Rapport annuel 2023 sélectionné : L'essor et la concurrence des DEX
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Rapport annuel 2023 sélectionné : L'essor et la concurrence des DEX
La transition s'opère progressivement d'un monopole de Uniswap vers une configuration « un leader dominant, plusieurs acteurs forts ».
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : xiaoyu, DODO Research
Le pas du printemps s'élève toujours parmi les chemins boueux. L’année 2023 a été une année marquée à la fois par des défis et des opportunités. Nous avons assisté au lancement d'Uniswap V4 et d'UniswapX, vu le code de base de Curve victime d'une attaque, et découvert l'émergence de nouveaux DEX comme Maverick.
Dans cet environnement de marché fortement volatil, les DEX ont non seulement fait face à des difficultés techniques, mais aussi à une pression concurrentielle croissante. Malgré cela, de nombreux DEX ont continué à innover, mettant en place des mécanismes d'échange plus sûrs et plus efficaces, attirant ainsi un grand nombre de nouveaux utilisateurs.
Au cours de l'année écoulée, la rubrique « DEX Weekly Brief » a suivi de près les dernières évolutions et données clés du marché des exchanges décentralisés (DEX). Le rapport annuel DEX synthétise les observations minutieuses et les analyses approfondies de l'équipe DODO Research sur l'ensemble de l'année, explorant en détail les tendances marquantes et les découvertes essentielles du secteur DEX en 2023, afin de servir de référence.
I. Volume des transactions & part de marché
« En 2023, le volume total des transactions DEX a atteint des sommets au début et à la fin de l'année, restant globalement bas et instable pendant le reste de la période, affichant une corrélation positive avec l’évolution générale du marché. »
À partir d'octobre, porté par l'anticipation de l'approbation des ETF, le volume total des transactions DEX a nettement augmenté. Les signes de reprise sont manifestes, et une croissance est attendue pour 2024.
Sur le plan individuel, Uniswap a maintenu une performance stable tout au long de l'année, conservant la part majoritaire du marché. D'autres DEX se sont illustrés grâce à des événements ponctuels : Pancakeswap, par exemple, a lancé sa version V3 sur BNB Chain et Ethereum en avril, améliorant l'efficacité du capital et révisant ses frais, ce qui a entraîné une hausse notable de son volume mensuel et de sa part de marché à court terme.
À partir de fin octobre, le paysage du marché a progressivement changé : on est passé d’un modèle dominé par Uniswap à une structure « un leader, plusieurs challengers ». Portés par la vitalité des écosystèmes des blockchains majeures telles que SOL et AVAX, les DEX leaders sur ces chaînes ont généré des volumes de transaction significatifs, surpassant même certains DEX traditionnels sur Ethereum (cf. Weekly Brief). Selon les données de Defillama, le 15 décembre, le volume des transactions DEX sur Solana a dépassé pour la première fois celui d'Ethereum, franchissant la barre des 1,2 milliard de dollars.
La répartition des parts de marché des 20 premiers DEX, illustrée par le diagramme circulaire, montre qu'ils représentent environ 89 % du marché DEX global. Uniswap conserve sa position de leader avec 47 %, confirmant ainsi une structure de marché en « couches hiérarchiques ».
Uniswap occupe la première couche, offrant une gamme complète de produits et jouissant d'une reconnaissance étendue, capturant la moitié du marché. La deuxième couche comprend Pancake, Curve et DODO, dont les parts combinées atteignent 25 %. La troisième couche regroupe Balancer, Maverick, TraderJoe, Thorchain, etc., tandis que les autres DEX sont classés dans la quatrième couche.
Les acteurs de la deuxième couche sont des plateformes établies, aux produits matures et stables. La troisième couche voit émerger de nouveaux talents : Maverick, avec son mécanisme automatique d'équilibrage de liquidité, a régulièrement intégré le top 5 depuis son lancement ; quant à Thorchain, sa mécanique unique de frappe a retrouvé un second souffle grâce au rebond du marché.
