Protocole Reserve : une nouvelle voie vers les actifs synthétiques et la création monétaire décentralisée
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Protocole Reserve : une nouvelle voie vers les actifs synthétiques et la création monétaire décentralisée
L'idée centrale de l'équipe Reserve lors de la création de Reserve était que davantage d'actifs seraient à l'avenir tokenisés, et que la gouvernance décentralisée devrait évoluer.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Sam Martin
Traduction : TechFlow
Points clés
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Les RTokens sont des actifs synthétiques adossés à un panier prédéfini de jetons ERC-20, que toute personne peut déployer, frapper ou échanger sans autorisation sur Ethereum.
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Les détenteurs de jetons RSR peuvent choisir de surcollatéraliser un RToken spécifique afin d'obtenir une part des revenus générés par le panier sous-jacent de jetons, proportionnellement à leur tolérance au risque.
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RPay et Moby représentent de nouvelles approches pour favoriser l’adoption des actifs cryptographiques dans le monde réel, mais le faible usage des RTokens sur la blockchain reste un défi que la communauté doit résoudre.
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L’équipe du protocole Reserve a investi 20 millions de dollars dans les écosystèmes Curve, Convex et Stake DAO afin d’accroître la liquidité et l’adoption des RTokens en redirigeant les incitations destinées aux fournisseurs de liquidités vers les pools associés.
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Si les déploiements actuels ou futurs de RToken connaissent une adoption massive, nous prévoyons une forte augmentation de la demande de RSR, les investisseurs recherchant alors une forme de rendement passif relativement sûre.
Le protocole Reserve vise à permettre à toute entité de lancer facilement sur Ethereum des actifs synthétiques décentralisés soutenus par un ensemble prédéfini de jetons ERC-20. Dans l'écosystème du protocole Reserve, ces actifs sont appelés RTokens ; chacun possède des paramètres personnalisables liés à la gouvernance, au partage des revenus, au soutien par mise en garantie, etc. Le déploiement des RTokens est sans permission, et c’est théoriquement le marché qui devrait sélectionner le modèle de RToken le plus efficace comme forme monétaire optimale sur chaîne. L'idée fondatrice du noyau de développement de Reserve lors de la création du protocole était que davantage d'actifs seraient tokenisés à l'avenir, et que la gouvernance décentralisée devrait évoluer. La personnalisation offerte par Reserve a été conçue intentionnellement pour permettre aux actifs synthétiques émis sous forme de RTokens de s'adapter à l'évolution du domaine des cryptomonnaies.
RTokens
Le protocole Reserve est essentiellement un système de contrats intelligents permettant à quiconque de générer sans permission d'autres contrats à partir d'un modèle. Ce protocole permet aux utilisateurs d'interagir directement sur la chaîne ou via des interfaces tierces (comme Register) afin de lancer des actifs synthétiques que n'importe qui peut frapper ou échanger contre le panier adossé composé de collatéraux approuvés.
Les RTokens héritent des caractéristiques de leurs actifs supports, créant ainsi un actif synthétique doté de multiples attributs jugés importants par son créateur — tels qu’un actif indexé sur une monnaie fiduciaire, un jeton générant des revenus ou un jeton hautement décentralisé.
Dans les versions précédentes du protocole, les fraudeurs de RTokens devaient fournir chaque type de collatéral avec un poids approprié. Mais dans la version actuelle, le protocole autorise les utilisateurs à déposer n’importe quel collatéral supporté, puis effectue automatiquement la conversion en actifs adéquats en arrière-plan, offrant ainsi une expérience utilisateur plus fluide.
Les collatéraux acceptables sont définis conjointement par le créateur du RToken et les paramètres de gouvernance, notamment le code du jeton, le type de collatéral d’urgence, les limites d’émission et de rachat, le partage des revenus, etc. L’équipe principale de développement du protocole Reserve a souligné son engagement envers la sécurité en lançant un programme de prime de bug de 5 millions de dollars, et en subissant plusieurs audits menés par Halborn, Trail of Bits, Code4rena, entre autres.
Les créateurs peuvent choisir de surcollatéraliser leurs RTokens avec le jeton natif de Reserve, le RSR. En cas de défaut du collatéral, les participants misant du RSR agissent comme fournisseurs de liquidités, en échange d'une part des revenus générés par le panier de jetons sous-jacents. Si la qualité du collatéral est élevée et offre des rendements attractifs aux détenteurs de RSR, ceux-ci seront plus enclins à assurer une « assurance » pour le RToken. Cela est clairement illustré par les RTokens actuellement opérationnels sur le réseau principal : eUSD partage 100 % de ses revenus avec les stakers de RSR et dispose de types de collatéraux de haute qualité, ce qui a entraîné une couverture de liquidité de près de 4 millions de dollars provenant des stakers de RSR.
