Face à des pressions réglementaires, comment le marché de la re-staking va-t-il évoluer à l'avenir ?
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Face à des pressions réglementaires, comment le marché de la re-staking va-t-il évoluer à l'avenir ?
Le marché des protocoles de restaking se développe rapidement, et l'équipe de Reverie prévoit que les prochaines années verront l'émergence de nouveaux projets, un réajustement de la structure du marché, une compétition pour des AVS exclusifs, une concurrence autour des subventions, ainsi que le développement de services cryptographiques intégrés.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Larry Sukernik, Myles O'Neil
Traduction : Frost, BlockBeats
Chez Reverie, nous passons beaucoup de temps à étudier les protocoles de restaking. Pour nous, il s’agit d’une catégorie d’investissement passionnante, car tout est encore flou (les opportunités se trouvent dans les marchés incertains) et beaucoup de choses sont en cours (dans les 12 prochains mois, des dizaines de projets verront le jour dans le domaine du restaking).
Dans le cadre de nos recherches sur les mécanismes de restaking, nous avons acquis certaines perspectives que nous souhaitons partager sous forme de prévisions quant à l’évolution du marché du restaking au cours des prochaines années.
Beaucoup de choses sont nouvelles, donc ce qui s’applique aujourd’hui pourrait ne plus être valable demain. Néanmoins, nous aimerions partager quelques observations préliminaires sur la dynamique commerciale du marché du restaking.
Les LRT comme levier stratégique
Aujourd’hui, des LRT tels qu’Etherfi et Renzo occupent une position puissante dans la chaîne d’approvisionnement du restaking : situés à la fois près de l’offre (les validateurs) et de la demande (les AVS), ils bénéficient d’un avantage privilégié entre les deux parties. En fonctionnant ainsi, les LRT peuvent fixer leurs propres commissions et influencer celles des couches sous-jacentes (comme EigenLayer ou Symbiotic). Compte tenu de leur position dominante, on peut s’attendre à ce que les marchés de restaking lancent leurs propres LRT afin de contrôler les LRT tiers.
Les AVS et les utilisateurs de restaking comme leviers
Les meilleurs marchés mondiaux ont deux caractéristiques : une offre dispersée et une demande dispersée. Que se passe-t-il alors si un marché moins idéal apparaît, où l’offre ou la demande (voire les deux) sont concentrées ?
Imaginons un simple marché de pommes, où le plus grand vendeur contrôle plus de 50 % de l’offre. Dans ce cas, si l’opérateur du marché décide d’augmenter sa commission de 5 % à 10 %, ce vendeur dominant peut menacer de cesser ses transactions sur la plateforme.
De même, du côté de la demande, si l’acheteur principal contrôle plus de 50 % de la demande en pommes, il peut aussi menacer de quitter la plateforme (ou éventuellement contacter directement les fournisseurs) si les commissions augmentent.
En revenant au marché du restaking, si la structure finale du marché se concentre du côté des AVS (les 10 % principaux représentant plus de 50 % des revenus) ou du côté des restakers (les 10 % principaux détenant plus de 50 % des dépôts), il en résultera naturellement que ces plateformes auront des difficultés à prélever leurs frais de service (et leur valorisation devrait donc être relativement faible).
Bien qu’il n’existe pas encore assez de données pour le prouver, notre intuition suggère que ce secteur pourrait également suivre une loi de concentration : les grands comptes AVS capteront probablement la majorité des volumes, leur conférant ainsi un avantage en matière de négociation sur les taux de service futurs.
La course aux AVS exclusifs
Du point de vue de chaque plateforme de restaking, toute action que les concurrents ne peuvent pas reproduire vaut la peine d’être entreprise. La stratégie la plus accessible pour se différencier consiste à offrir un accès exclusif à certains AVS — soit en développant soi-même des AVS de premier plan comme EigenDA, soit via des partenariats exclusifs avec des AVS tiers. Ce principe rappelle celui de Sony lançant des jeux exclusifs sur PlayStation, dont l’objectif est de stimuler la croissance de la base d’utilisateurs de la plateforme.
Sur cette base, nous anticipons que les marchés de restaking prendront des mesures telles que le lancement de nouveaux AVS internes ou la conclusion d’accords d’exclusivité avec des AVS tiers. En résumé, au cours des prochains mois, une compétition s’engagera pour accaparer les ressources AVS, et les AVS deviendront un enjeu central entre les différentes plateformes.