En prenant comme référence le TVL des 20 premiers DEX, on observe que le secteur n’a plus connu de chute verticale comme en 2022. Après un certain redressement en début d’année, la baisse du TVL s’est ralentie, avec un point d’inflexion apparu en octobre, suggérant une possible inversion de tendance. Le TVL global se situe autour de 9 milliards de dollars.
La majeure partie du TVL est concentrée sur les principaux exchanges : Curve, Pancakeswap et Uniswap. Le TVL d'Uniswap reste stable, alors que celui de Curve a fortement diminué après l'attaque subie, se rapprochant désormais de celui de Pancakeswap. Thorchain affiche une bonne performance en termes de TVL.
II. Efficacité du capital dans les DEX
« Globalement, l'efficacité du capital dans le secteur DEX connaît une reprise : passant d’une activité locale à une dynamique généralisée, elle s’améliore, signe d’un marché en voie de redressement. »
En examinant chaque DEX individuellement, la ligne jaune représentant DODO domine toute l'année, suivie uniquement au début de l'année par la ligne grise (Curve). À partir d’août, la ligne verte (Maverick) prend son envol, distinguant particulièrement bien ses performances durant la période d'instabilité du marché.
III. Déploiement multi-chaînes des DEX
« Dans l’ensemble, les principaux DEX étendent activement leur présence vers les blockchains compatibles EVM et les solutions L2. »
Cela permet non seulement de diversifier leur base d'utilisateurs, mais reflète aussi la stratégie des DEX visant à exploiter les solutions L2 pour réduire les frais et la congestion liés à Ethereum (traitant jusqu’à 4,5 fois plus de transactions par seconde et réduisant les coûts de 10 fois). En raison de son architecture différente, le déploiement sur Solana reste coûteux, limitant le nombre de DEX présents sur cette chaîne. Raydium et Orca sont actuellement les principales plateformes assurant les échanges sur SOL.
Toutefois, Solana bénéficie d'un débit élevé et de frais de transaction très bas, ce qui favorise l'émergence de nouvelles solutions inter-chaînes, facilitant le transfert fluide d'actifs entre différentes blockchains. Le protocole inter-chaînes ThorChain, permettant l'échange d'actifs natifs, s'est particulièrement distingué au quatrième trimestre. L'architecture IBC de Cosmos, assurant l'interopérabilité entre blockchains, constitue également une solution prometteuse pour le déploiement multi-chaînes des DEX.
Nous listons ci-dessous l'évolution multi-chaînes des principaux exchanges présents sur Ethereum parmi les 20 premiers en part de marché :
IV. Comparaison des parts de marché entre DEX et CEX
« La part de marché des DEX sur le spot a augmenté au cours des deux premiers trimestres, atteignant un record historique de 21,31 %. »
Elle est ensuite retombée pour se stabiliser autour de 15 %. Cette tendance prolonge celle de l’année précédente : la crise de confiance provoquée par l'effondrement de FTX a poussé les utilisateurs à transférer leurs actifs vers les DEX. Parallèlement, l'expérience utilisateur s'améliore continuellement, avec notamment le lancement d'applications portefeuilles par Uniswap ou Paraswap.
Plus important encore, les DEX (notamment les AMM) permettent aux utilisateurs d’ajouter de la liquidité sans autorisation préalable pour des jetons de niche (comme les meme coins), contournant ainsi les contraintes réglementaires ou les limitations des listages centralisés. Grâce aux DEX, les projets peuvent immédiatement créer de la liquidité, favorisant une participation accrue au marché. Selon CoinGecko, le nombre de jetons listés sur Uniswap est presque 20 fois supérieur à celui de Coinbase, et 3,4 fois supérieur à celui de Binance.
La différence fondamentale avec les CEX réside dans le fait que les DEX automatisent des tâches prédéfinies : fournir un accès sans permission aux échanges. Lors de l'effondrement d'entités centralisées (FTX, BlockFi, Celsius, Voyager), les volumes des DEX ont explosé, enregistrant des pics records de transactions journalières. L'effondrement de SVB (et la désindexation temporaire de USDC) a conduit à un volume maximal de ~19,7 milliards de dollars en une seule journée.
