Comment se développe le staking liquide sur Solana ?
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Comment se développe le staking liquide sur Solana ?
Le minage de mise en gage liquide sur Solana transforme les jetons détenus en actifs liquides, permettant une utilisation efficace et des rendements plus élevés via la plateforme Sanctum et les applications DeFi.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Algo Rhythmic
Traduction : Baigua Blockchain
Mon objectif est de fournir une introduction complète au staking liquide sur Solana. Je veux que vous compreniez non seulement ce qu'est le staking liquide et comment le pratiquer, mais aussi pourquoi le faire. Qu'est-ce qui pousse quelqu’un à se lever un matin en se disant : « Aujourd'hui, je vais mettre mon SOL en staking liquide » ? Suivez-moi, je vais vous emmener dans un tout nouveau monde.
J'ai également essayé d'organiser cet article relativement long afin que vous puissiez sauter certaines sections si vous êtes déjà familier avec le sujet.
Remarque : Cet article vise principalement à informer, et ne constitue en aucun cas un conseil d'investissement.
1. Staker sur Solana
Avant d’aborder directement le staking liquide, commençons par comprendre le staking classique. Sur un réseau Proof-of-Stake (PoS) comme Solana, le staking consiste à déléguer vos tokens à un validateur, qui s'engage à valider fidèlement les transactions du réseau sous peine de sanctions. C’est cette cohérence fondamentale entre les validateurs et les utilisateurs du réseau qui empêche des abus tels que les doubles dépenses, la censure ou autres manipulations. Lorsque vous faites du staking « local », vous choisissez un validateur spécifique et lui déléguez vos tokens. Vous pouvez effectuer cette opération via divers portefeuilles ou en utilisant l'interface en ligne de commande de Solana.
Depuis le lancement du testnet principal de Solana en février 2020, Solana suit ce plan d'inflation proposé :
Nous sommes maintenant en février 2024, soit quatre ans après ce lancement, il est donc facile de voir que le taux d’inflation actuel est d’environ 5 %. La quantité exacte d’inflation est contrôlée par trois paramètres : le taux initial d’inflation (8 %), le taux de désinflation (-15 %) et le taux d’inflation à long terme (1,5 %). L’inflation commence à 8 % et diminue annuellement de 15 % à chaque époque jusqu’à stabilisation finale à 1,5 %. Cela pourrait changer à l’avenir, mais c’est le plan observé depuis son lancement.
À qui vont les nouveaux tokens SOL créés par inflation ? Très simplement : aux participants au staking. Cela signifie que chaque époque, les personnes en staking augmentent leur part relative du total des tokens SOL au détriment de ceux qui n’y participent pas. Il n'y a rien de plus compliqué ici. Si tous les SOL étaient mis en staking, personne n'augmenterait sa valeur relative. Cela conduit à un taux de staking élevé sur le réseau Solana ; au moment où j'écris ces lignes, environ deux tiers des SOL sont en staking. Toutefois, la proportion en staking liquide reste faible.
Sur les blockchains PoW, les validateurs supportent des coûts élevés en matériel et en énergie, ce qui les oblige à vendre une partie (voire la totalité) des récompenses reçues juste pour couvrir leurs frais. Sur les réseaux Proof-of-Stake comme Ethereum, ces coûts sont très faibles, donc il y a presque aucune pression vendeuse. Sur Solana, les coûts opérationnels des validateurs sont légèrement supérieurs à ceux d’Ethereum car ils doivent exécuter des transactions dans le cadre du consensus, ce qui implique des coûts, et leurs équipements coûtent davantage en raison des performances plus élevées requises. Par conséquent, bien que la pression vendeuse soit encore très faible comparée à Bitcoin, elle est légèrement supérieure à celle d’Ethereum.
Traduction : Je pense que l’idée selon laquelle « les transactions bon marché sur Solana sont artificiellement subventionnées par l’inflation des tokens » est devenue une calomnie sanglante contre Solana. La communauté crypto a appris quelques notions sur l’inflation à partir du Bitcoin, et désormais nous ne pouvons plus les oublier. Mais il n’y a aucune obligation de vente forcée.
Passons maintenant au staking liquide.
