Analyse du protocole de prêt Inverse Finance : peut-il faire un come-back ?
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Analyse du protocole de prêt Inverse Finance : peut-il faire un come-back ?
Le protocole Inverse commence progressivement à être reconnu par le marché, ce qui constitue un signe positif de développement.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : LD Capital
I. Présentation du projet
Inverse Finance est un produit de prêt CDP basé sur Ethereum permettant d’emprunter la stablecoin DOLA en mettant en garantie des cryptomonnaies. Lancé en 2020, le projet a attiré l'attention du marché après avoir été recommandé par AC, fondateur de YFI. À cette époque, son produit proposait un placement sans perte autour de la stablecoin Dai : les utilisateurs déposaient leur Dai dans le trésor du protocole et recevaient en échange un jeton-valeur inDai à parité 1:1. Ce dernier plaçait ensuite les Dai dans des protocoles agrégateurs de rendement comme Yearn pour générer des récompenses sous forme de jetons ETH ou YFI.
Malheureusement, le projet a subi deux attaques malveillantes en 2022, ce qui a conduit à la suspension temporaire du service. En octobre 2022, Inverse s’est recentré sur un marché de prêt à taux fixe.
II. Équipe
Le seul membre publiquement identifié est Nour Haridy, fondateur du projet originaire d'Égypte, développeur Web3 depuis 2018. Dans une interview accordée à Cointelegraph, Haridy a indiqué avoir travaillé plusieurs années dans l’écosystème Ethereum, notamment sur la conception de portefeuilles intelligents sans frais de gaz pour Dai, tels que Metacash et Mosendo. Il travaille désormais à plein temps sur Inverse Finance, dispose d’environ 28 000 abonnés sur Twitter et exerce une influence modérée au sein de la communauté crypto.
Image :Compte Twitter du fondateur
Selon Crunchbase, Inverse a acquis Tonic Finance le 30 avril 2021 pour un montant de 1,6 million de dollars.
Image :Profil public d’Inverse Finance
III. Produits
Les principaux produits actuels d’Inverse sont le marché de prêt à taux fixe FiRM et la stablecoin DOLA.
1. DOLA
DOLA est une stablecoin décentralisée émise par Inverse Finance, indexée 1:1 sur le dollar américain, dont l’émission et la destruction sont gérées par les contrats intelligents Feds.
Note : Suite à une attaque par manipulation d’oracle ciblant Frontier (frontend), DOLA fait face à certains impayés. Le DAO rembourse activement ces créances, tandis que les produits frontend ont été abandonnés.
Les contrats Feds sont contrôlés par Inverse DAO et se divisent en trois types différents. Tous peuvent frapper des DOLA et les injecter directement dans des pools de liquidité ou des marchés de prêt, mais aussi retirer et brûler des DOLA afin d’influencer la stabilité du prix de DOLA.
Image :Types de Feds
Feds de prêt croisé : correspondant à Frontier & Fuse, désormais désactivés.
Feds de prêt en mode isolé : il s’agit du marché de prêt FiRM, doté d’une limite globale de DOLA ainsi que de plafonds quotidiens par actif. Nous présenterons plus en détail FiRM ci-dessous.
Feds AMM : fournissent de la liquidité aux protocoles Velo, Convex, Aura, etc.
2. FiRM
En février 2021, Inverse a collaboré avec Anchor pour lancer la stablecoin DOLA. Toutefois, suite à l’effondrement de l’écosystème Terra et aux deux attaques successives subies par Inverse, ses interfaces frontales ont été désactivées. En octobre 2022, Inverse a lancé FiRM, un nouveau produit de prêt à taux fixe.
FiRM repose sur un système de prêt excédentairement mis en garantie, similaire aux autres protocoles de prêt. La particularité de FiRM réside dans son mécanisme de prêt à coût fixe basé sur les DBR (DOLA Borrowing Right). Pour emprunter des DOLA sur FiRM, l’utilisateur doit posséder des DBR. Un DBR représente le droit d’emprunter un DOLA pendant un an. Le nombre de DBR requis par jour peut être calculé selon le montant emprunté et la durée du prêt. Ainsi, l’utilisateur peut anticiper précisément le coût total en DBR avant même de contracter le prêt. Il est possible d’étendre la durée du prêt à tout moment en ajoutant davantage de DBR dans son portefeuille.
