作者： @BlazingKevin_ ，Blockbooster 研究員

在當前的 Perp DEX 賽道中，“流動性”與“安全性”的軍備競賽已經進入下半場，“生態繁榮度”正在重新定義鏈上交易所的護城河。

一邊是 Hyperliquid，憑藉其極具先發優勢的 Builder Code 機制，已經孕育出一個由 80+ 活躍開發者組成的龐大應用網絡。從主流錢包的無縫集成到硬核量化機構的專屬終端，這套生態系統已累計斬獲高達 $64.22M 的收入。另一邊，則是背靠頂級資本（Founders Fund、a16z）、死磕以太坊 L2 機構級安全的硬核玩家 Lighter。在 Lighter 當前的版圖中，生態應用收入依然為“零”，所有協議級收入均依賴於其獨特的“散戶免費 + 機構付費”雙層模型。

$64.22M 與 $0 的懸殊對比，不僅是賬面規模的落差，也是兩種鏈上金融演進路徑的激烈碰撞。本文將拆解 Hyperliquid 體系內排名前十的頭部 Builder 應用，透過真實的鏈上數據透視其生態飛輪的運轉邏輯。

1. Builder Code 如何重塑收入格局？

1.1 什麼是 Builder Code？

Hyperliquid 的 Builder Code 機制允許第三方開發者在向 Hyperliquid 發送訂單時附加一個 Builder Code，從而從每筆成交中收取額外費用（最高 0.1%）。這一機制的核心特點：

鏈上透明：所有 Builder 收入均可在鏈上追蹤

靈活定價：每個 Builder 可自行設定費率（0-0.1%）

用戶無感知：費用從交易手續費中扣除，用戶體驗無差異

無需許可：任何開發者均可註冊 Builder Code

截至 2026 年 3 月，Hyperliquid Builder Code 生態已有 80+ 活躍 Builder，歷史累計收入 $64.22M，30 天收入約 $5.6M。

2. Hyperliquid 前十應用圖譜與商業邏輯拆解

2.1 “流量即正義”：錢包巨頭的降維打擊

2.1.1 Phantom

產品定位

Phantom 是 Solana 生態最主流的錢包，月活用戶超過 300 萬。2025 年下半年起，Phantom 將 Hyperliquid 永續合約交易功能直接集成進錢包界面，使用戶無需離開錢包即可交易永續合約。這是 Phantom 從"存儲工具"向"交易平臺"轉型的關鍵一步。

收入機制

Phantom 通過 Builder Code 對每筆 Hyperliquid 永續合約交易收取 0.050% 的額外費用。以 30 天 $3.48B 交易量計算，$1.74M 收入完全對應（$3.48B × 0.050% = $1.74M），數據高度吻合，收入真實性極高。

用戶畫像

Phantom 的 Hyperliquid 用戶以 Solana 生態的散戶用戶為主，具體特徵：

• 已持有 Solana 資產，希望在不離開錢包的情況下進行槓桿交易
• 對 DeFi 有一定了解，但不願意學習複雜的獨立交易平臺
• 交易頻率中等，人均貢獻收入 $139（30 天），屬於中等活躍用戶
• 獨立用戶數 121,800 是所有 Builder 中最多的，說明用戶基數極大

核心價值主張

"你的錢包就是你的交易所"。Phantom 解決的核心痛點是：用戶已經在 Phantom 裡管理資產，切換到另一個平臺（Hyperliquid 官網）需要額外操作。Phantom 將交易入口內嵌錢包，極大降低了使用門檻。對於 Solana 用戶而言，Phantom 是他們與 DeFi 世界交互的主要入口，這種流量優勢是其他 Builder 無法複製的。

競爭優勢

Phantom 的核心優勢是用戶基數（300 萬月活）和品牌信任度。其他 Builder 需要主動獲客，而 Phantom 只需在現有用戶中開啟新功能即可。121,800 的獨立用戶數是第二名（MetaMask 33,800）的 3.6 倍。

2.1.2 MetaMask

產品定位

MetaMask 是以太坊生態最大的錢包，全球月活超過 3,000 萬。2025 年，MetaMask 通過 MetaMask Portfolio 功能集成了多鏈 DeFi 操作，其中包括 Hyperliquid 永續合約交易。與 Phantom 類似，MetaMask 將 Hyperliquid 作為其多鏈交易功能的重要組成部分。