2. Les LST (Liquid Staked Tokens) et le risque de duration
Le staking est fortement incitatif sur Solana pour éviter la dilution face aux autres participants au staking. L'une des rares raisons de ne pas participer est que cela verrouille votre capital pendant chaque époque. Grâce au staking liquide, vous contribuez vos tokens à un pool qui gère la délégation auprès des validateurs, et ce fait est tokenisé. Ce processus renvoie aux participants un nouvel actif représentant cette participation, permettant aux utilisateurs d’échanger leur SOL mis en staking contre ce token. Dans de nombreux cas, ce dernier peut être utilisé comme un équivalent fonctionnel du SOL.
Les tokens de staking liquide (LST) les plus populaires sur Solana sont presque tous des tokens « réajustés ». Presque tous les SOL du pool sont délégués à des validateurs sélectionnés par l’opérateur du pool (parfois moins une petite réserve pour permettre des échanges rapides), donc les SOL délégués accumulent des récompenses sous forme de plus de SOL. Ainsi, le nombre de LST augmente progressivement, mais chaque LST représente une quantité croissante de SOL, ce qui fait monter son prix relatif au SOL. Une autre méthode, appelée « rebase », consiste à distribuer davantage de tokens liquides aux détenteurs, chaque token pouvant être échangé 1:1 contre SOL (avec un léger délai), mais cette approche est peu courante sur Solana.
Chaque époque sur Solana dure environ 2,5 jours. Si un utilisateur souhaite récupérer ses SOL initialement mis en staking, il doit soumettre une demande de retrait et attendre la fin de l’époque avant de pouvoir échanger. Dans les marchés financiers traditionnels, on appelle cela assumer un risque de duration. Vous pariez que la récompense liée au verrouillage du capital pendant 2,5 jours compensera le risque de ne pas pouvoir y accéder immédiatement. En termes de durée, un risque de 2,5 jours est bien moindre que celui d’une obligation américaine à 10 ans. D’un autre côté, globalement, les obligations américaines sont nettement moins volatiles que les cryptomonnaies.
Ainsi, lorsque les détenteurs de LST souhaitent récupérer les SOL sous-jacents, ils peuvent les retirer du pool de staking liquide géré par le protocole, choisir d’attendre la fin de l’époque pour que le retrait soit effectué, ou échanger leurs mSOL contre des SOL sur le marché via des pools de liquidité existants. Voici un exemple avec Marinade Finance :
Marinade utilise l’agrégateur de swaps décentralisé Jupiter pour échanger des mSOL contre des SOL. J’ai effectué quelques vérifications et constaté qu’un retrait de 10 000 mSOL aurait un impact de prix de 0,01 %, mais lorsqu’on passe à 100 000 mSOL, l’impact affiché atteint 8,162 % (en réalité, je n’ai pas autant de mSOL, mais je peux simuler). Que signifie cela ?
Cela signifie que si vous voulez retirer immédiatement vos SOL, vous recevrez 8,162 % de moins que si vous attendiez la fin de l’époque. Cet impact de prix dépend des conditions de marché actuelles, notamment de la liquidité disponible. S’il était recalculé, ce chiffre pourrait varier. Cela met en lumière un fait important concernant les LST : comme mentionné précédemment, ils peuvent remplacer le SOL dans de nombreuses situations, mais une différence clé subsiste : vous assumez un certain risque de duration. Si vous avez besoin d’argent rapidement et en grande quantité, vous devrez accepter un prix inférieur pour obtenir les fonds nécessaires.
Un exemple simple peut aider à comprendre cela. Regardons l’incident de « décrochage » du mSOL survenu le 12 décembre 2023. En seulement 20 minutes, une adresse portefeuille (85b5jKkgSuopF3MUA9s4zsBhRANrererBLRx689PqTPA) a échangé environ 68 536 mSOL contre SOL via 9 transactions sur le marché ouvert. Cela a fait chuter le prix du mSOL de 78 $ à 66 $. Voici une analyse provenant de birdeye.so :
Vous pouvez observer que le prix revient rapidement à son niveau précédent. Pourquoi ? Parce que des bots d’arbitrage et d’autres spéculateurs ont repéré l’opportunité et commencé à acheter du mSOL, sachant qu’ils n’avaient pas besoin d’accéder à ces fonds immédiatement. Le prix réel du SOL sous-jacent n’a pas vraiment changé, donc ils achetaient essentiellement du SOL à rabais.
