內存條價格跳水，內存股集體下跌，內存超級週期見頂了？

作者：龍玥

近期，持續數月走高的內存價格突然掉頭向下，引發市場對內存週期見頂的擔憂。

據市場跟蹤數據，美國多家零售商的DDR5內存出現大範圍降價，單套最高降幅達100美元。以海盜船的復仇者（VENGEANCE）系列為例，其32GB容量、最高6400MHz頻率的型號售價目前約為379.99美元，較近期490美元的峰值大幅下降，單套降幅超過110美元。

國內市場同樣遭遇衝擊，有批發商向《中國經營報》表示，主流16G內存條價格“一天掉了一百多塊”，前期囤貨的大戶正在瘋狂拋售。

“上週六開始，價格直接崩了。”在百腦匯經營存儲設備多年的批發商王老闆向該媒體坦言。他展示了一款主流16G 3200MHz內存條的極端價格曲線：去年5月僅為130多元，隨後一路狂飆至12月最高峰的980元，但在高位震盪數月後，目前的現貨價格已經回落到700元附近。

王老闆無奈地表示，由於價格漲幅透支了消費預期，“不是剛需不會買，和去年11月份之前比，我們的銷量跌了60%都不止。”

與此同時，谷歌發佈了一篇名為“TurboQuant”的新型壓縮算法論文。該研究指出，這項技術能將大型語言模型運行時的鍵值緩存（KV Cache）內存佔用減少至少6成。投資者迅速將其定價為：AI硬件短缺問題將得到根本性緩解，內存需求將被大幅削減。

現貨市場的寒氣迅速傳導至資本市場。美光科技股價自近期高點回撤超24%，西部數據也從777.60美元的高位下挫近21%。同時，上週美國內存芯片板塊市值蒸發近1000億美元。

面對價格跳水和股價暴跌，市場參與者對內存行業的前景產生了嚴重分歧。一部分投資者認為，傳統的內存“豬週期”已經見頂，而滙豐機構則認為，市場擔憂過度，當前正處於AI驅動的內存超級週期中場，HBM等高端需求強勁，內存短缺可能持續一到兩年。

買方說“不”：傳統“豬週期”重演？

對於遵循傳統週期的交易員而言，市場大跌並非那麼簡單。前記者、知名駐臺半導體分析師Dan Nystedt指出，許多看多者將近期的暴跌歸咎於谷歌的論文，但這只是表象。Dan認為真正的原因在於，部分智能手機內存芯片價格停止了上漲。

“真正的原因簡單得多：某些智能手機內存芯片的價格停止了上漲。買家最終說了‘不’——這是經驗豐富的內存週期投資者在賣出前尋找的第一個見頂信號。”

Dan Nystedt表示。由於DRAM和NAND價格過高，一些智能手機制造商計劃在2026年減少甚至取消中低端手機的生產。他透露，兩週前就有買家拒絕了更高的DDR4價格。

Dan Nystedt將內存行業比作農業中的“豬週期”：高價促使企業擴產，但建廠需要時間，當新產能同時釋放時，價格就會暴跌。他認為，遵循這一劇本的投資者已經迅速撤離，美光和閃迪的股價因此大幅回調。

過去50年裡，內存芯片經歷了十幾次重大的繁榮/蕭條週期。僅2010年以來就有三次：2012-2015年的3G/4G與雲計算爆發；2016-2019年的5G與雲服務商擴張；以及2020-2023年疫情驅動的PC/服務器激增。而2024年開啟的，則是AI服務器（HBM和SRAM）驅動的上行週期。

“每當有人寫下‘這次不一樣’時，那通常是看漲情緒陷入瘋狂的經典標誌。”Nystedt引用傳奇作手傑西·利弗莫爾的名言：“市場永遠是對的，而觀點往往是錯的。”他提醒投資者，當芯片買家不再恐慌性搶購，當反彈屢次遭遇持續性拋售，老練的資金就會按照劇本迅速撤退。

