13 萬億美元回購市場，正被區塊鏈悄然改寫

撰文：Anna Irrera，彭博社

編譯：Chopper，Foresight News

摩根大通在十多年間投入數億美元研發區塊鏈的系統，這項本被認為將徹底顛覆金融市場的創新技術，遲遲未能掀起行業變革。但如今，在一個關鍵領域，銀行與區塊鏈技術終於迎來實質性突破：回購市場。

規模近 13 萬億美元的回購市場，算不上華爾街最光鮮的賽道，卻是維繫全球資金流轉的金融大動脈。所謂回購協議，簡單來說就是機構以國債為抵押拆借現金，大多為隔夜短期交易。它為整個金融體系的交易、結算與做市業務提供底層短期資金支撐。

目前，摩根大通及華爾街同行發現，加密貨幣底層的區塊鏈技術，與回購業務高度適配。它可實現精準、可定製化交易，讓資金與抵押品流轉更快、調度更靈活，幫助交易員盤活閒置資金、提升資金效率，同時對沖市場風險。

摩根大通全球數字市場主管 Eddie Wen 表示：「區塊鏈解決方案用在回購業務上，邏輯完全成立。」摩根大通是回購交易領域最大的銀行之一，Eddie 補充說，客戶每天都在使用這款產品。

六年前，摩根大通正式推出基於區塊鏈的融資產品。迄今為止，該平臺已累計處理約 3 萬億美元回購交易。目前平臺日均承接客戶回購融資規模達數億美元，摩根大通內部跨部門日均交易規模約 50 億美元。

對這家傳統回購市場日均交易量達數千億美元的巨頭而言，這一體量雖佔比仍小，卻標誌著行業龍頭正式擁抱區塊鏈技術的關鍵一步。

全行業扎堆佈局代幣化回購

除摩根大通外，滙豐銀行、做市商 DRW Holdings、Virtu Financial，以及金融基礎設施服務商 Broadridge、交易平臺 Tradeweb 等機構，正集體加碼代幣化回購賽道。當前各大區塊鏈平臺每日代幣化回購交易量已達數百億美元。儘管各家機構參與深度與交易頻次不一，但入局已是行業共識。

客觀來看，市場不會一夜之間徹底轉型，區塊鏈回購交易規模與傳統市場仍有巨大差距。若要規模化普及，還需要更多銀行、交易商與金融基礎設施服務商採用兼容系統。同時行業還面臨回購強制中央清算等監管新規，短期內多數機構仍需優先適配現有業務流程。

但即便尚處早期，賽道增長勢頭已然成型。資本市場其他區塊鏈應用大多停留在試點或概念測試階段，而機構在回購市場的區塊鏈落地規模，已遠超絕大多數主流金融場景。代幣化回購也因此成為區塊鏈在傳統金融中落地最紮實、潛在影響最深遠的應用之一。

去年底上線區塊鏈回購平臺的 Tradeweb 市場結構主管 Elisabeth Kirby 直言：「這不是概念驗證，也不是擱置觀望的試點項目，而是實打實的增長賽道。」

為何現在迎來爆發？

過去一年，代幣化回購交易明顯提速，多重利好因素匯聚。區塊鏈網絡從測試走向真實業務落地；監管層對回購業務遷鏈的接納度顯著提升，考慮到美聯儲等機構在市場動盪中的重要作用，監管態度鬆動至關重要。特朗普政府時期更友好的數字資產政策環境，也助推華爾街機構加大布局。

與此同時，越來越多客戶切實感受到區塊鏈優勢，行業認知徹底扭轉：區塊鏈不再只是加密圈小眾工具，而是能優化交易流程、降低運營成本的通用金融基礎設施。

數字資產公司 Digital Asset Holdings 首席執行官 Yuval Rooz 表示：「最大變化是，行業不再糾結技術行不行，而是聚焦規模化落地能有多快。」該公司由摩根大通、高盛、DRW、城堡證券、Virtu 等巨頭參投，打造的 Canton 網絡已是傳統金融最主流的區塊鏈底層之一。

今年 2 月，Canton 網絡完成多筆跨境回購交易，以代幣化英國國債作為抵押品；其技術同時支撐 Broadridge 分佈式賬本回購平臺，服務瑞銀、滙豐、法國興業等機構。

