La fusion d'ETH : l'histoire de la dynamique offre-demande est sur le point d'être réécrite
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La fusion d'ETH : l'histoire de la dynamique offre-demande est sur le point d'être réécrite
Pourquoi Ethereum a-t-il changé de visage après la fusion ?
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : @korpi
Traduction : TechFlow intern
La fusion (The Merge) —— la mise à niveau la plus importante de l'histoire d'Ethereum. Ce genre d'événement majeur n'est souvent qu'une brève « spéculation », et certains pensent que $ETH connaîtra le même sort, mais je ne suis pas d'accord. Cet article explique pourquoi $ETH sera fondamentalement transformé après la fusion.
Il s'agit de remplacer le mécanisme de consensus Proof-of-Work (PoW) par un mécanisme Proof-of-Stake (PoS). Mais ici, nous laissons de côté les détails techniques pour nous concentrer uniquement sur le prix de $ETH. Le prix de tout actif est déterminé par les forces de l'offre et de la demande. Quels facteurs vont changer la dynamique offre-demande de $ETH après la fusion ?
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Réduction triple équivalente à trois halvings ;
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Rendement annuel (APR) du staking ETH ;
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Verrouillage (ou déverrouillage) des ETH ;
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Demande institutionnelle ;
I. Réduction triple équivalente à trois halvings
Grâce au PoS, l'émission de $ETH diminue de 90 % : une réduction d'offre équivalente à trois halvings successifs de BTC. Ce que Bitcoin mettrait 12 ans à accomplir, Ethereum le fait cette année d'un seul coup. Mais cela ne se limite pas à une simple baisse de 90 % de la pression vendeuse — il y a bien plus que cela.
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Dans le PoW, les nouveaux $ETH sont distribués aux mineurs qui gèrent des activités coûteuses. Ils sont contraints de vendre une grande partie de leurs ETH pour payer leurs factures d’électricité élevées.
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Dans le PoS, les nouveaux ETH vont aux validateurs dont les coûts en matériel et électricité sont minimes. Ils ne sont plus obligés de vendre.
De plus, les mineurs Bitcoin n’ont pas besoin d’être des adeptes de BTC : ils investissent dans du matériel et de l’électricité pour miner, pas nécessairement dans le Bitcoin lui-même. En revanche, les validateurs Ethereum doivent verrouiller (staker) des $ETH, ce qui signifie qu'ils sont généralement des détenteurs à long terme. S’ils voient le prix de l’ETH augmenter, pourquoi vendraient-ils leurs récompenses de staking ?
II. Rendement annuel (APR) du staking ETH
Déjà 11,4 millions d’ETH sont mis en staking, avec un rendement annuel (APR) de 4,6 %. Ce rendement en ETH provient uniquement des récompenses de staking. Dans le PoS, les stakers recevront également les frais de gaz (Gas fees), qui appartiennent actuellement aux mineurs, ce qui pourrait multiplier l’APR par deux, voire davantage.
Le taux APR du staking peut être considéré comme un rendement quasi sans risque sur $ETH. Lorsqu’il augmente, il attire davantage d’ETH vers le staking, devenant ainsi une alternative attrayante face aux autres opportunités lucratives dans DeFi. Plus d’ETH en staking signifie moins d’offre disponible sur le marché, pouvant même entraîner une course à l’achat.
III. Verrouillage (déverrouillage) des ETH
Actuellement, le staking des $ETH est une opération unidirectionnelle : les stakers ne peuvent pas retirer leurs ETH ni leurs récompenses. Beaucoup pensent que la fusion permettra ces retraits, et affirment que « lorsque les 12 millions d’ETH en staking seront débloqués, cela entraînera une vente massive ». Je constate que certains perçoivent la fusion comme un catalyseur baissier, craignant que les ETH libérés inondent le marché. Cette vision est totalement erronée.
(1) Les ETH en staking ne seront pas débloqués lors de la fusion
La fusion n’autorisera pas les retraits. Ce sera l’objet d’une autre mise à niveau d’Ethereum, prévue entre 6 et 12 mois après la fusion. Ainsi, ni les $ETH en staking ni leurs récompenses ne circuleront pendant une longue période. Et quand les retraits seront finalement activés, seulement 30 000 ETH pourront être retirés par jour — rien de comparable à une vague massive de déblocage.
(2) Les ETH débloqués seront progressivement libérés
Même si les retraits sont activés, tous les ETH en staking ne deviendront pas immédiatement disponibles. Un système de file d’attente sera mis en place, nécessitant potentiellement plus d’un an dans le pire des cas, ou plusieurs mois dans des conditions normales. Pour retirer ses ETH, un validateur doit quitter le groupe actif de validation, mais le nombre de validateurs pouvant sortir à chaque période est limité. Actuellement, il y a 395 000 validateurs (actifs + en attente). Sans ajout de nouveaux validateurs (hypothèse très improbable), il faudrait 424 jours pour que tous puissent sortir.
(3) Les ETH en staking sont généralement destinés à rester bloqués indéfiniment
Qui accepterait de verrouiller volontairement ses $ETH pendant des mois, sans savoir quand ils seront récupérables ? Incontestablement, ceux qui croient le plus fort en ETH. La majorité des stakers sont des investisseurs à long terme. Ils n’ont aucun intérêt à vendre, surtout pas au prix actuel. Les stakers à court terme préfèrent utiliser des options de staking liquide (comme @LidoFinance), leur permettant de vendre à tout moment leurs parts tokenisées.
