摩根大通研報解讀：三星利潤強勁但短期承壓，臺積電 A14 認證是設備鏈關鍵催化

撰文：Rita

潮嚮導讀

摩根大通 7 月 8 日亞太科技銷售交易簡報，覆蓋三星電子、臺積電、日本半導體設備、被動元件等核心議題。三星 2Q 利潤強勁但短期面臨槓桿 ETF 清算壓力，臺積電 A14 製程認證成為設備鏈關鍵催化，MLCC 可能在 2027 年出現短缺，ABF 載板替代 BT 正在成為行業趨勢。這份簡報來自銷售交易部門，不是正式研究報告，但對理解全球半導體週期位置和關鍵變量有重要參考價值。

三星電子：利潤強勁但短期承壓

三星電子 2Q26 初步利潤 89.4 萬億韓元，同比增長 1810%，創歷史新高。但投資者模型顯示市場預期在 95-100 萬億韓元區間，這意味著表面“超預期”的實際情緒可能更接近“符合預期但不夠驚喜”。

摩根大通銷售交易部門的投資者反饋顯示，市場擔心兩個短期問題。第一是韓國零售投資者正在清出槓桿 ETF 頭寸，三星 30 日波動率已升至 107，Kioxia 更升至 127，高波動限制了基金經理重新加槓桿的能力。第二是員工獎金撥備約 15 萬億韓元，覆蓋 2026 年上半年兩個季度，市場在等待 7 月 30 日完整財報披露後的清晰指引。

但摩根大通對存儲週期的判斷依然積極。NAND 定價可能超市場預期（環比增長 20%），主要驅動是超大規模廠商為 KV 緩存卸載採購企業級 SSD 的需求。存儲廠商需要持續增加資本開支以滿足客戶需求，東京電子和 Screen Holdings 分別在 DRAM 刻蝕和清洗設備領域獲得三星和美光的份額。

臺積電：A14 製程認證是關鍵催化

臺積電 2Q26 財報前，投資者最關注的是 A14 製程的量產認證時間表。摩根大通預計這一認證可能在 2026 年底至 2027 年初完成，Lasertec 是直接受益標的。

設備鏈方面，Ebara 的 CMP 工具在臺積電獲得份額增長，投資者預計其第一季度訂單可能超預期。Advantest 和 Disco 是長期投資者的共識選擇，但 Disco 的估值倍數已較高。

關於資本開支，投資者模型已計入更高的 2026/27 年資本開支預期，市場期待臺積電在財報中給出正面指引，以滿足客戶積壓的訂單需求。

日本半導體設備：存儲週期位置決定股價方向

摩根大通團隊預計 2026-2028 年全球晶圓廠設備支出（WFE）分別增長 28%、29%和 16%。投資者認同存儲廠商需要增加資本開支以滿足 AI 需求，但半導體設備股在內存價格見頂預期下往往表現偏弱。

東京電子（TEL）是關注焦點，市場預期其毛利率可能在兩年內達到 50%。Advantest 的進一步盈利上行來自 CPU 和 CPO（共封裝光學）測試需求。Nittobo 受益於 M9 和 T-glass 在多層陶瓷基板中的採用，潛在市場空間正在擴大。

MLCC：2027 年可能進入短缺週期

摩根大通被動元件團隊預計 MLCC 可能在 2027 年出現短缺，價格將在客戶意識到短缺的 10-12 月談判期間開始上漲。

村田製作所第一季度營業利潤預計 865 億日元，但日元貶值和強勁市場條件下可能達到 900 億日元或更高。太陽誘電第一季度營業利潤預計 50 億日元，但韓國 MLCC 工廠罷工結束時間存在不確定性。TDK 第一季度營業利潤預計 674 億日元，若超過 700 億日元將是積極驚喜。

Rohm 的離散半導體也被認為供需趨緊。

載板：BT 退出 ABF 成為趨勢

供應鏈檢查顯示，多家亞洲載板供應商正計劃將 BT 載板產能轉換為 ABF 載板。ABF 載板的收入和利潤率都顯著高於 BT，轉換結果將是淨利好。

欣興電子規劃到 2028 年停止半數 BT 載板生產，可能最終完全退出。這一趨勢對 ABF 載板設備供應商和材料商是明確增量需求。

潮向視角

這份銷售交易簡報最有價值的點不在它說了什麼，而在於它捕捉了市場當前在想什麼。三星短期承壓但週期方向沒變、臺積電 A14 認證是設備鏈下一步、MLCC 短缺可能在 2027 年兌現，這些都是市場正在定價的邊際變量。

但有一個判斷值得單獨追問：如果 NAND 定價確實環比 +20%超預期，三星的短期波動是不是一個被情緒放大的買入窗口？槓桿 ETF 的清倉是交易結構問題，不是基本面問題。存儲週期的方向沒變，而市場正在因為波動率上升而被迫減倉，這本身就是一個反身性的機會。

對於投資者來說，這份簡報的真正價值是把全球半導體週期拆成了三層：最上游的設備（WFE 增長）、中游的製造（臺積電 A14）、下游的終端需求（MLCC 短缺）。設備鏈看國產替代，製造鏈看先進製程突破，終端看被動元件外溢。三層邏輯驅動因素不同，但時間窗口正在同步收窄。

免責聲明

本文系潮向研究對第三方券商銷售交易簡報（摩根大通，2026 年 7 月 8 日）的整理與解讀。文中引述的評級、目標價、盈利預測及相關判斷，均為該券商分析師的觀點，僅代表其所屬機構立場，不代表潮向研究的觀點，也不構成任何投資建議。

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