MT Capital rapport de recherche : Chainflip, un nouvel acteur prometteur sur le marché de l'échange inter-chaînes natif
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MT Capital rapport de recherche : Chainflip, un nouvel acteur prometteur sur le marché de l'échange inter-chaînes natif
« Pour que la DeFi soit adoptée à plus grande échelle, la liquidité doit être unifiée plutôt que davantage fragmentée. Les réseaux décentralisés de liquidité inter-chaînes, représentés par Chainflip, favoriseront l'unification de la liquidité dans la DeFi. »
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Severin, MT Capital
TL;DR
- Chainflip permet une conversion native de valeur entre chaînes, offrant un plus haut niveau de décentralisation, de sécurité et de composable.
- Le jeton $FLIP restera inflationniste à court terme ; nous prévoyons que les rachats et brûlages liés au volume d'échanges ne suffiront pas à rendre $FLIP définitivement désinflationniste.
- Bien que Chainflip propose une meilleure expérience produit et conception que Thorchain, ce dernier bénéficie d’un avantage de premier entrant – notoriété élevée sur le marché et part importante. Nous estimons donc que Chainflip aura du mal à remplacer complètement Thorchain à court terme.
- La capitalisation boursière actuelle de Chainflip est d’environ 90 millions, avec une FDV (valeur entièrement diluée) d’environ 460 millions. Celle de Thorchain s’élève à 2,1 milliards, avec une FDV de 3 milliards. D’un point de vue comparatif, il reste potentiellement un facteur 8 de croissance pour $FLIP. Toutefois, la valorisation de Thorchain repose sur un volume cumulé de transactions de 68 milliards et un volume quotidien récent dépassant 100 millions, tandis que Chainflip n’a encore généré aucune transaction.
- Nous adoptons une position globalement prudente mais positive sur l’évolution future de $FLIP, en surveillant particulièrement si le programme d'incitation au lancement du réseau principal de Chainflip parviendra à stimuler fortement le volume de transactions.
Chainflip : Un réseau décentralisé de liquidité inter-chaînes
Conversion native de valeur inter-chaînes
Contrairement aux solutions cross-chain utilisant des actifs bridgés ou nécessitant un minting/burning d’actifs intermédiaires, Chainflip opte pour une méthode de conversion native de valeur entre chaînes.
Cela signifie qu’il existe, sur chaque chaîne prise en charge par Chainflip, un pool natif de liquidités qui forme une couche de règlement universel entre chaînes afin de répondre aux besoins des utilisateurs en matière d’échange d’actifs. Les avantages de cette approche native sont les suivants :
- L’échange de valeur est indépendant de la chaîne et du portefeuille : Chainflip permet aux utilisateurs d’effectuer des échanges entre chaînes à l’aide d’un portefeuille standard.
- Aucun actif emballé (wrapped), synthétique ou autre n’est impliqué dans l’échange. L’utilisateur n’a besoin que d’envoyer une transaction classique ; après l’échange, il n’est exposé à aucun risque supplémentaire lié à d’autres types d’actifs.
- Chainflip n’a pas besoin de déployer ni d’exécuter de protocoles supplémentaires sur des chaînes spécifiques, assurant ainsi une meilleure compatibilité et universalité. En outre, autant que possible, les calculs sont effectués hors chaîne, réduisant ainsi les frais de gaz pour les utilisateurs.
L’approche de Chainflip simplifie l’utilisation, réduit l’exposition au risque et améliore significativement l’expérience utilisateur.
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Décentralisation
Un autre avantage clé de Chainflip par rapport à d'autres solutions réside dans son niveau élevé de décentralisation. Le réseau de validation de Chainflip est composé d’un maximum de 150 nœuds validateurs. Ces nœuds assurent la sécurité du réseau, participent au consensus, surveillent les événements sur les chaînes externes, et contrôlent collectivement les fonds du système. Devenir validateur est un processus sans permission : il suffit de verrouiller une quantité suffisante de $FLIP et de remporter une enchère. Au cœur de Chainflip se trouve l'utilisation de MPC (calcul multipartite), notamment du TSS (schéma de signature seuil), pour créer une clé agrégée détenue par un réseau sans permission de 150 validateurs. Toutes les opérations et changements d’état exigent la confirmation d’un consensus majoritaire dépassant les 2/3 des nœuds, garantissant ainsi une sécurité renforcée. Comparé aux échanges centralisés ou aux ponts cross-chain fortement centralisés, les utilisateurs n’ont pas à craindre les risques de malveillance provenant d’une entité centralisée. Grâce à sa forte décentralisation, Chainflip élimine les points de défaillance unique et les risques de comportement malveillant, augmentant considérablement la sécurité globale du système.
