華爾街賣幣，老錢包接盤：BTC 所有權正在重新洗牌

作者：Gino Matos

編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀：ETF 資金在撤退，但長期持有者正在吸收拋售，BTC 的所有權正在重新分配。Glassnode 數據顯示，1083 萬枚 BTC 已處於浮虧狀態，但恰恰是這種壓力下，經驗豐富的買家開始重新建倉。對投資者而言，真正的問題不是價格何時反彈,而是這輪換手能否在機構持續流出的壓力下完成。

Glassnode 最新的 Week Onchain 報告顯示，目前約有 1083 萬枚 BTC 處於浮虧狀態，而仍在盈利的只有 922 萬枚。

虧損供應量現在約佔測量總量的 54%，而盈利供應量為 46%，這意味著水下幣種比盈利幣種多出約 161 萬枚 BTC。

Glassnode 將此描述為自本輪牛市開始以來投資者盈利能力最急劇惡化的情況之一，這是一個具有真正心理分量的門檻。

此前跨越這一門檻時，往往伴隨著新買家的真正投降，這種壓力會形成結構性回調。

水下持有者最容易在恐慌中拋售或在價格回升時接近盈虧平衡點退出，這在市場上方形成了一層阻力。

然而，如果有耐心的資本願意吸收這些幣，這些幣也可能轉移到更有信念的買家手中，而 Glassnode 的數據正顯示出這類買家已經開始出現。

在這種壓力下，賣家畫像已經開始改變，Glassnode 表示長期持有者已開始重建倉位，這是從持續分銷階段的逆轉，淨持倉變化重新回到正值區域。

這一速度仍然溫和，遠不及之前積累週期中看到的購買浪潮，但方向已經轉變。底部的第一個跡象往往出現在這裡——經驗豐富的持有者認為回調值得買入，遠早於價格本身確認任何信號。

Glassnode 的積累趨勢評分本週在多個群組中上升，持有少於 1枚 BTC 的錢包和持有 100至 1000枚 BTC 的實體讀數最強。

持有 1000至 10000枚 BTC 範圍內的錢包也轉為淨買家。比特幣的隱性買盤正在整個所有權階梯上擴散，從最小的錢包到中型實體。

美國交易的現貨比特幣 ETF 仍處於持續淨流出狀態,即使鏈上信念朝相反方向建立,這種拋售壓力仍在持續。ETF 故事解釋了為什麼價格保持疲軟,而鏈上故事解釋了誰在接盤。

Coinbase和 Binance 的訂單簿都顯示向買盤方向轉移,買家在現貨下方增加流動性。這種買盤看起來很有耐心,這就是為什麼即使底部開始在下方形成,價格仍可能看起來疲軟。

Hyperliquid 交易員持有 Glassnode 追蹤到的最高水平的多頭偏好,在現貨信念完全確認之前使用槓桿敞口押注反彈。現金市場試圖建立底部,而衍生品市場試圖搶先一步。

期權交易員已經開始為保護付費:14 天看跌看漲成交量比率攀升至 1.0 以上,為一年來最高讀數。隱含波動率也在上升,雖然從低迷水平回升,但 Glassnode 沒有將其稱為恐慌讀數。

市場承載了足夠的恐懼以開始觸底,儘管確認完成投降所需的恐懼可能仍在積聚。

綜合來看,這一模式對於觸底過程來說顯得不尋常,比特幣可能正通過一種不尋常的機制找到底部:ETF 投資者在拋售,而更強大、更有耐心的手正在實時吸收退出。

Glassnode 將其定義為早期、仍在發展的觸底過程,並指出最終的投降驅動波動率飆升仍有可能。

長期持有者的購買規模也遠遠落後於之前積累浪潮的規模,使得積累的復甦保持脆弱。

比特幣可能可以在 ETF 資金流入迴歸之前觸底,只要流出放緩到足以停止壓倒鏈上積累,而 Hyperliquid 上擁擠的多頭持倉通過價格上漲逐步平倉。

這將如何發展

在牛市情況下,ETF 流出繼續但放緩,而長期持有者和更廣泛的錢包群組在整個夏季繼續積累。

買盤主導的訂單簿持續吸收來自新的水下持有者的供應,而 Hyperliquid 激進的多頭持倉通過真正的反彈得到解決。

比特幣的調整成為一種受控的遷移,從 ETF 賣家和短期持有者轉移到耐心的鏈上資本手中,轉移階段成為底部。

在熊市情況下,Hyperliquid 的擁擠多頭持倉被清洗,ETF 流出持續,水下持有者在更低價格投降。

隱含波動率飆升至真正的恐慌水平,隨著回調加深,長期持有者的積累放緩。比特幣仍然最終轉移到更強的手中,但要通過最後一次投降事件。

比特幣的下一個底部可能以一個不尋常的序列開始:機構離場,較弱持有者投降,而更強的手悄悄接盤。底部始於供應所有權的更替,遠早於價格上顯現。