研報解讀：瑞銀看好中國科技股，AI 週期疊加國產化，半導體迎多重擴張

作者：Rita

潮嚮導讀

瑞銀在最近發佈了中國科技股策略報告。核心判斷很直白：中國半導體行業正處於多重擴張週期的交匯點。一方面是全球 AI 基礎設施建設帶來的強勁需求，另一方面是中國國產化政策推動的晶圓廠設備和芯片設計自主可控加速。這兩股力量碰撞，正在重新定義中國科技股的投資價值。

選股邏輯也很清晰：最看好晶圓廠設備和互聯芯片，其次是功率半導體和自動駕駛傳感器。

全球 AI 週期，誰先受益

全球 AI 基礎設施建設正在爆炸式增長。數據顯示，全球服務器出貨量 2026 年預計同比增長 18.9%，2027 年增長 16.6%，AI 時代的需求正在加速。

服務器需求背後的驅動力是 AI 芯片的爆發。預計 2027 年英偉達 GPU 加速器出貨量將達到約 639 萬套。數據中心在搶 AI 芯片，而 AI 芯片的散熱、互聯、存儲都需要配套的芯片和解決方案。

HBM 的需求尤其誇張。全球 HBM 需求預計 2026 年將達到 411.1 億 GB，同比增長 88.2%，遠高於整個半導體行業的平均增速。HBM 的製造需要先進的生產設備、封裝技術和互聯方案，需求激增直接推高了整個上游產業鏈的景氣度。

這就是互聯芯片的邏輯。以環旭電子為例，公司做的是高速互聯解決方案，特別是數據中心的光學收發器。當 AI 服務器需要更快的互聯時，環旭電子就成了關鍵環節。預測 2026E-2027E 的 EPS 增長率分別為 19%和 41%，對應市盈率從 37 倍降到 26.2 倍。估值不便宜，但增長在加速。

功率半導體同樣受益。AI 服務器功耗飆升，對功率管理芯片的需求激增。華潤微 2026E-2027E 的 EPS 增長率高達 92%和 54%。這個增速說明功率芯片市場正在經歷一輪強勁復甦。

國產化，晶圓廠設備的黃金時代

中國科技股的獨特優勢不僅在 AI 週期，更在國產化。中國在先進邏輯和存儲芯片上已經展開了多年擴張，這是國家級的戰略投入，擴張都需要晶圓廠設備。

中國 WFE（晶圓廠設備）支出 2026 年預計達到 475 億美元，同比增長 6.7%。全球 WFE 市場預計從 2025 年的 1160 億美元增長到 2026 年的 1470 億美元。中國佔四分之一以上，增速更快。

北方華創和中微公司是直接受益者。北方華創是國產設備龍頭，主要做刻蝕機等關鍵設備。北方華創的 EPS 增長預測是 2026 年 23%、2027 年 71%、2028 年 44%。這個增長軌跡說明晶圓廠的擴產週期還在加速。

北方華創的市盈率從 77.1 倍降到 45.1 倍再到 31.3 倍，高倍數在往下掉，說明增長能力正在被逐步定價。如果增長兌現，股價還有空間。國產設備公司能拿到訂單，不僅是商業問題，更是戰略問題。

後端測試設備也值得關注。芯片產量增加，測試設備需求隨之增加。這是一個不太引人注目但持續受益的領域。

自動駕駛和傳感器，汽車芯片的 V 形反轉

智能手機市場在衰退。2026 年全球智能手機出貨量預計同比下降 10%至 11.39 億部，傳統消費電子週期已經見頂。

但汽車芯片在崛起。自動駕駛是一個長期增長趨勢，需要大量 CMOS 圖像傳感器。以豪威集團為例，雖然 2026E 的 EPS 增長率是負 20%，但 2027E 和 2028E 的增長率分別為 45%和 30%，公司正在走出谷底。這種 V 形反轉的機會，對成長類投資者很有吸引力。

中國汽車芯片國產化也在加速。原來很多芯片靠進口，現在中國芯片廠商開始搶佔市場，為豪威集團、地平線等芯片設計公司創造了機遇。地平線的目標價是 10 港元，隱含的增長預期很高。

估值不便宜，風險也不小

這些公司的估值都不便宜。北方華創的 2026E 市盈率 77 倍，華潤微 77 倍，豪威集團 33.5 倍，環旭電子 37 倍。但增長率在加速，當增長加速時，高倍數是可以承受的。

選股是有差異化的，報告中對智能手機相關 IC、面板等領域保持謹慎。風險也很清晰：智能手機需求疲軟會拖累部分芯片公司，地緣政治制裁力度可能升級，定價競爭持續存在。但在 AI 週期和國產化雙重驅動下，這些風險是可控的。

三重因素疊加，黃金週期正在形成

選股偏好順序很有參考價值：晶圓廠設備 > 後端測試設備 > 互聯芯片 > 功率半導體 > 自動駕駛傳感器。這個順序反映的是供應鏈的價值流向，設備最上游，利潤最穩定；芯片和傳感器更靠近終端應用，增長更快但波動也更大。

中國科技股正處於一個特殊時刻：全球 AI 週期提供持續需求，國產化政策提供政策支持，產業擴張提供增長空間。三重因素疊加，正在打造一個屬於中國半導體的黃金週期。

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本文系潮向研究對第三方券商研究報告的整理與解讀。文中引述的評級、目標價、盈利預測及相關判斷，均為瑞銀分析師的觀點，僅代表其所屬機構立場，不代表潮向研究的觀點，也不構成任何投資建議。

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數據來源：瑞銀證券研究，2026 年 6 月 22 日 · UBS 模型預測

潮向研究 · TideResearch · 2026 年 6 月