收入機制

MetaMask 通過 Builder Code 收取交易費用。從數據來看，$688.4M 交易量產生 $688.4K 收入，對應費率約 0.10%（接近最高上限），但官方未公開具體費率。這一費率顯著高於 Phantom（0.050%），可能反映了 MetaMask 用戶對費率敏感度較低的特點。

用戶畫像

MetaMask 的 Hyperliquid 用戶以 以太坊生態的中高級用戶為主：

• 持有以太坊資產，希望探索 Hyperliquid 的高性能交易體驗
• 對 DeFi 熟悉，但習慣通過 MetaMask 操作鏈上應用
• 人均貢獻收入 $136（30 天），與 Phantom 用戶相近
• 獨立用戶 33,800，規模約為 Phantom 的 1/4

核心價值主張

"以太坊用戶進入 Hyperliquid 的最低門檻路徑"。MetaMask 用戶通常不熟悉 Solana 生態，而 Hyperliquid 官網需要獨立註冊。MetaMask 提供了以太坊用戶熟悉的界面，降低了跨鏈探索的心理門檻。

2.1.3 Rabby

產品定位

Rabby 是由 DeBank 團隊開發的以太坊生態專業錢包，以其優秀的安全功能著稱：

交易前模擬：在簽名前預覽交易結果

多鏈資產管理

內置 DeFi 操作界面

最近集成 Hyperliquid 永續合約交易

收入機制

Rabby 收取 0.05% Builder Code 費用，$583.18M 交易量產生 $118.4K 收入。人均貢獻收入 $42.55，是所有 Top10 Builder 中最低的，說明用戶以中小額散戶為主。

用戶畫像

Rabby 的用戶是 以太坊生態的安全意識用戶：

• 獨立用戶 11,500，規模中等
• 對安全性要求高，選擇 Rabby 的核心原因是其安全功能
• 人均貢獻收入低（$42.55），說明用戶以小額交易為主
• 對 Hyperliquid 的使用相對保守

核心價值主張

"安全第一的 DeFi 操作界面"。Rabby 的核心差異化是交易前模擬功能，讓用戶在簽名前看到交易的實際效果，大幅降低被釣魚和誤操作的風險。對於安全意識強的用戶，Rabby 是不可替代的選擇。

2.2 “一站式管家”：超級 App 與賬戶抽象的入口

2.2.1 BasedApp

產品定位

BasedApp（Based）是一個加密超級 App，定位為"鏈上 Robinhood"。其核心功能包括：

• Hyperliquid 永續合約交易（主要收入來源）
• 加密 Visa 借記卡（可直接消費鏈上資產）
• 多鏈資產管理
• 社交功能（跟單、交易分享）
• 收入機制

Based 收取 0.025% 的 Builder Code 費用，費率低於 Phantom（0.050%），但交易量更高（$1.94B vs $3.48B）。這一策略反映了 Based 的定位：通過低費率吸引高頻交易用戶，以量換價。

用戶畫像

Based 的用戶畫像最為獨特：

• 高淨值 DeFi 原生用戶：人均貢獻收入 $326.67，是 Phantom 的 2.4 倍
• 獨立用戶 42,700，但人均交易量遠高於 Phantom
• 願意為"超級 App"體驗支付溢價
• 持有 Visa 卡的用戶將鏈上資產直接用於日常消費
• 核心價值主張

"鏈上資產的全生命週期管理"。Based 解決的痛點是：DeFi 用戶的資產被困在鏈上，無法方便地用於現實消費。Based 的 Visa 卡打通了鏈上資產與現實消費場景，這是其他 Builder 無法提供的獨特價值。

2.2.2 Tria

產品定位

Tria 是一個多鏈賬戶抽象錢包，定位為"Web2 用戶進入 Web3 的最低門檻入口"。核心功能：

• 無種子詞（使用 MPC 技術，通過郵箱 / 社交賬號登錄）
• 無 Gas 費（Tria 代付 Gas）
• 多鏈統一賬戶（同一地址在所有 EVM 鏈上通用）
• 內置 Hyperliquid 永續合約交易
• 最高 15% 年化收益（通過 DeFi 協議）
• 加密 Visa 卡

收入機制

Tria 通過 Builder Code 收取 Hyperliquid 交易費用。$340.44M 交易量產生 $312K 收入，對應費率約 0.092%，接近最高上限。這反映了 Tria 用戶對費率不敏感（因為 Tria 的核心賣點是"無 Gas 費"體驗，而非低交易費率）。

