$SPCX 上線 Hyperliquid：SpaceX 還沒上市，鏈上已經定價 2.4 萬億

作者：庫裡，深潮 TechFlow

$CBRS 的熱度還沒完全散去，Trade.xyz 今天早上在 Hyperliquid 上線了第二個 Pre-IPO 永續合約。

這次的標的是 SpaceX。

據 Bloomberg 和 Reuters 報道，SpaceX 在 4 月 1 日向 SEC 秘密提交了 S-1 註冊文件，目標估值 1.75 萬億美元，計劃募資最高 750 億美元。如果成了，這將是沙特阿美 2019 年那筆 290 億美元 IPO 的 2.5 倍，人類資本市場有記錄以來最大的單筆公開募股。

全世界都在等這隻股票。現在鏈上不用等了。

據 Trade.xyz 公告，$SPCX 基於 118.7 億全稀釋股數定價，起始價 150 美元。

按 SpaceX 遞交給 SEC 的上市申請文件，目標估值 1.75 萬億美元，算下來對應每股約 147 美元。也就是說，Trade.xyz 把 $SPCX 起跑線設在了 SpaceX 自己給出的估值附近。

但鏈上情緒，顯然覺得這個價太低了。

SPCX 上線幾個小時，價格從 150 一度跳到 216 美元，漲了 44%。按同樣的股數算，216 美元對應的估值大約是 2.56 萬億，比 SpaceX 自己定的目標高出將近 50%。

按現在這個情況， $SPCX 盤前是貴還是便宜了？

階梯控價，$SPCX 鏈上波動沒那麼大

上一次 Pre-IPO 合約給出定價的經驗，來自三週前的 $CBRS。

據 Hyperliquid News 數據，CBRS 在鏈上的交易價格在 IPO 前穩定在 277 美元附近，比 Cerebras 最終的發行價 185 美元高了大約 50%。

當時不少人覺得鏈上給貴了，結果 Cerebras 開盤直接跳到 350 美元，比鏈上價格又高了 26%。

鏈上交易者看對了方向，給出了比承銷商更激進的定價，但即便如此還是低估了實際開盤的瘋狂程度。

SPCX 現在的情況有點眼熟。鏈上價格比 SpaceX 上市申請文件裡的目標估值高出將近 50%，跟 CBRS 當時鏈上溢價的比例幾乎一樣。

但筆者覺得直接套用 CBRS 的經驗要謹慎。Cerebras 募了 55 億美元，SpaceX 計劃募 750 億，一個是中型科技 IPO，一個是有史以來最大的公開發行。體量越大，機構定價權越重，鏈上散戶情緒能領先機構多遠是個未知數。

還有一個 CBRS 時不存在的變量。據 Trade.xyz 文檔，這次 SPCX 盤前市場加了階梯式價格控制機制：

預言機價格和市場價格之間的偏離不能超過 20%，一旦觸及就鎖定交易，等預言機追上後才開放下一輪，上漲和下跌各最多 7 步。漲完 7 步價格封頂，跌完 7 步價格託底，直到 IPO 正式上市或 8 月 29 日合約到期。

這個設計，意味著 SPCX 的價格被框在一個可計算的區間裡。不像 CBRS 那樣完全自由定價，上方有天花板，下方有地板。

對交易者來說，博弈的性質變了，上方空間和下方風險都是有限的。

那有沒有一個鏈下的參照物來檢驗鏈上定價是否離譜？據 Bloomberg 報道，Brookfield 在 5 月 14 日披露持有 20 億美元的 SpaceX Pre-IPO 股份，對應的估值已經超過了 2 萬億美元。

也就是說，機構投資者在私募市場上給出的價格，已經比上市申請文件裡的 1.75 萬億高出了不少。鏈上目前給出的 2.5 萬億左右的估值，比私募市場還要再高大約 25%。

這個溢價合不合理，沒有人現在能給出確定答案。但至少有兩個座標可以參考：私募市場已經給 SpaceX 估值定在 2 萬億以上；CBRS 的經驗是，鏈上 50%的溢價最終被證明還不太夠。

一切可能得等到 6 月 12 日 $SPCX 真的開盤才知道了。

CEX 加入戰場，逐鹿美股盤前

三週前 CBRS 上線的時候，Pre-IPO 永續合約基本是 Hyperliquid 的獨家生意。

SpaceX 不一樣了，各大平臺全來了。據 BitMart 統計，OKX 的 SpaceX 永續合約報價在 2000 美元左右，Gate 約 1908 美元，Bitget 推出的 preSPAX 約 680 美元，Binance Wallet 約 720 美元。Hyperliquid 上的 SPCX 報 216 美元...

同一個 SpaceX，價格從 216 到 2000，差了將近 10 倍？

這不是因為有人定錯了價。各平臺用的股本基數完全不同，Hyperliquid 的 SPCX 基於拆股後的 118.7 億股定價，很多 CEX 用的是拆股前的股數，自然單價更高。

據 Bitget 公告，preSPAX 聲稱背後有 Republic 發行的真實股權支撐，其他平臺大多是純合成衍生品，連底層資產類型都不一樣。

對不瞭解玩法的人來說，來說這裡面有一個很容易踩的坑。看到 Hyperliquid 上 216、OKX 上 2000，第一反應可能覺得 Hyperliquid 便宜十倍，但實際上折算成估值可能差不多，區別只在股本基數和產品結構。

不算估值就下單，顯然是最快的虧錢方式。

價格碎片化本身也說明了一件事。CBRS 的時候只有 Hyperliquid 一家做 Pre-IPO 合約，不到一個月，SpaceX 的 Pre-IPO 產品已經鋪滿了主流交易所。這個品類正在從一家平臺的實驗變成整個行業的基礎設施。

對 Hyperliquid 來說，好消息是它親手驗證了一個品類。但壞消息是這個品類誰都能做。

所有人都在搶這個品類，背後的原因可能比品類本身更值得關注。

過去大半年，加密市場自身的敘事在走弱。meme 幣的熱度一波比一波短，山寨幣缺乏新故事，鏈上交易量在萎縮，很多平臺的活躍用戶數已經開始掉了。大家都在找下一個能帶來真實交易量的東西。

美股明星 IPO 正好填上了這個缺口。SpaceX、OpenAI、Anthropic，這些公司自帶全球級別的關注度，不需要任何平臺去造勢，注意力天然就在那裡。

更關鍵的是，跟 meme 幣不同，這些標的有真實的營收、有可參照的估值體系、有明確的上市時間表。交易者博弈的不是一個虛無縹緲的敘事，雖然其中也有情緒因素，但標的本身真實可查。

這種確定性，在當下的加密市場裡是稀缺品。

所以各平臺爭著上 SpaceX Pre-IPO，搶的不只是一個產品，是下一階段交易活躍度的入口。當加密原生敘事跑不動的時候，把全世界最熱門的傳統資產接進來，讓它在鏈上被定價、被交易、被博弈，這可能是整個行業正在摸索出的一條新路。

美股 Pre-IPO 正在成為加密行業的新戰場，擁抱變化才是更務實的選擇。