Le grand gagnant du marché américain en 2023 n'était pas NVIDIA

Rédaction : Eric

Édition : Zuri

Récemment, la SEC américaine a commis une erreur retentissante concernant les ETF sur le Bitcoin au comptant, provoquant un grand émoi sur les marchés financiers et cryptographiques.

Dans le même temps, l’exchange de cryptomonnaies Coinbase s’est retrouvé au cœur de l’attention médiatique et du marché, sa cotation boursière montant en flèche suite aux annonces publiées par la SEC.

Acteur majeur du secteur, Coinbase a vu son cours augmenter de 400 % durant toute l’année 2023, dépassant même celui de NVIDIA, qui a également progressé de 249 %. Récemment relancé, pourra-t-il maintenir cette dynamique en 2024 ?

01 L'erreur publique et les fluctuations boursières

Il y a quelques jours, la SEC a publié sur son compte Twitter officiel une annonce stipulant qu’elle avait « approuvé la cotation des ETF sur le Bitcoin au comptant ».

Ce signal extrêmement positif était attendu depuis longtemps par la communauté des cryptomonnaies, notamment par des plateformes comme Coinbase dont l’activité principale repose sur le trading de Bitcoin. En effet, l’approbation d’un ETF sur le Bitcoin au comptant signifie que les investisseurs peuvent désormais négocier le Bitcoin comme une action, sans avoir à détenir directement de Bitcoin ou à opérer sur des plateformes jugées risquées.

À plus grande échelle, cela permettrait de réduire les barrières d’entrée pour les investisseurs traditionnels, voire pour Wall Street, et stimulerait ainsi fortement la croissance du secteur des actifs numériques, dont la capitalisation atteint déjà 1,7 billion de dollars.

L’effet fut immédiat : après l’annonce de la SEC, le cours de Coinbase a grimpé de 3,5 %.

Cependant, l’événement a rapidement pris un autre tournant. Le 9 janvier, heure locale, la présidente de la SEC, Gary Gensler, a annoncé que le compte Twitter de la SEC avait été piraté et qu’un tweet non autorisé avait été publié : aucun ETF sur le Bitcoin au comptant n’avait encore été approuvé.

Immédiatement, le cours de Coinbase a chuté de 4,6 %.

Pourtant, la déclaration de Gary Gensler semblait être une fausse piste. Le 10 janvier, toujours heure locale, la SEC a officiellement annoncé l’approbation initiale de 11 ETF sur le Bitcoin au comptant, autorisant leur cotation dès le 11 janvier. Certains internautes ont ironisé : « D’un côté ils démentent, de l’autre ils approuvent. Les Américains savent jouer. »

Comme prévu, l’action Coinbase a bondi jusqu’à +8 % en après-bourse.

Entre démenti et annonce officielle, le cours de Coinbase a connu des hauts et des bas spectaculaires, attirant l’attention des marchés financiers. En réalité, Coinbase figurait déjà parmi les valeurs les plus brillantes du marché en 2023.

En 2023, l’indice Nasdaq a progressé de plus de 40 %, devançant nettement les autres indices mondiaux, avec notamment NVIDIA en tête. Pourtant, la performance de Coinbase, multipliant son cours par quatre en un an, a surpassé toutes les autres.

Le marché accorde à Coinbase des anticipations élevées. Actuellement, son ratio cours/bénéfice (PER) est de 16, contre 1,6 il y a un an. À titre de comparaison, Cboe et la Bourse de Londres, pourtant plus grandes en taille, affichent respectivement un PER de 5 et 6, bien inférieurs à celui de Coinbase.

Quelle est donc la logique derrière cet engouement du marché pour Coinbase ?

Beaucoup répondront naturellement : la hausse du Bitcoin. Effectivement, en 2023, le prix du Bitcoin a augmenté de 160 %, atteignant aujourd’hui près de 49 000 dollars, un sommet depuis décembre 2021. Mais cette hausse profite à tous les exchanges ; pourquoi alors Coinbase affiche-t-elle une progression aussi fulgurante ?

