多年來「最不確定」的一次，今晚的美聯儲會給「驚嚇」嗎？

撰文：趙穎，華爾街見聞

今晚的美聯儲決議大概率仍是「按兵不動」，但市場真正擔心的不是基準情景，而是一次罕見的意外加息，或一次措辭足夠鷹派的暫停。

北京時間 7 月 30 日凌晨 2:00，美聯儲將公佈最新利率決議。本次會議沒有點陣圖和經濟預測更新，聯邦基金利率目標區間預計維持在 3.50%-3.75%。據路透調查，104 位受訪預測人士全部預計利率不變。不過，貨幣市場仍給出約 32% 的本週加息概率，並計入年內約 42 個基點的收緊幅度，這使今晚成為近年「不確定性」最強的一次會議。

不確定性來自兩股力量的拉扯。6 月 CPI 全面低於預期，非農就業弱於預期，油價在會議前回落，都給美聯儲繼續等待提供了空間。但通脹仍高於目標，中東局勢和油價反覆，部分美聯儲官員近期表態偏鷹，加上主席沃什尚未形成清晰政策記錄，市場難以完全排除加息風險。

瑞銀首席美國經濟學家 Jonathan Pingle 表示，他對即將到來的美聯儲決議感到的不確定程度，是 20 年來之最——上一次有類似感受，還是伯南克剛剛接任美聯儲主席之時。「沃什將在未來幾次會議上主導政策走向，而我們對他如何看待貨幣政策幾乎一無所知。」

對投資者而言，風險集中在短端利率，美元和美股的即時反應。據摩根大通 Market Intel 測算，若美聯儲意外加息 25 個基點，標普 500 指數可能下跌 1.5%-2%；若加息 50 個基點，跌幅可能擴大至 2%-4%。即便維持利率不變，只要聲明和發佈會偏鷹，也可能限制風險資產反彈。

市場共識是暫停，但定價並不平靜

從傳統預測看，本次決議似乎沒有懸念。據路透調查，104 位經濟學家全部預計美聯儲維持利率不變。其中 78 人預計今年餘下時間也不會調整利率，僅 6 人預計會降息。

但同一項調查顯示，66% 的受訪者認為今年加息的可能性「高」，這與 6 月時「低」的主流判斷明顯不同。市場定價也顯示，投資者正在為加息尾部風險付費。交易員目前不僅給出本週約三成的加息概率，還完全計入到 9 月前加息 25 個基點，並計入到明年 3 月前接近 50 個基點的加息幅度。

高盛認為，這種定價意味著本次會議結果「異常不確定」。如果美聯儲加息，歷史上屬於罕見的意外行動；如果不加息，市場也會迅速重估此前計入的加息風險。BMO Capital Markets 的 Ian Lyngen 稱，自 2015 年以來，交易員在美聯儲決議前一天對最終利率決定的平均誤差僅為 2.4 個基點，而這一次市場更容易出現比通常更劇烈的即時反應。

數據支持等待，但通脹風險仍在

支持美聯儲暫停的理由主要來自最新數據。6 月 CPI 低於預期，削弱了此前因 Waller 偏鷹表態引發的加息押注。Waller 曾表示，如果 6 月核心 CPI 偏熱，近期加息應被考慮；如果數據偏冷，他仍需要看到更多類似讀數，才會將其視為明確信號。

勞動力市場也給了美聯儲更多觀察時間。6 月非農就業弱於預期，前值被下修，兩個月淨修正為減少 7.4 萬人，前次為增加 9.3 萬人。雖然失業率小幅下降，但素材顯示，這可能主要源於整體勞動參與率下降。

油價也是關鍵變量。美國與伊朗衝突在上次會議後出現新的升級，相關諒解備忘錄被違反，雙方重新發動打擊。不過，在會議前的週末，打擊暫停，地緣政治風險溢價下降，油價隨之回落，這有助於緩和通脹預期。美聯儲官員此前也提醒，不應過快回應可能只是暫時性的供應衝擊。

問題在於，潛在通脹仍明顯高於目標。摩根士丹利指出，上行風險包括油價持續高企，美聯儲反應函數更加鷹派，以及 AI 驅動投資推高中性利率。高盛也認為，關稅，戰爭和 AI 統計誤差對月度通脹的綜合影響未來可能減弱，但不確定性仍大，一旦通脹改善中斷，美聯儲內部關於加息的討論會重新升溫。

沃什時代的溝通本身就是風險

沃什主持的上一次 FOMC 會議也是其首次會議。當時聲明被大幅縮短，刪除前瞻指引語言，並強化委員會將通脹帶回 2% 目標的承諾。這意味著，本次即便只有細微措辭變化，也會被市場放大解讀。

摩根士丹利預計，本次聲明大概率保持不變，包括重申「充足準備金」政策，描述經濟活動在高度不確定性下仍「以穩健速度擴張」，失業率「變化不大」，通脹仍「高企」。由於本月沒有經濟預測摘要，決策者也沒有必要通過點陣圖重新設定市場預期。

發佈會可能更重要。沃什預計會被問及中東衝突對通脹的影響，新宣佈的主席工作組，以及最新數據是否會提前政策行動時間表。高盛預計，沃什不會給出明確政策信號，可能強調所有選項仍然開放，未來決定取決於數據。

