Delphi : Le prêt modulaire est la prochaine étape des marchés monétaires DeFi
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Delphi : Le prêt modulaire est la prochaine étape des marchés monétaires DeFi
Explorer les caractéristiques, la conception et le potentiel des produits de prêt modulaires Morpho et Euler.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Delphi Digital
Traduction : Luffy, Foresight News
Le secteur du prêt DeFi traverse depuis longtemps une période difficile, principalement en raison de la complexité des pools de prêt multi-actifs et des décisions de projet pilotées par la gouvernance. Notre dernier rapport explore le potentiel d’un nouveau type de produit de prêt — le prêt modulaire — en révélant ses caractéristiques, sa conception et son impact.
État actuel du prêt DeFi
Les protocoles de prêt DeFi reprennent vie, avec un volume d’emprunts en hausse de près de 250 % en glissement annuel, passant de 3,3 milliards de dollars au premier trimestre 2023 à 11,5 milliards de dollars au premier trimestre 2024.
Parallèlement, la demande d’intégrer davantage d’actifs de « longue traîne » dans les listes blanches de collatéraux augmente. Toutefois, l’ajout de nouveaux actifs accroît significativement les risques pour les pools, ce qui freine la capacité des protocoles de prêt à supporter plus de types de collatéraux.
Pour gérer ces risques supplémentaires, les protocoles doivent recourir à des outils comme des plafonds de dépôt/prêt, des ratios prêts-valeurs (LTV) conservateurs et des pénalités élevées en cas de liquidation. Par ailleurs, bien que les pools de prêt isolés offrent une flexibilité dans le choix des actifs, ils souffrent d’une fragmentation de la liquidité et d’une faible efficacité du capital.
Le prêt DeFi renaît grâce à l’innovation, évoluant d’un modèle purement « sans autorisation » vers un modèle « modulaire ». Ce prêt modulaire répond à la nécessité d’une base d’actifs plus large et permet une personnalisation des expositions au risque.
Le cœur des plateformes de prêt modulaire repose sur :
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Une couche fondamentale qui gère les fonctions et la logique
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Des couches d’abstraction et d’agrégation qui assurent un accès convivial aux fonctionnalités du protocole sans ajouter de complexité
L’objectif des plateformes de prêt modulaire est d’offrir des primitives de base à architecture modulaire, mettant l’accent sur la flexibilité, l’adaptabilité et encourageant l’innovation centrée sur l’utilisateur final.
Dans cette transition vers le prêt modulaire, deux protocoles principaux méritent attention : Morpho Labs et Euler Finance.
Nous allons maintenant détailler les fonctionnalités uniques de ces deux protocoles. Nous analysons en profondeur les compromis, toutes les fonctionnalités originales, les améliorations et conditions nécessaires pour que le prêt modulaire dépasse les marchés monétaires DeFi traditionnels.
Morpho
Initialement lancé comme amélioration d’un protocole de prêt, Morpho est devenu avec succès la troisième plus grande plateforme de prêt sur Ethereum, avec plus d’un milliard de dollars de dépôts.
La solution de Morpho pour les marchés de prêt modulaires se compose de deux produits distincts : Morpho Blue et MetaMorpho.
Amplification de la liquidité chez Morpho
Avant Morpho Blue, la fragmentation de la liquidité constituait la principale critique des marchés de prêt isolés. L’équipe Morpho a résolu ce problème en agrégeant la liquidité à deux niveaux : celui du pool de prêt et celui du vault.
Reconcentration de la liquidité
Le prêt via les vaults MetaMorpho vers des marchés isolés évite la fragmentation de la liquidité. La liquidité de chaque marché est regroupée au niveau du vault, offrant aux utilisateurs une liquidité de retrait comparable à celle d’un pool multi-actifs tout en préservant l’indépendance des marchés.
Le modèle partagé étend la liquidité au-delà du pool de prêt
Les vaults MetaMorpho améliorent la situation de liquidité des prêteurs, surpassant celle d’un pool unique. La liquidité de chaque vault est centralisée sur Morpho Blue, bénéficiant ainsi à toute personne prêtant sur le même marché.
Les vaults renforcent considérablement la liquidité pour les prêteurs. À mesure que les dépôts s’accumulent sur Blue, les nouveaux utilisateurs qui déposent sur le même marché augmentent les fonds disponibles pour le retrait, libérant ainsi une liquidité supplémentaire pour eux-mêmes et leur vault.
Euler
Euler V1 a révolutionné le prêt DeFi en prenant en charge des jetons non dominants et en proposant une plateforme sans autorisation. Cependant, après avoir subi une attaque par prêt flash en 2023 ayant entraîné une perte de plus de 195 millions de dollars, Euler V1 a été abandonné.
Euler V2 est une primitive de prêt modulaire plus adaptable, composée notamment de :
(1) Le Kit de Vault Euler (EVK) : permet le déploiement sans autorisation et la personnalisation de vaults de prêt.
(2) Le Connecteur de Vault Ethereum (EVC) : permet aux vaults de se connecter et d’interagir entre eux, augmentant ainsi leur flexibilité et leurs fonctionnalités.
Euler V2 doit être lancé cette année. Nous restons curieux de voir combien de temps il lui faudra pour s’imposer sur le marché très concurrentiel du prêt DeFi.
Voici un aperçu des cas d’usage d’Euler V2, mettant en lumière les produits DeFi uniques rendus possibles par son architecture modulaire.
Comparaison entre Morpho et Euler
En comparant Morpho et Euler, on observe des différences clés dues à des choix de conception distincts. Les deux projets ont conçu des mécanismes visant un objectif final similaire : des pénalités de liquidation réduites, une distribution facilitée des récompenses et une meilleure comptabilisation des créances irrécouvrables.
La solution de Morpho se limite aux marchés de prêt isolés, à un seul mécanisme de liquidation et concerne principalement les prêts en jetons ERC-20.
À l’inverse, Euler V2 prend en charge les prêts via des pools multi-actifs, permet une logique de liquidation personnalisable et vise à devenir une couche fondamentale pour tous types de prêts, aussi bien en jetons fongibles qu’en jetons non fongibles.
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