Ce phénomène n’est pas limité au mSOL, il s’applique à tous les LST (avec certaines nuances que nous aborderons plus tard). La liquidité de tout LST spécifique sera inévitablement inférieure à celle du token SOL. Toutefois, ce n’est un problème que si vous possédez une grande quantité de SOL en staking liquide. En général, avoir plus de capitaux signifie aussi faire face à davantage de défis.
La leçon ici est que, bien que les tokens de staking liquide présentent un risque de duration similaire au staking classique, ce risque ne devient visible que lorsque la liquidité du marché est insuffisante. Plus la liquidité du marché des LST est forte, moindre sera l’impact du risque de duration. Si votre position est relativement petite, vous pourriez ne pas ressentir ce risque du tout. Néanmoins, il est crucial de comprendre les limites de liquidité de ces tokens.
3. Les leaders des LST et leurs structures d’incitation
Trois LST sur Solana ont une valeur totale verrouillée (TVL) dépassant 100 millions de dollars, illustrant différentes stratégies d’adoption : Jito (jitoSOL), Marinade (mSOL) et BlazeStake (bSOL). Cela pourrait bien sûr évoluer, mais voici les ordres de grandeur actuels :
https://defillama.com/protocols/Liquid%20Staking/Solana
Actuellement, Jito est en tête, donc nous allons commencer par là.
1) La proposition de valeur de Jito
Le protocole Jito invite les participants au staking à rejoindre la course à la MEV (Maximum Extractable Value) sur Solana, en offrant des récompenses pour frapper des jitoSOL. jitoSOL est réalisé grâce à un Pool SPL Stake sécurisé, avec un groupe de validateurs optimisé pour la distribution de la MEV. Le protocole prend en charge un traitement efficace des transactions via le client Jito-Solana, et occupe une place importante dans l’écosystème DeFi de Solana. L’utilisation de jitoSOL permet d’accumuler des points dans l’écosystème Solana en pleine croissance, tout en offrant des rendements compétitifs et des performances élevées, apportant ainsi une expérience unique aux participants.
Mais une véritable différence réside dans la capture de la MEV. En bref, la MEV permet aux traders de tirer profit des transactions, mais l’architecture de Solana rend cette extraction plus difficile. Jito modifie le logiciel du validateur de Solana Labs pour permettre aux validateurs d’accepter des transactions ordonnées et de facturer ce service, créant ainsi un marché MEV plus structuré et accessible. Les SOL délégués au pool de staking liquide de Jito bénéficient d’une part de ces profits. D'autres LST peuvent également déléguer à des validateurs exécutant la version modifiée du logiciel Jito pour en profiter.
2) La proposition de valeur de Marinade
Marinade est le premier protocole de staking liquide sur Solana, pionnier dans les meilleures pratiques du domaine. Lorsque vous faites du staking directement, vous devez choisir un validateur, alors qu’un pool de staking liquide vous attribue automatiquement plusieurs validateurs, réduisant ainsi le risque. Le mois dernier, Marinade a lancé une initiative demandant aux validateurs de créer un fonds d’assurance pour protéger les déposants. De plus, ils ont introduit la fonctionnalité « Directed Stake », permettant aux participants de soutenir des validateurs spécifiques et d’obtenir des incitations supplémentaires. La gouvernance de Marinade est assurée par le token MNDE, dont les détenteurs votent sur les décisions du protocole. Ce token est indépendant du mSOL. Actuellement, ils mènent une campagne où les participants reçoivent des MNDE supplémentaires en récompense pour encourager leur engagement dans le développement du protocole.
