Comment étudier correctement un projet de cryptomonnaie ?
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Comment étudier correctement un projet de cryptomonnaie ?
Étudier un projet et établir sa propre conviction est une étape clé du parcours de l'investisseur sur chaîne.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Onchain Wizard
Traduction : TechFlow Intern
Étudier un projet et construire sa propre conviction est une étape clé du parcours d’un investisseur sur la blockchain. Une fois que vous êtes capable (1) d’identifier des projets, (2) de les analyser, (3) de comprendre leur niveau de battage médiatique / leurs attentes implicites, (4) de saisir le contexte macroéconomique, vous vous placez déjà au-dessus de ceux qui ne cherchent des idées qu’en consultant Twitter.,
Je n’aborderai pas ici comment analyser des actifs majeurs comme BTC ou ETH.Votre première étape consiste à comprendre ce que fait votre projet : rendez-vous sur son site web, son Twitter, son Discord pour évaluer (1) s’il semble être une escroquerie, (2) si des personnes que vous connaissez en parlent sur Twitter, (3) s’il est soutenu par des VC ou anonyme. Utilisez des outils tels que CoinMarketCap, Messari Research, Nansen pour obtenir un aperçu du projet ainsi que ses principaux indicateurs KPI. Après lecture, vous devez pouvoir résumer brièvement ce que fait le projet, ainsi que son modèle économique (par exemple, GMX peut être décrit comme un exchange décentralisé de PERP avec effet de levier).
À ce stade, vous comprenez si le projet opère au niveau protocole (ex : AAVE, MKR, DPX, GMX, SPELL) ou au niveau couche/chaîne (ex : ETH, NEAR, AVAX, FTM). Les processus d’analyse diffèrent selon le cas ; nous pouvons donc commencer par les chaînes — notons que celles-ci sont souvent perçues comme « moins risquées » (bien qu’encore très risquées), impliquant davantage de VC, mais possédant généralement des valorisations bien plus élevées. Comparées aux investissements précoces dans des protocoles, elles offrent donc potentiellement moins de potentiel de croissance (sauf si vous entrez très tôt).
Analyser une blockchain
Chaque chaîne peut être considérée comme un « pays cryptographique » autonome. Leurs caractéristiques et transactions varient, certaines sacrifiant certains aspects de sécurité pour réduire les coûts. Je ne suis absolument pas un expert, et vous n’avez pas besoin de l’être non plus ! Alors que les gens débattent sans fin des mérites respectifs de chaque blockchain, en tant qu’investisseur, il vous suffit d’observer leur utilisation réelle. Celle-ci se mesure via le nombre de transactions, la valeur totale verrouillée (TVL, indicateur clé reflétant combien de capital est activement engagé dans la chaîne) et le nombre d’utilisateurs sur une chaîne donnée — bref, voyez si les gens aiment vraiment l’utiliser. Plutôt que de spéculer sur le prochain « tueur d’Ethereum », je préfère me concentrer sur ce que les gens utilisent effectivement. Actuellement, les institutions et les gros joueurs (whales) en DeFi sont principalement sur ETH/Arbitrum, tandis que les jeux et autres protocoles privilégient Avalanche.
Pour moi, les blockchains secondaires doivent généralement être vues comme des opportunités de trading à court/moyen terme plutôt que des placements longs. Pourquoi ? Parce qu’il existe plus de 100 blockchains de niveau 1 concurrentes pour capter TVL et utilisateurs, et que la plupart traversent des cycles de « spéculation » alimentés par des incitations (comme des rendements agricoles exceptionnellement élevés) attirant des capitaux opportunistes. Mais lorsque ces incitations disparaissent, ces capitaux s’évacuent tout aussi rapidement. Un exemple récent est FTM, dont le TVL a explosé sous l’effet du battage autour du mécanisme Andre/ve(3,3), entraînant une forte hausse du prix du jeton FTM. Puis, une fois le cycle terminé, le TVL s’est effondré. Voici ci-dessous le cycle de spéculation du TVL sur Defi Llama et l’évolution du cours du jeton FTM :
Montée du jeton → Montée du TVL → Nouvelle montée du jeton, puis inversement.
Si vous souhaitez gagner de l’argent sur ces « blockchains », vous devez anticiper ces cycles spéculatifs. Comment alors étudier cela et identifier le prochain cycle en approche ?
