Résultat imminent : interprétation des données sur les effets potentiels de l'approbation ou du rejet d'un ETF
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Résultat imminent : interprétation des données sur les effets potentiels de l'approbation ou du rejet d'un ETF
L'approbation des ETF constitue actuellement le plus grand catalyseur du marché de la cryptomonnaie, offrant un potentiel de hausse important tout en limitant les risques à la baisse.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Dessislava Aubert, Clara Medalie
Traduction : Web3CN
Depuis l'effondrement de FTX, nous surveillons étroitement la liquidité du marché des cryptomonnaies, qui a connu une baisse généralisée du volume d'échanges et de la profondeur des ordres sur tous les actifs et toutes les bourses. Même si le récent rebond du marché n'a pas permis de restaurer la profondeur ni le volume aux niveaux précédant l'effondrement de FTX.
Toutefois, avec une éventuelle approbation des ETF spot dès janvier, une véritable reprise de la liquidité pourrait intervenir prochainement (malgré certains effets négatifs). Deux mécanismes pourraient expliquer ce phénomène :
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Transfert de liquidité via les transactions ;
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Transfert de liquidité via les teneurs de marché (MM) ;
Concernant l'argument « Les ETF amélioreront la liquidité », il est convaincant de penser que les ETF élargiront le nombre d'investisseurs dans les cryptomonnaies, augmentant ainsi les volumes d'échanges et l'efficacité du marché. Les teneurs de marché bénéficieront également des ETF comme outil de couverture et pourraient accroître leurs activités.
En revanche, selon l'argument « Les ETF nuiront à la liquidité », on craint que d'importants flux sortants vers les ETF exercent une pression vendeuse sur le marché sous-jacent. Du côté des teneurs de marché, une plus grande concentration de traders informés pourrait entraîner des spreads plus élevés.
Examinons la situation actuelle de la liquidité du bitcoin afin d'en comprendre les impacts.
Profondeur du marché du Bitcoin
L’effondrement de FTX a provoqué une forte diminution de la profondeur du marché du bitcoin. La disparition soudaine de FTX a non seulement réduit directement la liquidité, mais les teneurs de marché, ayant subi de lourdes pertes et confrontés à un environnement difficile, ont également réduit leurs positions sur de nombreuses bourses.
La mesure de profondeur à 1 % correspond au volume total des ordres d'achat et de vente situés dans une fourchette de prix à ±1 % du cours actuel. À ce niveau, la profondeur globale sur toutes les bourses et paires de trading est passée d’environ 580 millions de dollars à environ 230 millions de dollars.
Le récent rebond des marchés a eu un impact négligeable sur la liquidité, et la légère hausse observée résulte principalement de l'effet-prix.
Pourquoi la profondeur du marché est-elle importante pour les ETF ? Les émetteurs d'ETF doivent acheter ou vendre l'actif sous-jacent. Bien qu'il ne soit pas encore clair où exactement ces opérations auront lieu (bourses au comptant, gré à gré ou auprès de mineurs), il est probable qu'à un moment donné, le trafic sur les bourses centralisées au comptant augmentera, d'autant plus que plusieurs ETF pourraient être approuvés simultanément.
La liquidité est également cruciale pour les arbitragistes. Le prix des ETF doit suivre fidèlement celui de l'actif sous-jacent, ce qui se fait en achetant ou vendant chaque fois qu'un écart (prime ou décote) apparaît. Un marché peu liquide entraîne des écarts de prix plus fréquents, rendant le travail des arbitragistes plus complexe. La liquidité est donc essentielle à l'efficacité du marché.
Les bourses américaines de cryptomonnaies peuvent jouer un rôle particulièrement important dans ce contexte — elles représentent actuellement environ 45 % de la profondeur globale du marché BTC.
Durant toute l'année 2023, Kraken a affiché en moyenne la meilleure profondeur de trading pour le BTC, avec une profondeur à 1 % atteignant 32,9 millions de dollars, suivi par Coinbase avec 24,3 millions de dollars. La profondeur moyenne quotidienne de Binance est indiquée en rouge à titre de référence.
Si davantage d'investisseurs avertis entrent sur le marché du bitcoin, l'approbation des ETF pourrait également influencer les coûts de transaction. Au cours de l'année écoulée, les coûts supportés par les traders sous forme de spreads se sont généralement améliorés, probablement en raison d'une volatilité moindre.
En résumé, la profondeur du marché du bitcoin est restée stable pendant la majeure partie de l'année (aucun changement notable de liquidité), tandis que les spreads se sont en majorité réduits (coûts pour les traders en baisse), mais l'approbation des ETF pourrait modifier cette tendance.
Volume d'échanges du Bitcoin
L'impact de FTX sur le volume d'échanges a été bien moindre que sur la profondeur du marché, représentant moins de 7 % du volume global. Depuis novembre dernier, les volumes ont fortement fluctué. Durant les trois premiers mois de 2023, ils sont restés élevés, avant de chuter brutalement après la crise bancaire de mars, atteignant des creux pluriannuels durant l'été.
Avec le récent rebond, nous avons observé une légère reprise au cours des derniers mois, mais dans l'ensemble, les volumes restent largement inférieurs aux niveaux pré-FRX.
Par conséquent, en comparant le volume d’échanges à la profondeur du marché, on constate que depuis novembre 2022, la baisse de la profondeur a été nettement plus marquée que celle du volume, dont la volatilité annuelle a été bien plus faible. Cela suggère que le niveau d’activité des teneurs de marché est resté stable, sans nouveaux entrants (ni sortants).
La domination du Bitcoin
Le bitcoin reste de loin l'actif cryptographique le plus liquide, et s'est montré le plus résilient même dans des conditions de marché difficiles. Les ETF pourraient encore renforcer cette domination.
À partir de la répartition des volumes d'échanges de l'année dernière, on observe que le volume moyen du BTC est environ 3 fois supérieur à celui de l'ETH, et plus de 10 fois supérieur à celui des 10 principales altcoins. Notons que la promotion de Binance, terminée au printemps, offrant des frais nuls sur les transactions Bitcoin, a accentué cette tendance.
La profondeur moyenne journalière du bitcoin est très similaire à celle de l'ETH, bien qu'elle reste nettement supérieure à celle de la plupart des altcoins.
Conclusion
Le bitcoin est de loin l'actif cryptographique le plus liquide. Toutefois, depuis l'effondrement de FTX, les deux indicateurs de liquidité ont fortement baissé, connaissant seulement une légère reprise ces derniers mois. Ainsi, l'approbation des ETF représente actuellement le principal catalyseur du marché des cryptomonnaies, offrant un fort potentiel haussier et un risque baissier limité. Malgré certains risques liés à la liquidité, les ETF pourraient, en cas d'appétit accru des investisseurs, améliorer significativement les conditions du marché.
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