Les DBR ont initialement été distribués via airdrop : ① Les détenteurs ayant misé des INV sur les applications frontend avant le 30 octobre 2022 ont reçu chacun 2 000 DBR ; ② Une loterie offrait jusqu’à 1 000 DBR supplémentaires.
Les DBR sont négociables sur le marché secondaire. Par conséquent, la hausse ou la baisse de la demande de DBR entraîne une variation de leur prix. Une forte demande fait grimper le prix des DBR, ce qui est bénéfique pour les investisseurs, mais augmente le coût d’emprunt pour les emprunteurs, réduisant ainsi l’attractivité de FiRM. Cette dynamique pourrait nuire au développement du protocole Inverse. Pour y remédier, Inverse a introduit le DBR Streaming : en participant au staking d’INV sur FiRM, les utilisateurs reçoivent des récompenses en DBR. La communauté peut réguler l’émission de DBR afin d’en stabiliser le prix et donc le coût d’emprunt.
IV. Données fondamentales
1. TVL
La valeur totale verrouillée (TVL) s’élève actuellement à 51,81 millions de dollars. Après les attaques, le TVL est resté morose pendant longtemps. À partir du 12 juin, le fondateur de Curve a commencé à déposer massivement des CRV et cvxCRV sur Inverse en empruntant des DOLA, ce qui a fortement boosté le TVL et attiré l’attention d’autres acteurs du marché.
Image :Évolution du TVL
À ce jour, le fondateur de Curve a déposé environ 23,63 millions de CRV et 6,73 millions de cvxCRV, d'une valeur totale d’environ 24 millions de dollars, et a emprunté environ 7,98 millions de DOLA. Sa position personnelle (16,08 millions de dollars) représente à elle seule 31 % du TVL d’Inverse, ce qui illustre la forte dépendance du protocole vis-à-vis de Curve.
Image :Compte du fondateur de Curve
FiRM fonctionne actuellement en « mode protégé », ce qui implique des limites quotidiennes d’emprunt et un plafond global de mise à disposition par type d’actif. Les actifs supportés incluent actuellement CRV, cvxCRV, gOHM, WETH et stETH. Parmi eux, CRV et cvxCRV représentent la majorité. Selon une proposition datant de mai 2023, la limite quotidienne d’emprunt pour CRV est fixée à 1 million de DOLA, avec un plafond global de 10 millions, contre respectivement 500 000 et 6 millions pour cvxCRV. L’encours total atteint 10,16 millions, soit 63,5 % de la capacité autorisée. En raison de l’afflux rapide de liquidités, la collecte de nouvelles liquidités pour ces deux actifs a été suspendue il y a deux semaines par mesure de sécurité.
Image :Marché de prêt FiRM
2. DOLA
Selon les données officielles, la quantité totale émise de DOLA s’élève à 61,8 millions. Sur Ethereum, 37,72 millions sont en circulation (61,04 %), suivis par Optimism avec 30,44 %. Les principaux lieux d’utilisation sont le DEX Velo sur Optimism et le propre produit du protocole, FiRM. L’équipe accorde une importance particulière à l’adoption sur les couches 2.
Image :Volume d’émission de DOLA
Image :Répartition géographique de DOLA
Selon defillama.com, DOLA occupe la 19e place mondiale par capitalisation sur le marché des stablecoins. Comparé à DAI, leader des stablecoins décentralisées (4,337 milliards), DOLA ne représente que 1,4 % de sa capitalisation.
Image :Classement des stablecoins par capitalisation
Après la crise liée aux piratages, le prix de DOLA s’est stabilisé depuis octobre 2022. Deux fortes fluctuations ont toutefois été observées récemment : la première le 8 mars, due à la déstabilisation temporaire de USDC, et la seconde le 9 avril, dont la cause reste inconnue.
Image :Évolution du prix de DOLA
V. Modèle économique
Le protocole Inverse utilise trois types de jetons : DOLA, INV et DBR. DOLA, la stablecoin, a déjà été présentée précédemment. Cette section se concentre sur INV et DBR.
1. INV
INV est le jeton de gouvernance d’Inverse, utilisé uniquement pour le staking et la gouvernance.
Le modèle économique complet d’INV n’est pas entièrement connu. L’émission de jetons est décidée par vote de proposition de gouvernance. Traditionnellement, une proposition de frappe était approuvée chaque trimestre, selon une stratégie de liquidité. Une nouvelle proposition adoptée le 30 juin prévoit la création de 60 000 INV supplémentaires au second semestre 2023, afin de financer le fonctionnement du DAO sur les 3 à 6 prochains mois.