D’autres pensent que la hausse du cours de Coinbase découle de l’anticipation d’un assouplissement réglementaire. En 2023, beaucoup prédisaient que la SEC allait rapidement approuver les ETF sur le Bitcoin au comptant. Mais là encore, ce facteur bénéficie à l’ensemble du marché, pas uniquement à Coinbase.

En réalité, dans un contexte de forte incertitude économique, les investisseurs privilégient désormais la sécurité, surtout lorsqu’ils s’exposent à un domaine aussi réglementé que les cryptomonnaies. Et justement, Coinbase parvient à offrir ce sentiment de sécurité.

C’est précisément là la clé de son succès auprès des investisseurs.

02 La sécurité, arme fatale pour séduire le capital

Dans un contexte économique mondial incertain, les capitaux accordent une importance primordiale à la sûreté des investissements afin de réduire les risques. Comment analyser alors la sécurité de Coinbase ? Il convient d’examiner à la fois le secteur dans son ensemble et la situation propre à l’entreprise.

L’un des événements les plus marquants du secteur des cryptomonnaies en 2023 a été la condamnation de Binance, l’un des principaux concurrents de Coinbase, à une amende de 4,3 milliards de dollars, entraînant la destitution de son PDG, Changpeng Zhao.

Binance est l’exchange de cryptomonnaies le plus important au monde, tandis que Coinbase est le plus grand exchange coté en bourse. Le destin de ces deux géants suit un effet de balancier : si l’un chute, l’autre prospère.

Lorsque l’information de la sanction contre Binance et la destitution de Changpeng Zhao a été rendue publique, les investisseurs ont été saisis par la crainte, poussant un mouvement massif vers Coinbase en quête de sécurité. Son cours a aussitôt bondi fortement.

Bien sûr, la SEC a également intenté une action en justice contre Coinbase. Toutefois, la gravité de cette procédure est moindre par rapport à celle visant Binance.

Les accusations portées par la SEC contre Coinbase portent principalement sur le fait que ses activités d’exchange, de courtage et de compensation sont imbriquées sans être enregistrées individuellement auprès de la SEC, comme exigé par la loi. Le président de la SEC, Gary Gensler, a déclaré : « Dans le reste de nos marchés boursiers, ces fonctions sont séparées. »

Autrement dit, le problème principal de Coinbase concerne une organisation opérationnelle à améliorer pour mieux s’aligner sur la réglementation.

En revanche, la SEC a formulé 13 chefs d’accusation contre Binance et Changpeng Zhao, notamment l’exploitation illégale d’un exchange, d’un courtier et d’un système de compensation, ainsi que la diffusion de déclarations mensongères sur les contrôles et la supervision des transactions. Plus grave encore, la SEC, le ministère américain de la Justice et le Trésor américain accusent Binance d’avoir sciemment permis le transfert de fonds vers des terroristes, des cybercriminels et des prédateurs sexuels.

Cette affaire touche désormais au domaine politique, ce qui en augmente considérablement la gravité comparée à celle de Coinbase. De ce point de vue, Coinbase apparaît nettement plus sécurisé.

Du côté de ses propres activités, Coinbase offre aux investisseurs un autre atout majeur : la stabilité de ses revenus.

Auparavant, les revenus de Coinbase provenaient presque exclusivement des commissions sur les transactions. Cependant, ces frais étant plus élevés que ceux de nombreux autres exchanges, cela freinait son expansion sur le marché.

Mais désormais, Coinbase transforme rapidement son modèle économique vers des services d’infrastructure, diversifiant ainsi ses sources de revenus. Aujourd’hui, la moitié de ses revenus provient du segment « Abonnements et services », incluant les récompenses blockchain, les services de garde (custody) et les revenus d’intérêts.

Entre contexte sectoriel et stratégie interne, Coinbase réussit à inspirer davantage de confiance aux investisseurs, ce qui constitue son arme secrète. Récemment, l’approbation par la SEC des ETF sur le Bitcoin au comptant a renforcé encore davantage cette perception de sécurité.