Un exemple récent est NEAR. Tous les lecteurs utilisant mon guide « Whale Watching 101 » ont pu observer les mouvements intelligents de capitaux vers NEAR début cette année. Pour analyser NEAR, visitez son site, consultez Messari pour en savoir plus, et cherchez sur Twitter des publications authentiques ou crédibles. Encore plus important, connectez-vous vous-même via un pont, utilisez la L1 pour éprouver directement l’expérience utilisateur. Oui, c’est « juste une autre Proof-of-Stake de niveau 1 qui va changer le monde » (je sais que c’est une simplification excessive, mais souvent, peu importe si c’est révolutionnaire). Le réseau lui-même a démarré en avril 2020 (informations disponibles sur Messari).
Les statistiques Dune Analytics montrent que le volume total d’actifs transférés via le pont arc-en-ciel de NEAR n’avait jamais vraiment pris de l’ampleur avant la fin 2021 (quand l’argent intelligent a commencé à acheter), atteignant récemment près de 1,5 milliard de dollars.
Vous pouvez observer que le nombre de transactions continue de croître fortement (toujours selon Dune Analytics).
Qu’est-ce qui a déclenché tout cela, et quand auriez-vous dû vous y intéresser ? Comme mentionné dans ma présentation générale des chaînes, des programmes d’incitation ou de subventions lancent généralement un cycle de spéculation sur une L1. Dans ce cas, pour conquérir des parts de marché en DeFi, NEAR a annoncé en octobre 2021 une subvention de 800 millions de dollars.
On voit que de l’argent intelligent a anticipé cet événement, mais l’activité sur la chaîne a ensuite ralenti, jusqu’à reprendre début 2022. Ensuite, le projet a levé 150 millions de dollars auprès de sociétés d’investissement crypto telles que 3AC, Mechanism, Dragonfly, A16z, Jump, Alameda, etc.
Je ne suis pas spécialiste des blockchains publiques, et il est difficile de les valoriser. Mais tous ces cycles de « spéculation L1 » suivent un schéma similaire : une chaîne peu utilisée lance des incitations pour attirer des capitaux opportunistes, attire des fonds importants, le prix monte, puis 6 à 12 mois plus tard, l’engouement retombe et migre vers une autre chaîne (cela pourrait être différent pour NEAR, mais ceci illustre simplement la dynamique habituelle). Comment savoir que la spéculation s’essouffle ou que le jeton pourrait mal performer ? J’observe quatre éléments :
1. Les mouvements des fonds intelligents / des grandes baleines (elles partent dès que le spectacle est terminé) ;
2. La croissance / baisse du TVL (lorsque les incitations s’épuisent, le TVL commence à chuter) ;
3. Le nombre de transactions / d’utilisateurs (idem. Actuellement, les entrées et sorties de capitaux sont déséquilibrées ; donc si vous observez l’inverse, c’est peut-être le moment de réaliser des profits) ;
4. La distribution de l’offre ;
Actuellement, le TVL continue de croître fortement. À ce stade du cycle, miser long sur le jeton peut encore être intéressant (si vous êtes un Degen à plein temps, étudiez plutôt les protocoles sous-jacents, dont les performances sur NEAR peuvent largement surpasser celle du jeton NEAR lui-même, mais attention aux fraudes).
La distribution / dilution de l’offre est un autre point crucial. Souvenez-vous : ce sont les marchés circulants qui comptent, et l’offre comme la demande influencent la hausse ou la baisse des prix. Avec une structure d’offre déficiente, le jeton baissera durablement. Cela s’applique aussi bien aux chaînes qu’aux protocoles.
Qu’entend-on par « structure d’offre déficiente », Wizard ? Deux critères principaux :
Y a-t-il un écart entre la capitalisation boursière flottante et la capitalisation entièrement diluée (FDV) ?
Quel est le calendrier de déblocage des jetons acquis ?
Cas d’étude : le seul SRM
Selon CoinMarketCap, SRM (exchange décentralisé sur Solana) a une capitalisation flottante de seulement 350 millions de dollars, contre une FDV de 27 milliards. Autrement dit, le ratio FDV/capitalisation flottante est de 77. En clair, une quantité massive de jetons est en attente de libération, prête à être vendue sur vous ! Quand seront-ils libérés ? Consultez Messari et examinez le « calendrier d’offre ».
Le calendrier de déblocage de SRM indique que l’offre en circulation augmentera de 2,4 fois au cours des 12 prochains mois, soit environ 9 % par mois.