V. Innovations mécaniques des DEX
« MEV et adoption massive restent les principaux défis auxquels les DEX doivent faire face, mais de nombreuses innovations mécaniques ont été introduites cette année. »
Parmi les exemples notables : Uniswap X, qui permet aux utilisateurs de signer leurs ordres hors chaîne, exécutés via une enchère hollandaise pilotée par des solvers ; Maverick, proposant quatre modes permettant d’ajuster automatiquement la liquidité selon le prix (unidirectionnel ou bidirectionnel) ; DODO V3, qui autorise les fournisseurs de liquidité (LP) à confier leurs fonds à des market makers professionnels afin d’optimiser leurs rendements.
Le système Hook d'Uniswap V4 permet de personnaliser les fonctions des pools, transformant ainsi les DEX en véritables plates-formes d'innovation. Sur cette base, l'équipe DODO a développé Aggregator_Hook, un système capable de cartographier précisément les positions de liquidité provenant de différents DEX sur les cotations d'Uniswap V4, simplifiant ainsi l'expérience des LP, améliorant l'UX et renforçant la liquidité du marché.
VI. Événements marquants des DEX
Mises à jour produit
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Lancement d'Uniswap V4 et Uniswap X ; mise en ligne d'AutoPool par Trader Joe ; annonce prochaine de Balancer V3, etc.
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Frais appliqués sur l'interface d'Uniswap : depuis le 17 octobre, une commission de 0,15 % est prélevée sur certaines transactions, suscitant une vive controverse communautaire
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Émission de la stablecoin crvUSD par Curve, avec un volume actuel d’environ 150 millions de dollars
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Sortie d’applications portefeuille par Uniswap et Paraswap
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Aggregator_Hook de DODO remporte le prix du meilleur usage de Hook lors du hackathon d'Istanbul
Jeton de gouvernance
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DODO suspend la distribution de DODO dans le pool de stake vDODO, tout en ramenant les frais de sortie de vDODO à 0 %
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Pancakeswap introduit le modèle de gouvernance veCake, renforçant les droits de gouvernance du jeton $CAKE
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Sushiswap propose un nouveau modèle économique pour SUSHI, abordant les frais de transaction, de routage, de mise en gage et les partenariats
Expérience utilisateur
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DODO lancera une fonction de prédiction intelligente des frais de glissement
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Matcha ajoute une fonction permettant de consulter l'historique des transactions
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Sushiswap détecte automatiquement les « jetons taxés »
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Trader Joe propose via Quick-Picks des recommandations intelligentes de jetons populaires
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Le mode « Dumb » de Pancakeswap permet une clôture automatique après expiration
Attaques informatiques
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Le 30 juillet, Curve subit une attaque exploitant une vulnérabilité dans une ancienne version de son code, entraînant une chute de 51 % de son TVL et une perte de 62 millions de dollars. Environ 79 % des fonds ont été récupérés
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Le 20 septembre puis le 18 novembre, les interfaces de Balancer et Trader Joe sont compromises, causant des pertes respectives d’environ 238 000 $ et 87 000 $
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Le 23 novembre, KyberSwap est victime d'une attaque ayant coûté environ 4,8 millions de dollars en actifs cryptographiques
Conclusion et perspectives
Les DEX constituent l'infrastructure la plus fondamentale de DeFi, servant de pont entre différents jetons. Les actifs des LP forment la base solide sur laquelle reposent de nombreux protocoles DeFi. Le TVL et le volume des transactions reflètent l'activité du marché, tandis que l'efficacité du capital mesure la capacité des différents mécanismes DEX à optimiser l'utilisation des fonds. Cette année pourrait bien marquer un tournant du marché.
Les DEX ont prouvé leur résilience à travers un fonctionnement sans permission ni surveillance. Face aux crises et aux points sensibles du marché, chaque plateforme innove constamment, apportant des solutions variées et persévérantes. Pour autant, les DEX font toujours face à des défis : attaques, MEV, adoption à grande échelle... Pourtant, de nouveaux acteurs émergent régulièrement, suscitant l'enthousiasme.
Les DEX continuent d'avancer sans relâche, déterminés à offrir une expérience décentralisée, sans confiance ni barrière à l'entrée.
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Dr.DODO