3) La proposition de valeur de BlazeStake
Le point différenciateur principal de BlazeStake est lié à son token de gouvernance BLZE. Comme MNDE, BLZE permet de voter sur la distribution des incitations, mais possède également une valeur intrinsèque propre. BlazeStake étant un projet relativement jeune, ils n’ont distribué que 80 % environ de l’offre totale de tokens, tandis que Marinade a entièrement distribué ses tokens et doit désormais les racheter pour créer des incitations MNDE. Selon votre point de vue et votre horizon d’investissement, cela peut être un avantage ou un inconvénient. Jito dispose également d’un token de gouvernance JTO, mais il n’est pas encore utilisé pour inciter au staking avec Jito. Comparons rapidement les trois principaux tokens de gouvernance selon leur TVL, leur valorisation boursière, leur offre en circulation et leur tendance de croissance :
Données au 16 février 2024, provenant de Defillama, Coingecko et Birdeye
BLZE se distingue bien par son ratio entre la TVL et la valorisation entièrement diluée du token de gouvernance. Cependant, plusieurs points méritent attention. Premièrement, la FMDC de JTO est élevée car l’offre en circulation est faible, ce qui peut rendre la FMDC peu précise à court terme. Deuxièmement, seul les deux tiers de l’offre de BLZE ont été libérés, donc de nouveaux tokens continueront d’arriver sur le marché. Pour connaître le calendrier de déblocage, consultez : https://twitter.com/solblaze_org/status/1688480225255161856.
Quels usages donnent de la valeur à BLZE ? Similaire à MNDE, vous pouvez voter pour des propositions spécifiques afin d'aider bSOL à atteindre ses objectifs. Toutefois, BlazeStake utilise un mécanisme appelé « gauge de mise », permettant un contrôle plus continu et précis. Vous pouvez choisir de diriger vos votes dans la DAO Realms.today vers des validateurs spécifiques, ou orienter davantage de récompenses BLZE vers des pools de liquidité particuliers dans le DeFi. Les détenteurs de BLZE peuvent également verrouiller leurs tokens jusqu’à 5 ans pour augmenter leur poids de vote dans la DAO. Voici une capture d’écran des options disponibles via les gauges après dépôt dans la DAO. Ces fonctionnalités sont assez uniques dans l’espace des LST.
Certains protocoles DeFi exigent que vous réclamiez vos récompenses BLZE directement dans leur interface. Les récompenses BLZE sont airdropées toutes les deux semaines. Vous pouvez consulter votre score actuel SolBlaze sur rewards.solblaze.org. Tenter de gonfler artificiellement son score avec plusieurs faux portefeuilles n'apporte aucun avantage réel. La formule de base est : 1 bSOL dans votre portefeuille = 1 point, 1 bSOL dans un protocole de prêt compatible = 1,5 point, 1 bSOL fourni comme liquidité dans un pool bSOL compatible = 2 points. Cela correspond grossièrement au risque pris avec votre capital, donc plus le risque est élevé, plus la récompense l’est aussi — ce qui est logique.
Autre point notable : BlazeStake propose une option appelée « staking liquide personnalisé » permettant de staker votre SOL avec un validateur unique. Contrairement à Marinade, où 100 % du stake est directement délégué à ce validateur. À noter que chez Marinade, seulement 20 % du stake est directement délégué au validateur choisi, les 80 % restants étant répartis selon leur algorithme de stratégie. Marinade explique cela dans sa documentation, mais ce n’est pas clairement affiché dans l’interface, ce que je trouve un peu problématique.
BlazeStake dispose aussi d'autres fonctionnalités intéressantes. Ils proposent un robinet SOL réel : si vous verrouillez accidentellement tout votre SOL sur leur plateforme sans avoir suffisamment de SOL pour payer les frais de transaction, vous pouvez utiliser ce robinet pour obtenir quelques SOL afin de régler les frais. C’est très pratique, car vous n’avez pas besoin d’introduire de nouveaux fonds via une plateforme centralisée. De plus, ils offrent une interface simple pour créer facilement un token SPL, une page d’état RPC et un SDK SOL Pay. Autant de fonctionnalités utiles qui favorisent la promotion du SOL et du concept de staking liquide.
Si la principale valeur de BlazeStake provient de l’émission de son token de gouvernance, alors l’évolution du prix de BLZE est le moteur de cette valeur. Le prix de BLZE a commencé à grimper fin novembre 2023 et s’est stabilisé entre 0,002 et 0,004 dollar, mais selon les données ci-dessus, il pourrait encore fortement augmenter. S’il parvenait à maintenir une stabilité comparable à Marinade, il aurait potentiellement un potentiel de croissance de 2,8 fois.