Étant donné le décalage entre la capitalisation flottante (reflétant la demande actuelle) et la FDV, cette structure d’offre signifie que le jeton subira une pression de vente énorme. Depuis le début des déblocages en septembre 2021, l’offre en circulation de SRM a été multipliée par 6 ! Depuis lors, SRM n’a été qu’un exemple parfait de déclin continu.
Revenons à NEAR. Pour devenir un investisseur plus averti, tant sur les chaînes que sur les protocoles, vous devez surveiller ces calendriers de déblocage, car ils impactent fortement le prix du jeton. La structure de NEAR est bien meilleure : sa capitalisation flottante est de 11 milliards contre une FDV de 16 milliards, et l’offre en circulation n’augmente que de 36 % sur les 12 prochains mois.
J’espère que cela vous donne quelques modèles mentaux utiles pour vos analyses au niveau des chaînes. Personnellement, je ne suis pas focalisé sur les blockchains publiques, donc ce n’est pas mon expertise. Je préfère me concentrer sur les protocoles pour trouver des idées d’investissement (plus de potentiel, mais aussi plus de risques).
Analyser un protocole
C’est là mon domaine principal. Mes observations sur les baleines et mes publications Twitter remplissent votre « entonnoir d’idées » (le haut de la pyramide des choses à étudier). Des milliers, voire des dizaines de milliers de projets existent — comment savoir si votre jeton vaut quelque chose ?
Commencez par explorer le site web, les forums, utiliser le produit (s’il est lancé), lire des tweets authentiques, consulter Messari, etc. Votre objectif initial est de pouvoir expliquer (1) l’objectif du projet, (2) s’il répond à un besoin ou résout un problème concret, (3) quelles sont les attentes implicites, (4) comment il se positionne face à la concurrence en termes d’utilisation, de valorisation et de battage médiatique.
Je le répète : il s’agit de construire votre propre conviction, pas celle des autres. Si vous n’avez pas confiance dans un investissement, vous aurez besoin de cette confiance lorsque le prix chutera de 50 % (ce qui arrivera presque sûrement), afin de continuer à investir ou d’acheter plus à moindre coût. Je préfère aussi suivre des projets qui m’intéressent personnellement, que j’utilise ou que je compte utiliser, ce qui renforce mon engagement — souvent, cela me conduit vers des jetons DeFi.
Commencez par comprendre ce que fait le projet — ses fonctionnalités, sa feuille de route, pourquoi les gens l’utilisent, et quelle est la taille de son marché cible. Par exemple, je suis fan de Dopex car les options sont une meilleure manière de se couvrir ou de parier (vs les perps). Je pense que, progressivement, les grosses baleines et les petits investisseurs les adopteront davantage (le volume énorme de perps = grand TAM). Plutôt que d’être liquidé sur une position ETH longue à effet de levier x30, je peux acheter un call ETH (ou utiliser Atlantics à leur sortie) pour bénéficier d’un effet de levier ascendant sans risque de liquidation.
N’observez jamais un projet dans le vide. Dans votre diligence, établissez un paysage concurrentiel (comment votre jeton se compare aux autres), non seulement en termes de TVL/utilisation actuels, mais aussi de différenciation produit, implication des investisseurs/conseillers, feuilles de route et communautés. Un projet avec une communauté passionnée, un TVL bas mais en croissance, et constamment en train de développer des produits innovants, surpassera un jeton à haut TVL stagnant, sans innovation.
Beaucoup échouent en comparant uniquement la valorisation de leur jeton à celle du leader du marché. Ils adorent faire ça, mais tous les protocoles sont difficiles à valoriser. Il faut comprendre que les prix des jetons sont pilotés davantage par la spéculation et les histoires racontées que par les fondamentaux. En revanche, des fondamentaux en croissance peuvent alimenter la spéculation et les histoires.
Pour réaliser un « home run », je recherche généralement des valorisations initiales faibles (souvent entre 50 et 150 millions de dollars), que je pense capables de créer quelque chose de spécial et d’atteindre 1 à 2 milliards. Je n’étudie pas les projets copiés, car s’il est facilement forkable, son avantage concurrentiel est quasi nul. « Créer quelque chose de spécial » peut signifier : (1) un concept entièrement nouveau (ex : IRO+Atlantics chez Dopex, prêt NFT chez JPEG, prêt de jetons yield chez SPELL au début, « Main cachée » chez BTRFLY) ou (2) une meilleure expérience utilisateur ou suppression d’intermédiaires (ex : GMX).
