Les investisseurs individuels et les banques centrales accumulent massivement de l'or physique.
À propos du dollar
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Alex pense que les jeunes préfèrent désormais voir le bitcoin, plutôt que l'or, comme une couverture contre le dollar. Ils privilégient le potentiel de croissance du bitcoin, dont l'adoption est plus rapide que celle de l'or, surtout en période d'incertitude économique.
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Mike reconnaît que le dollar est plus fort que les autres devises, mais commence à faiblir légèrement. Il existe un désalignement entre la politique budgétaire et monétaire américaines, créant une fausse stabilité sur le marché des titres à revenu fixe. La secrétaire au Trésor Janet Yellen est critiquée comme étant la pire secrétaire de l'Histoire, pour avoir soutenu des dépenses massives en déficit sans compenser par des réductions budgétaires.
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Mike pense que la courbe des taux et la stabilité du marché sont artificielles. Yellen, grâce à une forme de contrôle implicite de la courbe des rendements, entretient une illusion de stabilité. Elle collabore avec le président de la Fed, Jerome Powell, pour maintenir ce statu quo artificiel. Ce mécanisme de sécurité se manifeste par la hausse des prix de l'or et de l'argent, ce qui bénéficie aussi au bitcoin. En outre, chaque baisse boursière représente une opportunité d'achat, car cette politique permet de masquer une inflation réelle grâce à une croissance nominale supérieure à l'inflation.
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Mike recommande une allocation stratégique d'actifs à long terme. Dans ce contexte politique, les actifs tangibles comme les actions, l'immobilier, le bitcoin, l'argent et l'or offriront une valeur d'investissement durable.
Problème de la dette
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Alex souligne les difficultés rencontrées par la classe moyenne et ouvrière américaine. Ces groupes sociaux souffrent économiquement, n’ayant pas suffisamment de revenus pour investir dans des actifs comme l'immobilier.
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Mike juge insoutenable le ratio dette/PIB projeté à 250 % dans vingt ans selon les estimations conservatrices du Congressional Budget Office (CBO). Le prochain secrétaire au Trésor aura pour défi majeur de résoudre le problème du déficit, faute de quoi le pays entrera dans un cercle vicieux.
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Mike espère que le bitcoin se diffusera lentement et de manière stable, plutôt que d’exploser à un million de dollars du jour au lendemain, ce qui signifierait un effondrement social.
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Il cite des exemples comme le Nigeria ou la Turquie, dont les politiques monétaires et budgétaires irresponsables illustrent bien les facteurs d’instabilité économique globale.
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Alex estime que sans maîtrise du problème de la dette, les États-Unis feront face à une hyperinflation ou d’autres crises économiques graves, entraînant un effondrement sociétal.
La candidature de Trump
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Mike pense que si Trump est réélu, il cherchera à renforcer son contrôle sur la Réserve fédérale, ce qui serait un très mauvais signal. La complexité de Trump réside dans son éthique personnelle qui divise la société, et dans l’incohérence de ses politiques. Par exemple, il pourrait annoncer vouloir expulser 20 millions d’immigrés, mais n’en expulserait probablement que 2 millions. Une telle politique risquerait d’alimenter l’inflation par pénurie de main-d’œuvre.
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Mike note que, bien que Trump ait été peu favorable aux cryptomonnaies durant son mandat, il voit désormais en elles un levier politique pour contrer les démocrates. Le jour même où Joe Biden annonce son intention de bloquer le SAB 121, Trump déclare son soutien aux cryptos pour attirer les électeurs. Toutefois, le développement des cryptomonnaies aux États-Unis nécessite un soutien bipartite.
Sénateurs et impact des lois
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Mike considère que, bien que les cryptomonnaies devraient être un sujet bipartisan, à Washington, sous l’influence de sénateurs comme Elizabeth Warren, une partie du parti démocrate adopte une position hostile. Warren exerce une influence considérable dans ce domaine.
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Il souligne aussi le caractère dual des cryptos : elles séduisent les libertariens, car elles incarnent le libre choix, tout comme les progressistes, car elles éliminent les intermédiaires et favorisent l’équité.
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Mike évoque le SAB 121, une règle comptable qui obligerait les entreprises cotées à inscrire leurs actifs crypto au bilan. Cette règle affecterait davantage les banques que les entreprises crypto, car elle gonflerait massivement leurs bilans. Si les démocrates refusent d’annuler le SAB 121, c’est comme s’ils disaient « nous n’aimons pas les cryptomonnaies », comparable à « nous n’aimons pas les chiens » — une erreur stratégique grave. Les États-Unis comptent de nombreux électeurs « mono-thématiques » pro-crypto, surtout parmi les jeunes. Si les démocrates persistent dans leur opposition, ces électeurs pourraient basculer vers d'autres partis.
Économie japonaise
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Mike aborde d'abord la situation économique du Japon. Le pays fait face à un vieillissement de sa population et à un faible taux de natalité. C'est une nation conservatrice, peu ouverte à l'immigration. Le Japon est le plus grand épargnant mondial, son économie ayant longtemps été en déflation, avant de connaître récemment une légère inflation, relançant ainsi l'activité. Du fait des taux élevés aux États-Unis, le Japon espère que la Fed baissera ses taux pour alléger la pression.
