說好的加密 IPO 大年？半年只上了一家，還跌了 70%

作者：克洛德，深潮 TechFlow

深潮導讀：SpaceX 今晚定價、明天登陸納斯達克，募資 750 億美元、估值 1.75 萬億美元，史上最大 IPO 即將誕生。同一時間，加密 IPO 管道全面凍結：年內唯一上市的 BitGo 較發行價跌去約七成，Kraken 估值五個月縮水 33%，Consensys 推遲到秋季，Bitpanda 滑檔在即。距離 11 月中期選舉只剩五個月，留給加密公司的上市窗口正在收窄。

今晚美股收盤後，SpaceX 將敲定發行價。明天，代碼 SPCX 將出現在納斯達克。據路透社報道，這家公司計劃以每股 135 美元發行約 5.57 億股，募資 750 億美元，對應估值 1.75 萬億美元。無論按募資額還是按估值，這都將是史上最大 IPO，募資規模是此前紀錄保持者沙特阿美的兩倍以上。

而在這場盛宴的門外，加密公司的上市隊伍正在散架。

SpaceX 吸走流動性，比特幣同期跌破 6 萬美元

SpaceX 的上市節奏快得反常。4 月 1 日秘密遞交註冊文件，5 月 20 日公開 S-1 招股書，6 月 4 日啟動路演，比原計劃提前了數天，原因是 SEC 審核進度超預期。從秘密遞交到敲鐘只用了兩個多月。

加密市場在同一窗口期的走勢剛好相反。據 CoinDesk 數據，比特幣 6 月 10 日報約 61500 美元，一週下跌約 17%，期間一度跌破 6 萬美元，為 2024 年以來首次。恐慌與貪婪指數讀數為 9，處於「極度恐懼」區間。加密總市值縮至約 2.21 萬億美元。資金流向的解釋並不複雜：比特幣 ETF 持續失血，疊加資金向 AI 板塊和 SpaceX 認購輪動，風險偏好被一隻 1.75 萬億美元的巨獸虹吸殆盡。

對任何一家想上市的公司來說，流動性就是氧氣。750 億美元的認購需求被 SpaceX 一家鎖定，這個時點遞交招股書，等於在颱風天放風箏。

BitGo：年內唯一上市樣本，股價已跌去約七成

加密行業不是沒人試過。BitGo 在 1 月 22 日登陸紐交所，發行價 18 美元，高於 15 至 17 美元的詢價區間，募資 2.13 億美元，是 2026 年第一隻、也是至今唯一一隻完成 IPO 的加密原生公司。

開局看起來不壞。首日開盤價 22.43 美元，較發行價上漲 24.6%，盤中一度衝到 24.5 美元。但漲幅當天就被抹平，收盤僅剩 2.7%的漲幅，此後一路陰跌。據 Benzinga 數據，6 月 3 日 BTGO 收報 5.61 美元，較發行價跌去約 69%。高盛在 6 月 4 日將其目標價從 10.5 美元下調至 9 美元，而即便是這個砍過一刀的目標價，也比現價高出 60%。

BitGo 本來被寄望為 2026 年加密 IPO 的風向標，現在它確實成了風向標，只是指向了反方向。Kraken 今年 3 月暫停上市時，多家媒體報道均點名 BitGo 的破發走勢是管理層的警示案例。一家託管超千億美元資產、商業模式偏防禦的基礎設施公司尚且如此，純交易所故事在二級市場會拿到什麼定價，排隊的公司心裡都有數。

Kraken：估值五個月蒸發 33%，德意志交易所趁機入場

Kraken 是隊伍裡走得最遠的一家。2025 年 11 月 19 日，其母公司 Payward 向 SEC 秘密遞交了 S-1 草案，此前剛完成 8 億美元融資，投資方包括 Jane Street 和 Citadel Securities，估值定格在 200 億美元。當時路透社報道其目標是 2026 年一季度上市。