用戶畫像

Tria 的用戶是 最典型的 Web2 轉 Web3 用戶：

• 從未使用過 MetaMask 或 Phantom 的新用戶
• 通過 Google/Apple 賬號登錄，無需管理私鑰
• 人均貢獻收入 $182.52，中等水平
• 獨立用戶僅 1,900，但人均交易量高（$179,179）

核心價值主張

"讓 Web2 用戶無感知地進入 DeFi"。Tria 解決的是 Web3 最大的用戶體驗痛點：種子詞管理複雜、Gas 費難以理解、多鏈操作繁瑣。通過賬戶抽象技術，Tria 將這些複雜性完全隱藏，用戶只需用郵箱登錄即可交易 Hyperliquid。

2.3 “硬核收割機”：量化終端與高頻交易的極速引擎

2.3.1 Tread.fi

產品定位

Tread.fi 是一個機構級算法交易終端和 OEMS（訂單執行管理系統），由前摩根士丹利量化副總裁 David Jeong 創立，2024 年 7 月完成 $350 萬 Pre-Seed 融資。

核心功能：

• 多交易所統一終端：同時連接 Binance、Bybit、OKX、Hyperliquid 等 CEX 和 Perp DEX
• 算法執行套件：TWAP、VWAP、做市商機器人、基差套利
• vCeFi：將 CEX 交易數據鏈上可驗證，用於 DeFi 借貸和風險證明
• 自託管 TaaS：機構可在私有云部署，API 密鑰不離開本地環境

收入機制

Tread.fi 通過 Builder Code 收取 Hyperliquid 交易費用。$1.91B 交易量產生 $381.8K 收入，對應費率約 0.020%。值得注意的是，Tread.fi 的用戶數僅 4,200，但交易量高達 $1.91B，人均交易量約 $454,762，是典型的機構 / 量化用戶特徵。

用戶畫像

Tread.fi 的用戶是 所有 Builder 中機構化程度最高的：

• 量化做市商、套利機器人、對沖基金
• 每日交易量巨大，但用戶數極少（4,200）
• 人均貢獻收入 $321.93，僅次於 BasedApp
• 需要 TWAP/VWAP 等專業算法執行工具

核心價值主張

"機構交易者在 Hyperliquid 上的專業工具層"。Tread.fi 解決的痛點是：Hyperliquid 官方界面缺乏機構級算法執行功能。量化機構需要 TWAP 拆單、多交易所對沖、vCeFi 風險證明等功能，這些都是 Tread.fi 的核心價值。

2.3.2 Insilico

產品定位

Insilico Terminal 是一個為速度和易用性而生的專業交易界面，由擁有數十年經驗的資深交易員和開發者構建。定位為"超級充能的交易界面"，專注於：

• 極低延遲的訂單執行
• 專業級圖表和分析工具
• 多賬戶管理
• 高級訂單類型（條件單、追蹤止損等）
• 收入機制

Insilico 收取極低的 0.010% Builder Code 費用，但 $1.48B 的交易量產生了 $147.9K 收入。人均貢獻收入高達 $1,100，是所有 Builder 中最高的之一，說明其用戶是超高頻交易者。

用戶畫像

Insilico 的用戶是 專業量化交易員和高頻交易者：

• 獨立用戶僅 2,600，但人均交易量約 $569,231（極高）
• 人均貢獻收入 $1,100，說明用戶交易頻率極高
• 對延遲和執行質量極度敏感
• 需要專業級工具，願意為此支付費用

核心價值主張

"Hyperliquid 上最快的專業交易終端"。Insilico 解決的痛點是：Hyperliquid 官方界面雖然已經很快，但專業交易員需要更多自定義功能（熱鍵、多屏佈局、條件單等）。Insilico 提供了這些專業工具，同時保持極低的額外費率（0.010%）。

2.4 “破圈新勢力”：AI 交易與資產跨界橋樑

2.4.1 Minara AI

產品定位

Minara AI 是一個 AI 驅動的加密交易助手，核心功能是"AI Trading Autopilot"——通過自然語言指令執行交易策略，無需用戶手動操作。2025 年，Minara 登頂 Product Hunt 日榜，成為最受關注的 AI 交易工具之一。

功能特點：

• 自然語言交易指令（"買入 BTC 價值 $1000 的永續合約"）
• AI 自動執行量化策略
• 多鏈資產管理
• 內置 Hyperliquid 永續合約交易

