摩根大通研報解讀：AI 恐慌敘事還沒走完，8 月中旬才是入場窗口

撰文：Rita

潮嚮導讀

費城半導體指數（SOX）自 6 月 22 日創下歷史高點以來，已累計下跌約 19%，逼近 20%的熊市門檻。AI 還在跌，摩根大通說：先別急著入場抄底。

這個判斷來自摩根大通量化團隊構建的“AI 泡沫興趣分數”，它追蹤的是全球媒體談論 AI 泡沫有多熱。分數 6 月 29 日見頂，現在開始下降。按歷史規律，這種敘事週期從熱到冷大約 1.5 個月，最早 8 月中旬降到低點。

問題在於，分數絕對值還在 687，處於歷史最高五分位。即使現在開始降溫，只要還在高位區間，SOX 未來 20 天出現 8%以上回撤的概率仍有 53.8%。

摩根大通的量化模型說得很直白：AI 警報還沒解除。8 月中旬之前，抄底 AI 半導體是高風險的。

警報器的工作原理

摩根大通追蹤敘事，不是股價。這個分數統計的是全球媒體對 AI 泡沫的負面報道數量，報道越多，說明市場越焦慮，分數越高。

歷史上這種焦慮的消退週期很規律：從峰頂到谷底平均 43 個交易日，大約 1.5 個月。這輪峰值出現在 6 月 29 日，按歷史節奏推算，最早 8 月 12 日左右才會觸底。

但這個分數要看兩個東西：方向和水平。

方向往下走了，這是好事，但水平不對，還在 687，處於歷史最高的五分位（Q5）。摩根大通回溯了過去所有樣本，當分數處於 Q5 區間時，SOX 未來 20 天的平均回報是 -0.7%，回撤概率 53.8%。只有當分數降到中低區間，平均回報才轉正（+5.1%），回撤概率才降到 25.4%。

換句話說：警報在轉向，但還沒解除。

摩根大通給的三個具體門檻

摩根大通把“警報解除”翻譯成了三個具體數字：

• 分數降到 629 以下：SOX 回撤概率降至 30%
• 降到 560 以下：回撤概率降至 25%
• 降到 418 以下：回撤概率降至 20%

當前分數 687。降到 629 還需要跌 8.5%，降到 560 還需要跌 18.6%，降到 418 需要跌 39.2%。

摩根大通建議分兩階段入場：第一階段在 629 附近，第二階段在 560 附近。在此之前，每次反彈都可能被敘事恐慌壓回來。

現在是什麼階段：日股 AI 倉位快出清完了，但美股恐慌還沒走完

日股的情況和美股不一樣。

日本 AI 動量股的倉位調整已經接近尾聲。日經 225 被半導體拖累，但 TOPIX 期貨反而堅挺，資金正在從半導體流向銀行、金融、材料。CTA（商品交易顧問）在 TOPIX 期貨上仍然持有長期頭寸。

美股的情況更接近“敘事”階段。SOX 自 6 月 22 日創下歷史高點以來，已累計下跌約 19%，逼近 20%的熊市門檻。但分數還在 687，說明市場焦慮主要來自“AI 泡沫要破了”的敘事，倉位問題反而是次要的。

摩根大通用歷史數據提示了一個關鍵差異：當分數開始下降但還在高位時，SOX 的回撤風險仍然很高。真正的反彈條件不是“AI 又好了”，當“AI 泡沫”這個話題徹底冷下來，才是真正可以抄底的時候。

潮向視角

這份報告最有用的信息，是把“AI 泡沫”這個模糊的市場情緒變成了三個可操作的數字：629、560、418。

對美股投資者來說，量化警報還沒解除，現在不是加倉的時候。可以用這個框架來監控，分數哪天跌破 629，才開始考慮分批入場。在此之前，用 PUT 或防禦性板塊做對沖。

對 A 股投資者來說，A 股 AI 板塊的情緒更脆弱，國內 AI 板塊（如光模塊、服務器）波動率更高。摩根大通的“兩階段入場”策略可以借鑑，但需要結合國內政策和國產算力邏輯調整。8 月業績期可能是中國 AI 生態重奪領先的關鍵窗口。

AI 的長期邏輯沒有變。但短期的量化警報，現在還沒有解除。

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本文系潮向研究對第三方券商研究報告（摩根大通，2026 年 7 月 16 日）的整理與解讀。文中引述的評級、目標價、盈利預測及相關判斷，均為該券商分析師的觀點，僅代表其所屬機構立場，不代表潮向研究的觀點，也不構成任何投資建議。

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