À noter qu’une proposition de gouvernance concernant hyUSD est en cours sur les forums, visant à transférer le risque lié au pool MIM/3pool vers le pool stable renforcé Aave V3 sur Balancer géré par Aura. L’auteur fait observer que le taux de rendement annualisé (APY) n’est pas suffisant pour justifier la volatilité de MIM, et qu’un rendement comparable peut être obtenu via le pool composable bb-a-USD constitué de DAI, USDC et USDT. hyUSD, créé par un membre de la communauté, est actuellement maintenu par gouvernance décentralisée. Il constitue un exemple typique d’un RToken créé et géré par une communauté DAO.
Les types de collatéraux acceptables pour les RTokens sont soumis à certaines restrictions. Ils doivent respecter la norme ERC-20, avoir une seule adresse de contrat de jeton, et ne doivent ni recalculer de base ni prélever de frais lors des transferts. Pour contourner ces limitations, les créateurs de RTokens peuvent utiliser des actifs ERC-20 emballés (« wrapped ») comme substituts. Étant donné les revenus qu’ils peuvent générer pour les stakers de RSR, les détenteurs de RTokens et les trésors communautaires, les jetons LP provenant des AMM ou les jetons de reçus unilatéraux issus des protocoles de prêt constituent des exemples idéaux de collatéraux pour RTokens. Les jetons de collatéral compatibles avec les modules sont disponibles sur l’interface de l’application Register, sous la section « RToken Deployer ».
eUSD
Depuis sa création en 2018, le protocole Reserve a parcouru un long chemin. Au début, son produit phare était RSV, une monnaie stable soutenue par d'autres collatéraux stables, sans surcollatéralisation par RSR ni caractéristique de décentralisation poussée. RSV avait été intégré à l’application mobile Reserve (RPay), obtenant un succès modeste. Mais l’équipe a finalement opté pour une structure plus modulaire afin d’améliorer la décentralisation et promouvoir l’innovation ouverte. RSV a désormais été remplacé par eUSD dans l’application RPay. Sur le pont inter-chaînes Ethereum-RPay, environ 6 millions de dollars d’eUSD sont contrôlés par un portefeuille multisig 2-sur-4.
Mobilecoin, une blockchain axée sur la fourniture de transactions bon marché, rapides et privées, a choisi d’utiliser le protocole Reserve pour déployer eUSD en février 2023. Ce RToken est émis sur Ethereum pour bénéficier d’une sécurité maximale et d’une excellente componibilité, mais peut être transféré vers Mobilecoin via un pont et utilisé pour des paiements quotidiens dans leur application mobile Moby. L’application respecte les réglementations KYC/AML tout en préservant la confidentialité. L’eUSD Mobilecoin est soutenu 1:1 par l’eUSD sur Ethereum, et les transactions de pont sont coordonnées par l’équipe Reserve et des fournisseurs de liquidités préapprouvés. En raison du caractère privé des transactions, il est difficile d’évaluer le succès de l’eUSD sur Mobilecoin, mais l’absence notable d’activité de frappe/destruction sur le pont et une offre totale limitée à 500 000 unités indiquent au mieux une adoption restreinte.
Actuellement, les ponts inter-chaînes Mobilecoin et RPay détiennent environ 31 % de l’offre totale d’eUSD, tandis que sept autres adresses Ethereum détiennent chacune plus de 1 000 jetons. L’une d’entre elles est un EOA détenant environ 34 % de l’offre, et environ 33 % supplémentaires se trouvent dans les pools Curve eUSD/hyUSD ou eUSD/FRAXBP. Toutefois, ces deux derniers pools comptent seulement 13 détenteurs de jetons LP. L'utilisation insuffisante de l'eUSD sur Ethereum pourrait expliquer la décision de l'équipe Reserve d'investir 20 millions de dollars dans des actifs liés aux écosystèmes Curve, Convex et Stake DAO. En accumulant des CRV, CVX et SDT, l'équipe Reserve peut rediriger les incitations vers les pools RToken, assurant ainsi une liquidité accrue sur chaîne et une meilleure stabilité des prix. Ces achats ont déjà commencé à produire des effets, les rendements des LP ayant fortement augmenté fin juin.