Subventions aux AVS
Les AVS doivent rémunérer les opérateurs et les restakers, ce qui signifie concrètement qu’ils doivent payer en ether, stablecoins, ou éventuellement en points ou airdrops futurs. Toutefois, étant donné que la plupart des AVS en sont encore à un stade précoce — sans jeton, avec des bilans limités, des programmes de points et des plans d’airdrop peu élaborés — recruter des opérateurs et des restakers reste compliqué (la plupart des collaborations sur EigenLayer reposent sur des contrats personnalisés négociés en privé). En somme, le client souhaite acheter un service, dispose théoriquement des moyens de paiement, mais manque actuellement de liquidités.
Pour relancer ce marché, les plateformes de restaking pourraient « avancer » les paiements initiaux aux opérateurs et aux restakers, soit via leur propre jeton natif, soit via leurs actifs internes, soit encore en émettant des « crédits nuagiques » consommables par les AVS, opérateurs et restakers. En retour, nous prévoyons que les AVS s’engageront à allouer des airdrops ou des jetons aux marchés de restaking. Alternativement, ces derniers pourraient avancer des fonds aux AVS afin de les inciter à collaborer avec eux plutôt qu’avec leurs rivaux.
En bref, nous anticipons qu’au cours des 12 à 24 prochains mois, les différents marchés de restaking entreront en concurrence via des subventions aux AVS. À l’instar de la dynamique entre Uber et Lyft, le marché disposant des plus grandes réserves en dollars et en jetons sera probablement le vainqueur final.
Intégration « white-glove » des utilisateurs
Passer de « je veux déployer un AVS » à un déploiement effectif est plus difficile qu’il n’y paraît, surtout pour les petites équipes aux capacités techniques limitées. Comment définir correctement la configuration de sécurité, la durée, le montant de la rémunération des opérateurs, les sanctions et leurs modalités ? Aujourd’hui, aucune réponse standard n’existe.
Des meilleures pratiques émergeront avec le temps, mais pour l’instant, les marchés de restaking doivent aider les équipes AVS à résoudre ces questions (notamment parce qu’EigenLayer ne propose pas encore de fonctionnalités de paiement ni de slashing).
Nous prévoyons donc que les marchés de restaking réussis adopteront une approche similaire à celle des ventes B2B, offrant un accompagnement « white-glove » aux nouveaux clients pour faciliter leur intégration rapide et fluide au sein de la plateforme.
« Diplômation » depuis le marché
Les projets AVS les plus performants finiront probablement par « quitter » le marché de restaking.
Actuellement, le restaking attire surtout les petits projets, qui n’ont ni le temps, ni les fonds, ni la notoriété ou les relations nécessaires pour recruter leurs propres validateurs, ni un jeton suffisamment valorisé pour sécuriser leur réseau. Mais à mesure qu’un projet grandit, il optera naturellement pour recruter ses propres validateurs et sécuriser son réseau avec son propre jeton.
C’est un peu comme sur les applications de rencontre : les utilisateurs les plus populaires finissent par quitter la plateforme (par exemple Hinge ou Tinder). Pour l’opérateur du marché, cette perte est mauvaise nouvelle, puisqu’il perd un client.
Un magasin unique de SaaS cryptographique
Pour illustrer cette observation, examinons un parallèle historique : les fournisseurs de cloud (comme AWS) ont permis aux développeurs d’accéder efficacement à toutes les ressources nécessaires (hébergement, stockage, puissance de calcul) pour créer des applications ou services web. Cela a considérablement réduit les coûts et délais de développement logiciel, permettant l’émergence de nouvelles catégories hautement spécialisées de services web. Grâce à leurs propres services cloud et à une multitude de « microservices » tiers, les fournisseurs de cloud sont devenus des guichets uniques pour tous les besoins non essentiels des développeurs.
De manière analogue, les marchés de restaking comme EigenLayer visent à créer une série similaire de microservices dans l’écosystème blockchain. Avant EigenLayer, un microservice cryptographique pouvait soit centraliser totalement sa composante hors chaîne (en transférant ce risque à ses clients), soit supporter lui-même le coût initial du recrutement d’opérateurs et de la mise en place d’incitations, autrement dit « acheter » une certaine sécurité.
Le restaking permet potentiellement de résoudre ce dilemme : si tout fonctionne comme prévu, les microservices peuvent désormais prioriser la sécurité sans compromettre ni leurs coûts ni leur rapidité de mise sur le marché.
Prenons l’exemple d’un zk-rollup à faible coût. En rejoignant un marché de restaking comme EigenLayer, vous avez accès à divers services de base — comme la disponibilité des données (DA) ou les ponts — pour démarrer facilement. Au fil du processus, vous découvrez des dizaines d’autres microservices AVS intégrables.
Plus un marché de restaking propose de microservices, meilleure est l’expérience utilisateur : plus besoin de comparer plusieurs fournisseurs indépendants ; tout peut être acheté auprès d’un seul et même marché. Un utilisateur peut venir pour le service X, et rester grâce aux services Y et Z.