Très bien, j’ai trouvé un petit projet qui construit quelque chose de différent de ses pairs. Que faire ensuite ?
Allez sur le forum, posez des questions. Même si elles semblent stupides, la manière dont la communauté et l’équipe y répondent vous en dit long. Si elles sont défensives ou vous bloquent, c’est mauvais signe — probablement un produit problématique (voire jamais lancé). Si le jeton a un produit, utilisez-le ! En cas de problème, donnez votre feedback à l’équipe.
Pour les projets protocole, j’aime rédiger une courte note : ce qu’ils font, quels grands acteurs investissent ou conseillent, quels types d’utilisateurs (baleines, particuliers, ou les deux), la valorisation actuelle, mon estimation de leur potentiel futur, l’évolution attendue de leur utilisation/TVL, et les catalyseurs à venir.
Utilisez Nansen ou cliquez directement sur DeBank pour repérer les baleines impliquées. Les sites indiquent souvent les conseillers, et vous verrez parfois des recoupements dans les Discords.
La valorisation est extrêmement difficile. Des jetons mèmes sans fonctionnalité peuvent atteindre 1 à 40 milliards de dollars, tandis que des piliers DeFi comme Curve/Convex oscillent entre 3 et 8 milliards de FDV. Mes meilleurs investissements personnels ont été achetés à 100 millions et vendus entre 800 millions et 2 milliards — c’est le cadre que je recommande. Bien sûr, d’autres méthodes existent, mais si vous visez 10x-20x en 4-6 mois, une faible capitalisation peut convenir (mais elle peut aussi tomber à zéro).
Si le produit est lancé, analysez son utilisation au fil du temps — souvent disponible via Dune Analytics, ou créez votre propre tableau. Prenez GMX : leur page statistique contient tout ce qu’il faut savoir sur la croissance.
Pour les projets DeFi, examinez comment ils génèrent des revenus (types de frais, caractère récurrent) et s’ils redistribuent aux détenteurs de jetons (dans le cas de GMX, 70 % vont à GLP, le reste à GMX).
Si le produit n’est pas encore lancé, informez-vous sur les catalyseurs de lancement, car les jetons connaissent souvent un « pic d’alpha » autour de la date de sortie. Infiltrer les discussions du projet permet de glaner ces infos, notamment en identifiant les membres d’équipe prompts à divulguer des indices. Parfois, consulter le GitHub du projet révèle s’ils développent réellement quelque chose de manquant sur le marché. Ensuite, cela revient à (1) dimensionner sa position et (2) choisir son point d’entrée / appliquer une moyenne coût-dollars (DCA). Ce sujet nécessiterait un article à part, mais globalement : pour acheter bas, faites-le quelques semaines ou un mois avant le lancement majeur, ou bien, si le produit est déjà là, pratiquez le DCA à un prix que vous aimez ou pendant une phase d’explosion.
Pour les protocoles, effectuez également une analyse de distribution d’offre similaire à celle faite sur SRM, en portant une attention particulière à la vesting schedule des jetons de l’équipe. Un vesting long indique une volonté de construire durablement. Un vesting court et agressif suggère une récupération rapide de liquidités, avec pour motivation de gonfler le prix à court terme (on peut toujours en tirer profit), mais en abandonnant le projet à long terme.
Cet article est trop long pour une newsletter, donc je publierai une deuxième partie approfondissant l’analyse des protocoles. En attendant, voici les points clés à retenir :
1. Recherchez des projets différents, difficiles à copier ;
2. Projets soutenus par d’excellentes équipes et conseillers ;
3. Projets à valorisation initiale faible, avec peu de « tricheurs CT » ;
4. Projets ayant une bonne structure d’offre de jetons ;
5. Projets avec des catalyseurs ou partenariats clés à venir, découverts dans les discussions ;
6. Construisez votre propre conviction, n’externalisez pas celle des « tricheurs CT » ;
7. Et probablement le plus important : réduisez le nombre de projets dans lesquels vous investissez réellement. Il existe tant d’innovations possibles, mais votre temps et capital sont limités. Si vous engagez une position, ce projet doit avoir le potentiel d’attirer massivement du TVL/utilisateurs ou de nouveaux usagers dans l’écosystème.
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