研報解讀：CPO 爆發時，Coherent 在下什麼棋

作者：Rita

潮嚮導讀

J.P. Morgan 的分析師 Samik Chatterjee 在最近一場投資者會議上重申了對 Coherent（美股代碼 COHR）的增持評級。這家公司做的是光通信芯片和器件，市場對它的增長空間估計不足。核心邏輯是三條線：數據中心的光收發器、共封裝光學的 CPO 芯片以及工業領域的激光和散熱。

數據通信收發器，需求還在往上走

先看最成熟的業務線。COHR 的 1.6T 收發器現在是數據中心的標配，供不應求的狀態還在持續。1.6T 的需求已經來了，價格環境健康，沒有看到明顯壓力。有人擔心 CPO 會搶傳統收發器的生意，但分析師認為這恰恰相反。CPO 把光學芯片和電學芯片集成在一起，反而會增加對高端光學器件的需求，而非替代。

CPO 和 OCS，被低估的機會

CPO 現在是行業熱點，所有大芯片廠都在研究。COHR 的競爭優勢在於提供完整的光學組件組合。激光器、隔離器、VCSEL、熱電冷卻器都能供。CPO 系統裡需要的光學組件，COHR 基本都能覆蓋。這意味著每個 CPO 芯片上，COHR 能拿到的價值空間遠大於傳統收發器。

OCS 光路交換機的目標市場規模是 40 億美元，使用場景在擴大。從數據中心內部流量優化，擴展到數據中心之間的互聯，甚至 Scale-Up 場景。COHR 用的是液晶技術，對標 MEMS 方案，在可靠性和功耗上有明顯優勢。

InP 產能，向上遊整合的基礎

COHR 計劃兩年內把 InP（磷化銦）器件產能提升 4 倍。6 英寸晶圓的轉換已經在進行，良率優於成熟工藝。公司已和 5 家襯底供應商簽約鎖定供應，產能擴張的主要瓶頸已經理順。

泵浦激光器現在特別緊缺，COHR 是全球僅有的兩家高質量供應商之一，某些型號佔 70%份額。緊缺環境給了公司一個戰略機會：向上遊整合。過去只賣激光器器件，現在可以賣完整的線卡或系統。單套方案的平均售價能提升 10 倍以上。

毛利率目標往上調，成本結構在改善

公司重申毛利率大於 42%的目標，暗示後續可能上調。驅動力來自三方面：高端產品溢價空間、6 英寸晶圓過渡帶來的成本改善以及 CPO 和 OCS 等高利潤新產品放量。高效散熱材料 thermadite 的效率是銅散熱方案的 2 到 5 倍，也是一個長期增長點。

工業領域，被忽視的增長點

工業收入的自有增長率維持在 5%到 10%。半導體制程設備訂單在增長，3D 傳感方面，蘋果下一代 Face ID 可能採用新協議，對供應商來說是重新競爭的機會。

光通信芯片是數據中心的底層基礎設施。AI 推高算力需求，進而推高高速光互聯需求。COHR 在這個產業鏈裡的位置關鍵，CPO 和 OCS 的新機會、工業領域的穩定增長和毛利率的改善空間，都支撐增持的判斷。

免責聲明

本文系潮向研究對第三方券商研究報告的整理與解讀。文中引述的評級、目標價、盈利預測及相關判斷，均為 J.P。 Morgan 分析師的觀點，僅代表其所屬機構立場，不代表潮向研究的觀點，也不構成任何投資建議。

閱讀時請注意三點：一、評級是分析師對公司前景的綜合判斷，會隨業績和市場環境反覆調整。二、賣方研報天然偏多，且部分覆蓋公司與該券商存在投行業務關係。三、研報的價值在於主線邏輯及其前提假設，而非某一個目標價。看邏輯，不要只看評級。

市場有風險，決策需獨立。本文不應作為買賣任何證券的依據。

數據來源：Coherent Corp 投資者會議紀要（J.P。 Morgan，Samik Chatterjee，2026 年 6 月 22 日）

潮向研究 · TideResearch · 2026 年 6 月