Certains AVS bénéficieront d’effets de réseau (ex. : préconfigurations)
Jusqu’à présent, les scénarios de restaking se sont principalement concentrés sur l’exportation de validateurs et d’incitations économiques depuis Ethereum. Mais il existe aussi une catégorie de cas d’usage « internes », qui pourraient ajouter de nouvelles fonctionnalités au mécanisme de consensus d’Ethereum sans nécessiter de modification du protocole.
L’idée est simple : autoriser les validateurs à s’engager volontairement à inclure certains éléments supplémentaires dans les blocs qu’ils proposent, en échange d’une rémunération. En cas de non-respect, ils seraient sanctionnés. Nous pensons qu’un petit nombre de types d’engagements pourraient suffire à attirer une participation massive. Bien que peu nombreux, ces engagements auraient un fort potentiel de création de valeur.
Contrairement aux cas d’usage « externes » de restaking, l’efficacité de ces cas dépend directement de la participation des validateurs. Autrement dit, même si vous êtes prêt à payer pour inclure quelque chose dans un bloc, cela reste inutile si seulement 1 validateur sur 10 accepte cet engagement.
Mais si tous les validateurs choisissent un même type d’engagement, alors la garantie fournie équivaut à celle du protocole Ethereum lui-même (à savoir, un bloc valide). Par conséquent, on peut s’attendre à de forts effets de réseau : plus les validateurs rejoignent un marché d’engagements donné, plus les utilisateurs AVS en tirent profit.
Étant donné que ces cas d’usage AVS en sont encore à leurs balbutiements, le canal le plus logique pour les promouvoir semble passer par des logiciels satellites ou plugins des clients Ethereum (comme Reth). De façon similaire à la séparation entre proposants et bâtisseurs (PBS), les proposants pourraient externaliser ce travail à des entités spécialisées et percevoir une part des revenus.
On ignore encore quelle forme prendront précisément ces AVS. Bien qu’un acteur unique puisse concevoir un marché universel pour tout type d’engagement, nous préférons imaginer l’émergence de plusieurs acteurs spécialisés selon différentes sources de demande (par exemple, l’un axé sur l’interopérabilité des L2, un autre sur les besoins de la finance décentralisée en L1).
En résumé
Pour les étudiants en stratégie commerciale, la dynamique du marché du restaking constitue une mine d’or à explorer. Vous avez probablement perçu, à travers ce texte, le plaisir que nous avons eu à approfondir ces projets.
Par ailleurs, nous estimons qu’il est plus pertinent de construire une infrastructure première partie permettant aux tiers de développer des LRT, plutôt que de créer un LRT première partie dominant.
Une analogie utile consiste à voir les blockchains de niveau 1 comme Ethereum comme un cloud physique, et des protocoles comme EigenLayer comme une virtualisation de ces centres de données physiques. Tout comme il serait presque impossible de reproduire à grande échelle le nombre d’opérateurs et les intérêts économiques qui sécurisent Ethereum (certains tentent bien sûr à plus petite échelle, comme Cosmos), louer de la sécurité depuis un réseau existant l’emportera toujours en termes de coût et de rapidité de déploiement — exactement comme le cloud a surpassé l’infrastructure locale. Les marchés de restaking comme EigenLayer visent à provoquer l’émergence d’une catégorie similaire de microservices cryptographiques, accélérant ainsi le développement comme le cloud l’a fait pour le Web2.
Nous observons déjà cet effet libérateur : environ 40 microservices sont actuellement en développement sur EigenLayer. Par exemple, si vous êtes un développeur de Rollup, vous pouvez intégrer un oracle pour soutenir votre écosystème DeFi, activer un service de confidentialité pour protéger les transactions des utilisateurs, intégrer un coprocesseur hors chaîne pour donner des super-pouvoirs à votre application, intégrer un moteur de politiques pour assurer la conformité, ou encore un service de sécurité pour protéger vos utilisateurs. Le résultat est un Rollup capable d’offrir une plateforme de développement bien plus complète que tout ce qui existe aujourd’hui sur le marché. Et surtout, si tout fonctionne comme prévu, vous pourrez obtenir ces fonctionnalités pour une fraction du coût et du temps requis pour un développement interne.
Des exemples concrets incluent un L2 souhaitant pré-confirmer des blocs pour accélérer son temps de finalisation, un DEX mettant aux enchères le droit de placer la première transaction du prochain bloc, un protocole de prêt vendant aux enchères le droit de liquidation (c’est-à-dire, exécuter une transaction juste après la mise à jour de l’oracle), ou encore des chercheurs et bâtisseurs souhaitant acheter un bloc entier auprès des futurs proposants.
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