Un point de vue sur BRC20 à l'occasion de l'été brûlant des inscriptions
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Un point de vue sur BRC20 à l'occasion de l'été brûlant des inscriptions
Quelle est la logique mécanique et les forces motrices derrière la forte augmentation des actifs inscriptions ?
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Alex Xu
Introduction
Les actifs inscrits, représentés par la série BRC20, sont récemment devenus extrêmement populaires. À ma connaissance, c’est la deuxième vague majeure d’actifs haussiers depuis le lancement du protocole Ordinal cette année. J’ai récemment mené une enquête sur le marché actuel des inscriptions, en digérant des informations sectorielles et des données, tout en participant à plusieurs événements en ligne et hors ligne autour des thèmes BRC20, ce qui m’a permis de développer certaines perspectives provisoires que j’essaie ici d’organiser et d’exposer.
Cet article tente de répondre aux questions suivantes :
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Qu'est-ce qu'un actif inscrit ? Quels sont les critères de sélection pour un actif BRC20 à succès ?
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Quelle est la proposition de valeur fondamentale des actifs inscrits, comme ceux de type BRC20 ?
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Les actifs inscrits constituent-ils une bonne innovation commerciale ?
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Quelle est la logique mécanique et quelles sont les forces motrices derrière la hausse fulgurante des actifs inscrits ?
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Quels scénarios possibles pour la prochaine phase des inscriptions ?
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Analyse prospective du scénario d'effondrement des actifs inscrits ;
Les opinions exprimées ci-dessous reflètent mon point de vue à la date de publication et peuvent contenir des erreurs factuelles ou des biais. Elles sont uniquement destinées à susciter le débat, et je suis ouvert aux corrections de mes pairs dans la recherche et l’investissement.
Actifs inscrits et critères d’un « actif de qualité »
Les actifs inscrits désignent des actifs numériques créés en enregistrant des informations sous un format spécifique sur BTC (ou une autre blockchain), puis converties via un protocole d'indexation particulier à partir de ces données enregistrées sur la chaîne. Ces actifs peuvent être fongibles (par exemple, des actifs BRC20) ou non fongibles (comme les Bitcoin Frogs, similaires aux NFT).
Bitcoin, en tant que grand livre public, a été traditionnellement utilisé principalement pour enregistrer les transactions de transfert. Toutefois, après sa mise à jour Taproot en novembre 2021, Bitcoin a acquis une capacité accrue de stockage de données, permettant un chargement plus efficace et moins coûteux de textes et de contenus multimédias. Cela a posé les bases techniques nécessaires au développement des actifs inscrits.
Contrairement à Ethereum, où l’émission et le fonctionnement des actifs reposent sur des contrats intelligents, les actifs inscrits sur BTC sont émis et gérés à partir d’informations enregistrées sur la chaîne combinées à des spécifications d’indexation.
Bien que leurs mécanismes diffèrent, ces deux types d’actifs sont tous deux basés sur des données publiques enregistrées dans un registre blockchain.
Jetons inscrits sur Bitcoin, source : BTCTOOL
Actifs NFT inscrits sur Bitcoin, source : BTCTOOL
En fonction des différentes normes d’indexation des inscriptions, les actifs fongibles se divisent notamment en BRC20, ORC20, etc.
Cet article se concentre principalement sur les actifs inscrits sur BTC, avec un accent particulier sur les actifs BRC20, qui dominent actuellement le marché par leur capitalisation.
Malgré les performances exceptionnelles de certains actifs BRC20 emblématiques cette année, comme Ordi et Sats, ainsi que d’autres comme Rats, la majorité des actifs BRC20 lancés simultanément ont vu leur valeur s’effondrer, perdant toute liquidité dans les un ou deux mois suivant leur lancement.
À partir de plusieurs discussions auxquelles j’ai participé sur les actifs inscrits et BRC20, les participants identifient généralement les caractéristiques suivantes pour un actif BRC20 prometteur :
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Un bon nom : lié à la culture Bitcoin ou aux inscriptions (Ordi, Sats), ou inspiré d’animaux (la mode des Meme Coins en 2021 était souvent axée sur les animaux) ;
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L’originalité : pas une simple copie d’un autre Meme, mais un univers original ;
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La communauté : présence d’un leader influent, actions communautaires agressives, médiatisées et continues pour étendre la base d’utilisateurs ;
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Distribution des jetons : la part détenue par les gros portefeuilles ne doit pas être trop élevée au début, surtout si ces détenteurs sont uniquement des investisseurs passifs (ne participant pas à la promotion).