收入機制

Minara 通過 Builder Code 收取 Hyperliquid 交易費用。$584.07M 交易量產生 $210.3K 收入，對應費率約 0.036%。

用戶畫像

Minara 的用戶是 AI 原生的新一代散戶用戶：

• 對 AI 工具感興趣，但不懂傳統交易技術分析
• 希望通過 AI 實現"被動收益"
• 人均貢獻收入 $74.98，相對較低，說明用戶以小額散戶為主
• 獨立用戶 3,200，規模較小但增長潛力大

核心價值主張

"讓不懂交易的人也能參與永續合約"。Minara 解決的痛點是：永續合約交易對普通用戶門檻極高（需要理解槓桿、資金費率、止損等概念）。AI Autopilot 將這些複雜性封裝，用戶只需描述目標即可。

2.4.2 Axiom

產品定位

Axiom 是一個 Solana 生態的交易工具平臺，最初以 Solana 鏈上的 Meme 幣交易工具起家，後來擴展至 Hyperliquid 永續合約交易。核心特點：

• 極低費率（0.010%）
• 簡潔的交易界面
• 支持 Solana 和 Hyperliquid 雙鏈
• 面向散戶用戶

收入機制

Axiom 收取極低的 0.010% Builder Code 費用，但憑藉 33,500 的獨立用戶數（第二大用戶群體）和 $969.24M 的交易量，仍產生了 $96.9K 收入。

用戶畫像

Axiom 的用戶是 Solana 生態的散戶交易者：

• 獨立用戶 33,500，是所有 Builder 中第二多的
• 人均貢獻收入僅 $63.64，說明以小額散戶為主
• 從 Solana Meme 幣交易遷移至 Hyperliquid 永續合約
• 對費率極度敏感（選擇 0.010% 費率的 Axiom）

核心價值主張

"Solana 散戶進入 Hyperliquid 的最低成本通道"。Axiom 解決的痛點是：Solana 散戶想要交易永續合約，但不願意支付高額手續費。0.010% 的費率是所有主要 Builder 中最低的，吸引了大量費率敏感型用戶。

2.4.3 Dreamcash

產品定位

Dreamcash 是一個專注於 USDT0 抵押品的永續合約交易前端，核心特色是通過 HIP-3 機制在 Hyperliquid 上部署 USDT0 抵押的 RWA 永續合約（黃金、白銀、特斯拉、英偉達等股票）。

重大背景：2026 年 2 月，Tether 戰略投資 Dreamcash，並提供 每週 $200,000 的激勵資金用於 CASH 市場的流動性激勵，Selini Capital 擔任主要做市商。

收入機制

Dreamcash 通過 Builder Code 收取交易費用，同時通過 HIP-3 市場運營收取市場費用。$1.38B 交易量產生 $297.6K 收入，對應費率約 0.022%。

用戶畫像

Dreamcash 的用戶以 USDT 持有者和 RWA 交易者為主：

• 持有大量 USDT，希望在不換幣的情況下進行槓桿交易
• 對傳統金融資產（黃金、股票）感興趣的加密用戶
• 人均貢獻收入 $171.60，中等水平
• 獨立用戶 7,900，規模適中

核心價值主張

"USDT 持有者進入 Hyperliquid 的零摩擦通道"。Dreamcash 解決的痛點是：Hyperliquid 原生使用 USDC 作為抵押品，而大量用戶持有 USDT。通過 USDT0 橋接，Dreamcash 讓 USDT 用戶無需換幣即可直接交易。

3.Lighter 的“雙層費率”突圍

Lighter 的全部收入來自 Premium Account 手續費，這是一套選擇性付費的雙層費率體系：

Lighter 的費率設計本質上是反向激勵——Standard 賬戶完全免費，只有選擇 Premium 的用戶才產生收入。這一設計的目的是吸引大量低頻散戶（免費），同時向高頻量化用戶（Premium）收費，形成"散戶免費 + 機構付費"的雙層結構。

當前收入數據（2026 年 3 月 9 日）：

• 24 小時收入：$102,374
• 年化收入：$37,366,536（約 $3,737 萬）
• 30 天收入：約 $4.26M

Premium 賬戶佔比：

• Maker 交易中 Premium 佔比：57.7%（2,764/4,794 筆）
• Taker 交易中 Premium 佔比：34.5%（2,832/8,214 筆）