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JIT AMM
Le calcul des échanges inter-chaînes est géré par un AMM Juste-à-Temps (JIT AMM) hébergé sur la blockchain d’état de Chainflip, construite sur Substrate. Basé sur Uni V3, le JIT AMM diffère toutefois des contrats intelligents standards : il s’agit d’un mécanisme de calcul virtuel exclusivement dédié aux échanges inter-chaînes, exécuté uniquement sur la chaîne d’état. Autrement dit, les fonctions de comptabilité et de calcul sont externalisées sur la chaîne d’état, tandis que le règlement final s’appuie sur des coffres-forts déployés par Chainflip sur chaque chaîne respective. **Ce flux de travail simplifie considérablement la complexité des opérations de calcul, de comptabilisation et de règlement inter-chaînes, réduisant efficacement les coûts de gaz pour les utilisateurs. En outre, la chaîne d’état permet également une personnalisation accrue du JIT AMM.** Par exemple, Chainflip autorise les fournisseurs de liquidités (LP) à mettre à jour dynamiquement leurs ordres à cours limité en fonction des ordres entrants, favorisant une concurrence entre LPs pour éviter le frontrunning par les robots MEV, optimisant ainsi l’efficacité du capital des LPs et offrant aux utilisateurs des prix plus avantageux avec moins de glissement.
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Composabilité
Par rapport aux ponts cross-chain existants, Chainflip offre une meilleure composabilité. Les développeurs peuvent facilement intégrer la fonctionnalité d’échange natif inter-chaînes de Chainflip dans leurs protocoles ou produits via le SDK Chainflip. À l’instar de la fonction Swap d’Uniswap, largement adoptée dans l’écosystème DeFi, une plus grande composabilité ouvre la voie à davantage d’utilisations. Avec l’émergence d’applications à haute composabilité comme les jeux omnichaînes, la demande croissante en liquidité sous-jacente entre plusieurs chaînes deviendra inévitable. Or, actuellement, la fragmentation de la liquidité entre L1 et L2 s’accentue. Des solutions comme Chainflip, permettant des échanges natifs inter-chaînes, pourraient devenir une fonctionnalité intégrée indispensable pour les projets multi-chaînes.
Profil de l’équipe
L’équipe de Chainflip rassemble 26 talents expérimentés et internationaux. Simon Harman est le fondateur et PDG de Chainflip, et membre du conseil d’administration de la Fondation Oxen. Avant Chainflip, Simon a dirigé le développement de Session, une application de messagerie basée sur le protocole Signal. Le CTO Martin était auparavant fondateur de Covariant Labs et CTO/CSO chez Finoa. L’équipe possède une solide expérience dans le domaine crypto, avec près de 60 % de développeurs, ce qui constitue un atout majeur.
Modèle économique du jeton
Le 23 novembre 2023, Chainflip a annoncé le lancement de son réseau principal et la mise en circulation du jeton $FLIP. Ce dernier a rapidement connu un fort engouement du marché, atteignant actuellement environ 5 dollars, soit une hausse proche de 2,7x par rapport à son prix ICO de 1,83 dollar.
$FLIP est le jeton natif ERC-20 de Chainflip, avec une offre initiale de 90 millions, régi par un modèle d’offre dynamique. Actuellement, Chainflip prévoit une inflation annuelle de 8 % destinée à récompenser les nœuds validateurs. En parallèle, les frais de transaction seront utilisés pour racheter et brûler des $FLIP, pouvant potentiellement conduire à un régime désinflationniste. Les principales utilités du jeton $FLIP concernent le staking pour la validation et la capture de valeur du protocole.
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Staking de $FLIP pour la validation
Comme pour la plupart des réseaux de validation, les 150 nœuds de Chainflip contrôlant tous les fonds et opérations du système doivent verrouiller une quantité suffisante de $FLIP comme caution pour éviter toute malversation. Plus un nœud détient de $FLIP en staking, plus ses chances d’être choisi comme nœud valideur principal sont élevées, lui permettant ainsi de percevoir des récompenses supplémentaires.
