研報解讀：AI 引爆 MLCC 超級週期，三星電機拿到的紅利能吃幾年？

作者：Rita

潮嚮導讀

摩根士丹利剛把三星電機的目標價從 92 萬韓元上調到 256 萬韓元。分析師把 MLCC（多層陶瓷電容器）從一個週期性行業改寫成了結構性景氣的故事。核心邏輯很直白：AI 服務器對 MLCC 的飢渴程度，比傳統服務器高 10 到 15 倍。

AI 引爆“量價齊升”

一臺 AI 服務器需要 44 萬顆 MLCC。一臺傳統服務器呢？3 萬顆。差了十多倍。

這不只是數量的問題。AI 對 MLCC 的要求也在升級：更高的電容、更小的尺寸、更低的 ESL 和 ESR。從拼數量進化到拼質量，ASP（平均售價）跟著往上走。摩根士丹利說，三星電機的 MLCC 業務到 2026 年會貢獻營收的 15%，到 2030 年這比例直接跳到 50%以上。這背後是定價權的提升，帶來真實盈利擴張

供應緊張已經是結構性的，不是週期性的

這一輪和 2017 到 2018 年的 MLCC 超級週期有點像，但底層邏輯完全不同。那次是庫存不足加訂單井噴的短期錯配。這次是產能天花板遇上了持續增長的新需求。

高端 MLCC 的產線早被訂滿，新建產線要兩年才能投產。現在供應鏈的庫存水位已經從現貨市場蔓延到合約價格，分銷商開始囤貨，說明他們不再認為這是階段性短缺。

摩根士丹利預計，2026 年下半年 MLCC 價格會上漲 30%，2027 年再上 30%到 50%。這不是期貨交易員的預測，而是基於現在就能看到的合約價格和分銷商行為推出來的結論。

三星電機為什麼是最大受益者

三星電機的受益維度有三條線。

第一條是 MLCC 直接漲價。IT 用 MLCC 漲，AI 用 MLCC 也漲，而且 AI 那塊利潤率更厚。1Q26 財報出來，營收已經超預期，3.2 萬億韓元對 3.1 萬億韓元的預期。更重要的是，摩根士丹利把未來三年的 EPS 預測全部上調，FY27E 更是拉到了 55,477 韓元，比原來高出 71%。營業利潤率會從現在的 15.7%跳到 2027 年的 24.5%，再到 2028 年的 25.9%。這不是數字遊戲，而是定價權提升帶來的真實盈利擴張。

第二條是 ABF 載板。AI 客戶給的 ASIC 芯片訂單已經飽和，三星電機在這塊的出貨和利潤都在快速增長。

第三條是新產品線。硅電容拿了 13 億美元的訂單，玻璃基板已經開始試產。這些都不是今年今月能貢獻營收的，但為未來幾年佈下了棋子。

ROE 會不會真的從 7.5% 跳到 32.2%

摩根士丹利假設三星電機的 ROE（淨資產收益率）會從 FY25 的 7.5%上升到 FY26 的 17.3%，再到 FY28 的 32.2%。同時，公司的股利支付率會從現在的 5%提到 20%。

這意味著，一家韓國電子零部件公司，本來 ROE 就不算低，現在因為產品結構和價格權的變化，有可能進入一個更高的盈利週期。現在的估值是 1.4 倍 P/B（市淨率），比歷史平均的 1.7 倍還低。上調目標價從 92 萬到 256 萬，漲幅接近 178%，這不完全是淨利潤增長，還有估值修復的空間。

看清風險在哪裡

上行的風險：MLCC 因為真的缺貨被逼著繼續大幅漲價；智能手機需求超預期反彈；中國政府的消費刺激政策帶來額外需求。

下行的風險：三星電子的手機旗艦週期顯著回落（三星電機的消費類產品佔比不小）；在中國智能手機客戶拓展中執行不力；全球消費需求疲軟。

催化劑呢？合約價格進一步上漲、Book-to-Bill 訂單出貨比繼續走高、產能利用率接近滿載，還有下一代 AI 平臺（Rubin、VR200）對 MLCC 含量增長的確認。

AI 基礎設施新貴

從配菜變主菜，從週期變結構，從傳統電容商變成 AI 基礎設施供應商。這就是摩根士丹利給三星電機講的故事。故事能維持多久，要看 AI 芯片需求、產能建設和競爭態勢怎麼演進。但目前的確是供應約束支撐價格，價格上漲支撐利潤。

免責聲明

本文系潮向研究對第三方券商研究報告的整理與解讀。文中引述的評級、目標價、盈利預測及相關判斷，均為摩根士丹利分析師的觀點，僅代表其所屬機構立場，不代表潮向研究的觀點，也不構成任何投資建議。

閱讀時請注意三點：一、目標價是分析師對未來約 12 個月的預期，是預測而非承諾，會隨業績和市場環境反覆調整。二、賣方研報天然偏多，且部分覆蓋公司與該券商存在投行業務關係。三、研報的價值在於主線邏輯及其前提假設，而非某一個目標價。看邏輯，不要只看價格。

市場有風險，決策需獨立。本文不應作為買賣任何證券的依據。

數據來源： 三星電機 1Q26 財報（SEC 等公開數據）· 摩根士丹利研報（Shawn Kim 等，2026 年 6 月 22 日）

潮向研究 · TideResearch · 2026 年 6 月