這意味著約 40-58% 的交易量來自付費 Premium 用戶，其餘均為免費 Standard 用戶。

根據 Lighter 官方文檔（docs.lighter.xyz），Builder Code 功能目前明確標註為 "coming soon"。

這意味著：

1. 目前沒有任何第三方應用通過 Lighter 賺取 Builder Code 收入
2. 沒有任何數據平臺追蹤 Lighter 生態應用的獨立收入
3. Lighter 的"生態應用"收入在數據層面為零

Lighter 當前的年化收入約 $3,700 萬，其中有機收入基礎估計為 $2,500 萬至 $4,000 萬，主要來自穩定的量化做市商群體（Premium 賬戶）。

4.生態飛輪 vs 終極安全的關鍵勝負手

4.1 從 Hyperliquid 爆發看鏈上交易平臺的演進法則

Lighter 與 Hyperliquid 的差距，表面上是收入規模的差距（12.5 倍），但本質上是生態建設階段的差距。

Hyperliquid 的生態飛輪已經形成：

1. 高交易量吸引 Builder 接入
2. Builder 帶來更多用戶
3. 更多用戶產生更高交易量
4. 更高收入吸引更多 Builder

Lighter 的生態飛輪尚未啟動：

1. Builder Code 尚未上線
2. 無法追蹤第三方應用收入
3. 生態應用缺乏收入激勵
4. 生態建設缺乏正向反饋

4.2 雙方護城河

Lighter 的不可複製優勢：

• 以太坊級別安全性：ZK Rollup 架構提供了 Hyperliquid 無法複製的安全保障
• 完整逃生機制：用戶資產在任何情況下均可通過以太坊獨立提款
• 機構合規友好：繼承以太坊的監管認可度，對合規機構更具吸引力
• 頂級投資方背書：Founders Fund、Ribbit Capital、a16z 等頂級機構投資

Hyperliquid 的不可複製優勢：

• 先發優勢：Builder Code 生態已運行 12 個月，形成網絡效應
• 完整鏈上生態：HyperEVM 上已有成熟的 DeFi 應用
• 用戶認知：在散戶用戶中的品牌認知度遠高於 Lighter
• 收入規模：$53.11M/ 月的協議收入提供了強大的資金支持

4.3 結論與啟示

錢包是最大的流量入口：Phantom（$1.74M）和 MetaMask（$688K）合計佔 Builder Code 總收入的 43%，證明了"錢包即流量"的商業邏輯。

用戶分層清晰：

• 散戶用戶（Phantom、Axiom、Rabby）：用戶數多，人均貢獻低
• 機構用戶（Tread.fi、Insilico）：用戶數少，人均貢獻極高
• 超級 App 用戶（Based、Tria）：用戶數中等，人均貢獻高

費率與用戶類型高度相關：

• 散戶平臺（Axiom）：0.010%（最低）
• 錢包平臺（Phantom、Rabby）：0.050%（中等）
• 超級 App（Based）：0.025%（低，以量換價）
• 機構平臺（Insilico）：0.010%（低，但交易量極大）
• 收入真實性整體較高：Builder Code 收入來自鏈上記錄，無法造假。10 個 Builder 中，8 個收入真實性評級為"高"或"極高"，僅 Dreamcash 因激勵資金存在一定水分。

基於當前數據，Lighter 生態的發展將取決於以下關鍵節點：

Builder Code 上線時間：一旦上線，已接入的 Phantom、MetaMask、Based 等應用將立即產生可追蹤的收入，預計初期月收入可達 $500K-$1M。

EVM 生態成熟度：Lighter EVM 上線後，需要吸引 DeFi 協議（DEX、借貸、穩定幣）部署，形成完整的鏈上金融生態。

有機用戶增長：積分活動結束後，Lighter 需要通過產品本身吸引用戶，而非激勵驅動。當前年化收入 $3,737 萬是有機收入基礎，但仍需持續增長。

4.3.1 總體對比

總結

Hyperliquid 在當前階段的綜合實力全面領先 Lighter，但兩者定位不同——Hyperliquid 是鏈上金融操作系統，Lighter 是更安全的鏈上交易所。Lighter 的價值主張在於以太坊級別的安全性和機構合規友好度，這是 Hyperliquid 無法複製的。隨著 Builder Code 上線和 EVM 生態成熟，Lighter 有望在 2026 年下半年形成自己的生態飛輪。

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