L’offre totale actuelle est de 305 000 INV, avec un taux de staking de 56,4 %. Parmi ceux-ci, 98 000 sont misés via FiRM et 74 000 proviennent de positions anciennes laissées sur le frontend. Ce dernier a été abandonné en juin 2022 après les attaques.
Image :Offre de jetons INV
2. DBR
Il n’y a pas de limite d’émission pour DBR, dont la frappe est contrôlée par Inverse DAO. Au cours de l’année écoulée, 13 millions de DBR ont été créés, 12,72 millions ont été brûlés, et environ 280 000 sont en circulation. Selon Coingecko, l’offre totale actuelle de DBR est de 4,646 millions.
Image :Émission et destruction annuelles de DBR
Depuis mars, la destruction de DBR a nettement augmenté. En juin, l’activité accrue des marchés CRV et cvxCRV a entraîné une destruction triplée par rapport à mai, dépassant même l’émission annuelle. DBR entre désormais en phase déflationnaire.
Face à la demande croissante de prêt en DOLA, la communauté a proposé d’augmenter l’émission de DBR, passant de 10 à 20 millions par an.
Image :Émission et destruction mensuelles de DBR
L’analyse de la consommation de DBR montre que la demande provient principalement du marché CRV, suivi par OHM. L’adresse 0x7a16 correspond à la position du fondateur de Curve.
Image :Consommation de DBR
3. INV et DBR
DBR est un jeton essentiel au protocole Inverse, avec une utilité réelle. La demande de prêt en DOLA influence directement la hausse du prix de DBR. Si le prix de DBR augmente, le coût d’emprunt augmente également. Pour maintenir un développement sain du protocole et contenir ce coût, Inverse DAO peut augmenter l’émission de DBR afin d’en faire baisser le prix.
Les DBR sont principalement générés par le staking d’INV. Cette dynamique incite les détenteurs d’INV à participer au staking, renforçant ainsi l’utilité du jeton. Les deux mécanismes se complètent mutuellement.
VI. Actifs et passifs
1. Actifs
La trésorerie (Treasury) détient des actifs d’une valeur totale de 4,57 millions de dollars, dont 4,43 millions détenus par le contrat Treasury et 137 800 dollars réservés dans les fonds Frontier. La majeure partie des actifs du contrat Treasury est constituée de DOLA (2,25 millions), suivie par les DBR (1,53 million).
Image :Répartition des actifs du Treasury
2. Passifs
Inverse Finance a subi une attaque exploitant une vulnérabilité le 2 avril 2022, perdant 4 300 ETH (environ 14,964 millions de dollars). Une nouvelle attaque par prêt flash a eu lieu le 16 juin 2022, causant une perte supplémentaire d’environ 1,2 million de dollars.
Selon les informations publiées officiellement sur Discord le 28 juin, les impayés restants en DOLA s’élèvent encore à environ 9,42 millions de dollars. Depuis juin 2022, l’équipe a déjà remboursé 1,372 million de dollars, grâce notamment à des ventes OTC auprès de DWF et d'autres entités.
L’équipe continue de vendre progressivement des actifs INV et DBR pour rembourser les créances. Dernières mises à jour :
1. Une nouvelle proposition a été adoptée : frapper 26 millions de DBR et les vendre avec une remise de 15 % par rapport au prix TWAP sur 30 jours (selon Coingecko) à des acheteurs whitelistés. Chaque transaction doit dépasser 100 000 dollars pour bénéficier de la remise. La proposition est entrée en vigueur le 3 juillet.
2. Le fondateur a annoncé sur Twitter avoir acheté pour 250 000 dollars d’INV au prix TWAP sur 30 jours, destinés au remboursement des dettes. Il invite d'autres acheteurs à participer. Ces ventes OTC seront ouvertes jusqu’au 7 juillet.
Image :Publication Twitter du fondateur Nour
Conclusion
Le principal défi actuel d’Inverse réside dans le montant élevé des créances impayées héritées du passé. Tous les revenus du protocole ainsi que les ventes de jetons servent actuellement au remboursement de ces dettes, ce qui freine l’expansion du produit. Toutefois, avec la réduction du risque associé au CRV par Aave, le fondateur de Curve a transféré une partie de ses activités de prêt vers Inverse, redonnant ainsi visibilité au protocole. Bien que les limites de liquidité pour CRV soient atteintes, le TVL d’Inverse continue de croître régulièrement, signe encourageant d’une reconnaissance progressive par le marché.
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