Néanmoins, malgré cette image positive, Coinbase n’est pas à l’abri de menaces latentes.

03 Des risques potentiels

Même si la SEC a approuvé la cotation des ETF sur le Bitcoin au comptant, elle n’a pas pour autant totalement ouvert la porte à ce type d’actifs.

Le président de la SEC, Gary Gensler, a précisé que l’institution restait vigilante face aux actifs cryptographiques : « Il est important de souligner que l’action d’aujourd’hui de la Commission se limite aux ETP (produits négociés en bourse) détenant du Bitcoin, une marchandise non titrisée. Cela ne signifie en aucun cas que la Commission approuve les critères de cotation pour les titres cryptographiques. »

Il a ajouté : « Bien que nous ayons approuvé aujourd’hui la cotation et le négoce de certains ETF sur le Bitcoin au comptant, nous n’avons ni approuvé ni cautionné le Bitcoin lui-même. Les investisseurs doivent rester prudents face aux nombreux risques associés au Bitcoin et aux produits liés à la valeur des cryptomonnaies. »

Gary Gensler continue également d’affirmer que le Bitcoin est principalement un actif spéculatif et volatil, utilisé dans des activités illégales telles que les rançongiciels, le blanchiment d’argent, l’évasion des sanctions et le financement du terrorisme.

En d'autres termes, la SEC n'a pas reconnu légalement le Bitcoin. Les exchanges de cryptomonnaies comme Coinbase restent sous la menace constante du glaive de Damoclès réglementaire, et les risques liés à la régulation demeurent très élevés.

Concernant Coinbase lui-même, certaines difficultés persistent également.

Premièrement, les tensions avec la SEC restent importantes.

Face aux poursuites de la SEC, Coinbase adopte systématiquement une attitude très ferme. En mars 2023, l’entreprise a annoncé avoir reçu un avertissement de la SEC indiquant une possible action en justice imminente. Le PDG de Coinbase, Brian Armstrong, a alors déclaré être prêt à affronter la SEC en justice, estimant que ce serait une excellente occasion de clarifier les choses devant un tribunal, tout en révélant les lacunes de la SEC dans la régulation des cryptomonnaies.

La confrontation entre les deux parties est donc manifeste. À l’avenir, si la réglementation se renforce et touche les intérêts fondamentaux de Coinbase, un conflit encore plus intense pourrait émerger, ce qui nuirait à la stabilité perçue de l’entreprise.

Par ailleurs, bien que Coinbase ait diversifié ses sources de revenus, atténuant ainsi le risque d’une dépendance excessive aux commissions, une baisse générale de ses revenus suscite des inquiétudes.

À la fin du troisième trimestre 2023, les revenus de Coinbase s’élevaient à 1,31 milliard de dollars, en baisse de 42,3 % par rapport au trimestre précédent, et son bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (BAITDA) a reculé de 46,3 %. Le nombre d’utilisateurs mensuels actifs s’élève à seulement 6,7 millions, contre 8,5 millions un an plus tôt, tandis que le volume des transactions a chuté de 29 % en séquentiel.

D’une part, cela reflète la tendance baissière du marché des cryptomonnaies : au troisième trimestre 2023, le volume total des transactions sur les marchés mondiaux de cryptomonnaies a diminué de 37 %. D’autre part, cela révèle une attractivité relative de Coinbase qui devient incertaine, notamment en raison de frais élevés.

Avec l’approbation des ETF sur le Bitcoin au comptant, on peut s’attendre à un regain d’intérêt des institutions et des utilisateurs pour le marché des cryptomonnaies. Pour Coinbase, la situation est donc à la fois prometteuse et risquée : d’un côté, le secteur affiche de nouveaux signaux positifs ; de l’autre, la concurrence va s’intensifier. Compte tenu des performances décevantes de Coinbase au troisième trimestre dernier, l’entreprise devra redoubler d’efforts.