À mon avis, la valorisation de BLZE devrait être comparable, voire supérieure, à celle de MNDE. Je suis incertain de la manière dont on peut comparer la valorisation de JTO aux deux autres. J’apprécie ce projet, ce qu’ils font avec la MEV sur Solana est fondamentalement unique, et j’attends avec impatience leurs futures innovations, mais le fait que près de 90 % de l’offre totale reste à distribuer semble élevé. Bien sûr, la capitalisation entièrement diluée n’a pas d’importance… jusqu’à ce qu’elle en ait. Quoi qu’il en soit, je pense que ces trois projets ont de bonnes perspectives de valorisation en dollars, car ces protocoles de staking liquide créent réellement de la valeur. Mon argument simple : le staking liquide, c’est bien.
Pour résumer cette section sur les trois principaux protocoles de staking liquide sur Solana, tous mettent en avant les bénéfices de la décentralisation. Les pools de staking liquide répartissent les mises entre un large ensemble de validateurs, évitant ainsi un scénario « gagnant-tout ». Tous mettent publiquement en avant leur sécurité. Chaque protocole de staking liquide comporte un risque de contrat intelligent, c’est-à-dire un risque d’erreur dans le code gérant le pool, mais tous montrent une conscience sérieuse de la sécurité. Ce sont des points positifs, mais ils ne permettent pas vraiment de distinguer les trois approches, c’est pourquoi j’ai cherché à souligner leurs caractéristiques uniques dans ce qui précède.
4. Sanctum et l’avenir illimité du staking liquide
Il existe de nombreux autres protocoles de staking liquide sur Solana, et leur nombre va bientôt exploser grâce aux efforts de sanctum.so pour fournir des pools de liquidité. Leur objectif est d’accepter tous les protocoles de staking liquide et d’offrir un service d’échange contre SOL, rendant ainsi chaque type de staking liquide aussi liquide que possible. Ils prélèvent des frais inférieurs à 0,03 %, généralement 0,01 %, ce qui revient essentiellement à prendre en charge le risque de duration pour vous. Vous pouvez échanger immédiatement votre token de staking liquide contre SOL, le pool fournissant une réserve tampon qui répartit ce risque sur une base plus large.
À ce jour, Sanctum prend en charge douze protocoles de staking liquide différents, mais leur objectif est de résoudre le problème de démarrage de liquidité pour presque tous les protocoles existants. La liquidité des protocoles de staking liquide dépend uniquement de la liquidité disponible dans les pools d’échanges comme Orca ou Radium, donc les nouveaux protocoles doivent souvent élaborer des stratégies complexes pour attirer de la liquidité afin de tenir leurs promesses. Sanctum fournit une réserve massive supplémentaire, permettant aux nouveaux protocoles ou à faible part de marché d’avoir immédiatement de la liquidité.
À ce jour, les LST que vous pouvez échanger immédiatement contre SOL via Sanctum incluent : bSOL, cgntSOL, daoSOL, eSOL, jitoSOL, JSOL, laineSOL, LST (le token de staking liquide de Marginfi), mSOL, riskSOL, scnSOL et stSOL.
Le pool de liquidité universel de Sanctum rend possible une expérimentation à grande échelle dans le domaine du staking liquide.
5. Comment faire du staking liquide
Maintenant que vous connaissez quelques options, voyons brièvement comment procéder. Prenons l’exemple de bSOL : rendez-vous sur stake.solblaze.org, cliquez sur l’onglet « Stake », et l’interface suivante apparaît.
Souvenez-vous que, comme la plupart des LST sur Solana, bSOL génère des rendements, donc le nombre de bSOL que vous recevez est inférieur au nombre de SOL déposés. Ne soyez pas surpris. Sur l’image, vous pouvez voir que 0,8993 bSOL = 1 SOL. Cela signifie que 0,8993 bSOL représente une réclamation sur un pool de staking liquide BlazeStake équivalent à 1 SOL, donc vous ne perdez aucune valeur. Au fur et à mesure que le pool accumule des SOL, ce ratio continue de baisser, ce qui signifie que chaque bSOL vous rapportera de plus en plus de SOL. Actuellement, 1 bSOL = 1,11 SOL, et ce chiffre continuera d’augmenter avec le temps.