結構性變革：內存公司不再是“週期股”？

不過，對於Dan Nystedt的分析，獨立分析師Jukan對此提出了不同看法。

他指出，買方對價格上漲的抵制主要集中在DDR4等傳統內存上，而非整個內存市場。此前DDR4價格的異常飆升部分歸因於中國市場的囤貨，這給了智能手機廠商調整低端設備規格的空間。

“但DDR5完全是另一回事。”Jukan指出。智能手機和PC製造商在今年一季度甚至二季度，都老老實實地接受了DDR5的大幅漲價。在當前的AI與高端設備生態中，DDR5不是一個可以討價還價的談判目標，而是買家即使支付溢價也必須確保的核心投入品。圍繞DDR5構建的旗艦產品根本無法降低規格。

其次，市場完全忽視了內存巨頭商業模式的根本性蛻變。Jukan對“按現貨價格下跌就盲目拋售”的所謂“老練投資者”嗤之以鼻。

“內存公司的運營方式已經不再是以往那種盲目擴產的模式了。”Jukan敏銳地指出，三星、SK海力士和美光這三大巨頭，正在向臺積電的商業模式靠攏——即在確保了核心客戶的預付款（Advance payments）和長期需求可見度之後，才去建設產能。

近日韓國媒體就已報道，三星正在與微軟等巨頭探討基於預付款的合作協議。內存巨頭比任何人都清楚產能過剩摧毀週期的痛苦。因此，他們現在追求的是極度剋制的產能擴張，而非條件反射式的過度建設。

投行力挺：內存超級週期才到中場，市場五大擔憂過度

與現貨市場的恐慌情緒不同，投行對內存行業的長期前景依然充滿信心。滙豐在3月30日發佈的研報中明確表示，“在我們看來，目前的擔憂被過度放大了；我們正處於由AI驅動的超級週期的中點。”

而當前市場的擔憂均屬過度反應，該行列出五大具體擔憂：

1）中東衝突帶來的原材料和電價上漲負面影響；

2）2026年下半年內存價格增速放緩；

3）谷歌“TurboQuant”和英偉達“KVTC”等減少AI系統內存使用的行業技術；

4）主要內存製造商逐步增加的資本支出計劃；

5）來自中國內存廠商的競爭加劇。

報告指出，中東衝突對內存製造商採購原材料沒有實質性影響。而盈利的絕對增長對股價的影響，將遠大於DRAM價格上漲斜率的放緩。同時，內存製造商在資本支出的執行上依然保持著高度清醒和剋制。

對於引發市場拋售的谷歌TurboQuant技術，該行認為現在擔憂還為時過早。該技術的商業化還需要一年左右的時間，且其參考參數規模小於當前的AI環境。更重要的是，該行指出，TurboQuant緩解了內存帶寬瓶頸，將提高系統效率，降低Token成本，從而加速AI的商業化和普及。報告寫道：

“淨影響是，我們認為效率的提高將加速AI的發展——這是一個積極的事件，應該會引發AI採用率的急劇增長。”

同時，該行預計，2026年AI服務器出貨量將同比猛增28%。2026至2027年，平均每臺服務器的DRAM內容量將實現17%的強勁增長。而隨著AI推理需求的爆發，企業級固態硬盤（eSSD）正在迎來黃金時代。報告預計，到2027年，eSSD佔NAND總需求的比例將從2023年的18%飆升至40%。而AI服務器將吞噬掉其中的62%。

該行認為，當前市場正處於由AI驅動的超級週期中場，其規模堪比1990-1995年辦公自動化引發的持續六年的DRAM短缺。回顧歷史，1990年至1995年，伴隨著Windows 3.0及後續操作系統的普及，辦公自動化引發了長達六年的DRAM結構性短缺，推動DRAM市場規模從1990年的70億美元狂飆6倍，至1995年的410億美元。

該行認為，如今由大模型、智能體AI（Agentic AI）和物理AI（如自動駕駛）催生的基礎設施建設，其帶來的內存短缺情況將至少持續一到兩年。

基於這些研判，報告堅定看好它們在內存超級週期中的受益確定性。對於近期的暴跌，報告寫道：“我們認為，任何回調都提供了額外的買入機會。”