美銀研報解讀：牛熊指標升到 9.6，歷史位置對應“賣出信號”

撰文：Rita

潮嚮導讀

美銀的牛熊指標又漲了，從 9.4 升到 9.6，進一步深入極端看漲區間。歷史上，這個指標超過 8.0 就是賣出信號。

信號亮紅的同時，資金還在瘋狂湧入。半導體 ETF 今年已經流入 460 億美元，佔 AUM 的 31%；過去三週科技基金流入創紀錄的 480 億美元。問題是，費城半導體指數已經從 6 月高點跌了約 20%，資金在買一個正在下跌的板塊。

美銀的結論很直白：撤退或輪換，加倉不在選項裡。

極端看漲的所有指標都在亮燈

牛熊指標升到 9.6，驅動因素有三個：機構現金水平降至 3.6%（7 月全球基金經理調查）、強勁的股票流入、以及全球股票指數寬度改善。部分被 AT1 信用利差上升所抵消，但整體仍處於極端區間。

美銀在報告中明確指出，當前信號意味著市場“見頂”，建議降低股票敞口，撤退或輪換是比加倉更明智的策略。

這不只是一個孤立的信號。美銀私人客戶現金配置降至 9.6%的歷史新低，股票配置升至 65.8%。過去四周，私人客戶持續買入市政債券和防禦性板塊 ETF（必需消費、醫療保健、公用事業），同時賣出材料、低波動和能源 ETF。資金正在向防禦方向轉移，但整體仍處於極端看漲狀態。

資金在買下跌的半導體

最詭異的一幕發生在半導體板塊。SOX 指數從 6 月高點跌了約 20%，但資金還在持續湧入半導體 ETF。過去一週，8 只最大的半導體 ETF 又流入 23 億美元，年初至今累計流入 460 億美元，相當於這些 ETF 總 AUM 的 31%。歷史上，如此大的資金流入通常伴隨板塊上漲，下跌時出現這種情況並不常見。

美銀將這種現象描述為“價格大幅下跌，但倉位沒有下降”。這是一種典型的“抄底”心態，但在牛熊指標亮紅燈的背景下，抄底的風險在上升。

科技基金過去三週累計流入 480 億美元，創歷史紀錄。美銀在報告中稱其為“追逐”，認為這種流入更多反映的是“AI 還沒結束”的信念，而非基本面判斷。

三個“不會發生”的共識正在鬆動

7 月全球基金經理調查顯示，投資者的極端樂觀建立在三個假設上：經濟不會衰退（54%認為“不著陸”）、美聯儲不會加息（83%認為 11 月中期選舉前不會加息）、超大規模企業不會削減 AI 資本支出（61%認為年底前不會）。

美銀認為這三個共識都可能被打破。

通脹並未真正得到控制。按當前趨勢，2026 年底美國 CPI 仍將維持在 3.9%附近，核心通脹還在 0.3%的環比水平運行。霍爾木茲海峽再度關閉、美國原油庫存降至 45 年來最低（43 天供應量），油價上行風險隨時可能重現。如果美聯儲在 11 月前意外加息，最大的受益者將是美元。

超大規模企業的 AI 資本支出正在擠壓自由現金流。2027 年預計轉負，信用市場已經在反映壓力。甲骨文 CDS 和 IG 科技債券利差正在回到 2025 年 9 月的高點，從 59 個基點升至 87 個基點。美銀認為，如果某家超大規模企業宣佈削減 AI 資本支出，那將是市場的重大轉折點。

唯一的“買入信號”是什麼

美銀在報告中給出了一個具體的觀察錨點：MAGS（科技七巨頭指數）。

如果 MAGS 跌破 65，意味著更廣泛的市場正在回調，會拖累週期性板塊（銀行、券商、工業股）的多頭頭寸。如果 MAGS 突破 70，才是重新入場的可靠信號。

在此之前，美銀的建議很明確：夏天的最佳策略是撤退或輪換，加倉不在考慮範圍內。方向包括久期、防禦性板塊、高股息和美元。

潮向視角

美銀這份報告最有價值的地方，是把“情緒極端”這個模糊的判斷變成了一個可量化的系統：牛熊指標 9.6 等於賣出信號。

極端本身不是預測，它描述的是當前的狀態。9.6 的信號說明的是“擁擠的程度”，它不回答“會跌多少”的問題。但歷史上，當機構現金降至 4%以下、私人客戶現金創歷史新低、資金在價格下跌時還在湧入，這些組合通常意味著市場的風險收益比在惡化。

對投資者來說，真正需要關注的是 MAGS 這個錨點，它在 62 到 70 之間的波動將決定是撤退還是入場。美銀沒有給出方向性結論，但給出了一個清晰的觀察框架：跌破 65，撤；突破 70，進。

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本文系潮向研究對第三方券商研究報告（美銀證券，2026 年 7 月 17 日）的整理與解讀。文中引述的評級、目標價、盈利預測及相關判斷，均為該券商分析師的觀點，僅代表其所屬機構立場，不代表潮向研究的觀點，也不構成任何投資建議。

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