然後市場變了臉。今年 3 月，多家媒體報道 Kraken 凍結了上市計劃。4 月 14 日，聯席 CEO Arjun Sethi 在華盛頓 Semafor 世界經濟峰會上確認，秘密遞交的文件仍然有效，但拒絕給出時間表、發行規模和估值區間。據 Semafor 報道，Kraken 在 4 月的一輪融資中估值為 133 億美元，較去年 11 月的峰值縮水 33%。

這輪融資裡藏著一條值得單獨拎出來的暗線：德意志交易所集團以 2 億美元購入 Kraken 約 1.5%的完全稀釋股份，交易預計二季度交割。法蘭克福交易所的運營方，在一家美國交易所估值最低迷的時刻進場抄底。結合下文 Bitpanda 的選擇來看，德國人在美國窗口收緊時搶生意的意圖相當明顯。

媒體目前普遍預期 Kraken 的上市重啟要等到下半年。

Consensys 推到秋天，Bitpanda 滑檔在即

MetaMask 母公司 Consensys 的劇本更直接。據 CoinDesk 5 月 13 日報道，這家由以太坊聯合創始人 Joe Lubin 執掌的公司原計劃在 2 月底前向 SEC 秘密遞交 S-1，承銷由摩根大通和高盛牽頭，但因市場持續走弱，上市已推遲至最早今年秋季。Consensys 上一次定價還是 2022 年的 D 輪，4.5 億美元融資對應 70 億美元估值，這個數字在當前市場環境下能保住多少，要等招股書攤開才知道。

Bitpanda 的問題則是日曆。據彭博社 1 月報道，這家 Peter Thiel 投資的維也納公司計劃在法蘭克福上市，目標估值 40 至 50 億歐元，高盛、花旗和德意志銀行擔任承銷商，時間表定在上半年，最快一季度。現在是 6 月 11 日，上半年只剩不到三週，公司至今沒有官宣定檔。除非未來幾天突然啟動，滑檔基本是板上釘釘。

把四家放在一起看：一家上了但破發七成，一家遞了但暫停過，一家推到秋天，一家眼看錯過自己定的截止線。Reddit 原帖把這四家描述為「12 個月內衝刺上市」，措辭沒錯，但方向感錯了。這支隊伍不是在衝刺，是在各自找臺階。

距離中期選舉還有五個月

加密公司扎堆 2026 年上市，背後有一條共同的隱形死線。

今年監管風向對加密行業相對友好，但 11 月初的美國中期選舉可能改寫國會力量對比，多家公司的時間表原本都壓在選舉之前，賭的就是這五個月的政策確定性。

前車之鑑並不鼓舞人心。2025 年那批上市的加密公司裡，Gemini 股價較發行價一度跌去逾六成（截至 1 月底數據），Bullish 在發行價附近徘徊，2021 年上市的 Coinbase 至今低於當年的開盤價。Circle 是少數大幅跑贏發行價的例外。二級市場用真金白銀給出的定價，比任何路演 PPT 都誠實。

回到 Reddit 那條帖子，發帖人有一個論點其實站得住：交易所一旦上市，經濟賬本就不再是黑箱，季度審計報表會攤開收入到底來自交易手續費、託管費還是閒置資金利息，散戶第一次有機會用數字而非「提幣順不順暢」來評判一家交易所。

問題在於順序。透明是上市的結果，不是上市的動力。在比特幣 61500 美元、唯一上市樣本破發七成的市場裡，沒有哪家公司急著攤牌。

接下來五個月，有三個具體節點值得盯：Kraken 下半年重啟與否、Consensys 秋季是否真的遞交 S-1、Bitpanda 何時正式承認滑檔。

還有一個變量在明天揭曉。如果 SpaceX 上市後吸納的資金迴流、市場流動性回暖，這扇窗有可能重新推開一條縫。如果連史上最大 IPO 都表現平平，那今年的加密上市潮，大概率要等到選舉之後再談了。