Credit Agricole 認為，美聯儲正進入一個前瞻指引更有限的新階段，這會讓更多會議變成真正的「活會議」。該行預計，美聯儲本次仍將按兵不動，並認為自上次會議以來的數據至少為繼續暫停爭取了時間。對於沃什新設的五個工作組，Credit Agricole 不預計近期有重大更新，相關建議可能要到接近年底才會完成，這也意味著資產負債表政策暫時不太可能變化。

分歧擴大，暫停也可能伴隨異議，關注反對票

美聯儲內部的分歧是本次會議不確定性的核心。6 月預測中，提交預測的 18 位參與者中有 9 位預計今年至少加息一次。此後，多位官員的表態顯示，如果通脹回落停滯，他們願意考慮進一步收緊。

Waller 和 Cook 均表示，如果反通脹進程停滯，可能考慮收緊政策。2026 年票委 Logan 和 Hammack 的講話更為鷹派。Logan 主張政策利率應適度更高，以更好平衡前景和風險，並認為仍需要一定限制性政策幫助通脹回到目標。Hammack 則直接表示，美聯儲可能需要考慮加息。

因此，即便利率維持不變，也可能出現反對票。僅從近期評論看，如果美聯儲選擇暫停，可能出現 2 至 4 張贊成加息的異議票。高盛預計，本次聲明可能承認地緣衝突帶來的通脹上行風險，並可能至少有一名委員投票支持加息。

美國銀行分析師 Mark Cabana 預計美聯儲週三維持利率不變，但可能吸引 Lorie Logan 和 Beth Hammack 等地區聯儲主席反對。他同時表示，如果市場不排除加息風險，策略師也不會排除。

少數機構押注加息「驚嚇」

儘管主流觀點仍是暫停，部分機構明確押注意外加息。Citadel Securities 成為顯著異類，其宏觀策略主管 Frank Flight 本週將基準情景改為本週加息 25 個基點。他認為，這將強化沃什在抗通脹中的可信度，並「明確終結前瞻指引時代」。

PGIM 全球債券主管兼首席投資策略師 Robert Tipp 也表示，市場可能低估了週三行動的概率。他認為，沃什實際上已經為加息搭好了舞臺，如果現在推遲決定，可能提高 9 月一次加息 50 個基點的概率。

Wrightson ICAP 首席經濟學家 Lou Crandall 則稱，美聯儲沒有充分理由不加息。債券市場老將 Harley Bassman 甚至主張，美聯儲應一次性加息 50 個基點，以強化抗通脹信譽。

不過，高盛仍認為，大多數票委在 6 月通脹數據偏軟後不太可能推動本週加息。該行還指出，美聯儲歷史上避免在會議上製造意外加息，尤其是在沒有經濟預測摘要的會議上，官員可能更擔心市場過度解讀其意圖。

資產反應：加息是最大沖擊，鷹派暫停也不輕鬆

摩根大通 Market Intel 將「鷹派暫停」列為基準情景，概率為 50%。在這一情景下，標普 500 指數可能上漲 0.25% 至下跌 0.50%。其邏輯是，美聯儲會因勞動力市場和增長仍有韌性而暫停，但繼續強調對通脹保持警惕。

若意外加息 25 個基點，摩根大通預計標普 500 指數下跌 1.5%-2%，納斯達克 100 指數跌幅可能更大。若加息 50 個基點，標普 500 指數可能下跌 2%-4%。若是「鴿派暫停」，即維持利率不變且溝通緩和，則標普 500 指數可能上漲 0.50%-1%。期權市場方面，7 月 29 日到期的期權計入約 0.8% 的標普 500 波動，低於近期 CPI 事件約 1.1% 的定價。

外匯方面，高盛外匯團隊認為，如果美聯儲暫停，美元可能出現戰術性走弱，但只要能源價格仍高，這種走弱可能較短暫。中期看，若美聯儲按該行經濟學家預期年內維持利率不變，對美元兌 G10 貨幣將構成溫和但可控的壓力。

利率市場的焦點在前端。高盛利率交易臺認為，市場可能將「缺少前瞻指引」誤讀為刻意模糊。該交易臺傾向於認為，如果美聯儲理事會不支持加息，鷹派票委並沒有足夠票數推動本週行動。但若 7 月暫停，沃什仍可能給出鷹派暫停，併為 9 月加息鋪墊。

大宗商品方面，高盛原油交易臺稱，原油風險溢價正在快速消退，因美國與伊朗週末形成事實停火，重開霍爾木茲海峽的談判推進。但上行風險尚未消失，如果針對沙特石油設施或產量的攻擊繼續，油價可能重新上行。黃金則在過去兩個月約 250 美元區間內波動，交易臺維持長期看多，但傾向圍繞新聞事件戰術交易。

這意味著，今晚的關鍵不只是利率是否變化，而是沃什如何解釋「不變」或「改變」。在市場已經為加息風險付費，而經濟學家幾乎一致預計暫停的背景下，美聯儲無論選擇哪一邊，都可能給市場帶來一次不小的震動。