Choisissez le montant, cliquez sur le bouton, approuvez la transaction, puis c’est terminé.
6. Les LST et le DeFi
Maintenant que nous avons une bonne compréhension du fonctionnement des LST, de leurs choix et des avantages de chaque approche, examinons les options DeFi. Tout cela vise à transformer vos tokens mis en staking en actifs liquides utilisables pour diverses fins.
Commençons par quelque chose de relativement simple : le prêt.
Prêt
Parmi les choses les plus simples et les moins risquées à faire avec un LST est de le prêter. Des plateformes comme MarginFi, Solend et Kamino permettent aux utilisateurs de déposer des collatéraux et d’emprunter d’autres actifs. Les cryptomonnaies sont généralement très volatiles, et toutes ces plateformes n’offrent que des positions de prêt sur-collatéralisées. Cela signifie que votre contrepartie doit fournir un collatéral d’une valeur supérieure à l’actif emprunté. Ce ratio varie selon la qualité perçue du collatéral. Si la valeur du collatéral tombe en dessous d’un seuil critique, il est liquidé pour rembourser l’emprunteur.
Les règles de liquidation sont parfois complexes, et chaque projet adopte des méthodes différentes. Si vous envisagez d’engager de gros montants, assurez-vous de bien comprendre ces règles.
En général, le rendement annuel du prêt de LST est relativement bas, car la demande n’est pas très élevée. Étant donné que le token est déjà en staking, les opportunités de gain maximales et les moins risquées ont déjà été saisies. Malgré tout, vous pouvez toujours le prêter de façon relativement sûre pour générer un revenu supplémentaire, ou bénéficier de récompenses spécifiques au protocole, ce qui en fait une option à considérer.
Looping (boucle)
Maintenant que nous avons parlé du prêt, explorons ce qu’il permet de faire. Supposons que vous ayez 10 bSOL, avec un rendement annualisé annoncé de 7,34 % (ce chiffre varie légèrement chaque époque), plus 0,81 % annualisé sous forme de distribution de BLZE (selon le prix du BLZE). Comment obtenir davantage de rendement ? Une méthode consiste à déposer ces bSOL dans un protocole de prêt, emprunter plus de SOL, puis replacer ce SOL en staking avec BlazeStake. Drift Protocol et Kamino Finance proposent un produit simple en « un clic » pour réaliser cela, avec un effet de levier configurable. Vous pouvez aussi le faire manuellement via des protocoles comme Solend. Le taux d’intérêt du prêt en SOL est un paramètre critique : plus il est élevé, plus votre rendement global sera réduit, car il doit être déduit comme coût. Voici un exemple rapide avec l’interface SuperStakeSOL de Drift :
Dans cet exemple, vous utilisez 10 bSOL comme collatéral pour emprunter 5 SOL. Vous payez un taux d’intérêt de 0,6 % par an pour emprunter, mais vous pouvez ensuite replacer ce SOL en staking avec bSOL et percevoir à nouveau des récompenses. Tant que le taux d’intérêt est inférieur au rendement, cela est rentable. Gardez à l’esprit que vous prenez ici un risque. Le principal risque est un événement de « décrochage » similaire à celui du mSOL mentionné plus haut. Cela peut arriver à tout moment, car le mécanisme liant sa valeur au SOL comporte une composante de duration.
Fournir de la liquidité
Une autre façon d’augmenter le rendement des LST est de fournir de la liquidité. Les échanges décentralisés reposent sur des pools de liquidité qui permettent d’échanger des paires de tokens. Avec suffisamment de tels pools, vous pouvez échanger n’importe quel actif via une chaîne de swaps. Comme USDC et SOL ont généralement la liquidité la plus profonde, presque tous les chemins passent par eux. Par exemple, pour échanger WIF contre WHALES, vous pourriez d’abord convertir WIF en SOL, puis SOL en WHALES.
Les pools perçoivent des frais sur les échanges, redistribués aux fournisseurs de liquidité (LP). Lorsque les échanges sont équilibrés, le nombre de WIF échangés égale celui de WHALES, les prix restent stables, et les LP ne perçoivent que les frais. Ces
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