Bien entendu, l’application pratique de ces critères n’est pas simple.
La qualité d’un nom est subjective. Même dans cet espace relativement restreint des inscriptions, les tendances ont changé plusieurs fois, et la logique de nomination qui plaît aujourd’hui pourrait rapidement devenir obsolète dans quelques semaines.
Proposition de valeur et innovation commerciale des actifs BRC20
Le marché avance plusieurs arguments concernant la proposition de valeur des actifs BRC20. Je les résume principalement comme suit :
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Le mécanisme d'émission équitable garantit que chacun obtient les actifs selon des conditions égales, contrairement aux projets Web3 classiques où des VC investissent précocement à moindre coût, puis revendent cher aux petits porteurs sur le marché secondaire ;
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Le format du protocole BRC20 est simple et limité, sans fonctionnalités complexes, ce qui élimine les risques liés aux contrats intelligents, comme les rug pulls, les blocages ou piratages de contrat ;
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Il enrichit les usages comptables du réseau Bitcoin et diversifie ses catégories d’actifs, générant d’importants frais réseau qui pourraient compenser progressivement la diminution des récompenses miniers futures, assurant ainsi la sécurité du réseau Bitcoin.
À mon avis, ces arguments ont une certaine validité, mais ils ne constituent pas la raison principale du regain de popularité et de l’effet de richesse massif observé cette année autour des actifs BRC20.
Alors, les actifs inscrits, représentés par BRC20, constituent-ils une bonne innovation commerciale ?
Tout dépend du point de vue adopté lorsqu’on juge ce qui est « bon ».
Pour les plateformes d’échange, les spéculateurs d’actifs et les mineurs Bitcoin, c’est clairement une bonne innovation, car elle augmente directement leurs revenus grâce à l’apparition et à la popularité de ces actifs.
Mais s’il s’agit d’évaluer si les actifs inscrits apportent une valeur commerciale plus large — par exemple, en réduisant les coûts de production de biens ou services, en améliorant l’efficacité commerciale ou en optimisant l’allocation des ressources — alors, selon mes observations actuelles, je dois répondre par la négative.
Fondamentalement, BRC20 n’est qu’une nouvelle forme d’actif Meme.
Je n’ai rien contre les Meme. En tant que support spéculatif, bien qu’ils soient un jeu à somme négative pour l’ensemble des spéculateurs (les plateformes et émetteurs prélèvent continuellement des frais), ils offrent une satisfaction psychologique réelle associée à la spéculation ou au jeu, répondant ainsi à un besoin authentique de certains utilisateurs. C’est pourquoi, même sachant que beaucoup de jeux sont mathématiquement défavorables, les gens continuent d’y participer occasionnellement ou régulièrement.
La force tenace de la pulsion de jeu et de la cupidité chez l’humain n’est pas inférieure aux besoins physiologiques comme la nourriture ou le sexe. Voilà la racine de la survie durable du secteur Meme.
Mais dans le domaine Meme, les actifs BRC20 ne font que diversifier les produits. Peu d’innovations véritables découlent du changement technique.
Prenons l’exemple de la « distribution équitable », souvent citée comme le principal atout de BRC20. Une distribution équitable peut tout aussi bien être réalisée via des contrats intelligents, si elle est correctement conçue. Ce n’est donc pas une exclusivité du segment des inscriptions.
Quant au modèle critiqué du « VC investissant tôt, laissant les petits porteurs payer le prix plus tard », il faut rappeler que les VC investissent dans des projets à un stade où il n’existe souvent qu’un business plan, face à d’énormes incertitudes. Leur prix d’entrée très bas est une condition nécessaire pour couvrir ces risques. Lorsque le jeton arrive sur le marché secondaire, nombre d’incertitudes initiales sont désormais levées : produit disponible, données observables, environnement de marché plus mature, demandes de cotation sur exchanges, etc. Le projet n’est plus ce « jeune projet » abstrait, contenu uniquement dans un white paper ou une présentation PowerPoint. Son prix ne peut donc plus être comparé à celui de son stade initial.
