Comparaison des relations offre-demande des jetons LDO et RPL : comment faire son choix ?
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Comparaison des relations offre-demande des jetons LDO et RPL : comment faire son choix ?
Cet article vise à analyser, du point de vue des flux financiers, la pression de vente et la demande des jetons de Lido et RocketPool, les deux principaux actifs LSD, hors marché secondaire, afin d'apporter des repères pour le choix des actifs selon différentes durées d'investissement.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Yuuki, LD Capital
Actuellement, le taux de mise en gage (staking) d'ETH dépasse 20 %, tout en conservant une croissance solide. Dans nos rapports précédents, nous avons déjà détaillé les fondamentaux du secteur LSD ainsi que ceux des différents projets. Cet article vise à analyser, sous l’angle des flux financiers, la pression de vente et la demande pour les deux principaux actifs LSD — Lido et Rocket Pool — hors marché secondaire, afin d’aider à choisir les actifs selon différentes stratégies d’investissement selon l’horizon temporel. (FXS, en raison de sa position diversifiée, ne peut pas être simplement classé dans le secteur LSD, et présente des écarts fondamentaux par rapport à LDO et RPL ; il n’est donc pas inclus dans cette analyse pour le moment.)
1. Distribution des jetons LDO et sources de pression de vente
LDO a une offre totale de 1 milliard, dont 879 millions sont actuellement en circulation. La répartition des jetons est la suivante : 40,2 % pour l’équipe et les validateurs, 34,6 % pour les investisseurs, et 25,2 % pour le trésor (données actuelles issues de TokenUnlocks, non pas de la distribution initiale). Le prochain déblocage important de LDO aura lieu le 26 août 2023, avec 8,5 millions de LDO débloqués appartenant à Dragonfly, à un coût unitaire de 2,43 dollars. L’image ci-dessous illustre la répartition et les déblocages de LDO :
Source : Token Unlocks, LD Capital
Lido a connu cinq cycles de financement, dont le premier avant l’émission du jeton, à un coût extrêmement bas (0,0085 dollar/LDO). Plus précisément :
Source : LD Capital
Le principal problème affectant actuellement le prix de LDO sur le marché secondaire est que la majorité des parts des investisseurs du marché primaire ont été débloquées, entraînant des ventes profitables continues qui exercent une forte pression de vente sur le marché secondaire. En particulier, le coût du premier tour de financement étant très faible (en moyenne 0,0085 dollar), le gain par rapport au cours actuel dépasse 200 fois, ce qui mérite une attention particulière. Le tableau ci-dessous recense les adresses associées aux investisseurs du premier tour ainsi que leurs soldes actuels :
Source : LD Capital
Le tableau ci-dessus couvre plus de 90 % des adresses des investisseurs du premier tour. Les données agrégées montrent que ces investisseurs à faible coût vendent continuellement leurs jetons. Les jetons du premier tour ont commencé à se débloquer linéairement en décembre 2021 et ont été entièrement débloqués en décembre 2022. Étant donné leur coût minimal, ils sont relativement insensibles au prix actuel sur le marché secondaire. D’après les données de quota initial, solde en janvier 2023 et solde actuel, les investisseurs du premier tour vendent en moyenne 7,41 millions de LDO par mois. Il reste actuellement 51,57 millions de LDO non vendus issus du premier tour ; à ce rythme, les ventes se poursuivront encore environ 7 mois.
De ce point de vue, tant que les fondamentaux de Lido ne changent pas radicalement et que le marché ne voit pas arriver de nouvelles liquidités, le cours secondaire de LDO restera sous pression jusqu’à l’épuisement des parts des investisseurs primaires. (Récemment, suite à la victoire de XRP contre la SEC, le marché a revu à la baisse ses craintes quant à une régulation de la SEC sur le staking d’Ethereum. Le prix de LDO a alors fortement augmenté avec ceux de XRP, SOL et ADA, actifs perçus comme « titrisés ». L’investisseur primaire Certus One a vendu 4 millions de LDO à un prix élevé. Depuis, le prix de LDO a reculé de 16,3 % par rapport à son sommet récent.)
2. Répartition des jetons RPL et relation offre-demande
RPL est entièrement en circulation, avec une offre totale de 19,55 millions de jetons. L’offre initiale était de 18 millions : 9,72 millions (54 %) ont été levés lors d’un placement privé à 0,21 dollar par jeton, 5,58 millions (31 %) lors d’une vente publique à 0,98 dollar, et 2,7 millions (15 %) alloués à l’équipe. La vente publique de RPL s’est déroulée dès janvier 2018. Du fait de la longue période écoulée et des cycles haussiers et baissiers traversés, les parts du marché primaire ont largement changé de mains. D’après l’analyse des détenteurs sur la chaîne, RPL ne subit actuellement aucune pression de vente provenant des investisseurs primaires. L’attention doit désormais se porter sur l’inflation liée à l’émission continue. L’image ci-dessous illustre la répartition et l’inflation de RPL :
Source : Token Unlocks, LD Capital
Depuis octobre 2021, RPL subit une inflation linéaire de 73 302 jetons tous les 28 jours, pendant 10 ans, soit un taux d’inflation annuel de 5 %. L’offre finale atteindra ainsi 30 millions de RPL. Cette émission supplémentaire est répartie comme suit : 15 % pour l’oDAO (le DAO des nœuds oracle), 15 % pour le DAO du protocole, et les 70 % restants pour les opérateurs de nœuds. Détail ci-dessous :
Source : LD Capital, Rocket Pool
Parmi les émissions de RPL, les opérateurs de nœuds reçoivent 70 % de l’inflation. Pour recevoir ces émissions, les opérateurs doivent miser (staker) des RPL, à hauteur de 10 % à 150 % de la valeur ETH apportée par les utilisateurs. Plus ils misent de RPL, plus ils reçoivent d’émissions. Les grands opérateurs de nœuds misent généralement au maximum autorisé. Actuellement, le taux de mise en gage de RPL est de 46,97 %, et continue d’augmenter. Sous cet angle, RPL agit un peu comme un levier sur la valeur ETH mise en jeu par la plateforme : lorsque le volume ETH ou le prix de l’ETH augmente, le prix de RPL bénéficie d’un soutien fort grâce au mécanisme de mise en gage. L’image ci-dessous montre l’évolution du taux de mise en gage de RPL :
Source : Rocket Pool, LD Capital
Synthétiquement, RPL ne connaît aucune pression de vente des investisseurs primaires. Depuis octobre 2021, bien qu’environ 1,55 million de RPL aient été émis via inflation, près de 9,18 millions de RPL ont été misés, ce qui représente une diminution nette de 7,63 millions de jetons en circulation. Tant que l’on n’observe pas de ralentissement de l’activité de RPL, la demande générée par le protocole devrait continuer à surpasser l’inflation des jetons. (Pour suivre l’évolution du protocole Rocket Pool, consultez notre rapport hebdomadaire sur le secteur LD.)
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