Bitcoin et ETFs
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Mike remarque que le bitcoin continue de performer exceptionnellement bien en termes de rendement ajusté au risque, juste derrière Nvidia et les actions européennes. Même s’il n’y a pas eu le cycle traditionnel « bitcoin, ethereum, altcoins », le bitcoin attire toujours les investisseurs en tant que « gold numérique », et se comporte bien dans le contexte macroéconomique actuel.
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Il note aussi de nouveaux mouvements sur le marché : le lancement des ETF et l’ouverture des canaux de gestion de patrimoine stimulent l’adoption du bitcoin. L'idée du bitcoin comme « or numérique » est désormais ancrée, et les gestionnaires de fortune commencent à recommander le bitcoin à leurs clients. Avec l'approbation potentielle d'ETF sur ethereum, d'autres actifs crypto pourraient gagner en reconnaissance et en afflux d'investissements.
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Imaginez que l’ETF bitcoin ait été rejeté le 11 janvier : cela aurait été très négatif, car le marché s’attendait à son approbation. En revanche, aujourd’hui, le marché anticipe généralement un rejet de l’ETF ethereum, donc le risque est orienté à la hausse.
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Mike pense que le prix du bitcoin oscille actuellement entre 57 000 et 73 000 dollars. La volatilité est faible, et beaucoup ont vendu des options d'achat. En cas de bonne nouvelle, comme une baisse des taux par la Fed, le bitcoin pourrait franchir 73 000 dollars et connaître une **hausse parabolique**. Une petite injection de capitaux peut faire grimper le prix, car celui-ci est marginal. Si les prochains indicateurs d’inflation (CPI et PCE) baissent, et que les chiffres de l’emploi se détériorent, la Fed pourrait baisser ses taux en juillet, ce qui propulserait le bitcoin.
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Mike estime que la majorité des nouveaux acheteurs via ETF ne sont pas des spéculateurs à court terme : ce sont souvent des primo-accédants ou des seconds acheteurs de bitcoin, qui ne revendent généralement pas leurs bitcoins en une semaine. Habituellement, un marché d'options apparaît une à deux semaines après le lancement d’un ETF, mais aucun marché d'options n’existe encore pour les ETF bitcoin, en raison des restrictions de la SEC. Une fois ouvert, ce marché attirera de nombreux petits investisseurs, augmentant l’activité et le volume des transactions.
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Mike évoque les volumes de transaction de MicroStrategy et Marathon. Leurs volumes dépassent ceux de tous les ETF bitcoin réunis, principalement parce qu'ils disposent d'un marché d'options, attirant ainsi de nombreux traders à court terme et des day traders. Michael Saylor de MicroStrategy a su saisir cette opportunité, en émettant des actions pour acheter du bitcoin, ce qui a accru la volatilité et le volume de son action. Toutefois, ces derniers mois, il vend quotidiennement des actions, ce qui pourrait inquiéter certains investisseurs, bien que la confiance dans son entreprise reste forte. L'action MicroStrategy est actuellement valorisée avec une prime par rapport au bitcoin, mais cette prime pourrait se réduire, voire devenir négative avec le temps.
SEC
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Mike critique le manque d'opportunités d'investissement crypto aux États-Unis, principalement dû au refus de la SEC d'autoriser de nombreuses entreprises crypto à s'introduire en bourse. Des sociétés comme Bullish et eToro attendent encore l'approbation, limitant fortement les possibilités d'investissement.
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Mike aborde aussi les sociétés minières et la dilution des actions. De nombreuses entreprises minières vendent des actions pour acheter du matériel (mineurs). Leurs actions sont valorisées avec une prime par rapport à leur valeur comptable, car elles sont perçues comme des valeurs de momentum. Les PDG de Riot, CleanSpark et Marathon ont intelligemment utilisé cette prime pour vendre des actions et acquérir davantage d'équipements.
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Mike questionne la SEC sur son approbation d'actions comme celles de Truth Social, sans revenus réels mais valorisées très haut. Il juge cette pratique préjudiciable aux petits investisseurs.
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Mike discute aussi de la pérennité du phénomène des « meme stocks ». Bien que spéculatifs, ces actions possèdent un charme et une dimension culturelle particulière, et pourraient perdurer.
Roaring Kitty et GameStop
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Mike évoque la frénésie provoquée par Roaring Kitty (Keith Gill) autour de l’action GameStop, il y a trois ans. Depuis son sous-sol, une simple image publiée par lui a déclenché trois jours de folie, portant la capitalisation de GameStop à 17 milliards de dollars. Mike admire la performance de Roaring Kitty, estimant qu’il a vaincu le système.
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Mike mentionne le film Dumb Money, qui retrace cet événement, soulignant à la fois sa fidélité et son aspect divertissant.
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Mike s'inquiète du fait que de nombreuses personnes aient subi de lourdes pertes après avoir acheté GameStop à haut prix, même si les premiers acheteurs ont pu réaliser des profits.
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Mike pense que les taux bas et les largesses budgétaires ont alimenté la montée des cryptomonnaies et des « meme stocks », illustrant une forme de nihilisme financier.
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Mike critique vivement le gouvernement actuel pour son exploitation des jeunes générations, citant un discours TED de Scott Galloway qui met en lumière les difficultés des jeunes face aux coûts du revenu, de l'éducation et du logement, et leur colère croissante face au système.
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