Dans cette logique, les projets Meme sans VC comme Shib ou Pepe suivent le même schéma. Au début, ils n’étaient qu’un concept. Le fait qu’ils attirent suffisamment d’attention ou de capitaux spéculatifs, ou qu’ils soient relayés par des influenceurs, était hautement incertain. Leurs jetons étaient donc extrêmement peu chers. Puis, avec la croissance rapide des détenteurs, l’enrichissement des ressources et l’accroissement du nombre de soutiens, l’« incertain » devient « certain », et leurs cours secondaires atteignent des multiples de dizaines, voire centaines, par rapport à leurs niveaux initiaux.
Alors, pourquoi les actifs BRC20, une forme de Meme pas vraiment nouvelle, ont-ils explosé cette année, surtout en deuxième semestre ?
Logique mécanique et forces motrices de la hausse des actifs inscrits
Analysons le phénomène de cette euphorie financière autour de BRC20 selon deux angles : la logique mécanique et les forces motrices.
Logique mécanique
Comme mentionné précédemment, BRC20 est fondamentalement un instrument spéculatif dont l’unique utilité pour les participants est de « créer rapidement une richesse stupéfiante ». La loi des grands nombres veut que « les gens crient haut et fort quand ils gagnent, mais se taisent quand ils perdent ». Ainsi, même si la majorité des participants perdent de l’argent sur un marché donné, les histoires qui circulent dans la communauté restent celles de « réussites fulgurantes multipliées par cent ». Cette asymétrie amplifie considérablement l’impression populaire d’un afflux constant de nouveaux millionnaires dans ce type de spéculation.
Cette fois-ci, BRC20 a été plus efficace que les Meme ERC20 classiques pour générer un « effet richesse ».
La raison principale réside dans le fait que la majorité des actifs BRC20, y compris aujourd’hui encore, sont échangés via des ordres OTC (Over-The-Counter). Contrairement aux Meme ERC20, dont les échanges se déroulent principalement sur des DEX AMM ou des CEX, la profondeur du marché OTC est nettement inférieure. Cela signifie que le capital requis pour faire monter un actif BRC20 est bien moindre (surtout en période de hausse du sentiment), et qu’une pression d’achat identique entraîne une hausse bien plus importante.
Autrement dit, en raison de la faible liquidité du modèle OTC, un même pouvoir d’achat peut générer des hausses bien plus spectaculaires sur les actifs BRC20 que sur les Meme ERC20, produisant un « effet richesse » plus puissant et plus rapide.
Outre la différence de coût de gonflage, les actifs BRC20 non cotés sur CEX manquent de mécanismes de vente à découvert comme les contrats perpétuels, ce qui libère davantage leur potentiel haussier à court terme.
De plus, les principaux acteurs du marché BRC20 indiquent que le taux de participation des « mamas » (mamans) est très élevé. De nombreux investisseurs entrant sur le marché ne sont pas les « vieux routards » familiers de DeFi ou passionnés d’actifs crypto traditionnels, mais plutôt des personnes encouragées par des « chefs d’équipe » ou guidées par des « équipes terrain ». Plus dociles, facilement influencées par les leaders communautaires, certaines ne savent même pas comment vendre. Cela crée dans certains projets une situation de détention stable (3,3), réduisant ainsi la pression de vente à court terme.
Par ailleurs, l’expérience fluide offerte par le portefeuille Web3 d’Okex pour les transactions d’actifs BRC20, ainsi que la maturité des infrastructures de portefeuille, ont rendu l’entrée sur ce nouveau marché encore plus accessible pour ces « investisseurs mamans », facilitant leur intégration.
Forces motrices
L’essor des actifs inscrits de type BRC20 constitue une rare lueur spéculative dans un marché baissier. De nombreux acteurs intéressés ont donc de fortes incitations à prolonger et amplifier cette tendance.