J’ai utilisé Nansen et Etherscan pour analyser la répartition des ETH en staking selon le type de staking : le staking liquide représente seulement 35 %.
En outre, 30 % des ETH en staking proviennent d’adresses non identifiées comme bourses ou pools de staking. Elles représentent probablement des validateurs individuels. Gérer un validateur n’est pas simple, donc seuls les véritables croyants en ETH s’y lancent généralement. Et eux, ils ne vendront pas, n’est-ce pas ?
En résumé, je ne crois absolument pas à une vente massive liée au déblocage des $ETH. Cela interviendra plusieurs mois plus tard, de manière progressive, et beaucoup de stakers ne vendront de toute façon pas.
IV. Demande institutionnelle
Pourquoi la transition vers le PoS suscitera-t-elle l’intérêt des institutions ?
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Le modèle DCF (Discounted Cash Flow) pourra être appliqué à l’évaluation de $ETH, suggérant que la valeur d’ETH est sous-estimée ;
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$ETH, en tant que « obligation internet », deviendra une alternative aux obligations américaines ;
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ETH devient écologique — une excellente narration ;
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L’EIP-1559 brûle $ETH à chaque transaction ;
(1) Évaluer $ETH avec le modèle DCF
Le modèle DCF est une méthode d’évaluation populaire dans TradFi. Depuis des décennies, les institutions qui gèrent des milliers de milliards de dollars mondiaux l’utilisent. Le PoS permettra d’appliquer ce modèle au $ETH, rendant son évaluation compatible avec les standards institutionnels. Pourquoi est-ce si important ?
En prédisant les flux futurs, on peut évaluer la juste valeur de $ETH — une condition indispensable pour que les investisseurs institutionnels approuvent des investissements à plusieurs millions. Et vous l’avez probablement deviné : ETH est fortement sous-évalué. Selon les méthodes DCF et P/E, la juste valeur de $ETH dépasse largement 10 000 $. Après une transition réussie vers le PoS, les institutions s’intéresseront sérieusement à ETH. Et dès maintenant, nous pouvons acheter ETH pour anticiper ce mouvement.
(2) $ETH devient une « obligation internet »
Le rendement du staking transforme $ETH en obligation internet — une alternative crédible aux obligations américaines. Certes, ETH est plus volatil que les obligations, mais il offre un rendement nettement supérieur. Tant que le prix d’ETH ne s’effondre pas, le rendement réel reste meilleur.
(3) La narration écologique d’ETH
La transition vers le PoS réduira la consommation énergétique du réseau Ethereum de 99,98 %. À une époque où le changement climatique préoccupe, le PoW énergivore attire de nombreuses critiques. Peu importe que ces critiques soient justifiées — la narration prime. Alors que les défenseurs de $BTC doivent constamment répondre aux attaques contre le PoW et justifier sa consommation d’énergie, les détenteurs de $ETH bénéficieront d’une nouvelle image : celle d’une blockchain écologique. Changer la narration est plus facile que de gagner une guerre.
(4) L’EIP-1559 brûle $ETH
Bref, la demande institutionnelle va exploser. Si cela ne suffit pas, l’EIP-1559 continue de brûler $ETH à chaque transaction ! En 8 mois, plus de 2 millions d’ETH ont déjà été brûlés. Soit près de 6 ETH par minute ! À ce rythme, l’offre d’ETH diminuera de 2,2 % par an. ETH = argent en appréciation constante !
Tout le monde parle de la combustion de $ETH. Oui, c’est excitant. L’ETH est-il déjà déflationnaire ? Non, il est simplement peu inflationniste. Deviendra-t-il déflationnaire ? J’en suis presque certain. Voici quelques ressources utiles pour suivre la transformation d’ETH en monnaie de valeur. Après la fusion, nous n’aurons même pas besoin d’un marché haussier pour rendre ETH déflationnaire. Même durant le dernier marché baissier, avec des frais de gaz très bas, l’EIP-1559 a continué à brûler massivement. La fusion marquera le pic maximal de l’offre d’ETH.
On n’a pas besoin d’un diplôme en économie pour comprendre une chose : si l’offre d’un actif diminue tandis que la demande augmente, que se passe-t-il pour son prix ? Oui, il monte. C’est exactement ce qui arrivera au prix de $ETH après la fusion (sur la trajectoire long terme). Vous allez peut-être dire : « Mais tout est déjà anticipé ! » Vraiment ? Les marchés cryptos sont extrêmement inefficaces. Je pense même que « très peu de gens comprennent » toutes ces dynamiques. Vous souvenez-vous de l’étonnement général quand l’EIP-1559 a commencé à brûler massivement $ETH ? Ils seront encore surpris après la fusion.
D’ailleurs, la demande institutionnelle n’a pas encore atteint son apogée. Beaucoup de comités de risque d’entreprises refusent encore d’investir dans un actif jugé « à haut risque exécutif » — c’est ainsi que la transition vers le PoS est souvent perçue. Seulement après la fusion, $ETH deviendra un actif véritablement investissable. Pour l’instant, les vendeurs dominent, et le comportement des prix ignore complètement les fondamentaux.
Conclusion :
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La fusion n’est pas encore intégrée au prix ;
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Nous pouvons acheter $ETH avant les institutions pour anticiper le mécanisme PoS ;
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Vous n’avez pas assez d’ETH, moi non plus ;
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