Actuellement, une récompense annuelle de 7 % sera distribuée uniformément entre les nœuds validateurs principaux. Les nœuds de sauvegarde reçoivent quant à eux une récompense annuelle de 1 % proportionnelle à leur mise en $FLIP. Il est donc clair que **le montant de $FLIP mis en staking influence directement les récompenses des validateurs, amplifiant ainsi la demande pour le détention et le staking du jeton.** Chainflip anticipe un taux de staking compris entre 37 % et 66 % de l’offre totale, ce qui contribuera à stabiliser le prix du jeton et à réduire la pression vendeuse sur le marché.
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Capture de valeur par $FLIP
Pour chaque échange de jetons réalisé via Chainflip, une commission de 0,1 % est perçue. Cette commission est collectée en USDC, puis utilisée pour acheter des $FLIP, qui sont ensuite brûlés immédiatement. De même, les frais de gaz sur la chaîne d’état servent également à acheter et brûler des $FLIP. Chainflip cherche ainsi à faire refléter dynamiquement la valeur générée par le protocole dans le prix du $FLIP, récompensant ainsi les détenteurs et renforçant la capacité du jeton à capturer de la valeur. Bien entendu, étant donné l’inflation du jeton $FLIP, Chainflip doit générer un volume de transactions journalier suffisamment élevé pour que les rachats et brûlages puissent soutenir une augmentation durable du prix du $FLIP.
Perspectives futures
Marché potentiel
Avec le lancement continu de nombreux L1 et L2, la fragmentation de la liquidité entre chaînes s’aggrave. Selon les données de DeFiLlama, 71 chaînes ont une TVL supérieure à 10 millions. L’émergence des Rollup-as-a-Service et des chaînes dédiées aux applications accentuera encore ce phénomène. Les ponts traditionnels, fréquemment victimes d’attaques, ne sont plus le choix privilégié des utilisateurs pour résoudre les problèmes de liquidité inter-chaînes. Des solutions comme Thorchain et Chainflip, proposant des échanges natifs inter-chaînes, pourraient devenir dominantes. La valeur actuellement bloquée sur les ponts cross-chain est d’environ 12 milliards, contre seulement 300 millions pour Thorchain – ce qui laisse entrevoir un potentiel de croissance de plusieurs dizaines de fois pour les solutions d’échange natif inter-chaînes.
Comparaison avec Thorchain
Dans l’ensemble, Chainflip et Thorchain occupent des positions de marché similaires, bien qu’ils présentent certaines différences en termes d’expérience utilisateur et de conception :
- Expérience utilisateur : Thorchain nécessite un portefeuille multichaîne dédié, tandis que Chainflip fonctionne avec n’importe quel portefeuille standard, offrant une expérience plus fluide. Thorchain travaille toutefois à améliorer la compatibilité avec les portefeuilles courants.
- Niveau de décentralisation : Thorchain compte actuellement 104 nœuds sécurisant les coffres, contre 150 pour Chainflip. Bien que légèrement supérieur, cet écart n’est pas décisif.
- Conception du produit : Thorchain utilise $RUNE comme actif intermédiaire pour ses pools et échanges, ce qui expose les utilisateurs au risque spécifique de ce jeton. Chainflip, lui, n’utilise aucun actif pivot, rendant ses pools et échanges plus sûrs en termes d’exposition au risque.
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En résumé, Chainflip offre actuellement une meilleure expérience utilisateur, un niveau de décentralisation et une sécurité légèrement supérieurs à Thorchain. Toutefois, l’avantage historique de Thorchain, sa notoriété et sa part de marché constituent des atouts concurrentiels importants. Ainsi, **nous prévoyons que Chainflip aura du mal à remplacer Thorchain à court terme.** Comme l’a suggéré officiellement Thorchain, les deux projets pourraient plutôt continuer à grignoter progressivement la part de marché des ponts cross-chain traditionnels.
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Actuellement, la capitalisation boursière de Chainflip est d’environ 90 millions, avec une FDV de 460 millions. Celle de Thorchain s’élève à 2,1 milliards, avec une FDV de 3 milliards. D’un point de vue comparatif, $FLIP dispose potentiellement d’un levier de croissance d’environ 8x. Toutefois, la valorisation de Thorchain repose sur un volume total de transactions de 68 milliards et un volume quotidien récent dépassant 100 millions, alors que Chainflip n’a encore enregistré aucune transaction. Nous maintenons donc une position globalement prudente mais positive sur $FLIP, en surveillant attentivement si le programme d’incitation au lancement du réseau principal de Chainflip parviendra à stimuler fortement le volume de transactions.
Références
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