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La communauté minière : les transactions d’inscriptions étant florissantes, les mineurs et pools de minage engrangent des frais importants, et les machines minières se vendent mieux. Directement bénéficiaires, ils espèrent naturellement que cet « été des inscriptions » ne prenne pas fin trop vite ;
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Les plateformes d’échange : ce nouveau type de spéculation génère plus de frais, attire de nouveaux utilisateurs et active efficacement un produit stratégique comme le portefeuille. Okex est sans conteste le grand gagnant de cet été des inscriptions, et Binance commence à suivre ;
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Les équipes CX : un nouveau thème, une nouvelle histoire, permet de monétiser à nouveau leurs bases d’utilisateurs existantes ;
L’action conjointe de ces trois forces pourrait accélérer l’intensification du marché des inscriptions vers une phase suivante.
Scénarios pour la prochaine phase
Une prochaine phase nécessite un nouveau scénario pour agrandir davantage ce marché déjà conséquent. Voici quelques événements possibles :
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Les CEX de second rang listent davantage d’actifs inscrits, au-delà d’Ordi et Sats, stimulant la hausse d’autres Meme et attirant plus d’investisseurs traditionnels crypto vers la spéculation BRC20 ;
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Les CEX leaders comme Binance listent plus d’actifs inscrits, intégrant ainsi les capitaux crypto dominants dans le marché BRC20 ;
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Apparition d’innovations autres que le pur Meme, par exemple des mécanismes Ponzi intégrés à des Meme BRC20, générant des effets de richesse encore plus exagérés ;
Mais le marché des inscriptions va-t-il franchir une étape plus chaude comme prévu, ou va-t-il progressivement refroidir voire s’effondrer brutalement ?
Examinons les scénarios et conditions possibles d’un effondrement.
Analyse prospective de l’effondrement du marché des inscriptions
Comme indiqué précédemment, l’effet de richesse spectaculaire des actifs BRC20 découle d’un ensemble de facteurs : faible liquidité due au système d’ordres OTC, forte proportion d’investisseurs « mamas », et nombreux acteurs ayant intérêt à maintenir la bulle.
La faible liquidité propulse les prix à la hausse, mais lors d’un retournement, elle peut aussi provoquer un effondrement brutal en l’absence d’acheteurs. La plupart des gens ne comprennent pas que 95 % de la richesse affichée dans leur portefeuille pourrait être une « valorisation fictive », dépendant du fait qu’ils puissent vendre rapidement, avec d’autres acheteurs disponibles comme contrepartie.
Les éléments pouvant conduire à l’effondrement du marché incluent :
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Émission excessive et sortie rapide de projets prédateurs. Étant donné que le nombre d’utilisateurs et de capitaux sur le marché est limité, les manipulateurs de prix de différents projets BRC20 sont principalement concurrents entre eux. Quand les utilisateurs et fonds sont attirés vers d’autres projets, une partie des liquidités capables d’absorber leurs jetons disparaît. En raison de cette concurrence féroce, les manipulateurs avancent toujours plus tôt leur moment de distribution pour sécuriser leurs profits. Cela raccourcit constamment la fenêtre de profit pour les petits spéculateurs. Quand les histoires de pertes surpassent largement celles de gains, que la diffusion négative et la moquerie dominent, les utilisateurs cessent d’acheter, et la liquidité du marché Meme BRC20 s’assèche.
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Ralentissement de l’afflux d’utilisateurs. L’élément 1 pourrait pousser certains CEX à adopter une attitude plus prudente avant de lister davantage d’actifs BRC20, ce qui freine encore davantage l’entrée de nouveaux utilisateurs et capitaux, incapable de suivre le rythme des sorties massives des manipulateurs.
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Une fois cotés sur CEX, les actifs BRC20 verront leur liquidité principale migrer vers ces plateformes, augmentant la résistance à la hausse. Avec des outils de vente à découvert complets comme les contrats, l’effet de richesse pourrait nettement s’atténuer, sauf changement de mécanisme.
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Les éléments 1, 2 et 3 s’auto-renforcent mutuellement, menant à la formation d’un scénario d’effondrement.
Post-scriptum
La cupidité et la pulsion de jeu, solides, sont la source la plus essentielle de vitalité du secteur crypto. J’observerai avec attention l’évolution de cette expérience qu’est l’été des inscriptions.
Sur les Meme, vous pouvez également lire « Ne pas acheter de Meme à découvert en période de marché baissier ».
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