彭博新聞社母公司彭博有限合夥公司近期也與數據服務商 Kaiko 合作，將彭博數據接入 Canton 網絡，服務代幣化美債與鏈上回購交易。

運作邏輯：傳統回購 vs 代幣化回購

不同平臺模式略有差異，但核心區別在於資金與證券的流轉方式。

傳統回購市場有固定開盤、下單及休市時間，夜間與週末暫停交易；業務高度依賴中介機構處理抵押品與結算流程，中間環節多、手續費高；臨時變更往往只能電話溝通協調。跨境交易因時區、節假日錯配格外繁瑣，閒置資金動輒被佔用數小時；還常因截止時間錯過、抵押品不足、系統故障導致交易中斷或撤銷。

全球回購交易的抵押品類型構成

代幣化回購完美解決以上痛點。借款人通過數字界面發起融資需求，資金方確認後，現金與證券抵押品全部映射為鏈上代幣；雙方確認即可記賬上鍊，交易條款按約定自動執行、全程可審計溯源。最核心優勢是全天候 7×24 小時可交易，不受傳統營業時間限制。

美國銀行固定收益、外匯及大宗商品電子交易與市場戰略主管 Sonali Das Theisen 評價：「區塊鏈能有效降低資本流轉摩擦，行業朝這個方向發展是大勢所趨。」

真金白銀的利益

對回購市場巨頭而言，區塊鏈落地能帶來實實在在的財務收益。摩根大通等銀行不僅節省手續費與交易耗時，還能降低強監管要求下的交易資本金計提。

Broadridge 最新分析顯示，大型銀行若將 15% 的回購業務遷上區塊鏈，日常流動性緩衝資金可減少 8%–17%。具體節省幅度取決於機構體量、業務區域、資產結構與風險偏好，但整體能大幅盤活閒置資金。

Broadridge 研究報告援引一家未具名的歐洲大型銀行的數據，該銀行日常需預留約 11 億歐元（摺合 13 億美元）滿足日內流動性需求，若緩衝資金削減 15%，可釋放約 1.75 億歐元用於其他業務，或減少外部融資依賴。

Broadridge 全球數字創新負責人 Horacio Barakat 表示：「資本節約量級十分可觀，哪怕小幅優化，每年也能省下數千萬美元成本。」該公司平臺 4 月日均回購交易量達 3680 億美元，月度規模接近 8 萬億美元，日均交易量較去年上漲 268%。

行業生態也開始走向統一。華爾街核心清算機構 DTCC 近期宣佈，將把旗下託管的高流動性資產代幣化，涵蓋美國國債、羅素 1000 成分股及 ETF。此舉將大幅擴充代幣化回購合格抵押品池，機構可直接複用原有託管資產接入區塊鏈賬本，大幅降低接入門檻。

支撐傳統資產全天候交易

業內人士表示，代幣化回購這類新型融資模式，是傳統資產邁向 7×24 小時全天候交易的重要支撐。納斯達克已公佈全天候交易規劃，紐交所也在開發代幣化連續交易平臺。

DRW 創始人 Don Wilson 指出：「未來市場走向全天候交易，就必須實現隨時拆借現金，鏈上回購正是支撐這一變革的核心基礎設施。」作為 Digital Asset 早期投資方，DRW 過去一年已在 Canton 網絡完成多筆代幣化交易。

DRW 創始人 Don Wilson

任何新技術都面臨著同樣的挑戰，區塊鏈大規模應用於回購交易也不例外。Canton 雖已成主流，但行業仍存在多條互不連通的獨立鏈上系統。機構需適配多套平臺、投入大量人力運維，交易量被分散割裂；其次，區塊鏈系統尚未經歷完整市場週期與極端壓力測試。傳統回購市場自 2008 年後歷經多次風險衝擊，而鏈上系統還未在深夜突發故障、市場極端波動等真實場景中經受考驗。

此外，傳統交易員早已習慣現有低效但成熟的流程，規則、容錯機制、事後應急方案都已成慣例；而鏈上交易遵循代碼即規則，沒有靈活變通空間。

資管巨頭富蘭克林鄧普頓創新主管 Sandy Kaul 坦言，「傳統業務留有很多彈性緩衝，鏈上完全沒有容錯空間，一切都寫死在代碼裡，沒法臨時協商多寬限幾分鐘。」

即便如此，業內普遍認為這些只是待解決的落地問題，而非倒退的理由。「我們正處在關鍵轉折點，區塊鏈入局傳統金融回購市場，正式拉開大幕。」