Durant l’incident de décrochage du USDC en mars 2023, le mécanisme de surcollatéralisation par RSR et la sécurité du collatéral ont été mis à l’épreuve : les collatéraux saUSDC et cUSDC ont commencé à émettre des signaux de défaut après avoir été échangés à un prix inférieur à la parité pendant plus de 24 heures. Les dérivés de USDC (saUSDC et cUSDC) ont été vendus aux enchères à environ 0,955 dollar comme collatéral d’urgence. Cela a conduit le taux de couverture de l’eUSD à environ 98 %. Le solde manquant a été compensé en confisquant environ 8 millions de RSR mis en garantie, puis en les vendant aux enchères pour environ 32 000 USDT. Ce décrochage étant survenu avant une croissance significative de l’offre d’eUSD, le mécanisme a pu être testé sans causer de dommages majeurs aux stakers de RSR. La diversification du collatéral d’eUSD combinée à la surgarantie fournie par les stakers de RSR (largement due au partage de 100 % des revenus d’eUSD accordé aux stakers de RSR) a permis un réancrage plus rapide vers 1 dollar que celui observé pour USDC ou DAI durant cet événement.
RSR
Jusqu’à présent, l’adoption des RTokens a été difficile, mais il n’est pas difficile d’imaginer un potentiel de croissance énorme si un design de RToken connaît une adoption significative. En supposant un partage substantiel des revenus avec les détenteurs de RSR, l’incitation à détenir du RSR augmentera avec la croissance de l’offre de RTokens. L’offre totale de RSR est plafonnée à 100 milliards, dont 50,6 milliards sont déjà en circulation, soit seulement 3,95 % de l’offre totale. Si eUSD, ETH+ ou hyUSD connaissent une expansion importante de leur offre, la demande de RSR pourrait fortement augmenter, car les investisseurs rechercheront alors des sources de rendement relativement sûres.
Les 49,4 milliards de jetons RSR restants sont conservés dans une réserve contrôlée par l’équipe Reserve, qui peut les allouer selon les besoins aux initiatives d’adoption des RTokens. Compte tenu de la durée d’existence du protocole Reserve et de l’urgence d’accélérer l’adoption des RTokens, les investisseurs doivent surveiller attentivement la gestion de cette offre restante. Néanmoins, avec une capitalisation boursière actuelle des RTokens d’environ 23 millions de dollars, il existe encore une large marge de progression. À mesure que la valorisation du RSR augmentera, le pool d’assurance disponible pour les détenteurs de RTokens s’agrandira également.
Réflexions finales
Les partisans du protocole Reserve croient que, en facilitant le déploiement d’actifs synthétiques capables d’hériter des propriétés de leurs collatéraux sous-jacents, de nombreuses expérimentations auront lieu, et que le marché finira par déterminer quel design est le plus efficace. Alors que de plus en plus d’actifs seront tokenisés, la notion de monnaie idéale changera radicalement. Reserve ajoute une couche supplémentaire de protection aux actifs synthétiques en partageant avec les détenteurs de RSR les revenus générés par le panier de collatéraux sous-jacents. L’enjeu crucial consiste à assurer la croissance des RTokens afin d’augmenter les revenus générés par les collatéraux, incitant ainsi les détenteurs de RSR à miser leurs jetons pour fournir une assurance. Cette demande accrue pour le RSR entraînerait ensuite une hausse de son prix et une sécurité renforcée pour les RTokens.
Jusqu’à présent, l’adoption a été modeste : depuis février 2023, la capitalisation totale des RTokens a atteint environ 23 millions de dollars. RPay et Moby représentent une approche intéressante pour promouvoir l’adoption d’eUSD par le grand public, mais l’utilisation d’eUSD et des autres RTokens sur la blockchain reste décevante. L’équipe principale du protocole Reserve cherche activement à renforcer les incitations à l’usage des RTokens sur chaîne, comme en témoigne son investissement de 20 millions de dollars dans les écosystèmes Curve, Convex et Stake DAO pour orienter les incitations de liquidité vers les pools RToken. Il est essentiel que le DAO Reserve développe une communauté solide de soutiens aux RTokens, voire commence à nouer des partenariats avec d’autres DAO, afin d’étendre continuellement l’adoption des RTokens et ainsi enclencher une dynamique vertueuse.
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